【逻辑阐述】

1.受益于提价与疫情囤货，二季度营收环比改善

2.费用率下降推动二季度利润高增长

3.利润率提升逐步兑现，多元化战略持续进行

【具体解析】

一、公司分析

公司利润率提升是2022年最大看点，主要来源：一是年底提价效果应在2022年全年显现；二是成本下降较为明确；三是费用率相应收缩。从中报来看利润率提升的逻辑逐步兑现。往后续看，公司采取品类多元化（榨菜、下饭菜、调味菜等）以及渠道多元化（开拓餐饮）的方式进行市场推广，为此配套的组织架构、人员设置基本完成，正在发力拓展市场，有望带来长期发展。

要点一:所属板块 食品饮料 重庆板块 标准普尔 富时罗素 MSCI中国 深股通 中证500 融资融券 深成500 调味品概念 超级品牌

要点二:经营范围 生产、加工、销售:蔬菜制品(酱腌菜、其他蔬菜)、其他水产加工品(水产调味品);普通货运;批发兼零售:预包装食品、散装;以下经营范围限分公司经营:生产、加工调味料;榨菜原料收购、仓储;企业生产产品出口(公司的具体经营范围以工商登记机构核准内容为准)。

要点三:榨菜、泡菜等方便食品 公司主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味菜等方便食品的研制、生产和销售,是全国最大的佐餐开味菜企业。在行业中,公司产销量处于领先地位,产品有较高市场占有率,品牌具有很高的知名度和美誉度。

要点四:榨菜行业 近年来,虽然国内经济下行、消费乏力、增长困难,但榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜作为深受消费者喜爱的酱腌菜品类,行业整体仍然保持了较为稳健的发展。随着中国城市化、工业化、网络化进程的加快,人口进一步向城镇集中。城市生活节奏加快,消费者对产品方便快捷的需求增加,居民消费能力将进一步提升。传统消费能力的稳定增长、新渠道的开拓、新的食用方法、功能的挖掘,佐餐开味菜市场容量还将进一步扩大。

要点五:品牌优势 公司是中国佐餐开味菜行业的领导企业,市场占有率较高,“乌江”和“惠通”两大品牌系列产品具有良好的知名度和美誉度,消费者心智占有度高,具备持续性的竞争优势。公司具有行业定价权,良好的品牌影响力能够确保“先款后货+部分授信”的回款政策得到有效执行,旗下两大品牌系列产品畅销全国,并远销日本、美国等多个国家和地区。

【投资建议】

涪陵榨菜2022Q2营收7.3亿元，同比增15.0%；净利3.0亿元，同比增74.7%。我们缩减费用假设，略上调2022-2023年盈利预测，维持2024年盈利预测，预计2022-2024年净利分别为10.2（+0.5）、11.8（+0.1）、14亿元，EPS分别为1.15（+0.05）、1.32（+0.01）、1.58元，同比增37.5%、15.2%、19.0%。当前股价对应PE分别25.9、22.5、18.9倍，维持“买入”评级。

【风险提示】

 宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等

【免责声明】

本咨询仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。

投资顾问：

国  玮 执业证号：A0210619050001

张宇哲 执业证号：A0210611020001

宋  南 执业证号：A0210613050001      

王德智 执业证号：A0210611110001

孙慧凤 执业证号：A0210613050002      

张明明 执业证号：A0210616110004      

苏海鲲 执业证号：A0210614010001      

佟明雷 执业证号：A0210610120013

郑永良 执业证号：A0210611010001      

刘  淳 执业证号：A0210612070001

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