1、公司情况：深耕射频连接器的专精特新“小巨人”企业

中航富士达科技股份有限公司成立于2002年 12 月，主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、防务、航空航天等领域，各类产品出口至欧洲、东南亚、韩国、新加坡等多个国家和地区。

经过多年不懈的努力，公司现已掌握了射频同轴连接器设计、制造核心工艺技术，积累了丰富的射频连接器特别是微型连接器的生产技术经验。

公司是陕西省省级企业技术中心和西安市市级企业技术中心，获得“国家技术创新示范企 业”、“中国质量奖提名奖”、“中国驰名商标”、“国家知识产权示范企业”、“中国标准创新贡献奖”、国家“标准化良好行为 AAAAA 级”、“陕西省质量管理奖”、“西安市质量管理奖”等荣誉。

2021年公司被列入国家工信部专精特新“小巨人”企业名录。2021年 11 月，公司于北京证券交易所上市。

1.1、业务变化：市场需求增长，带动 2022H1 营收增长 37.31%

2022年上半年，公司营业收入为 3.95 亿元，较上年同期增加 37.31%。

按产品分类，射频连接器（2022H1业务收入增长 32.29%，下同），射频电缆组件（+46.99%），微波器件（-22.55%）。

2022H1公司整体订单量和销售额较上年同期均有所增加，受客户需求影响，射频同轴连接器和电缆组件销售收入较上年同期增幅较大。

微波元器件销售收入下降主要系微波元器件并非是公司主要产品，与公司长期合作过程中形成的客户粘性，为满足少量客户需求，会向参股公司富士达微波采购，2022H1客户对微波元器件需求减少，使得此类产品较上年同期收入下降。

从收入结构来看，其中射频同轴连接器（2022 年上半年营收占比为 51%，下同），射频电缆组件（47%），微波器件（2%）。收入结构与 2021H1 相比差异不大。

毛利率方面，2022 年上半年公司毛利率为 41.51%，（-0.3pcts，相比去年同期增减，下同），与 2021H1 基本持平。

细分业务上，射频同轴连接器（+0.51pcts），射频电缆组件（-0.81pcts），微波器件（-0.19pcts）。

按地区分，2022H1 国内营业收入 3.61 亿元，较上年同期增长 31.76%；国外营业收入 0.31 亿元，较上年同期增长 155.31%。

国内市场销售收入增加主要是公司在不断深耕防务领域的同时，积极开拓通讯领域，下游通讯领域需求增加所致；国外销售收入增加主要是国外销售规模扩大。

2022H1 国内业务毛利率为 43.05%，比上年同期增加 0.21pcts；国外业务毛利率为 25.33%，比上年同期增加 3.02pcts。

1.2、研发创新：累计发布 13 项 IEC 国际标准，2022H1 研发费用率 5.7%

2018-2021年，公司研发费用分别为 3274.98 万元、3579.24 万元、4181.76 万元、4896.93 万元，研发费用率分别为 8.34%、6.91%、7.72%、8.12%。2022H1公司研发费用为 2244.29 万元，研发费用率为 5.69%。

公司研发费用呈现平稳上升趋势，但受营业收入变化影响，各年比例略有波动。2018-2021 年业内可比公司研发费用率均值分别为6.98%、6.76%、6.95%、6.39%，公司研发费用率处于行业中上游水平。

公司重视技术开发，不断加大技术前沿的研发力度。

2017-2022H1技术人员数量分别为144人、112人、97人、127人、160人、185人，占总员工比例分别为11.43%、11.00%、10.57%、13.34%、14.53%、16.76%，技术研发团队稳步扩大。

公司长期以来一直致力于技术创新，大力发展具有自主知识产权的核心技术。

经过多年不懈的努力，现已掌握了射频同轴连接器设计、制造核心工艺技术，积累了丰富的电连接器特别是微型连接器的生产技术经验，公司主要核心技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平。

