一、外延布局不止，快速成长为通用消防报警龙头

1.1 成立二十年，首家上市的通用消防报警企业

青鸟消防成立于2001年6月，主营业务为消防报警监控系统产品的研究、开发、生产和销售，2019年8月公司在深圳证券交易所上市，成为中国消防报警行业首家 A 股上市企业。

青鸟消防自成立二十余年以来一直专注于通用消防报警监控系统产品，并逐步将业务拓展到气体灭火、气体检测、电气火灾监控、防火门监控、消防设备电源监控等相关领域。

无实控人，第一大股东为北大青鸟环宇。

截至 2022 年一季度，公司第一大股东为北大青鸟环宇，持股比例为 36.8%。第二、第三大股东为董事长蔡为民、个人股东陈文佳，持股比例为 11.4%/6.3%。

子公司主要包括北京青鸟环宇消防系统软件服务有限公司（以下简称“青鸟软件”）、北京中科知创电器有限公司（以下简称“中科知创”）、广东禾纪科技有限公司（旗下主要子公司为广东左向照明有限公司，以下简称“左向照明”）等。

其中，青鸟软件主要经营范围为应用软件服务（医用软件服务除外）等；青鸟环宇旗下惟泰安全主营气体检测报警系统；中科知创、左向照明和青鸟杰光涉及应急照明与智能疏散领域。

1.2 持续推进品类延伸，快速成长为通用消防报警龙头企业

稳健成长领先行业，盈利能力高而稳定。青鸟消防长期保持高而相对稳定的营收及归母净利增长速度，稳健成长能力领先行业，2011-2021 年公司营收和归母净利 CAGR 分别达到 29.2%和 25.9%，营收和归母净利由 3.0 亿和 0.5 亿大幅增长到 38.6 和 5.3 亿。

与此同时公司保持着高而稳定的盈利能力，毛利率和净利率分别稳定在 40%左右和 15%以上，盈利能力领先行业。快速成长的背后，是公司对外持续并购整合，快速完成全链条、全品类和全国化的业务布局。

深耕通用消防报警领域，已成长为行业龙头。

2000 年母公司北大青鸟环宇研制出消防报警智能光电探测器并独创逻辑算法，掌握消防报警软件设计能力后，2001 年北大青鸟环宇设立青鸟消防，通过收购无线电厂和凌云安全的方式取得了消防安全产品生产技术、资质和产能。2007 年收购久远智能 75%股权，进一步扩充消防报警产品线和提升产能。 2011-2021 公司消防报警业务 CAGR 为 22.3%，2021 年收入和毛利占 比分别为 54.0%/57.7%。

根据智研咨询数据，2019 年我国通用消防报警行业市场规模 275.6 亿，据此计算公司消防报警业务市占 5.8%，行 业龙头地位已确立。

对外持续并购整合，报警+疏散呈双主业之势。

2013 年 7 月公司通过收购正天齐 51.98%股权的方式进入自动灭火设备领域，2013 年 9 月，公司收购惟泰安全 100%股权，加强在气体检测设备领域布局；2015、2019、和 2021 年，公司通过股权收购的方式持续加码布局智能疏散领域，先后将主营智能疏散业务的中科知创、主营应急照明与疏散系统的左向照明、主营 LED 照明产品的青鸟杰光纳入产品布局。

公司创立以来的 20 年间，持续围绕消防报警主业进行产品线布局与拓展，目前消防报警、智能疏散两大板块合计收入和毛利占比分别达到 75.8%/79.4%，呈双主业之势。

公司以多品牌矩阵，业务范围覆盖了从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条，对消防产品市场形成了饱和营销。（报告来源：远瞻智库）

二、综合竞争优势突出，充分受益行业集中度提升

2.1 消防产品行业：超千亿的大市场，集中度提升已成趋势

我国消防产品的市场规模迅速扩大，2019 年已达 1016 亿元，年增速在 10%以上，未来将继续保持高速增长态势。与发达国家相比，我国消防产品的市场渗透率仍有较大的提升空间，据青鸟消防公司估计，以我国庞大的人口基数，若达到发达国家的产品普及水平，则仅民用消防产品市场规模就将达到千亿以上。

近年来，随着经济发展水平的提升，单次火灾造成的平均损失规模持续上升，国家对消防安全予以高度重视，不断出台政策，严抓民用建筑、工业生产、文物建筑等多种环境的火灾风 险防范及处置，提出了更高的消防安全要求。在政策的推动下，预计未来消防产品的市场规模将继续保持高速增长。

