一、创维数字：全球机顶盒龙头企业，发力VR营造第二成长曲线

（一）积极布局智能互联，拓展智能终端业务

创维数字成立于2002年，于2014年在深圳A股上市。公司高度重视科技研发和自主创新，专注于为全球用户提供全面系统的数字家庭解决方案与服务，围绕新一代信息技术、超高清视频产业、汽车智能电子、工业互联网、互联网+运营等战略新兴产业进行布局。

经过多年发展，公司整体形成“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，致力于打造超高清及智慧互联+数字生活。

立足庞大用户基础，积极拓展智能终端业务。

公司在国内广电数字电视盒子一直市场占有率已经连续7年居行业第一，海外市场占有率居第一，在国内外都拥有庞大的用户基础。

2017年，公司将业务延伸到汽车电子的信息通信与娱乐系统，将汽车电子作为未来移动客厅、智能驾驶舱发展的重要领域。

2019年，公司开始布局创维VR，推出“VR+医疗探视应用”，开启智慧医疗时代。

2020年，公司实现创维VR从设计、开发、生产、销售全流程独立自主进行，实现供应链和销售渠道的协同与配合，从采购原材料到品控都有成熟经验和规模经济优势。

根据公司公告，预计今年6月公司将推出国内市场首款折叠光路超短焦VR一体机，进军C端市场。从2019年起，智能终端业务稳定占据50%以上的营业收入份额。

（二）公司背靠创维集团，管理层深耕基层稳定性强

创维数字控股股东为深圳创维-RGB电子有限公司，其持有公司54.98%的股份。创维集团有限公司通过多层股权结构间接控制公司56.85%的股份，为公司的最终控股股东。公司股权集中度较高，除创维集团外，其他股东持股占总股本比例均不超过2%。

管理层人员曾多年深耕基层，拥有丰富经验。

2022年7月，公司前任董事长赖伟德先生因任职合同期届满、达到退休年龄的原因申请辞任，由总裁施驰先生接任新董事长。当前公司主要管理层加入创维数字长达20年左右，对创维发展历程、企业文化、目标方向深入了解，拥有丰富的基层基础和管理经验，管理层稳定性较高。并且大部分管理层都持有公司股份，有利于激励管理层有效管理公司。

（三）公司营收稳步增长，智能终端业务有望创造新机遇

公司营业收入稳中有升，净利润受外部环境影响存在较大波动。

公司营业收入从2015年总体呈增长趋势，但在2020年营收出现下滑，主要因当年受新冠疫情冲击以及中美、中印关系摩擦，海内外市场受到不同程度冲击，施工进度延后；2021年营业收入逐渐回暖，迎来新增长，主要受益于国内千兆宽带网络升级的大力发展，公司于国内三大运营商集采中标并获得了不同比例的市场份额。

净利润方面，公司在2017年和2020年归母净利润均出现下滑，其中2017年下滑主要因上游关键原材料存储芯片全球供应紧缺及外汇汇率变动；2020年净利润下降，主要因新冠疫情冲击和中美关系、中印摩擦不利影响。

公司利润率受疫情影响略有下滑，期间费用率整体保持稳定。

利润率方面，受全球新冠疫情影响，公司净利率和毛利率近两年呈下降趋势，毛利率/净利率分别从2019年的21.99%/6.93%下降至2021年的16.24%/3.82%。

费用率方面，公司期间费用率整体保持稳定，其中2021年受益于营收快速增长和业务及组织架构调整导致费用变动，公司期间费用率同比下降3.25pct至11.69%。

从分业务营收来看各业务情况，公司各业务受技术更新影响较大。

• 智能终端方面，公司智能终端业务主要包括智能机顶盒、VR终端等。公司智能机顶盒业务在2020年受到全球新冠疫情的影响，营收出现一定下滑；但在2021年受益于海外市场营收快速增长以及国内三大运营商市占率提升，营收迎来快速增长。VR业务方面，公司2021年上市了高性价比的VR一体机及Pancake短焦VR分体机，主要服务于B端客户；另外根据公司公告，公司将于2022年下半年发布首款针对C端应用的使用pancake折叠光路的VR一体机，后续随着C端的放量有望进一步打开公司成长空间。

