1. 便携储能成功转型，经营成果绽放光芒

1.1 从充电宝起步，转型为便携储能独立品牌

便携式储能行业迈过发展元年，公司率先布局领跑行业。

华宝新能 2011 年成立，早期业务以充电宝 ODM 为主。在逐步积累技术、供应商和客户资源后，从 15 年开始公司向便携式储能业务转型，在国内和海外市场分别推出了“电小二”和“Jackery”品牌和首款产品，开启了在便携式储能市场“线上+线下”以及“境内+境外”的全面布局。随着锂电产业的发展，2016 年全球便携式储能出货突破 5 万台，成为行业快速发展元年。

在 2018 年便携式储能产品逐渐成熟，由于较好的匹配户外和应急用电的消费需求，全球出货量迎来快速放量。

从 20 年开始公司进入发展新的阶段，在便携式储能行业实现规模引领，品牌全球知名度不断提升。

20 年户外露营需求在美国、欧洲等海外市场开始爆发，便携式储能作为精致露营的必备品受到户外人群的青睐，2021 年全球便携式储能市场规模随即突破百亿，行业进入快速渗透期。

管理团队自 15 年起前瞻布局便携式储能领域。

根据公司 22 年三季报，孙中伟、温美婵夫妇合计分别直接及间接持有公司 66.28%的股份，对公司战略布局及发展道路能够产生实质性影响。基于公司核心管理团队的战略研判，自 2015 年起就针对户外露营、自驾旅游、应急备灾等用电场景进行前瞻布局，使得公司能够成功抓住便携储能行业机遇，转型成长为便携储能市场的领军企业，并实现公司业绩的高速成长。

图 2：公司实控人持股情况（截止 3Q22）

便携储能产品系锂电池技术升级背景下诞生的新生产品。

2016 年，全球便携式储能设备仅出货 5.20 万台。得益于动力电池技术迭代，电芯能量密度由 2008 年的 55Wh/kg 提升至 2020 年的 300Wh/kg，同时技术及工艺的革新驱动锂电池成本的下降，便携式储能成为激发离网电力需求的新兴产品。便携储能产品是一种内置高能量密度锂离子电池，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统。

与充电宝相比，普通充电宝带电量及输出功率仅不到 50Wh 和 20W，而便携式储能带电量及输出功率可达 80-3600Wh 和 500W 以 上。大带电量使得便携式储能可以用于户外旅行、家庭应急和专业作业等多个应用场景。

高输出功率使得便携式储能能够配有多个接口，且可为冰箱、电吹风等高功率用电设备供 电。与传统小型燃油发电机相比，便携储能产品具有安全便携、绿色环保、无噪音、操作简便等优点，能广泛替代小型燃油发电机。

此外，便携式储能可配套太阳能板组成户外小型光伏发电系统，满足更多户用运动和家庭备灾应用场景。2021 年市场规模快速增长，全球便携式储能出货量达到 483.80 万台，市场规模达到 111.3 亿元。

多品牌运营布局全球市场，21 年公司产品出货量达 66.26 万台。

公司的主要产品为不同容量规格的便携储能产品以及配套便携储能产品使用的太阳能板和相关配件。

基于国内外消费者文化背景、品牌认知的差异，公司两大品牌 Jackery 和电小二分别面向海外和国内市场。

Jackery 品牌最早推出的产品为 Explorer 系列便携储能电源，主要应用于户外旅行和家用应急场景，主打高性价比、充电噪音低的产品特色。此后 Jackery 品牌还推出了 SolarSaga 系列太阳能板，可与便携储能电源组成小型太阳能发电系统。

19-21 年公司便携储能产品销量由 17.26 万台上升至 66.36 万台，由于大容量产品销售占比的提升，公司产品单价也从 1447 元提升至 2765 元，呈现量价齐升的良好发展势头。

1.2 公司发展破茧成蝶，业绩迎来高增长

受益于行业需求爆发和公司产品结构优化，公司业绩高速增长。

便携储能产品量价齐升和太阳能板销售提升共同推动公司业绩快速增长，公司营收从 2019 年的 3.19 亿元上升至 2021 年的 23.15 亿元，CAGR 为 169.42%。公司归母净利润从 2019 年的 0.36 亿元上升至 2021 年的 2.79 亿元，CAGR 为 178.39%。从营收占比看，2019-2021 年便携储能产品营收占比分别达 78.3%/83.4%/79.3%。