截至2022年 6 月 30 日，公司拥有有效专利 119 项，其中发明专利 10 项、实用新型 108 项、外观专利 1 项；累计发布十三项 IEC 国际标准，是我国射频连接器行业拥有 IEC 国际标准最多的企业。

2、行业情况：预计2018-2025年我国射频连接器 CAGR 达 7%

2.1、行业现状：国内射频连接器行业起步较晚，厂商数量多但规模较小

连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件。依据传输信号类型的不同，连接器主要分为光连接器和电连接器。

电连接器一般由三部分组成，即接触件、基座和外壳。

接触件的作用是导通信号，一般所用材料为铜合金，具有优良的导电、导热性能及机械加工性能；基座的作用是支撑接触件并与外壳绝缘，一般所用材料为工程塑料，具有优良的电性能、质量轻、耐腐蚀性；外壳的作用是屏蔽及保护基座，所用材料比较多，有铜、铝及不锈钢等。

电连接器是电子回路中连接的桥梁，是很多设备中的基础电子元件。电连接器已广泛应用于航空航天、武器装备、通讯、计算机、汽车、工业、消费电子等领域，现已发展成为电子信息基础产品的支柱产业之一。

整个连接器行业已经形成涉及电子材料制造业、连接器元件制造业、连接器终端电子产品制造业一整套庞大的连接器产业链，更与精密加工、设备制造、检测仪器等相关行业息息相关，构成整体的连接器产业链群。

根据 Bishop & Associates2020年统计数据，2020年连接器下游应用中产值前五名分别为汽车（22.55%）、通信（23.08%）、消费电子（13.32%）、工业（12.3%）、轨道交通（6.93%）

公司主营的射频同轴连接器，属于网络覆盖设备，是微波传输系统中的重要连接元件，可连接的电路形式主要有射频电缆、微带电路和印制电路等，对它的性能要求和高频同轴传输线一样，要求反射小、损耗小、传输频带宽等。

射频同轴连接器具备的良好宽带传输特性及多种方便的连接方式，使其在通信设备、武器系统、仪器仪表及家电产品中的运用越来越广泛。射频同轴连接器的上游主要包括线缆、 铜、塑胶、插接件等原料供应商，下游客户主要分布在通信设备、计算机网络、电子设备、轨道交通、汽车电子、雷达等领域。

同其它电子组件相比，射频同轴连接器的发展历史较短，大致可以分为以下几个阶段。

1930年前后，出现了 UHF 连接器，这是最早的射频同轴连接器。第二次世界大战期间，由于战争急需，并伴随着雷达、电台和微波通信的发展，产生了 N、C、BNC、TNC 等中型系列的射频同轴连接器。

1958年前后，出现了 SMA、SMB、SMC 等小型化射频同轴连接器。

1964年前后，出台了美国军用标准 MIL-C-39012《射频同轴连接器总规范》，从此，射频同轴连接器开始向标准化、系列化、通用化方向发展。

我国从上世纪 60 年代才开始由整机厂研制生产射频同轴连接器，经过漫长的探索过程，从上世纪 80 年代开始采用国际标准研制生产国际通用系列产品，主要以国营和集体企业为主，陆续出现一些民营、合资和外资企业。虽然目前国内射频同轴连接器生产厂家众多，但规模普遍不大。

2.2、市场空间：预计2024年我国射频同轴连接器规模达 150 亿元

近年全球连接器生产力不断向中国转移，中国现已成为全球连接器的主要市场。射频同轴连接器应用范围愈加广阔，市场规模也保持增长。2018年全球射频同轴连接器市场规模达到 41.7 亿美元，同比增长约 7%左右。

根据中国电子元件行业协会信息中心预计，受通信、军事等下游应用领域市场需求增长的影响，2019年全球射频同轴连接器市场规模继续增长，达到 43.7 亿美元，增长幅度约为 4.8%，预计2020年受 5G 发展的影响，射频同轴连接器预计保持较高的增长速度，到2025年达到 60.1 亿美元，2018-2025年年均增长幅度约为 5%。