• 专业显示方面，公司专业显示业务营收主要来源于汽车智能电子领域、LED器件显示、中小尺寸模组显示。公司通过自身在显示方面的深厚积累，实现了此部分业务的稳定增长。其中车载显示方面，公司2021年实现了30万台定点产品对品牌汽车厂的出货销售，并且开拓了5家新品牌车厂项目的新定点，后续随着此部分项目的放量，公司车载显示业务有望迎来进一步的增长。

• 宽带连接方面，公司宽带连接业务主要包括网关和路由器。公司宽带连接业务在2020年由于全球新冠疫情的影响营收出现一定程度下滑；2021年随着公司在三大运营商市占率的突破，公司宽带连接营收迎来快速增长。

• 运营服务方面，运营服务毛利率稳步升高，主要是由于运营服务行业本身成本较低，但占营业收入的比例非常小，主要是因为国内外的疫情形势导致售后增值服务营收扩张有限。

总体而言，公司智能终端和专业显示业务中仍有部分业务处于布局初期，未来随着产品落地和客户拓展，营收及毛利率有望迎来快速增长。宽带连接业务属于创维数字较为成熟的产业，随着5G等技术的更新以及客户市占率的提升，亦有望贡献业绩增量。运营服务业务板块较小，且公司并未投入较多精力，预期对未来营收等财务指标的影响有限。

研发费用持续保持高位，专利申请进展卓有成效。

2021年研发费用率稍有下滑，主要是因为2021年营收增长快速，研发费用率相对下降，但研发费用投入仍处于上升趋势。其中2021年投入了5.56亿元研发费用，在职1457名研发人员，在所有员工中占比19.09%，公司注重研发创新，加大研发投入力度，促进企业自主创新，不断增加研发人员数量。公司累计获得、累计申请专利连续5年呈上升趋势，专利申请进度卓有成效。

（四）VR产业、宽带连接、汽车电子成为公司发展新方向

机顶盒业务为公司的主业支柱，龙头地位稳固。

公司智能机顶盒业务在国内市场的运营商集采过程中实现了新的突破，在海外市场保持增长态势，未来相较国内市场更具期待。在高清化、智能化的浪潮下，4K/8K超高清机顶盒的升级替换空间巨大；加之智能机顶盒集成化趋势显著，不断融合云游戏、智能网关、VR、投影等众多增值功能于一体，驱动产品价值量持续提升，行业迎来量价齐升。

公司作为机顶盒行业龙头，有望充分承接行业高清化、集成化发展红利。

随着市场需求的提升，宽带连接业务迎来新机遇。

家庭智能网关的光纤接入设备 GPON/EPON向10GPON过渡，智能组网从Wi-Fi5路由器向Wi-Fi6提升，无线移动路由从 4G CPE向5G CPE进化，并且2021年公司于中国移动集团、中国联通集团、中国电信集团集采中标并获得了不同比例的市场份额，PON网关市场份额进入运营商的第一阵营。家庭对智能家庭网关、组网等配置将有更高的要求，提升生活品质的产品及应用方面的需求增加，将促进销售额以及市场份额的进一步提升。

VR前期聚焦B端应用具备深厚积累，发力C端领域有望形成公司新的增长点。

2018年起创维数字布局VR产业。公司在VR方面已推出三款产品，进入国内的三大通信运营商、香港移动通信运营商的供货商名单，实现稳定销售。在C端市场，公司于2022年7月推出国内市场首款折叠光路超短焦VR一体机，各项参数基本达到行业领先水平，展现了公司出色的制造能力和技术积累。后续随着VR行业的快速发展，VR业务有望成为公司新的增长点。