太阳能板与便携储能的搭售得到消费者青睐，太阳能板产品营收持续提升，从 2019 年的 0.15 亿元提升至 2021 年 4.40 亿元，2021 年太阳能板营收占比达到 19.0%。22 年公司延续过往的良好发展势头，前三季度实现营收 22.30 亿元，同比增长 44.34%，实现归母净利润 2.55 亿元，同比增长 19.70%。

公司毛利率高于行业内可比公司，近三年保持在 50%左右。

21 年，公司毛利率为 47.35%，同比-8.75pct，毛利率有所下滑主要系原材料及海运成本显著上涨。22 年前三季度，原材料成本和海运成本仍维持高位，公司毛利率为 45.76%。与行业内可比公司同类业务相比，公司便携储能产品毛利率优势明显，主要系公司坚持 M2C 模式，直接面向消费者使得公司具有较强的议价能力，产品自行研发、制造使得公司具备较强的成本控制能力。

图 10：2018-2022 年前三季度公司毛利率情况

图 11：同行业可比上市公司相关产品毛利率对比

公司费用率保持稳定，为提升品牌推广销售费用率保持较高水平。

因产品推广和打造品牌，2019-2022 前三季度公司期间费用率在 30%左右波动，其中销售费用率保持在 25% 左右的较高水平。

公司销售费用主要由销售平台费用和市场推广费组成，21 年推广费为 2.67 亿元，占主营业务收入的 11.6%，推广费占比上升主要系 21 年公司加强线上线下推广力度所致。

公司线上通过对关键词的广告投放，将站内流量引入公司自营网站，线下通过增加投放广告增加品牌曝光度，持续的品牌投入帮助公司筑牢品牌影响力。

1.3 募投项目促发展，竞争优势再夯实

扩产能+拓家储+强品牌，公司发展将再上台阶。公司本次募投 6.76 亿元将分别投向便携储能产品扩产项目、研发中心建设项目、品牌数据中心建设项目和补充流动资金等。

便携储能扩产项目一方面将解决公司未来产能问题，另一方面将丰富产品矩阵，打造优势产品集群。未来家储研发团队将依托研发中心建设项目，针对家庭开发更大容量和功率的产品。

同时，公司在品牌数据中心建设项目中将前瞻布局大数据分析技术，利用强大数据支撑公司未来品牌推广和提升经营效率。

我们认为，公司作为便携式储能领域的领军企业，在行业爆发增长的初期便率先成功上市，未来将有更多资源围绕品牌、渠道建设和产品力提升进行布局，龙头优势有望进一步扩大。

表 2：公司募投项目

3. 公司产品和市场布局领跑行业，品牌+渠道铸就竞争优势

3.1 产品线覆盖全面，针对不同消费场景快速迭代

3.1.1 公司中小容量段产品矩阵丰富，实现对便携储能主流需求的精准覆盖

2018 年为公司产品推向全球市场的元年，产品迭代保持 6-12 个月。

北美市场，公司于 2018 年 3 月在亚马逊平台推出首款便携储能产品 Explorer 240，此后陆续推出 Explorer 系列多款便携储能产品及 SolarSaga 等多款可搭配便携储能使用的太阳能板。

在日本市场，公司于 2019 年 7 月在亚马逊日本站点上线当地规格的便携储能产品。

在国内市场，公司于 2018 年 5 月在天猫平台率先推出户外电源318产品。

自公司于 2018 年通过电商平台首次推出自主品牌便携储能产品以来，公司在多个市场已累计推出超过 20 余款不同容量型号的便携储能产品及 4 款不同功率型号的太阳能板，公司新产品的迭代周期平均约为 6~12 个月。

中小容量是便携储能基本盘，公司产品精准覆盖便携储能中小容量需求。

海外 Jackery 品牌容量覆盖 167-2160Wh，国内电小二品牌容量覆盖 330-2160Wh，均实现 对便携储能 100-2500Wh 高中低容量带全覆盖，产品矩阵触达不同容量段的消费需求。