根据中国电子元件行业协会信息中心数据，到2024年，中国射频同轴连接器市场规模预计达到 150 亿元，2018-2025年年均增长率约为 7.2%。

我国移动通信、国防电子、航空航天等行业快速发展，对射频同轴电缆的需求预期保持快速增长，随着下游行业对信号传输质量的要求不断提高，半柔、低损、微细、稳相等高端电缆产品的需求增长会更为明显。根据中国产业信息网的预测，2024年中国射频同轴电缆的市场需求规模预计超过 1,200 亿元。

随着国内通信产业的快速发展，各种通信设备向小型化、模块化、高频化等方 向发展的趋势越来越明显，国内市场对于射频同轴连接器的需求量预期提升。

同时，由于国内生产成本远低于国外，射频同轴连接器市场具有较大的进口替代效应，国 内对低成本、高技术性能射频同轴连接器的需求有望大幅增加。

此外，近年来我国新能源车产业快速发展，未来随着 5G 通信、云计算等技术在新能源汽车产业的渗透不断加强，汽车智能化与网联化趋势不断发展融合，相关基础设施的建设亦会推动通信以及新能源连接器产品的叠加需求提升。

2.3、竞争格局：华达股份与公司直接可比，两者毛利率均位于行业高位

全球射频连接器厂商主要有安费诺、罗森博格和泰科电子等。

安费诺创立于1932年，具有全面的产品线，成千上万种连接器产品应用于通信及信息处理领域、航空领域、防务领域、汽车领域、铁路领域及其它交通和通用工业领域等，是射频连接器和线束装配方面是领先的供应商。

罗森博格创立于1958年，1967年开始射频同轴连接器的研发和生产，从此开始了以射频技术为主要业务的专业发展。

目前 Rosenberger 已成为世界领先的射频同轴连接器制造商之一。

泰科电子业务涉及航空航天及军标产品、汽车工业、通讯设备、计算机及消费电子、能源及公共事业、网络系统、通讯和外线设施等七个方面。

目前国内专业从事射频连接器业务的上市公司较少，华达股份主要产品包括射频同轴连接器、低频连接器、射频同轴电缆组件三大类，与公司业务直接对标可比。

除华达股份之外，国内相关领域的上市公司在光电连接器产品种类较广，涵盖射频连接器的厂商主要为航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术。

体量及成长型对比：

航天电器、吴通控股、电连技术、金信诺、华达股份、富士达2021年的营收规模分别为 50.38 亿元、42.32 亿元、32.46 亿元、27.34 亿元、7.56 亿元、6.03 亿元，2018-2021年 3 年营收 CAGR 分别为 21.14%、11.70%、34.25%、1.78%、14.48%、15.40%。

整体而言，航天电器的营收规模存在优势，电连技术近 3 年的规模成长性出众；公司规模与业务直接可比的华达股份接近，成长性略高于华达股份。

毛利率对比：航天电器、吴通控股、电连技术、金信诺、华达股份、富士达2021年的毛利率分别为 32.62%、8.66%、32.05%、16.58%、40.37%、37.48%。

从2018-2021年的变化趋势可以看出，航天电器、吴通控股、电连技术、金信诺 4 家企业的毛利率水平较为波动，而由于产品结构的差异性，2021年华达股份、富士达的毛利率高于业内其他企业。

3、公司看点：依托 5G 需求精进技术，产能即将释放促增长

3.1、国家需求：5G 通讯工程建设和国防需求促进公司新型元器件发展

公司作为 5G 新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面，在关键元器件国产化方面做出了突出贡献。

公司目前是国内唯一一家取得航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，作为航天互连产品国产化配套的主力供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套。

随着国内电子元器件制造业的发展和通讯行业及国家防务领域的需求，我国对国外电子元器件产品的依赖逐步显现。

为了减少我国产业链终端受到国 际形势的一系列影响，政府在形成产业链和供应量的问题上为国产化和自主替代提 供了政策支持，国内电子元器件厂商作为通信行业和国家防务领域的上游供应商成 为政策支持重点，未来市场前景广阔。

