作者：马拉多纳-A

专家：走的比较靠前的中科海钠、钠创，虽然前期技术储备比较充分，但是后期对他们不看好，原因是虽然目前有技术壁垒，但是容百科技、当升科技、厦钨新能这些企业在材料方面接下来几年正向或者逆向研发，出资挖团队，攻克技术难点之后会依靠公司规模、资金实力很快放量，这之后如果钠电有市场，宁德时代、比亚迪、中航、蜂巢等锂电厂商马上就可以把锂电产线切换到钠电，产能上对中科海钠、钠创形成优势。

钠离子电池优缺点：

1.钠离子电池度电成本低，碳酸锂价格不断上涨，钠离子电池凸显性价比。根据中科院胡勇胜《钠离子电池储能技术及经济性分析》数据，钠电池量产后的度电成本分别较铅蓄电池、磷酸铁锂电池以及三元锂电池低52.2%，32.4%，54.3%。度电成本在0.3元/wh。目前碳酸锂现货最新报价51.5万元/吨，锂价的持续上涨不仅体现钠电池的性价比，也能体现中长期的战略价值。

2、钠离子电池稳定性高，从电池材料的热稳定性区间来看，钠离子电池电解液和负极与锂离子电池类似或稍好；正极普遍优于三元，和磷酸铁锂互有胜负。钠离子电池的内阻比三元锂、磷酸铁锂电池都要稍微高一些，一旦发生热失控短路，钠离子电池的短路电流相对低一些，瞬间发热比较弱。并且，钠离子电池放电可以放到0V,目前磷酸铁锂电池放电极限是2.5V,三元锂是2.7V,不能再低；锂电池如果过放会导致负极铜箔溶解，容易刺穿隔膜造成内部短路、热失控。钠电池做针刺、挤压实验，钠电池在针刺时候不起火、不爆炸，没有一点问题。

3、低温性能好，在零下20度时，钠离子电池能量保持率达到88%，零下30度为81%,同等到零下30度，磷酸铁锂电池能量保持率只有60%，这也是为什么天气冷时不带自加热的新能源车不耐跑。

4、常温下充电15分钟，电量可达80%以上。

缺点：能量密度低100-160Wh/kg和循环寿命需要提升。

为何当下应该投资钠电池：

一、今年年底会迎来密集投产。

宁德时代明年全面实现钠电池产业化；传艺科技今年9月中试产线投产，最快计划在今年年底正式投产2GW；华阳股份主要是和中科海钠合作，9月底电芯厂投产，预计今年年底开始量产；维科技术主要是和浙江钠创合作，预计今年年底完成中试，明年6月投产2GW。

二、需求量大，钠电行业长坡厚雪。

东吴证券预测：24年量产30GW，25年需求超过100GW。

中信建投预测：2025年我国钠离子电池市场空间近30GWh，近150亿元；2030年市场空间扩大至近200GWh，近千亿元。钠离子电池规模在对应二次电池市场中的规模总计分别超过5%、15%。2030年以后，我们估计钠离子电池规模增速超过二次电池行业增速均值。所以，我们中性预期，钠离子电池路线将成为助力能源革命、实现碳达峰和碳中和的重要技术路线。作为二次电池的“潜在成本担当”，其重要程度可能仅次于锂离子电池。

三、钠离子电池上游资源储量丰富廉价，中游材料成本低廉，制造环节与锂离子电池相通。

分析钠离子电池四大材料：正负极、隔膜、电解液、集流体。

1、正极材料三种技术路线对比：①层状氧化物（铜铁锰）主打能量密度140wh/kg3000-4000次循环寿命，②普鲁士白（钠铁氰）主打低成本（3万元/吨），③聚阴离子（硫酸铁纳）主打循环寿命三种路线中寿命最长，温和条件下4000左右的循环次数。

三种技术路线需要验证量产后的成本,循环寿命，重量及体积能量密度的区别，其中层状氧化物、普鲁士蓝白产业化进程更快。和锂电相同钠电能量密度提升的主要瓶颈也在正极材料，目前全球主流技术是层状氧化物，占比60-70%，因为其最接近磷酸铁锂的体积和重量能量密度。

① 层状过渡金属氧化物：规模化进度最快，能量密度和循环寿命综合最优。层状氧化物路线目前更能兼顾能量密度和循环寿命，走在商业化的前列。且三元正极和钠离子层状氧化物的正极都是层状氧化物，产线相似度高，只是元素不同。主流厂商材料体系采用铜、铁等元素，前驱体价格较锂离子三元的镍、钴等便宜。

代表厂商：中科海纳（铜铁锰酸钠，主导正负极技术，2022年底有望达2000吨的产能规模）、华阳股份（铜铁锰酸钠，和中科海纳合作）、钠创新能源（铁镍锰酸钠，宣称的是磷酸钠基层氧化物）、振华新材（目前具备千吨级产能）

② 普鲁士白：属于普鲁士蓝类化合物，一分子含两个钠原子，钠含量更高。

优势：（1）前驱体价格低（普鲁士蓝工业价格约3万元/吨水平）；（2）普鲁士白晶体的结构稳定，理论循环性能高。三维空间结构比较大，有利于大尺寸的钠离子的传输，电池的大倍率的充放电能力会比较好。

