1 公司深耕光伏接线盒行业17年，财务状况稳健

1.1 光伏接线盒领先企业，产能利用率维持在90%以上

公司是光伏接线盒领先企业，主要产品为光伏接线盒和连接器系列产品，涵盖光伏电站多个场景连接和保护。

通用型接线盒由盒体、线缆和连接器构成，用于光伏电池组件的连接和电池板的旁路电气保护；智能型接线盒相较于通用接线盒增加了智能控制芯片模块，实现功率优化、远程监控、智能快速关断功能，提升整体发电效率。

公司的光伏组件保护接线盒产品种类齐全，处于行业较为先进水平。

公司产品安全耐用，额定电流最高达 30A以上，针对光伏组件功率迅速提升的趋势，公司推出面向超高功率 182mm、210mm 电池组件的大电流光伏接线盒与连接器，为国内超高功率电池组件提供配套可选的大电流接线盒与连接器。

公司目前连接器产品主要为光伏领域连接器，主要应用于光伏接线盒、逆变器、汇流箱、组件等光伏设备连接。光伏连接器广泛应用于光伏设备之间串联、并联的连接；公司光伏连接器除自用组装接线盒，也单独对外销售。在国内光伏连接领域，公司与通灵股份、人和光伏、中环赛特、江苏海天、谐通科技等公司耕耘十余年，逐步缩小与 MC 公司、安费诺等国际知名厂商差距。

未来公司将在光伏连接器基础上，进一步开拓储能、风能、新能源汽车领域连接器产品，公司产品还包括电动汽车高压连接器和EV直流充电插头。

公司自 2005 年成立以来，深耕行业17年，持续进行产品研发创新，不断拓展产品线和应用领域，从单品类产品到多品类产品，从国内市场拓展国际市场，主营业务规模不断扩大。

公司股权结构较为集中。公司董事长段正刚持股47.72%，副总经理、董事会秘书持股为15.66%。苏州聚能投资管理有限公司持股2.25%，公司为激励管理层和骨干员工，通过苏州聚能持股平台实施股权激励。

公司客户结构优质，接线盒收入主要来自于通用接线盒产品，主要客户包括晶澳太阳能、天合光能、中来股份、HANSOL、ADANI、协鑫集成等。随着全球光伏装机量的逐年提升，通用接线盒市场空间较为广阔。2020-2021年公司向前五名客户合计销售额占当期销售总额的比例分别为67.05%和 60.95%。

公司主要产品光伏接线盒和光伏连接器产能利用率和产销率均维持在较高水平。近年来公司光伏接线盒产销率维持在97%以上，产能利用率在90%以上。

1.2 公司财务状况稳健，毛利率水平有望提升

快可电子营收相较于同行，增速较快。2021年公司营收同比增速为46.2%，优于同行。

公司光伏接线盒和光伏连接器业务收入保持快速增长，2021年受上游成本端压力，公司毛利率有一定下滑。2021年公司光伏接线盒收入为5.8亿，同比增长45.56%，营收占比为78.82%；光伏连接器收入为1.43亿，同比增长51.34%，营收占比为19.48%。

2021年受上游原材料涨价的因素，光伏接线盒毛利率降至18.62%，光伏连接器毛利率降至15.85%。

公司主营业务成本包括直接材料、直接人工和制造费用，直接材料主要包括塑料粒子、铜材、二极管等，其中铜材占到产品成本的 40%左右。

随着金属铜价格下跌，我们认为公司成本端有望改善，毛利率水平有望回升。

公司财务状况稳健，流动比率和速动比率水平相对较高。随着公司业务规模扩大，期末尚未支付的采购货款余额及存货余额增长较快，流动比率和速动比率有所降低。

公司资产负债率与同行业公司相比，均处于优势水平，公司经营风格较为稳健，对经营风险的控制较为严格，负债规模相对偏低。

公司资产及负债规模随着业务发展均持续扩大，各期末母公司资产负债率分别为 40.37%、47.57%和 51.57%，保持在较为合理的水平，随着公司业务规模持续扩大，应付账款及应付票据余额增长较快，导致资产负债率有所上升。

