1、冲压领域龙头，加速新能源布局

1.1、深耕汽车零部件制造三十载，成就冲压件龙头

国内汽车冲压及焊接总成龙头企业，通过收购江苏恒义进军新能源。公司成立 于 1980 年，1990 年进入汽车零部件行业，2017 年 1 月 25 日于上交所上市。 2018 年 8 月，公司收购江苏恒义，快速切入新能源汽车零部件领域，新增电池箱 下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。深耕汽车零部件制造三 十载，公司通过收购及自主研发等方式不断拓宽产品品类，近期加速轻量化及一体 化压铸技术工艺布局，随着新能源汽车快速放量，公司有望开启第二增长曲线。

公司股权集中，股权结构稳定。截至 2022 年 7 月底，公司第一大股东及实际 控制人为陈竞宏先生。陈竞宏先生直接持有公司 52.25%的股份，总经理葛江宏先 生（为陈竞宏先生的女婿，两者为一致行动人）持股 6.99%，共同合计持有公司 59.24%的股权，公司股权较为集中，股权结构较为稳定。

公司主营业务为乘用车冲压焊接总成件、发动机管类件及相关模具的开发、生 产与销售，目前主要为国内各大整车商提供汽车车身部件、发动机总成管类件等冲 压及焊接产品，产品涵盖发动机整车隔热件、发动机管类件、纵横梁等品种，同时 具备模具设计制造能力，是国内乘用车冲压及焊接总成零部件产品较为丰富的公 司之一。2018 年公司收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域，研发制造电池箱 下托盘总成、电机壳、电驱总成等产品。

客户结构持续优化。冲压件领域，公司的主要客户包括东风本田、广汽本田、 上汽集团、一汽大众等整车厂。2018 年公司切入新能源汽车零部件领域后，客户 拓展至小鹏、蔚来、理想、宁德时代、上汽时代等“新势力”及动力电池企业，客 户资源愈加丰富。

1.2、新能源零部件业务贡献未来增量，盈利能力提升在即

受益于汽车行业持续增长，公司盈利水平不断提高。公司 2021 年实现营业收 入 47.17 亿元，同比+14.1%；归母净利润达 3.25 亿元，同比+56.38%。传统业务贡献稳定业绩，新能源汽车零部件业务贡献新增量。2018 年起，公 司车身零部件业务收入维持在 38 亿元左右；新能源汽车零部件作为新的增量，在 2021 年贡献 6.5 亿元的收入，占比达到 13.8%；模具业务收入占比在 4%左右， 2021 年贡献 2.1 亿元的收入。公司产品结构持续优化，新能源汽车零部件业务贡 献新增量。

降本增效效果明显，未来新能源汽车产品放量有望带动公司毛利率进一步提 升。公司高度重视降本增效，2021 年公司的毛利率/净利率分别为 17.24%/7.75%， 同比提升 0.49pct/1.87pct，盈利能力稳步提升。2021 年公司汽车零部件业务和 新能源汽车部件毛利率分别为 14.7%和 12.24%，未来新能源汽车产品放量有望 带动公司毛利率进一步提升。

费用管控能力进一步增强。期间费用上，公司 2021 年销售费用率/管理费用 率 / 财务费用率 分别为 0.85%/2.75%/-0.23% ，同比降低 0.04pct/0.05pct/0.08pct，费用率进一步下行。

1.3、研发投入不断加大，技术创新持续领先

2021 年公司研发费用达 1.69 亿元，同比+6.84%，占营业收入的 3.58%。 公司不断加大对新产品、新技术的研发投入，2021 年为广汽本田、东风日产、东 风本田、东风悦达起亚等车企开发完成新项目总成件、单品件 1056 件；完成新产 品开发 1078 个；完成各类新品模具布点 895 套、检具布点 933 付、夹具布点 259 套。技术创新及快速响应能力，进一步增强了公司的竞争实力。

2、汽车行业景气度回升，产能持续释放，龙头效应加速

2.1、冲压件单车价值量较高，格局分散，公司市占率有望持续提升

现代汽车制造工艺中有 60%-70%的金属零部件需冲压加工成形，冲压件广泛 应用于如车身上的各种覆盖件、车内支撑件以及大量的汽车零部件如发动机的排 气和进油弯管及消声器梁等。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含 1500 余 个冲压件，单车配套价值超 1 万元。据中汽协数据，2021 年全年汽车销量 2627.5 万辆，增长 3.8％，结束了 2018 年以来连续三年的下降局面。以 2021 年汽车产量 2608.2 万辆来计算，我国 2021 年汽车冲压件市场空间达 2609 亿元左右。