行业竞争分散，对标成熟市场集中度有较大提升空间。

我国消防产品市场处于高度分散状态，结合智研咨询的统计，2019 年青鸟消防、中消云、 三江电子消防产品市占率为2.2%/0.7%/0.9%。

美国市场经过充分竞争，已形成三家龙头企业 Tyco（江森自控）、霍尼韦尔和 UTC（目前为开利全球），2012 年 CR3 已达 30%，可见我国消防产品行业集中度有很大的提高空间。

从产品结构来看，海外龙头企业霍尼韦尔、西门子以及 Tyco（江森自控）等皆具备一站式消防产品解决方案的提供能力，而我国大部分企业产品结构仍较为单一。

系统化解决方案需求提升+监管政策不断完善，行业不断向龙头集中。

近年来，随着下游地产等客户集中度提升，消防产品下游终端客户对上游厂商的系统化解决方案提供和服务能力提出了更高的要求，这就要求公司具备一站式的消防产品供应能力，并且具备全国化的服务能力，全国化布局和产品线齐全的大公司优势将会更加显著。

消防产品具有强制认证属性，随着国家相关规定和技术标准的完善和提高，进入壁垒进一步提升。

2019 年 3 月发布的《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》要求“设置消防控制室的场所应选择集中控制型系统”；2019 年《关于深化消防执法改革的意见》，要求完善“互联网+监管”，使智慧消防、完善的消防管理平台成为必要；2020 年《火灾自动报警系统施工及验收标准》增加了家用火灾报警控制器、家用火灾探测器的调试、检测及验收要求。政策的不断细化和完善将不断提升行业标准和进入门槛，对中小企业生存带来较大压力，促使行业向龙头集中。

2.2 综合竞争优势突出：强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌力

持续高强度研发投入，技术能力和产品认证领先行业。公司自成立以来高度重视研发工作且保持高强度投入。在 2017~2021 年研发费用复合增长率达 19.4%，领先行业，研发费用占营业收入的比例 2018 年起保持在营业收入的 5%左右。

青鸟消防投资建立了 UL 消防报警实验中心、EMC 电磁兼容实验室、高低温湿环境实验室等研发实验室，其中 EMC 实验室测试设备性能领先全球，公司也是国内仅有的三家获得“UL 认可目击测试实验室”资质的企业之一。

持续高强度的研发投入之下，公司不仅在国内市场上国家强制性产品认证和消防产品自愿性认证数量领先行业，也获得了符合 UL/ULC 认证标准、FM 认证标准、NF 标准、EN 标准等在内的火灾报警全系统产品认证，具备了进入美国、加拿大、欧洲等发达国家市场的产品认证资质。全面的认证布局不仅体现了公司的技术能力，也将公司面对的市场空间扩大到全球主流市场。

渠道效率和费用管控领先行业。

外延并购的同时公司根据产品布局的不断完善和收入体量的增长动态调整与下游经销商的合作方式，公司经销模式的变革有三个阶段：

第一阶段（2001-2003）：公司初创期知名度低且缺乏运行业绩，采取了“一般经销”模式，经销商既可以经销本公司的产品，也可以经销其他品牌的产品；

第二阶段（2004-2007）：公司采取了在全国重点城市设立办事处以及子公司、参股公司进行经销，大部分设立的办事处均自负盈亏；

第三阶段（2008年至今）：为解决办事处模式激励措施有限且运营费用较高的问题，公司一方面将办事处转变为公司制运营的经销商，另一方面要求一般经销商全部转变为专卖经销商。

目前公司已形成“经销为主、直销为辅”的销售模式，即青鸟消防母公司与子公司张家口青鸟主要在北京、张家口地区采用直销模式，在其余地区采用经销模式。

消防产品下游应用领域含商业地产、住宅、工业园区、酒店、医院等多种场景且分散在全国，以经销为主的模式相比起直销减少了费用投入，降低了管控难度、扩大了有效管控半径，公司借此完成了全国化布局。

动态调整的经销商合作方式与公司发展阶段相适应，帮助公司在完成外延并购后迅速将产品品类纳入自身销售体系实现迅速放量。动态调整的经销商合作方式也带来了渠道效率的提升，从行业公司比较来看，公司经销收入占比多年来保持在 70%以上为行业最高，但经销商数量却只有60 余家，大幅少于同样以经销为主的中消云。

公司通过锁定优质大经销商保持长期合作的方式，提高了渠道利用效率，减少了销售费用投入规模，从而创造了行业最高的经销商平均创收和行业最低的销售费用率。与此同时，与优质大经销商的长期合作也带来了更为稳定的回款和高质的现金流，公司收现比和净现比领先行业。