隐患：（1）实际产品中结晶水参与各种副反应，导致寿命比较差，温和条件下1000-2000次循环；（2）普鲁士白会分解形成有毒的氰化物（量比较少，且电池体系密封体系好，不必过度担心安全问题）

代表厂商：容百科技。

③ 聚阴离子：价格便宜，结构稳定，寿命长，但倍率性能差（导电性能差），能量密度低（工作电压也较低）。氟磷酸矾纳、磷酸矾纳：能量密度会比较高，寿命长，结构也稳定，但导电性性能差，同时矾的价格不便宜。

代表厂商：众钠能源（硫酸铁钠）；鹏辉能源（磷酸盐）。

正极材料专利：目前并不用过于担心，由于材料多元化和配比不同，不存在交叉授权和专利使用权的问题。振华新材、中科海纳、钠创都有该类技术。

2、负极材料硬碳与软碳两种技术路线对比：

中科海钠负极：采用无烟煤软碳。

硬碳：主要来自日本可乐丽（硬碳20万/吨）。还有部分来自贝特瑞和佰思格，璞泰来暂时没有，长期来看有可能。传艺科技自己说其硬碳成本3万左右一吨。

软碳先天性不如硬碳，因为软碳做出的电池能量密度会比硬碳更低，这也是大家主要选择硬碳的一个原因。中科海纳用软碳主要是从降成本的角度考虑，并代表软碳接近于硬碳的性能，软碳还是比硬碳要低一个技术含量。软碳的优势是性能稳定统一，硬碳难度在于材料统一性较差。

负极材料专利：软碳和硬碳是否有难以回避的专利问题？目前还没凸显出来难以回避的问题，主要是由于大家现在没有对软碳过于感兴趣，现在大部分都是以硬碳为主流。

3、隔膜和锂电通用。

4、电解液六氟磷酸钠：多氟多，钠创。天赐材料和新宙邦，石大胜华还在研发。

5、集流体铝箔鼎胜新材、万顺新材。

综上所述可以得出基本结论：短中期内商业化的钠离子电池，选择硬碳（为主的）负极，层状氧化物、普鲁士蓝-普鲁士白或聚阴离子（后两者有争议）正极，有机碳酸酯-钠盐电解液、隔膜和铝箔集流体的材料体系是最合理的。远期看，钠金属电池、固态钠电池等也会逐步开发。目前钠离子电池放大后的原材料成本在0.7-0.8元/Wh左右，专家估计量产铜铁锰基钠离子电池材料成本在0.26元/Wh左右，制造成本0.1元/Wh。

目前钠离子电池层状氧化物正极材料对外报价在25万左右，普鲁士蓝类正极材料理论价格可以做到3万元/吨，磷酸钒钠可以做到5万元/吨，负极材料硬碳价格在10万元/吨以上（远期可以做到2万元/吨），无烟煤在一万元/吨左右。目前钠离子电池的报价是2.5元/Wh(层状氧化物，中试级别)，到明年能到1.6元/Wh（基于80%良率）。

四、钠电池产业链和投资价值

1、钠电池第一梯队：

中科海纳最早研发钠离子电池（已超过十年）和最快量产+合作厂商华阳股份+电解液多氟多主推：铜铁锰层状氧化物（铜铁锰酸钠）+软碳技术路线，主打高性价比。但因其未上市只能投资其合作核心企业华阳股份，在山西阳泉和安徽阜阳有生产基地。

华阳股份：母公司华阳集团及华阳股份占中科海纳15.6%股份，与中科海纳合资的正负极材料生产基地股权占比45%，2000吨钠离子正、负极产线3月份进入试生产阶段，产品经中科海纳检测，各项指标优干中试产品指标，目前达到量产规模与水平。

目前正在供给阜阳三峡能源和中科海纳合资的电池厂（5GW）电芯及PACK厂股权占比:100%,9.30号电芯产线投产,万吨级正极材料11月底投产,规划千亿钠电产业23年10GW2530GW30年100GW。

固定资产投资:正负极厂10GW10亿20GW20亿电芯及park10gw20-30亿40亿60亿每年扩产20GW，需要60-80亿煤炭年净利润60-80亿估值参考锂电电芯企业每GW30亿每扩产20GW可增加600亿估值正负极还有45%股份这块也有估值提升。25年30GW即900亿钠电估值+煤炭400亿1300-1500亿估值。

华阳（21年有1MW山西太原储能示范项目）量产最早，煤炭转型钠电池，转型顺利的话，下有煤炭保底，上有钠电估值和业绩提升的逻辑。

宁德时代主推普鲁士白+AB电池技术路线，目前普鲁士白+层状氧化物两种路线都在开发，未来普鲁士白可能升级为锰基普鲁士白方案。与容百科技合作，在普鲁士白技术上优势更大，容百科技已有千吨级的产线规模，层状氧化物技术和聚离子材料技术也有储备。宁德时代可能占据技术.市场和产能优势，但是体量大、弹性小；