汽车冲压件市场竞争格局分散，行业集中度有较大提升空间。汽车冲压件种类 繁多，目前我国汽车市场还存在较多从事单品冲压、焊接等简单工序的零部件厂商， 冲压件市场竞争格局较分散。目前冲压件市场第一梯队主要为国外汽车巨头在国 内的合资企业，国产品牌竞争力有待进一步提升。由于汽车冲压件本身运输成本偏高导致企业生产的覆盖范围有限，因此区域 性产业格局有望进一步集中。华达科技、联名股份、常青股份等为代表的国内大型 民营冲压件生产企业有望凭借地域优势、规模效应、生产效率等优势，进一步提升 市场份额。

公司在汽车冲压件业务上的竞争对手主要包括常青股份、金鸿顺和联明股份。 相比而言，公司在经营规模、净利润方面优势明显。2021 年公司营收达 47.17 亿 元，为第三方独立做汽车冲压件业务（不包括四门两盖，即车门、引擎盖和后尾盖） 的龙头公司。

从单品冲压件到总成冲压件，到新能源汽车零部件，公式产品结构持续升级。 公司车身冲压件产品可进一步分为总成冲压件和单品冲压件（非总成件），2013 年 -2015 年，高价值量的总成冲压件产品营收占比上行，带动公司业绩增长。此后， 公司抓住汽车产业由传统燃油车向新能源车转换带来的发展机遇，2018 年切入新 能源汽车零部件领域，产品进一步升级；2021 年，面临新能源汽车轻量化、新材 料运用为主导的车身件变革机遇，公司加快推进铝压铸项目的建设，延伸产业链， 有望进一步抢占市场份额。

近几年，公司通过优化客户结构，为本田、丰田、特斯拉、通用等知名企业提 供配套，增长幅度较大，车型销售稳定。客户结构主要以头部合资品牌为主，2021 年前五名客户销售额 225998.77 万元，占年度销售总额 50%。这种长期稳定、 相互依赖的合作关系所产生的背书效应大大提升了公司在行业中的地位和知名度。 同时，行业电动、智能化转型的过程中，公司积极切入头部”新势力”及自主品牌 龙头企业，传统业务良好的客户结构令公司具备更为绝佳的产品+客户转型窗口。

2020 年公司车身零部件销量 2.18 亿件，同比增长 2.87%，公司通过不断调 整产品结构提升产品单价，2021 年公司零部件均价 19.66 元/件，较 2020 年 18.02 元/件提升了 9.1%。随着电动车渗透率大幅提升，下游整车企业市场集中 度有望大幅提升，公司作为细分领域龙头，通过产品+客户持续升级，市占率有望 持续提升。

2.2、近距离建厂，核心客户深度绑定

为实现与客户的近距离对接，最大限度地降低产品运输成本，提高公司产品竞 争力，公司采取紧贴汽车产业集群的战略，在靖江、长春、广州、武汉等地建立了 生产基地，并已筹建海宁、成都生产基地，产品直接配套长三角、东北、珠三角、 中部、西南汽车产业集群，并可辐射京津汽车产业集群。

2.3、产能扩产期结束，业绩迎来重要拐点

据公司公告，截至 2022 年 3 月 31 日，公司首次公开发行股票募集资金（净 募集资金 11.50 亿元）投资项目结项，“汽车零部件生产基地项目（靖江城北工业 园）”、“汽车零部件（海宁）生产基地项目”和“汽车零部件（成都）生产基地项目” 已完工并达到可使用状态，结项后的节余募集资金 1.97 亿元将永久补充流动资金。

3、收购江苏恒义切入电动化增量赛道，多维布局一体化压铸业务

3.1、收购江苏恒义切入新能源车零部件领域

2018 年公司以 2.47 亿元收购江苏恒义（主营业务为动力电池系统壳体生产 加工）51%股份，江苏恒义已成为公司控股子公司。江苏恒义是宁德时代电池箱托 盘供应商。公司通过江苏恒义，快速切入新能源汽车零部件领域，新增了电池箱下 托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。通过控股江苏恒义，双方将实现优势互补、资源共享，充分发挥双方在各方面 的协同效应，有助于发展公司新能源板块业务，提升公司核心竞争力，进一步拓展 公司客户。

3.2、新能源里程焦虑加速整车轻量化，电池盒市场发展提速

汽车轻量化是在保证汽车的强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的 整备质量，从而提高汽车的动力性，减少燃料消耗，降低排气污染。根据美国铝业 协会数据显示，汽油乘用车减重 10%可以减少 3.3%的油耗；柴油车减重 10%则 可以减少 3.9%的油耗。电动汽车动力电池盒的轻量化是目前的主要发展方向。在动力电池系统中，电 池壳占系统总重量约 20-30%，是主要结构件，因此在保证电池系统功能安全和 车辆整体安全的前提下，电池壳的轻量化已经成为电池系统主要改进目标之一。目 前布局新能源汽车电池盒的公司主要有华达科技、凌云股份等。