自主研发国内第一款消防报警专用传感器芯片“朱鹮”，降本增效优势明显。

2017 年，公司内部代号为“朱鹮”的芯片自研计划启动，历时 2 年第一代量产，“朱鹮”是公司自主研发的国内第一款消防报警专用高集成数模混合芯片，具备高带宽数字通讯能力，强抗电磁干扰能力，低误报、低湿热、抗灰尘性能高，稳定性、兼容性、安全性更好，可适用各种不同环境。

目前第二代"朱鹮"芯片已广泛应用于公司的火灾报警及应急疏散系列产品中，并逐渐替换部分高能耗的现场部件，实现了成本节降。朱鹮芯片年出货量超过 4000 万颗，与晶圆代工厂直接对接，避免中间商的囤货和加价。在全球芯片涨价的大潮下，自研芯片降本成效和稳定供应优势更加显著，巩固了公司的行业龙头地位。第三代“朱鹮”芯片预计 2022 年内将落地应用。

强品牌力形成竞争优势。

青鸟消防经过二十年积累和技术上的不断创新，形成强大的品牌知名度和影响力。房地产开发企业综合实力 TOP500 首选供应商服务商品牌的消防设施类测评榜单中，2020年青鸟消防以17% 的首选率位居第一，2021 以 15%的首选率位列第二。青鸟消防在下游需求端被广泛认可。

青鸟消防综合竞争优势突出，将充分受益行业集中度提升的大趋势。

青鸟消防通过对研发工作的重视和持续高强度投入，形成了行业领先的技术优势和产品开发能力，芯片自给和强软件开发实力两项优势冠绝行业。

“经销为主、直销为辅”的销售模式使公司能高效渗透布局全国市场，从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条产品布局也将使公司全面满足客户需求。近年来公司逐渐构建形成“3+2+2”业务框架（即，以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的 “三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”），总的看，公司综合竞争优势突出，战略方向清晰，或将成为消防产品行业集中度提升的最大受益者。（报告来源：远瞻智库）

三、布局多品类全面发力，优势赋能潜力赛道高增

3.1 通用消防报警：总量需求韧性强，饱和营销提升产品市占

应用场景广泛，由新建向存量更新过渡，总量需求有韧性。通用消防报警产品适用场景广泛，包括普通住宅、商业建筑、楼堂馆所、医院、学校等，参考三江电子产品应用方向，2020H1 住宅、商业地产和其他建筑的应用比例分别为 53.5%、17.9%和 28.6%，广泛的应用场景下，通用消防报警产品需求受地产景气度影响较小。

同样以三江电子产品结构为例，2020H1新建建筑和旧建筑改造的应用比例分别为70.7%和29.3%，且随时间推移，之前竣工建筑的消防报警产品翻新替换需求不断增多，2017-2020H1 旧建筑改造的需求占比不断提升。

总的看，通用消防报警总需求具备较强韧性，随着 2000-2020 年地产行业大发展时期的逐渐过去，旧建筑改造将接替新建建筑成为需求的主力，《火灾探测报警产品的维修保养与报废》国家标准 2014 年开始实施，其中明确了“火灾探测报警产品使用寿命一般不超过 12 年，可燃气体探测器中气敏元件、光纤产品中激光器件的使用寿命不超过 5 年”，国家标准的明确也将规范旧建筑中存量消防产品的更换期限，有力支撑通用消防报警产品需求。

海内外多产品线布局，饱和营销紧抓行业市占提升机遇。

经过二十年发展，在通用消防报警领域公司在国内已形成“青鸟消防”和“久远”双品牌布局，海外市场已逐渐形成加拿大“MapleArmor”+法国“Finsecur” +西班牙“Detnov”+美国“mPower”的多品牌矩阵。

强大综合竞争优势之下，公司在国内市场紧抓市占提升机遇，以双品牌对市场形成饱和营销，海外市场凭借性价比优势和本土化实现全球扩张。

公司在国内外市场皆有机遇，市场空间广阔，市占快速提升可期。

3.2 应急疏散：把握政策机遇期，后发优势明显

应急疏散领域把握政策与市场风口，外延并购布局抢占市场。

2019 年 3 月实施的《消防应急照明和疏散指示系统技术标准（GB51309-2018）》对应急疏散中的相关设备技术规格等进行了明确规定，尤其是其中明确了“1.设置消防控制室的场所应选择集中控制型系统；2.设置火灾自动报警系统，但未设置消防控制室的场所宜选择集中控制型系统”等。