相比同类品牌 Ecoflow 和 Goal Zero，公司 Jackery 品牌对 500Wh 以下容量进行了重点布局，推出了 Explorer 160/240/300/500 四种型号，其中 Explorer 240/300 作为公司最为热销的两款产品，在 21 年公司亚马逊订单中占比达到 63%，并且截止 2022 年 10 月，Explorer 240 在亚马逊美国累计评价数突破 17000 个，远超其他品牌的产品评价数 3000-5000 个。

对比户外场景的其他品牌产品，公司主打产品突出产品便携性。

户外场景下，消费者对于便携储能的要求主要聚焦在性价比、输出功率、充电时长和便利性上。公司中小容量产品针对户外场景主打性价比和便利性的特点，以 Explorer 300 为例，通过对比行业内同类型产品，公司产品在相同容量下价格更具优势，且重量轻便体积较小，综合性能优异。

3.1.2 公司大容量产品占比逐步提升，带动太阳能板组合销售

便携储能产品结构向大容量转移，带动产品单位售价持续增长。

公司容量＜100Wh 的产品销量占比逐年下滑，已从 2019 年的 18%下降至 2021 年的 0.1%，而容量≥ 1000Wh 的产品销量占比不断提升，已从 2019 年的 0.6%上升至 2021 年的 27%。

随着公司产品的不断迭代，大容量段产品的销售占比提升，推动公司产品的单位售价持续增长。公司便携储能产品单位售价已从 2019 年的 1447 元上涨至 21 年的 2765 元。

太阳能板销售成为公司新的增长点。

随着消费者愈加倾向于购买大容量便携储能，太阳能板搭配使用便携储能产品将极大提升产品使用体验。根据公司公告，近三年公司线上客户订单中购买太阳能板的占比逐年提升，并且更多的客户选择了功率更大（≥100W）的太阳能板。

我们认为，随着公司便携储能容量≥1000Wh 的销售占比持续提高，消费者搭配太阳能板的意愿和对大功率太阳能板的需求将同步提升，大容量便携储能+大功率太阳能板有望成为未来消费者主流购置方案。

针对家庭应急用电场景，公司大容量产品持续迭代。

应急用电场景需要满足大容量和大功率的要求，公司已向市场推出了多款容量在 500Wh 以上且产品综合性能更强的高容量产品，2022 年公司推出“便携储能产品+太阳能板”的多种小型太阳能发电系统组合。2022 年 5 月，公司在 2022 全球发布会上正式发布光充户外电源 2000Pro，与其他中小企业形成产品容量段方面的差异化竞争。

户外电源 2000Pro 的优势包括：（1）聚焦家庭停电的大容量用电需求，电池容量达到 2160Wh，最大输出功率可达 4400W；（2）满足快速充电需求，利用太阳能板其最快能实现 2.5 小时充满，满足家庭离网长时用电需求。

3.2 “第三方平台+官网自营+线下渠道”共同发力，打造全渠道优势

线上渠道布局完善，公司产品持续霸榜便携储能热销榜单。全球便携储能市场主要在美国和日本，打通海外市场需要依赖强大的线上网络。18 年公司主要以亚马逊线上销售为主，19-21 年公司循序渐进，逐步抢占美国、日本等战略市场的主要线上平台。

目前公司线上渠道已全面覆盖包括亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流的线上销售平台。

在 22 年 7 月的亚马逊 Prime Day，Jackery 品牌分别在亚马逊美国、德国、英国、日本四个站点的户外电源、单晶太阳能电池板等多个类目的 Best Sellers 榜单上霸榜。

在 22 年 10 月亚马逊首届 Prime 会员早享日，Jackery/电小二品牌登顶畅销榜单，成为美、 加、德、英、法、意、西等国家户外电源品类销量冠军，全球销售额超 1 亿元。

21 年公司打通客户网络经销这一销售渠道，进一步拓宽线上销售渠道。

为进一步拓宽销售渠道，21 年公司通过与拥有线上自营官网的 Home Depot、Lowe’s、Harbor Freight 等零售商开展业务合作，将公司的便携储能产品在其自营官网上架销售，并由公 司提供一件代发服务，这进一步提升公司产品在线上渠道的覆盖率及知名度。