新能源汽车发展催化电池盒市场需求大幅增长，我们预计 2025 年全球市场 空间将达到 542 亿元。电池托盘的核心焊接技术持续革新，电池包向着 CTP（无 模组方向）、CTC（电芯底盘一体化）方向发展，单车价值量持续上升，从传统结 构的 1500-2000 元，到 CTP 结构下的 3000-4000 元，未来 CTC 结构单车价值 量有望进一步提升。2021-2025 年是全球新能源汽车发展的黄金时期，2022H1 国内市场动力电池装机量达到 100.24GWH，同比大增 116%。结合 2020 年全球 新能源汽车销量测算，2020 年全球电池盒市场规模约为 67 亿元，我们预计 2025 年有望达到 542 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 51.9%，处于大幅扩张阶段。

电池盒市场格局未定，江苏恒义产能加速扩张，市占率有望加速上行。目前电 池盒市场尚处于发展早期阶段，主要参与者包括比亚迪等具备生产能力的主机厂、 给车企配套电池托盘产品的第三方零部件厂以及给动力电池企业配套电池托盘产 品的第三方企业。在给车企配套电池托盘产品的第三方零部件厂中，江苏恒义的主 要竞争对手包括凌云股份、和胜股份、敏实集团等公司。发挥协同优势，联合布局电池壳和轻量化产品。华达科技凭借冲压焊接技术优 势和总成零件生产管理能力、铝合金压铸件、型材等零部件基础工艺技术优势，与 江苏恒义（新能源客户资源丰富）实现优势互补、资源共享，联合布局电池壳产品 和轻量化领域，进一步提高公司的竞争实力与盈利水平。

2021 年 3 月 8 日，江苏恒义与新申铝业成立合资公司，投 3.6 亿建动力电池 托盘项目。本项目将进一步完善公司产能布局，满足未来开发“替代产品”和市场拓 展的需要。据公司公告，公司 2020 年实现电池托盘产量 12 万只，市占率约 10%。此 外，公司新建溧阳、宁德等工厂用于生产电池托盘，2021 年 10 月起逐步投产， 2022 年产能有望达 105 万套。鉴于公司扩张战略，产能或将快速释放。随着产能 爬坡，我们预计到 2023 年公司有望具备 165 万套产能，满产后销售额约 33 亿， 较 2020 年大幅增长。

3.3、投资成立压铸项目平台，多维布局一体化压铸业务

布局铝合金压铸产线建设，推进一体化压铸技术。公司投资成立压铸项目平台， 积极布局全产业链。当前公司电池盒产品中 40%用到一体压铸，后续公司将推进 电池盒的一体压铸技术，实现单个产品的生产效率提升和工序的减少。

战投引入宁德时代和地方国资，绑定核心客户，充分受益于电动车放量。2022 年 1 月 27 日，公司发布公告，江苏恒义通过增资扩股方式引入具有新能源产业背 景的战略投资者晨道新能源与宁波超兴创投，其中晨道新能源的股东宁波问鼎投 资为宁德时代的全资子公司，此次拟增资将进一步加强公司与宁德时代在电池盒 领域的合作，公司将充分收益于电动车的快速放量。

4、盈利预测

1）汽车零部件业务：受疫情等因素影响，公司车身零部件业务 2020 年营收 同比-0.44%，2021 年营收同比+2.2%，营收增速转正，我们因为疫情过后公司该 部分业务营收将保持平稳增长，预计该业务 2022-2024 年营收增速分别为 3.0%/3.0%/3.0%；该业务毛利率较为平稳，预计 2022-2024 年毛利率分别为 14.3%/14.0%/14.0%。

2）新能源汽车零部件业务：2021 年公司新能源汽车零部件业务营收同比 +169.45%，公司客户持续拓展，切入特斯拉+“新势力”产业链，据公司公告， 2021 年电池壳市场江苏恒义市占率约为 12%，根据市场需求，公司正加大对恒义 的投入，预计 2023 年将形成 165 万套产能，届时将达到更高的市占率。预计该 业务 2022-2024 年营收增速分别为 120.0%/90.0%/90.0%；规模化有望带动公 司新能源汽车零部件毛利率逐步提升，预计该业务 2022-2024 年毛利率分别为 12.5%/14.0%/16.0%。

3）模具业务：2019-2021 年公司模具业务营收均速达 12%，预计 2022-2024 年该业务保持平稳增长，营收增速分别为 10.0%/10.0%/15.0%；模具业务毛利率 较为平稳，预计该业务 2022-2024 年毛利率分别为 26.9%/26.9%/26.9%。

费用上，公司 2021 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 为 0.85%/2.75%/3.58%/-0.23%，同比
-0.04pct/-0.05pct/-0.24pct/-0.08pct， 费用率进一步下行 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 销售费用率分别为 0.85%/0.85%/0.83%、管理费用率分别为 2.80%/2.80%/2.77%、研发费用率分 别为 3.58%/3.60%/3.60%、财务费用率分别为-0.14%/-0.12%/-0.13%。