2、钠电池第二梯队：

传艺科技：今年9月中试产线投产，背靠几个科研院所，包括苏州大学，山东理工等团队，目前还未中试小试，自己号称硬碳做到3万成本，孙公司投产15万吨六氟磷酸钠，一期5万吨，4个月投产。良率和性能不确定，最快计划在今年年底正式投产2GW；明年计划扩产到8GW。

维科技术：主要是和浙江钠创合作（钠创主要是层状氧化物铁镍锰酸钠和阴离子两种路线，优势是可以自己生产正极材料，可以自己做电解液，电解液应该比较简单，），预计今年年底完成中试，明年6月投产2GW。

传艺科技、维科技术属于新切入，弹性相对较大。2GW对标锂电60亿估值。

◆传艺科技：预计22/23主业1.8-2.2亿利润；钠电池23年出货至少2GWh，预计23年2.5亿利润，24年规划至少8GWh

◆维科技术：预计23年主业2亿利润；钠电池23年出货1.3GWh，预计23年1亿利润，24年规划8GWh

一级市场：众钠（硫酸铁钠）星空钠电（普鲁士蓝），立方新能源（普鲁士蓝今年4月小批量生产）

3、各种钠电材料投资价值：正极材料价值在钠电占比26%，负极16%，电解液26%,隔膜18%，集流体4%

层状氧化物正极材料对外报价在25万左右，普鲁士蓝类正极材料理论价格可以做到3万元/吨，磷酸钒钠可以做到5万元/吨，负极材料硬碳价格在10万元/吨以上（远期可以做到2万元/吨），无烟煤在一万元/吨左右。

上游原材料投资价值：铜锰钠等，钠电池锰源包括硫酸锰、二氧化锰等多种形式。根据我们的测算，不同技术路线对应的每KWh钠电池消耗二氧化锰为0.11-1.46Kg。碳酸钠0.19-1.36Kg。3000/吨，平安证券预测250GW钠电需要14-72万吨碳酸钠。

正极材料：普鲁士蓝白：目前有明确公告的是美联新材、七彩化学，百合花。

美联新材+七彩化学投资25亿各占50%股份18万吨普鲁士蓝(白)；一期1万吨23年底建成二期5万吨三期12万吨主要是美联新材有个子公司可以生产剧毒的氰化钠，七彩化学拥有普鲁士蓝（白）产业化技术、成本以及环保处理优势；美联新材具有普鲁士蓝（白）上游核心原材料氰化钠的30万吨产能以及成本、技术优势

美联新材：89亿市值色母粒和隔膜，他增速很快当初没投资主要是因为恒力石化要进军隔膜行业，怕行业的高利润维持不住，色母粒前两个月听了下基本不赚钱白电不景气高速扩张隔膜产能目前1.5亿平新建的1.5亿平8月底试生产，23年新增6亿平产能，远期规划15亿平。三聚氯氰9万吨：因原料上涨价格涨了50%至2.35万/吨，21亿收入50%毛利60%营收，上半年净利2亿公司业绩有实质性贡献的是三聚氯氰、色母粒，二者在2022上半年创造的营收分别为7.33亿元、50%毛利3.49亿元10%毛利预计22/23/24年主业4/6-6.5/8亿利润；钠电池正极材料明年至少投产1wt，预计23年出货5k吨对应5kw利润目前22PE估值,24年11倍PE。

七彩化学：市值48亿高性能有机颜料上半年2500万利润。

层状氧化物厂家：容百科技，振华新材，当升科技，厦钨新能。

容百科技：22年7月发布了三款层状氧化物正极和一款普鲁士白正极材料，

振华新材：6月定增准备建设年产10万吨正极材料产线，兼容高中低钠电技术。锂电正极材料22年底产能7.6万吨出货5-5.5万吨22年6月募资60亿投产10万吨锂电三元材料，25年前分阶段投产合计15万吨锂电三元正极材料市值234亿22年12亿大约20倍估值，23年14亿24年18亿14PE

两家正极材料厂商认为层状氧化物最先实现量产，25年估计10万吨出货量。

另外：当升科技（7月发布研发层状氧化物23-24年量产），厦钨新能（小批量送样）、

聚阴离子：鹏辉能源（磷酸盐）

负极硬碳：贝特瑞和佰思格。

电解液：

多氟多：目前六氟磷酸钠1千吨产能，25年1万吨，子公司焦作新能源已具备1GWH钠电池的产能，广西宁福新能源规划5GWH产能。正负极材料都正在研发，正极主要用层状氧化物，负极可选的材料较多，未来实现部分原料自主供应是公司努力的方向钠创宣称5000吨电解液，未来3-5年建设8万吨级正极材料电解液产线。

丰山集团10万吨钠离子电解液（权益6.6万吨）：

集流体：鼎胜新材20-22亿万顺新材平安证券预测250GW需要20万吨铝箔。专家指出，钠电池穿刺实验不起火、不冒烟，但是安全只是相对的，是相对三元锂、磷酸铁锂而言，但是如果破坏隔膜让正负极直接连通，钠离子照样会出现热失控，用PET复合铜箔还是会进一步明显改善安全性，降低热失控的概率。