21 年客户官网经销渠道销售金额达 6739 万元，占公司整体收入比例接近 3%，第一年即取得较好的销售效果。

发力线上品牌官网，渠道结构不断优化。

为降低公司对电商平台的依赖，增强公司自主掌握线上客户资源的能力，公司 20 年开始在美国、日本搭建了公司品牌官网，通过社交引流和优惠活动吸引用户。相较于亚马逊平台，品牌官网在退货率、平台佣金率和毛利率上均具有明显优势。

以退货率为例，亚马逊平台主要依赖亚马逊官方客服与消费者沟通，但公司在美国官网的销售主要通过公司客服人员与消费者沟通，公司客服人员更倾向于引导客户通过换货而非退货的方式解决对产品的诉求，因此退货率可以更低。

同时亚马逊平均平台佣金率达约 15%，而品牌官网平台佣金率不到 1%。20/21 年公司品牌官网的销售额占公司整体收入比例分别突破 7.5%/15%，我们预计，22 年线上品牌官网的销售占比将进一步提升，未来销售占比有望达到 30%以上。

21 年线下切入日本市场，22 年顺利进入欧洲国际连锁零售商渠道。

线下渠道上，公司 21 年主要与日本知名厂商 JVC 开展线下 ODM 合作，21 年公司向 JVC 客户销售额达到 1.28 亿元，营收占比达到 5.51%，JVC 连续两年是公司最大的境外客户。

22 年 9 月，根据公司公告，公司全资孙公司和德国 Lidl 签订了《欧洲采购框架协议》，Lidl 公司拟向全资孙公司大量采购“Jackery”品牌便携储能产品，并在 Lidl 线下商店和 Lidl 网上商店进行欧洲区域销售。

Lidl 系欧洲知名的专业国际连锁零售商，隶属于全球十大零售商 Schwarz 集团。

自成立以来，Lidl 专注欧洲地区的市场扩张，目前已经在 31 个国家拥有 约 12,000 家门店以及超过 200 个商品配送及物流中心。

公司有望借助 Lidl 公司市场、渠道等方面资源，深入拓展公司在欧洲市场的线下覆盖，提升公司在欧洲市场的线下占有率。

我们预计随着公司品牌官网和线下渠道的发力，未来各渠道占比将更加优化，线上线下渠道实现融合发展。

3.3 开拓海外多个市场，打造全球化的品牌影响力

21 年公司来自美国和日本地区的营收占比超过 80%，国内、欧洲及加拿大市场开拓提上日程。公司前期鉴于资金及产能的限制，聚焦资源用于开发美国及日本市场，2021 年美国及日本地区共实现主营业务收入 19.25 亿元，营收占比约达 84%。

2020 年开始，借助美国和日本市场开拓经验，公司围绕自主品牌建设、本地化运营、知识产权及认证布局同步对国内、欧洲及加拿大地区进行了市场开拓。

公司全球化布局初见雏形，潜在市场空间巨大。

21 年，公司在国内、欧洲、加拿大等地区的市场开拓成果显著，各自线上渠道均取得销售和品牌突破。截至 21 年底，公司便携储能产品在英国/德国/加拿大亚马逊平台销量排名前 10 款最畅销产品（便携储能产品品类）中分别包揽了 3/3/5 款产品。

21 年，公司在国内、欧洲和加拿大市场的合计销售收入突破 3.69 亿元，同比增长 197%，营收占比达到 16%。随着锂电池储能技术的进一步成熟，便携储能产品成本有望进一步下降，非洲、南亚等贫穷缺电地区的市场需求将进一步增长。

未来随着公司业务规模的进一步扩大、资金实力的不断增强，公司将继续加强国内、欧洲、加拿大等地区的市场开发，并逐步向中东、、印度、东南亚、非洲等潜在国家和地区拓展，逐步完善公司的全球化布局。

通过多种方式在海外市场打造品牌影响力。

近三年公司市场推广费用持续高速增长，21 年公司市场推广费用达 2.66 亿元，2019-2021 年 CAGR 达 221%。

海外市场是公司品牌打造的重点方向，公司一方面通过国外户外旅行领域的网络红人，在 YouTube、Facebook 和 Instagram 等线上社交平台上对“Jackery”品牌进行介绍和推荐；另一方面，公司在美国好莱坞山道路、旧金山街道和日本东京地铁等人流量众多的线下场所进行 广告投放，并利用新品发布会等拉近公司与消费者的距离。