汽车智能电子秉承专业显示技术优势，有望实现新突破。

2015年，创维数字收购创维汽车电子100%股份，开始布局汽车智能电子业务。公司作为Tier 1提供车载显示触控屏、数字液晶仪表等产品，进入了国内多家知名车厂供应商目录，实现了定点以及相关车型的供货销售，同时也在不断开拓其他更多的原装车厂合作客户，已经确定未来三年公司的订单，目前车载显示模组也是公司重点研发方向之一，后续随着车载显示行业的快速发展，公司车载显示业务亦有望贡献增量。

二、机顶盒基本盘稳健，高清化驱动行业量价齐升

机顶盒业务为公司的主业支柱，公司凭借强大的研发能力和集团资源，市占率稳居市场首位，支撑公司的收益基础。在保证B端核心渠道深度绑定的基础上，公司重点发力C端互联网零售渠道。在高清化、智能化的浪潮下，未来4K/8K超高清机顶盒存量替代空间巨大，行业迎来量价齐升，有望进一步驱动主营机顶盒业务稳健增长。

（一）市场地位：机顶盒业务稳居第一，龙头地位凸显

生活中常见的机顶盒主要包括数字机顶盒，OTT机顶盒和IPTV机顶盒。其中数字机顶盒主要面向B端的广电运营商，IPTV机顶盒则主要面向三大通信综合运营商，OTT盒子主要通过互联网运营商直接面向下游的C端用户。目前机顶盒已不再局限于信号解码功能，而是不断融合宽带接入、智能网关、VR、云游戏等功能，逐步成为智慧家庭生态的多媒体娱乐中心。

2021年国内外机顶盒出货量均稳健增长，网络机顶盒已成主流。

根据格兰研究数据显示，2021年全球机顶盒出货量超3.1亿台，同比增长10.9%，疫情影响趋于减弱。国内机顶盒出货量超7200万台，同比增长8.4%，增速保持稳健。其中OTT机顶盒出货量占比最高，IPTV机顶盒紧随其后，网络机顶盒（IPTV+OTT）已经占比机顶盒出货量的七成以上，逐渐成为主流。

国内机顶盒出货量占比全球的1/4，网络机顶盒（OTT+IPTV）已成主流。

根据格兰研究数据显示，2021年国内、国外机顶盒出货量分别占比24%、76%，国内占比全球总出货量的1/4左右，其中OTT机顶盒出货量占比最高，占比总出货量的44%，IPTV机顶盒紧随其后，占比34%左右，两者合计占比近8成，网络机顶盒逐渐成为市场主流。

创维在内外销均保持行业领先，龙头地位凸显。

• 内销方面，公司机顶盒出货量稳居行业前列，市占率高企，被工信部认定为“制造业单项冠军”，根据格兰研究数据，2021年中国移动OTT机顶盒出货量中，创维数字份额占比为15.8%，仅次于九联和华为；

• 外销方面，2021年公司全球智能终端销量为3498万台，约占全球市场份额的12%左右，是目前全球市场出货量最大的机顶盒企业。公司目前在非洲的市场份额超80%，未来需求有望保持强劲；在东南亚、拉美、印度等地区，公司已实现批量稳定供货，且销量保持大幅增长；在欧美发达国家，公司已被多国主流运营商选为合作供应商，海外市场竞争优势显著。

（二）渠道壁垒：深度绑定核心渠道，份额有望持续提升

公司长期深耕机顶盒领域，与国内广电、三大运营商等核心渠道建立了长期合作。在广电渠道，公司已与广电建立长达20年的合作关系，根据格兰研究数据显示，创维数字在国内广电行业市场份额连续13年位居第一，龙头优势不断凸显；在运营商渠道，公司已成为三家运营商的核心供应商并建立紧密合作，通过运营商招标集采中标，实现了在通信运营商市场份额中稳居前列。在中国移动2021~2022智能机顶盒集采过程中，公司中标份额占比23.91%，稳居行业第一，在国内通信运营商渠道公司市占率保持行业领先。

通过深入绑定机顶盒主流渠道，公司B端业务模式相对稳定，政策驱动下市场份额或将持续提升。国内机顶盒下游市场的主流渠道包括国内广电、三大通信运营商、2C消费OTT以及出口海外。

