作者： 陈嘉懿

流动性会较宽松

回顾开年后的下跌，郑澄然总结了三个方面原因：

一是美债利率的上行，以及（美联储）加息周期，令投资者担心对流动性有抑制。

二是以油价为代表的上游周期品暴涨，投资者担心抑制中下游需求，压缩中游盈利。

三是发生了一些黑天鹅事件，导致一些投资者对经济预期悲观。

至于5月以来的反弹，郑澄然认为，一是疫情缓解，二是高层进行了一系列表态，出台了一系列刺激政策，稳定了市场高预期。

站在当前时间点，此前的三个影响因素发生了变化：

利率方面，目前看，美债利率上升与国内流动性没有必然关系。美国通胀和政策与国内情况相对隔离，目前国内流动性仍然维持宽松状态。

上游涨价因素，目前上游的周期品行业的盈利已经到了非常高的状态。往后看，下半年或明年会有回落。此后，中游产业的制造需求会释放。

至于黑天鹅事件，更多的是一些短期的困扰，不会影响长期趋势。

结合上述几个因素的进展来看，他判断，下半年到明年，流动性相对较宽松，同时上游价格拐点性向下会带来中游制造业盈利的修复，是比较适合成长股投资的氛围。

跟踪三个不确定性

谈到当前市场潜在的风险，郑澄然认为有三个方面的不确定性需要关注：

第一，要关注突发事件、偶发因素以及疫情等情况的进展，进而判断产业链是否发生比较大的影响。

第二，今年二季度，部分产业的生产受到一定程度影响，可能影响到相关公司的二季报，这可能会对市场情绪造成短期影响。

第三，由于反弹行情展开，现在大家短期内对部分行业的业绩预期比较高，但如果相关数字未来没有达到预期，可能也会导致相关行业的调整。

新能源还是未来主线

当下稳增长和周期板块成为2022年开年以来的投资主线，但郑澄然对此持谨慎态度。

他认为，1至4月在成长股下跌的过程中出现跷跷板效应，周期、地产产业链有比较好的表现。

但是，长期来看，基本面和未来盈利的预期是不足的。

以地产产业链为例，虽然估值相对比较低，但企业的盈利以及对未来盈利预期相对不是很清晰。

在目前这个阶段，他认为，可能中长期中期来看，成长风格可能会更加好一些。

网上有一些大v的观点，现在如果不买新能源，就像20年前不买房一样。

郑澄然表示还是比较认可这一观点的。

他认为，每10年都有一个主要的投资“主线”。地产曾经有黄金20年，互联网也是，现在及未来应该是新能源了。

在他看来，新能源产业在全球已经形成共识，碳中和、碳达峰的大背景下，未来的成长空间是毋庸置疑的，只可能有些节奏的问题。

本轮起涨逻辑各异

在郑澄然看来，新能源从4月末以来这一波反弹，不同的细分产业的上涨逻辑不太一样。

先说光伏。他认为，光伏2022年以来，基本面一直是超预期强劲的。

尤其是一些地缘事件以后，整个欧洲的能源价格大幅攀升，用电成本非常高。后者导致了欧洲对能源转型及低成本光伏电力的需求持续超预期。

年初光伏也有比较大的调整，他认为核心是交易拥挤、筹码结构的因素，以及涨得多了，市场对宏观因素担忧的影响。

等到市场宏观因素有所缓解的时候，大家依然会选择基本面最强的一些方向，所以光伏率先表现。

与之不同电动车和汽车相关产业链，在二季度时受影响比较大，但此后在各地方、各部委的政策引导下，导致一些边际变化，电动车也有比较好的反弹。

2022年投资难度会大

郑澄然也表示，2022年成长投资难度会比过去几年大。这是因为，自2019年以来，成长方向有比较大的涨幅，新能源、半导体、军工、医药等有3年多、接近4年的上涨。

接下去，市场会像锦标赛一样，最初是10选5，然后是5选3，再是3选2，再到2选1，通过不断筛选、留下成长性最好的行业继续走强。

他表示，这个情况在2021年已经有所体现，2022年和以后分化可能会更加的极致。同样是成长，可能排序不一样，有一些行业表现的差异；甚至同样的行业，不同的环节、不同的细分领域也会有比较大的差异。

在成长行业里排序，光伏排第一位，随后是军工、电动车、半导体、医药等。

关注少数持续增长行业

当然即便如光伏这样，产业链价格在往上走，也仍然可以看到各个国家的需求增速是不一样的：

东南亚、南美等仍然呈现比较良好的态势，包括国内在需求逐步修复以后，装机也会有一定的起色。

中长周期来看，光伏会迎来比较长时间的高增长。他认为放眼A股，很少有能够持续增长，而且空间比较大的的行业。

在这一趋势下，光伏产业会有比较大的机会。

而且，他判断，在这种快速增长期的中，上游的硅料的价格有可能未来会有比较大幅度的回落，中下游有可能会更加的受益。

至于光伏行业的风险点，他认为可以从需求、供给两个方向来看：

需求端，光伏最大的可能风险来自于海外局势的不稳定。

供给端，现在各个环节都有比较大量的产能释放，某些细分领域，有可能会出现阶段性供应过剩的状况，出现供需失衡的状态。