此外，公司与 JVC、Canon、Harbor Freight、Home Depot、Lowe’s 等境外知名品牌商或零售商开展品牌合作，快速提升公司“Jackery”品牌的海外知名度。

公司品牌在海外渠道占据优势地位。

从亚马逊平台销售看，公司 Jackery 品牌在亚马逊美国站和日本站的 22 年 7 月月度销量中均位列第一，其中在美国站实现约 1.7 万台的月销量及 650 万美元的销售额，在日本站实现超过 7 千台的月销量。

从产品评价上看，Jacekery 品牌成为亚马逊美国、英国、意大利等地区平均客户评价最高的便携储能产品。平台消费者对其产品所展现的“体积轻小”、“便携性与机动性”等特性均给出较高的评价。

图 50：22 年 7 月亚马逊美国站各品牌月度销量占比

图 51：22 年 7 月亚马逊日本站各品牌月度销量占比

公司在海外社交媒体品牌策略丰富，成果丰硕。

公司 Jackery 品牌注重在海外社交媒体上进行营销，其在 Facebook、Instagram 和 Twitter 三大平台的粉丝关注均超 12w。目前从公司海外网站流量占比看，社交媒体平台是其第三大流量入口，其中从 Facebook 进入的流量最多。

以 Jackery 品牌的 Facebook 全球主页为例，公司在社交媒体上主要采用四种品牌策略：

1）围绕产品使用场景设置话题，介绍适合户外的旅行圣地、模拟旅行中需要用到便携电源的场景（比如露天电影、临时办公等）；

2）积极与旅行红人合作、展示真实评价。社交媒体积极展示旅行红人或者专业户外旅行评测网站上对 Jackery 产品的评价；

3）节日营销与“造节”营销。父亲节期间，Jackery 进行了为期 15 天的促销活 动，除此之外，Jackery 还推出了 JackeryDay 品牌庆典日；

4）跨界合作拓展营销边界。Jackery 品牌与房车会员服务公司 HarvestHosts 合作推出联动优惠，在 HarvestHosts 注册时使用*JACKERY*代码可享受 15%的首年优惠，精准提升目标客户群体中的知名度和影响力。

募投约 2.5 亿元用于品牌数据中心，夯实品牌影响力发展基础。

公司“品牌数据中心建设项目”拟投资 2.5 亿元，主要用于实施各类数据分析模型和信息化系统的开发，服务公司的品牌运营工作。基于公司积累的大量业务数据和深圳的大量 IT 人才，项目的实施将助力公司品牌精准营销，提升品牌推广效能。

3.4 规模化效益显著，募投扩产巩固成本优势

与行业内采用 B2C 和 B2B 相比，公司采用 M2C 的业务模式。

对比同行业同类业务， 公司主要产品聚焦便携储能产品这一细分领域，产品品类布局相比更为集中，2020-2021 年公司便携储能产品毛利率较可比公司同类业务较高。

行业内可比公司一般选择 B2C 和 B2B 模式。安克创新、星徽股份等主要采用 B2C 模式，其上游供应商主要系委外生产或代工厂家，并未实际对接最终原材料供应商，且难以完全主导与控制产品的生产过程，因此 B2C 对产品成本的直接控制能力较弱。

派能科技等主要采用 B2B 模式，其下游客户绝大部分为集成商客户，更关注公司的成本控制能力、质量把控能力及交付能力，因此 B2B 模式一般对客户的议价能力较低。在 M2C 模式下，公司一方面通过自主采购、自主生产，可有效对产品成本进行控制，另一方面因直接触达终端消费者，具备更强的议价能力。

M2C 模式下规模化效益显著，募投扩产巩固成本优势。随着公司便携储能产品销售规模的不断扩大，2019-2021 年便携储能产品单位制造费用占比及人工成本占比逐年下滑，2019 年单位制造费用+单位人工成本合计可占产品成本的 6%左右，2021 年两者成本合计只占产品成本的 3%左右，下滑明显。