根据公司公告，2019年公司智能终端及宽带设备营业收入中广电运营商渠道占比20.9%，三大通信运营商渠道占比30.1%。经过多年深耕机顶盒市场，公司已深入绑定国内广电运营商以及通信运营商，构建了自身的渠道优势，B端业务模式相对稳定。

未来在“双千兆”及“超高清视频产业发展”等政策驱动下，超高清机顶盒存量替换空间较大，创维数字凭借自身的强客户关联，有望进一步提升市场份额。

公司重视全球化布局，与海外战略客户保持深度合作伙伴关系。

• 在非洲地区，公司在战略核心市场南非设立自有工厂并稳定投产，以迅速实现本地化市场的响应，截止2020年公司在非洲的市场份额已经超过80%，市占率高企，龙头地位稳固；

• 在印度和东南亚地区，公司是当地大多数顶级运营商机顶盒和宽带终端的长期合作伙伴，如印度Jio，马来西亚Astro，泰国True，菲律宾Skycable等等；

• 在欧洲地区，公司在欧洲运营商取得重大突破，新增德国电信、法国Canal+集团、德国Zattoo、乌克兰4Media、俄罗斯MTS、西班牙TVUP等多家运营商订单，同时欧洲Strong本地市场2021年营收实现5.9亿元，同增14.1%，未来海外业务有望维持高增。

总体来看，当前公司机顶盒业务龙头地位稳固，通过深入绑定核心渠道构建了强势的客户关联。展望未来，在高清化、智能化的浪潮下，机顶盒行业迎来量价齐升，公司有望充分承接超高清化发展红利。由于海外市场发展进程分化，更高的利润空间或将带来新的业绩增量，相较国内市场更具期待。

（三）延伸布局宽带业务，国内外业绩均实现高增

作为机顶盒行业龙头，公司发展宽带业务符合产业拓展预期。

纵观全球机顶盒知名企业的发展历程，其IoT宽带接入、宽带网关和智能组网等宽带连接设备的销售量占比均较高，例如法国Sagemcom、法国Technicolor、美国ARRIS（现CommScope）、韩国Humax等。作为机顶盒业务的相关产业，创维数字积极推进宽带连接设备的布局，随着千兆宽带渗透率不断提升，未来10GPON、WiFi-6路由的需求量将迎来快速增长，有望为公司贡献新的业绩增量。

公司的宽带连接设备均面向国内外运营商渠道，未来具备较大成长空间。

公司主要布局的宽带连接设备包括：光纤接入设备GPON/EPON、10G PON；智能组网的Wi-Fi5/WiFi-6路由器、Cable Modem；无线移动路由的4G/5G CPE。所有宽带连接产品均面向国内三大通信运营商、国内广电运营商及海外电信、通信综合运营商进行销售。

凭借自身的产品技术优势，公司的PON网关市场份额已进入运营商集采的第一阵营，但目前与领先于市场的中兴、华为、TP-link等品牌比较，尚处于跟随阶段，未来具备较大成长空间。2021年公司宽带业务同增90%，业绩增速亮眼，宽带连接业务有望成为公司业绩增长的“第二支柱”，预计未来营收占比将不断提升。

（三）公司多年深耕VR行业，发力C端打开业务成长空间

公司 VR 硬件软件同时布局，满足消费者多层次需求。VR硬件方面，目前公司上市三类产品，VR 一体机、分体机以及 Pancake短焦VR 眼镜。软件方面，有分体机互通软件系统、VR 行业应用解决方案。目前在国内市场 VR 与教育、医疗、文旅、科技冬奥等各个方面已经成功落地了不少的行业应用解决方案。

公司于2022年7月25日举行了新品PANCAKE 1发布会，发布全球首款消费级短焦6 DoF VR一体机PANCAKE 系列三款产品，标志着创维VR正式布局C端领域市场，有望形成定位于商用、消费品多层级需求的产品及市场矩阵。