根据《中国制造 2025》规划，包括通信行业 在内的高科技行业面对的国际竞争形势逐渐不友好，迫使我国防务产品必须加快国 产化策略。受国内外因素影响，我国防务产品配套零部件国产化趋势明显，军工企 业和科研院所加大了对国产零部件的采购。

2022H1，公司逐步扩大并巩固 5G 产品的配套优势，积极跟进 6G 未来需求及 发展方向。同时不断巩固防务领域市场，深耕弹载、星载、机载等领域。

公司进一步强化“技术引领市场”的策略，致力于为客户提供更满意的产品，在研发创新、产品质量、管理创新等方面齐头并进，同时通过以现有产品向新客户推广，提高现有产品的市场增量，并通过向现有客户拓展新产品，布局新的产品领域，实现稳固并提升现有市场占有率。

2022H1，公司 5G 通信项目、宇航用连接器等多个重点项目取得突破进展，同时积极把握技术发展方向，调整考核导向，增进与市场的协同。

我国正处于电子技术和电子产品更新换代的关键时期，国家为提高信息化装备和系统集成能力，大力支持我国新型元器件的发展。受 5G 通讯工程建设和国防需求的增加，未来长期内，我国电信运营行业固定资产投资有望依旧处于高位稳步增长。

公司 5G 技术储备相关的产品包括：多通道射频连接器：MQ4、MQ5 系列产品，低成本板间互联技术，PogoPin 射频连接器。

3.2、募投情况：基地二期项目于 7 月建设完成，预计 2023 年释放产能

据公司招股说明书披露，公司公开发行股份募集资金扣除发行费用后，拟投资于“中航富士达产业基地项目（二期）”。

本项目由公司负责实施，项目总投资 30,669 万元，其中拟使用募集资金 30,669 万元。本次募集资金投入项目系中航富士达产业基地的二期建设项目，主要建设内容为使用一期项目建设预留土地进行生产厂区建设并购买相应生产设备。

经测算，本项目建成达产后年实现销售收入为 50,000 万元，达产年利润总额为 7,423 万元。通过实施本次募投项目预期进一步扩大公司射频同轴连接器及射频同轴线缆组件等核心产品产能，增强公司在通讯以及防务领域竞争力，扩大市场份额。

公司本次募集资金投资项目符合国家产业政策和行业发展趋势，本项目实施有望提升公司资本实力，有利于巩固和提高公司的行业地位和市场影响力。

2022年上半年用于基地项目（二期）支出 30,828,483.63 元。

截至2022年 6 月 30 日募集资金专户累计共使用 154,570,827.82 元，其中用于基地项目（二期）支出 84,570,827.82 元。2022H1，富士达产业基地建设进展按期进行，富士达产业基地一期已于上半年陆续投产，公司产能得到快速提升。

富士达产业基地二期项目（募投项目）已于 7 月建设完成，目前进行生产环境改造阶段，预计2022年年底具备投产条件，在2023年逐步释放产能。

4、盈利预测与估值

公司以射频同轴连接器为核心，依托电缆、微波器件等产品，提供一体化解决方案，在国内通讯行业占据优势地位。

公司背靠中国航天集团，以通信、军工电子为切入点，逐步扩展航天、航空、舰船、医疗电子等应用领域，营收规模持续增长。

随着公司前期募投资金项目的有效推进，将会逐步释放公司产能，带动公司业绩稳步提升。

我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为 1.48/1.87/2.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.79/1.00/1.24 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 19.5/15.4/12.3 倍。

近年来民用通讯市场逐渐回暖以及国家防务配套需求持续增长，公司业务具备较大的上涨空间。此外，公司的可比公司对应2022年 PE 均值 46X，公司估值水平较可比公司估值均值比较低。

5、风险提示

下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险