本次公司募投约 2 亿元用于便携储能产品扩产项目，预计将进一步提升公司生产的自动化水平，改进现有生产工艺，降低生产成本。

图 55：同行业可比上市公司同类产品的毛利率对比

图 56：公司便携储能产品单位制造费用占比及人工成本占比逐年下滑

电芯和逆变器采购成本对公司产品成本影响较大。

便携储能产品的原材料主要包含电芯和逆变器，公司便携储能产品主要采用 18650 锂离子动力电芯，电芯采购范围涵盖 2550-3200mAh，逆变器采购范围涵盖 100-1800W。

2019-2021 年，公司便携储能产品成本结构中约 90%来自于材料成本，而电芯及逆变器合计成本占材料成本可达 60%左右，占比较高，因此电芯及逆变器的成本变动情况对于公司产品成本影响较大。

随着采购规模增大，公司原材料采购成本优势有望显现。

20 年公司主要向跃成能源、联动天翼采购电芯产品，其中跃成能源为横店东磁的代理商。随着 21 年电芯采购规模的增加，采购规模达到直接与横店东磁进行交易的标准。

为确保电芯的供应的稳定性及降低采购成本，21 年 5 月起公司直接向横店东磁采购电芯，当年采购金额突破 1.4 亿元。同时，21 年公司在太阳能板和逆变器中引进多家供应商，满足公司多元化采购需求。

通过比较公司电芯和逆变器平均采购单价与市场询价结果，公司 21 年大部分型号逆变器和电芯的平均采购单价均低于市场平均询价结果。

近几年随着公司营收规模的快速增长，未来公司原材料采购成本优势将更为明显。

美元升值及海运成本下降，有望驱动公司 22 年毛利率改善。

近三年美国地区营收占公司营收近 50%，21 年，由于人民币升值，导致美国外销相关产品折算成人民币后的售价有所下降，从而对毛利率造成负面影响。

自 22 年 3 月以来，美元兑人民币中间价一路上升，美元兑人民币中间价已上升至目前的 7.15 左右。

美元升值将使得外销相关产品折算成人民币金额的售价上升，成为毛利率提高的有利因素。除此之外，出口运费是影响成本的重要因素。

21 年以来，受“新冠”疫情等因素影响，国际集装箱海运成本显著上升，导致公司工厂向美国等海外仓库运输的海运费上升，使公司产品成本上涨。

从 22 年变化看，10 月的 CCFI 综合指数/CCFI 美西航线/CCFI 日本航线较年内高点已经分别下降 44%/46%/11%，随着全球疫情常态化和供应链恢复，全球运费价格有望继续下行，因此海运成本的下降将带动公司毛利率有所改善。

3.5 前瞻布局家储赛道，打造新的增长点

成立 Geneverse 品牌开拓家储市场，打造差异化的产品竞争力。

自 2018 年起，华宝新能启动首款家庭储能产品研发立项，并于 2020 年推出家庭储能专业品牌 Geneverse，当年实现销售额 219 万元。

2021 年发布家庭储能产品 Geneverse 2，当年实现销售额 7700 万元，同比大幅增长。2022 年在美国旧金山成功发布了智能物联的旗舰新品 HomePower Pro 系列。

相比便携储能主要用于户外，公司家储 Geneverse 品牌主打长循环、光储一体和高安全性的的特点。家储产品不仅需要保障应急情况下生活不断电，而且需要具备利用光伏和峰谷电价降低用电成本的功能。

公司 Geneverse 品牌针对家储功能需求的特点：

1）相比便携储能 1000 次左右的循环寿命，公司产品可实现 3000 次循环寿命，满足家庭应急高频需求。同时，公司产品存储电力可达一年，一次充电可实现基本设备供电长达一周；

2）基于 800W 的最大输入功率，产品内置最大功率点跟踪（MPPT）太阳能充电控制器， 支持多块太阳能板串并使用，利用光伏可在 3-4 小时内超快速充电，充电速度比竞争对手快 6 倍；