1、硬件端：发布新品发力C端业务，产品具备较强行业竞争力

公司发力C端发布一体机新品，主要参数均已达到行业领先水平。将创维新品PANCAKE 1与当前市场主流产品Oculus Quest 2和Pico Neo 3进行对比，可以看到在芯片、分辨率、光学方案等方面创维新品均已达到行业领先水平，并且其中PANCAKE 1 Pro款更是支持眼球追踪、手势识别、RGB see-through、Mini LED背光等新功能，体现了公司在硬件方面深厚的技术积累。

借产业升级东风，创维VR业务有望迎来快速发展。VR陀螺认为从PC VR到6 DoF VR一体机，从非球面透镜/菲涅尔透镜到Pancake光学，VR产业的革命正在元宇宙的消费潮中加速进行着。

• 6 DoF VR一体机已然成为C端市场的主流。2020年Q4推出的Meta Quest 2，迄今为止销量已超过1000万台；2021年推出的Pico Neo 3今年的销售目标超百万台；爱奇艺的奇遇3/Dream系列也广受市场欢迎，今年5月奇遇Dream Pro正式发售亦有望进一步推高市场对6 DoF VR一体机的关注度；

• Pancake正随着产业的升级成为行业主流方案。2019年，3Glasses推出第一款基于Pancake的消费级VR眼镜X1，同年华为也正式推出基于Pancake光学的消费级产品华为VR glass；2021年，HTC上市VIVE Flow，arpara发布5K系列进一步拓展了Pancake的应用范例；有望在今年下半年发布的Meta Project Cambria和Pico Neo 4的核心载体都是Pancake光学方案。2022年，将会是Pancake光学在6 DoF VR一体机市场全面爆发的一年。

创维新推出的6 DoF VR一体机PANCAKE 1系列在硬件方面已达到行业领先水平，有望乘着行业东风，为公司VR业务提供新的增长引擎。

2、内容端：多年深耕B端已具备深厚积累，C端生态开放亦具较高吸引力

多年深耕在B端具备较深积累，可提供教育、医疗等解决方案。

创维借助VR设备主要在教育和医疗领域持续为B端客户提供解决方案。

教育领域，针对K12教育、职业教育等不同教育场景，创维VR都拥有一套完整的VR智慧教育解决方案，其中包含硬件（VR一体机、服务器、网络支持设备、充电消毒柜）、软件系统（云端教务云系统、VR教室中控系统、管理员/教师管理客户端、VR眼镜学员控制端）及课程内容。

医疗领域，创维涵盖了VR医生专业技能培训、VR远程诊断、VR隔离探视和信息系统化建设四个方面。现已在四川大学华西医院、广东省阳江市人民医院、重庆合川妇幼保健院、云南省昆明医科大学第一附属医院等数十个医院落地“VR+医疗”方案，开启智慧医疗时代。

五、深耕车载显示领域，多年积累已进入收获期

车载显示业务为公司另一主要增长点，深度受益于行业快速增长趋势。

受益于汽车智能化和电动化的快速推进，车载显示行业迎来快速发展，根据Omdia数据，2021年全球车载显示屏市场规模约85亿美金，同比增长17%。

公司依托创维集团在显示领域的深厚积累，车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势，当前作为Tier 1已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录，并于2021年实现30万台定点供货销售。

后续随着新定点的持续突破，公司车载显示业务有望成为公司新的增长点。

（一）公司产品多元，覆盖多模块

公司深耕车载显示领域，产品种类多元。创维数字旗下全资子公司创维汽车智能成立于2004年，公司以智能驾驶舱为主要业务，致力于解决当今汽车操纵枯燥、舒适性差、交互性弱等痛点，专注于前装厂业务市场，主要产品有数字液晶仪表、车载显示系统、智能交通辅助系统等，公司已经在几家国内自主品牌及合资品牌的汽车厂家前装项目中获得认证及实现批量销售，并在不断的拓展中。