2 光伏行业景气度高，预计2025年全球光伏接线盒市场空间188.6亿

太阳能光伏发电未来提升空间大。

根据 REN21 发布的《2019 年再生能源全球状态报告》，全球能源发电量以石油、煤炭等不可再生能源为主，可再生能源发电只占 26.2%，其中，太阳能光伏发电仅占 2.2%，比重较小。

根据英国石油公司（BP）预测，2015-2035年，可再生能源在全球能源消耗中的份额将从2015年的3%升至2035年的近10%，太阳能作为可再生能源的重要组成部分，将迎来快速发展的机遇。

全球新增光伏组件市场销量快速增长，预计有望从2020年的3.5亿件提升至2025年的6.65亿件。2020 年，全球光伏市场的新增装机容量为 138.2GW，按照市场常规每块组件 400W 计算，相当于光伏组件市场销售约为 3.5 亿件。

根据欧洲光伏产业协会 2021 年预测，2025年全球光伏市场的新增装机容量将达到 266GW，相当于光伏组件市场销量约为 6.65 亿件。

未来 5 年，我国光伏累计装机量将保持 21%的年度复合增长率，到 2025 年累计装机量有望达到 662.82GW。

根据 CPIA 对全球光伏新增装机量的预测，我们预计 2025 年国内光伏行业光伏接线盒需求为9.43亿对，市场空间为188.6亿元；光伏连接器需求为9.43亿对，市场空间为23.58亿元。

3 公司生产、研发和销售等方面优势突出

公司的产品生产垂直化一体化优势明显，毛利率水平优于同行。

公司产品主要零部件例如线缆、连接器、盒盖、盒体等均为公司自行加工生产，产品生产垂直一体化程度高，对产品质量及产品成本的控制力较强，因此产品毛利率相对较高。

公司产品生产垂直一体化程度较高，应收账款周转率水平较高，公司与谐通科技应收账款周转率相对较高。

公司采用票据方式结算的销售货款较多，期末尚未收回的部分货款记录在应收票据余额，因此应收账款余额相对较低。

公司产品主要零部件如线缆、连接器、盒盖、盒体、导电金属件等均为公司经注塑、冲压等环节自行加工生产，产品生产垂直一体化程度高，自制半成品和在产品余额较高，因此导致存货周转率偏低。

公司主要产品除接线盒外还包括特色产品光伏连接器，产品生产垂直一体化程度高，需要保持光伏接线盒和连接器的产品性能同步提升，因此涉及的研发项目较多、研发投入较高。

公司在国内同行业公司中较早涉及智能接线盒研发，尤其是 MPPT 效率优化和报告期内涉及的火灾关断智能接线盒。

此外，公司还积极开展光伏行业相关产品研发、拓展公司产品线，投入研发了光伏汇流箱、储能连接器、PVT 热电联产等产品，因此研发费用支出相对较高。

公司研发优势较为突出，专利数多于同行公司。

公司自成立以来就注重研发投入，公司配备技术研发人员 60 余人，目前已取得 109 项专利知识产权。

公司具有完备的销售网络。

公司目前已与天合光能、晶澳太阳能、阿特斯、东方日升、友达光电、通威股份、尚德电力、中来股份、HANSOL等境内外知名下游企业建立了稳定的合作关系，主要客户均为光伏行业知名光伏组件商，处于行业领先地位。

公司销售网络已覆盖华北、华东、华南、西北等多个省、市、自治区，产品广泛应用于韩国、印度、越南、德国、西班牙、埃及、美国等多个国家和地区的光伏电站建设。

4 报告总结

光伏接线盒业务：受益于光伏行业高景气，我们预计2022-2024年光伏接线盒业务收入增速分别为70%/45%/38%，随着上游成本降低，我们预计毛利率略有提升，2022-2024年分别为17%/18%/20%。

光伏连接器业务：随着募投项目陆续达产，我们预计公司光伏连接器业务增速分别为40%/35%/30%，毛利率15%/16%/17%。

配件业务：预计收入增速40%/30%/25%，毛利率保持不变。

公司是光伏接线盒行业领先企业，持续受益于光伏行业高景气。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.03亿元，1.64亿元和2.49亿元，对应现有股价PE分别为58.47X，36.62X和24.15X。

5 风险提示

（1）下游需求放缓；（2）上游原材料价格波动风险；（3）募投产能进度不及预期。