我们今天来看一下佩蒂股份这家上市公司，这是一家国内较早专业从事宠物食品产业的企业，同时也是国内宠物行业首家在国内A股公开发行股票上市的公司，在2017年7月就在深交所创业板上市。

因为前两天吹牛，有朋友给说，卖给人吃的食品公司业绩不行，喂猫狗的食品反而很好。我们当时一愣，但转过头来一想，这个世界就是这么奇妙，我们除了表示无奈，也只能苦笑。

2021年，佩蒂股份以接近最大的气泡，位于图中下侧偏左的位置，说明其业绩其实也多少受到消费大环境的影响，并非所谓的宠物食品行业一片大好。

连续增长的营收，应该和新上市带来的一系列利好因素相关，从2017年开始，只用了三年的时间，2020年营收就翻倍了，但净利润却在2018年达到1.4亿后开始波动，虽然有涨有跌，但都没有超过这个高点，2021年更是双双下跌。

佩蒂股份生产的产品主要还是“畜皮咬胶”和“植物咬胶”，合计占比超过六成，其他还有零食和主粮，当然这些都是宠物食用的，近两年，其产品的结构变化不大。

两大主力“咬胶”产品和肉质零食同比都有所下降，只有主粮和湿粮增长了21.5%，看来消费者手头不宽裕，连给宠物的伙食也开差了。

佩蒂股份83-85%的市场在国外，国内市场占比相对较小；但2021年国内市场却增长了1.6个百分点，考虑到国内的人口基数，后续应该还是有较大的增长潜力的。

国外市场销售额同比下降了7%，国内市场增长了5.6%，但国内市场规模相对较小，弥补不 了国外销售带来的下降，这就导致总体营收有所萎缩。

从2022年一季度看，营收和净利润双恢复了双双增长，随着国外疫情的放开和国内的缓解，预计佩蒂股份2022年的营收可能会再创下新高。

22.9%的毛利率，同比下降了2.6个百分点，这和我们预想的毛利率要低很多，其实宠物食品也是食品，竞争也是激烈的，不见得就有50%以上或者更高的毛利率。我们发现就是因为2019年起毛利率的大幅下降，才导致其净利润的峰值只能停留在2018年。

由于其几乎没用到财务杠杆等效应，经营效率也并不高，净资产收益率在2018年以后，都没有超过10%，2021年更是只有3.5%的水平，这种表现只能算是平庸了。

除了第四大产品“主粮和湿粮”以外，前三大产品的毛利率均有所下滑，只是程度有所不同，下滑最为严重的是植物咬胶，这也是佩蒂股份最赚钱的产品。看来赚钱的生意，谁都眼红，如果没有太大的技术门槛之类的，当然也可以介入。

国外销售的毛利率下降，国内销售的毛利率上升，但仍然还是国外销售的毛利率更高一些，随着国内经济社会的发展，极有可能国内市场的销量和效益情况逐步都会与国际同步。

由于毛利率的下降（也就是销售成本的上升），佩蒂股份在2018年后，总成本占营收比都超过了90%，2019和2021年甚至接近95%，这样净利润的空间就被进一步压缩，盈利能力下降。但2022年一季度，又降至90%以下，如果这一趋势能持续，预计2022年的效益情况也会大幅回升。

佩蒂股份的期间费用的变化其实并不大，在15%-20%之间波动，但波动幅度还是偏大，由于营收增长带来的规模效应，也就是期间费用占比的相对下降并不明显。当然2022年一季度除外，因为其13%的期间费用占比，创下了历史新低，不过要全年也能保持这样的水平才算，现在就表扬有点早了。

2021年，只有研发费用和财务费用的下降高于营收的下降，营业成本下降幅度低于营收，管理费用更是大幅增长了23.2%，看来管理成本上升是大多数企业现阶段无法避免的问题，特别是其中的人工成本（并非全部计入管理费用）等，这个我我们后面专门说。

从现金流量表现来看，近三年的稳定性并不强，在2019年和2021年都出现过经营活动的净现金流为负的现象，这在以前是没有出现过的。我们看过了，受存货上升的影响较大，其实行业的景气程度只能说过得去，或者说比大多数消费品行业好一些。

我们当然要说一说佩蒂股份的员工情况。

随着公司的上市和业绩增长，佩蒂股份的员工也在不断膨胀，三年时间就从2017年的1971人，增长至2020年的4898人。但是2021年长期有所收缩，看来他们也意识到了，扩张的步子可能需要稳一稳再说。

显然，稳一稳员工增长的步伐是明智的，因为2021年营收已经有小幅下降的势头，但与员工相关的支出仍然在上升。人工成本上升，对哪一个行业的影响都差不多，因为“人、财、物”是公司必不可少的资源，离开了人，公司啥事也做不了，市场人工成本的上升，谁也躲不开。

按人均来看，波动中呈下降趋势，这显得不太正常，或者说其人员增长的速度太快了，也可以说这种增长并没有带来公司价值同比例的提升。这也就导致，员工类的成本费用支出占营收的比例在波动中呈上升趋势，这值得他们的管理层关注。

由于其有海外的子公司，各地的收入水平差异极大，每年的员工人均支出有所波动，但四年来上升并不太明显，从其人均5.79万元的水平看，预计后期上涨的压力还不小。

显然佩蒂股份的生产类业务占比很大，于是近9成的员工为专科以下，近三年来还略有上升，其他学历的员工比例除“硕士及以上”略有上升以外，本科和专科都有所下降。

看三年的对比增减情况可以得出，高端和低端的人才增长较快，而处于中间的人才相对慢一些，看来这个社会除了财富在两极分化，对人才的需求也有两极分化的迹象，至少从佩蒂股份看有这种情况。

宠物食品也是食品，也受消费大环境的影响，但佩蒂股份的主要市场在境外，这就要受主要市场地区的环境影响，也要受到贸易政策和汇率之类的影响，我个人倾向于其2022年业绩表现向好，但这些影响因素却可能随时让我的倾向跑偏。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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