智能驾驶持续推进，智能驾驶舱具备良好前景。智能驾驶舱是传统中控的延伸，由“中控+液晶仪表+HUD”等多屏组成，其核心在于实现多屏间的融合互动，提供更多的信息交互量，智能驾驶舱组成之一液晶仪表正取代机械仪表成为新能源车和ADAS车型必备。创维智能驾驶舱可以实现信息交互智能化、驾驶安全智能化、娱乐及舒适系统智能化、智慧交通及车辆智能家居连接智能化，直击当今汽车驾驶的操控枯燥、安全隐患、舒适性差和交互性弱等普遍痛点。

（二）车载显示市场空间持续增长，业务驱动力强劲

汽车智能化持续推进，智能座舱渗透率快速提升。

根据前瞻产业研究院的数据，2020年中国新车市场的智能座舱渗透率约为48.8%，到2025年预计可达到75.9%，均高于全球市场的装配率水平。然而根据高工智能汽车数据，在2020年所有智能座舱出货中，以2.0与3.0为代表的高阶智能座舱渗透率不足10%，仍有极大提升空间。

未来，以智能驾驶舱为代表的汽车内饰蕴含高科技感，有望成为消费者购车核心考虑，成为自主厂商竞争的核心。而智能驾驶舱单价是传统车机的四~五倍，且前者取代后者已成为确定性趋势。

智能座舱渗透率快速提升，车载显示具备良好前景。

车载显示主要指仪表显示器和中控显示器，其他还包括抬头显示器（HUD）、后视镜显示器、副座及后排娱乐显示器等。早期的中控屏与仪表屏，尺寸小、分辨率低，多为段码屏和点阵屏，随着影音功能与导航的渗透，TFT-LCD逐渐成为主流方案。随着智能座舱渗透率的快速提升，车载屏幕作为人机交互的核心入口之一，单车车载屏幕数量也随之快速增长。根据佐思汽研数据，2021年新上市车型平均屏幕数量为1.95块，预计至2025年将提升至2.66块。

液晶仪表渗透率快速提升，2021年多数新车型已搭载10英寸以上的液晶仪表。

根据佐思汽研数据，2021年前三季度中国乘用车液晶仪表装配量654.4万台，同比增长44.5%，其中12.0英寸（含）-13.0英寸（不含）液晶仪表装配车型装配量最高，为251.2万台，同比增长35.0%。10.0英寸（含）-12.0英寸（不含）区间的液晶仪表装配量增速最快，同比增长173.8%至118.6万台。

汽车智能化持续推进，大屏化趋势明确。

相较于传统汽车，大屏+多屏已经成为以新能源车为主的智能汽车标配。目前中控屏的规格仍以0-8英寸为主，8英寸以上的屏幕主要集中在中高端燃油车和大部分新能源汽车中。根据佐思汽研数据，2020年搭载14英寸以上中控屏的汽车占比仅4%，至2025年这一比例将快速上升至20%，大屏化趋势明确。

智能化和电动化推动车载显示面板市场快速扩张。

随着汽车整体智能化和电动化持续推进，平视显示器、液晶仪表盘和中控显示器出货量高速增长，带动全球车载显示面板快速扩张。根据Sigmaintell数据，2021年全球显示面板超1.6亿片，全球汽车销量在8000万辆以上，简单计算得出目前国内单车液晶出货量约在2块左右。随着全球面板多屏化发展，三屏和四屏渗透率持续增长，预计2025年车载显示面板出货预计可达2.26亿片。

大屏化和智能化驱动车载显示面板的大尺寸占比持续提升，车载显示屏市场规模稳步扩张。

根据Omdia数据显示，2021年全球车载显示屏市场规模约85亿美金，同比增长17%。在多屏化和大屏化趋势下，叠加车载面板逐步由LCD向OLED和AMOLED发展，单面板价值量有望提升，预计2025年全球车载显示屏的市场规模有望超128亿美金。