3）强调高安全性，产品安全 BMS 电池管理系统带有 6 个保护模块，每个单元都经过 52 次可靠性与安全测试，并提供 5 年超长的保修期。

图 61：Geneverse 品牌针对不同家庭推荐的购置方案

Geneverse 品牌进一步扩充了便携储能在居民侧的应用场景，未来空间广阔。

以户 储配备 5kW 光伏+8kWh 容量的情形为例，考虑渠道费和安装费等，光+储的户储总成本 达数万美元。

以 Geneverse 6+人家储方案为例，7.2kWh 电池容量+1600W 可移动光伏板总价为 1.1 万美元。家储购置成本低于户储的情况下，家储可灵活运用于不同家庭住宅环境，并可根据需求模块化部署。

户储一般要求居民具备屋顶等安装空间和并网的电力许可，而家储产品便携方便，无需安装和许可，对部分不具备户储安装条件的家庭打开了家储应用空间。

随着 Geneverse 品牌产品系列进一步丰富，家储将成为公司新的增长点。

4. 盈利预测与估值分析

4.1 盈利预测

便携储能产品：公司市占率有望保持领先，产品迭代和家庭应急需求增长推动公司大容量产品占比持续提升。

从短期来看，受疫情和冲突催化，户外活动和家庭应急备灾需求均呈爆发增长趋势，长期看全球便携储能渗透率持续提升。

我们预计 22-24 年便携储 能销量分别为 104/192/267 万台，产品单价分别为 2771/2741/2764 元，实现营收 28.71/52.49/73.73 亿元。

公司采用 M2C 的经营模式，规模化效应将进一步显现，我们预计 22-24 年毛利率分别为 46.72%/47.26%/47.89%。

太阳能板：便携储能配套太阳能板能够带来更好的使用体验，目前公司太阳能板销量处于快速增长趋势中，同时大功率太阳能板销售占比提升。

考虑光伏上游原材料价格有望于 23 年逐步下滑，我们预计，22-24 年太阳能板销量分别为 47/92/133 万台，产品单价 分别为 1432/1365/1340 元，实现营收 6.68/12.54/17.88 亿元。

公司太阳能板自产比例有望提升，成本优势将逐渐建立，我们预计 22-24 年毛利率分别为 37.17%/37.36%/37.51%。

综上，我们预计公司 22/23/24 年实现营业收入分别为 35.80/65.50/92.12 亿元，同比分别增长 54.6%/83.0%/40.6%；实现归母净利润分别为 3.71/7.37/11.27 亿元，同比分别增长 32.8%/98.7%/52.8%。

4.2 估值分析

估值方法我们选取 PE 相对估值法。公司主营业务为便携储能产品及太阳能板，可比公司选取上，我们主要选择储能业务占营收比重较大，海外市场占营收比重较大的公司：

１）鹏辉能源：公司主营储能电池、消费电池及动力电池等业务，公司 21 年实现营收 56.93 亿元；

2）派能科技：公司主营储能电池系统等业务，公司 21 年实现营收 20.62 亿 元；3）安克创新：公司主营充电类产品、无线音频类产品及创新类产品等业务，公司 21 年实现营收 125.74 亿元。

我们预计公司 22/23/24 年实现归母净利润分别为 3.71/7.37/11.27 亿元，同比分别增长 32.8%/98.7%/52.8%。当前可比公司 23 年平均估值为 22 倍，且可比公司 22-24 年平均归母净利润 CAGR 为 50.5%。

我们预计公司 22- 24 年归母净利润 CAGR 为 74.3%，优于可比公司，考虑到公司在便携储能行业的龙头地位和品牌渠道的先发优势，可以给予估值溢价。我们给予公司 23 年 PE 40 倍，对应市值 295 亿元，有 25%+上涨空间。

5. 风险提示

1、原材料价格大幅上涨的风险。由于下游需求旺盛，产业链上游和中游多个环节出现了产能不足导致价格持续上涨的现象，若后续原材料价格上涨的幅度和时间超出预期，将影响公司的盈利能力。

2、行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。便携储能的快速发展吸引众多供应商纷纷扩大产能，公司产品创新力不够，行业竞争加剧带来的价格战将显著影响企业的盈利能力。

3、海外市场经营波动：全球疫情影响和贸易局势存在不确定因素，考虑物流受阻、设置进口关税、海外线上平台无法销售等因素影响，公司海外市场经营存在不及预期的可能。