（三）公司依靠显示技术起家，具备深厚行业积累

公司多年深耕车载显示领域，具备完善产品线。公司车载显示运营主体为深圳创维汽车智能有限公司，其成立于2004年，已通过TS16949/ISO9000/ISO140001体系认证、国家高新技术企业、欧洲CE认‍证、中国出口AAA级企业认证、中检南方国家权威机构检测认证和产品通过CCC认证。公司在车载显示领域有较为深厚的积累，已具备液晶仪表和车载显示系统产品两大类产品的供应能力，具备较为完善的产品线。

车载显示行业相对早期格局较为分散，公司依托集团深厚显示技术积累具备较强竞争优势。2020年，车载显示市场份额占比前三位分别为深天马、日本JDI、友达，CR3约为45%，行业集中度较低，行业格局仍存在较大不确定性。

公司背靠创维集团，依托集团在电视等传统显示领域的深厚技术积累，在车载显示领域具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势。同时，相比于博世、大陆等厂商，国产替代产品价格更加优惠，配套服务更加全面，在降低成本和响应性方面都具备比较优势，整体而言具备较强的行业竞争力。

作为Tier 1已定点多款车型，受益于需求快速上升公司业务进入收获期。

依托于创维集团在图像处理技术和液晶显示技术的多年积累，公司车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势。通过多年深耕，公司目前已逐步获得Top 20主流主机厂的认可，作为Tier 1已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录，并于2021年实现30万台定点供货销售。

公司显示触控系统产品2021年深耕了现有已定点车企新项目，扩大了市场占有率，将于2022H2~2023年量产并交付，另外公司在2021年开拓了5家品牌车厂项目的新定点。老产品的市占率提升及新定点的不断突破，公司车载显示业务有望进入收获期。

六、盈利预测与估值

我们进行盈利预测的关键假设为：

1）机顶盒行业高清华升级趋势明确，公司作为全球机顶盒龙头，客户覆盖全球各主要地区，在国内、非洲、印度、东南亚和中东等地的电信运营商均具备较高的份额，有望充分受益；

2）宽带连接行业高速化趋势明确，且公司在国内主要客户份额快速提升，公司业务有望迎来快速增长；

3）VR行业持续高景气，公司为国内为数不多同时具备软件和硬件开发生产能力的企业，并且公司于22年7月发布C端新品，业务有望迎来快速增长；

4）车载显示行业正处于渗透率快速提升的阶段，公司依托集团在显示行业的深厚积累，定点持续推进，业务亦有望贡献增量。

基于公司现有的业务板块，我们选取可比公司进行估值对比。

其中VR设备产业链方面，我们选取全球VR/AR组装代工龙头公司歌尔股份、国内布局VR核心组件Pancake光学膜研发的龙头公司三利谱、以及应用于VR/AR、Micro LED等显示技术的工业自动化测试设备龙头公司华兴源创作为对标。

智能终端设备业务方面，基于机顶盒和宽带连接业务考虑，我们选取物联网无线通信模块解决方案的龙头公司移远通信、以及全球办公智能硬件通讯终端设备的龙头公司亿联网络作为对标。可比公司2022-2024年平均PE估值水平分别为35.1/24.9/18.8倍。

创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，依托自身渠道优势和制造能力优势发力VR和车载显示业务。

公司传统业务机顶盒和宽带连接设备业务在三大运营商实现突破带动业绩快速上涨，VR和车载显示新兴业务有望充分受益行业增长趋势，我们预计公司22~24年实现归母净利润9.82/11.91/15.31亿元，对应估值30/24/19倍。参考可比公司估值，并考虑到公司作为行业龙头，给予公司2023年30倍PE，目标股价31.2元。

七、风险提示

1） 新冠疫情影响

公司产品的终端销售和生产均会受到疫情影响，若疫情负面影响放大，则将对公司业绩造成较大影响。

2） 下游需求不及预期

公司下游客户包括海内外客户，若海内外客户需求不及预期，则可能会影响公司的产品的销售，对公司业绩造成较大影响。

3） 行业竞争加剧

公司各个业务所处的行业均存在一定的竞争，若行业竞争加剧，则可能影响公司产品的价格和需求，对公司业绩造成较大影响。