2020 年 4 月国家市场监督管理总局优化强制性产品认证目录，将消防应急照明和疏散指示产品从“火灾报警产品”中独立出来，成为一个单独的品类。

政策面对应急疏散技术标准进行明确并为相关产品设置单独的认证品类提升了应急疏散产品在消防产品中的地位，下游应用端重视程度迅速提高，行业进入高速发展机遇期。

根据慧聪消防网的数据，我国应急疏散行业 2020 年市场规模已达 260 亿，相较 2018 年翻倍有余，并且在未来 5 年仍将是快速增长时期。

青鸟消防抓住机遇，积极外延并购加速抢占市场，目前已经形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌的产品矩阵。

青鸟消防应急疏散业务增速快，盈利高而稳定，后发优势明显。

2018 年，青鸟消防智能疏散与防火门监控系统合计营收仅为 0.8 亿元，但凭借着果断收购、内部积极协同渠道资源，2021 年应急照明与智能疏散系统营收增加至 6.6 亿元，占公司总营业收入的比重上升到 17.1%，成为收入的重要增长点。

同时公司强大技术研发向应急疏散领域倾斜，第二代“朱鹮”芯片已广泛应用于应急疏散产品中，板块毛利率水平在规模扩张和一体化核心元器件自给下不断提升，由于芯片自研自产，公司也成功规避了 2021年缺芯及芯片涨价对产品稳定生产和盈利能力的影响，应急疏散业务毛利率水平维持稳定。

3.3 工业消防：国产替代空间大，瞄准工业消防报警市场拓展显效

工业消防领域外企占据优势地位，国产替代空间大。

相比于民用消防，工业消防应用场景包括石油、化工、冶金以及电力等，不仅应用行业更为复杂，且需要根据不同区域要求的防火等级来配置不同的保护设施，对产品敏感性和稳定性的要求也更高，技术门槛更高。我国企业在这一领域起步较晚，目前市场主要被技术实力较强的海外企业，如 Tyco、梅思安、霍尼韦尔、西门子所占据。

近年来，随着国内企业逐步实现技术突破，汉威科技、翼捷股份等国产企业逐渐增加产品种类，国产率稳步提升。

但目前仍有较大的市场空间，尚未出现中资龙头企业。据慧聪消防网测算，工业领域的消防投入占所应用行业建安支出的 3-5%，假设工业消防投入占比为 3%，则 2020 年我国工业消防市场规模超千亿元，存在较大的国产替代空间。

工业消防行业具有客户粘性强、毛利率高的特点。

工业消防产品主要应用在石油石化、钢铁冶金、电力等行业客户的生产设施防火预警和保护，使用环境更加复杂，对工业企业的生产和生命安全至关重要，工业企业对产品技术、品质和服务有着比民用客户更高的要求，也对供应商的品牌背书更加看重，因而一旦建立起信任和合作，工业消防客户的粘性更高。

另一方面，由于工业消防产品技术附加值更高，因此其毛利率远高于民用消防产品，例如一个家用独立式烟感报警器价格通常在 20-200元，而一台专业的工业气体传感器标价达上千元。参考主营工业消防领域消防探测器产品的翼捷科技报表，工业消防产品的毛利率可达 70%以上。

青鸟消防瞄准工业消防报警细分赛道，性价比优势助力市场拓展显效。

工业消防产品主要包括工业消防报警系统、工业自动灭火系统等。其中，自动灭火系统已基本实现国产化，市场已进入存量状态，竞争尤为激烈；而工业火灾报警系统主要由国外厂商如 Honeywell、Tyco、SIMENS 等 占据，国产替代空间较大。

工业消防报警系统的投入约占工业消防投入的 10%-20%，结合慧聪消防网对工业消防市场的测算，工业消防报警系统的市场规模在 100-200 亿元之间。

青鸟消防加快完善工业消防报警系统方面的产品体系，图像型火灾探测器、吸气式感烟火灾探测器等产品均已研发完成并取得相应的检验报告/3C 证书，目前已实现感温、气体及火焰探测器等主流探测器种类，以及传统工业行业（钢铁、石油化工等）、轨道交通、储能电站、分布式光伏项目等主要工业领域的全覆盖，公司产品与进口产品相比有明显的价格优势，同时借助物联网等技术，着重发展一体化消防云平台和系统性解决方案，更能满足客户一站式服务需求。

综合来看，公司产品性价比优势明显，市场拓展迅速显效，2021 年工业消防报警产品实现营业收入 3,563.28 万元，较去年同期增长 225.7%，在总收入中的占比由 0.4%上升至 0.9%。

图表 44：青鸟消防工业消防产品性价比较高（单位：元/个）

3.4 气体类业务：政策加持+品牌影响力+技术依托，驶入增长快车道

气体类业务增长迅速，成为公司“一站式”消防的重要环节。

青鸟消防于 2013 年 7 月收购正天齐，正式进入气体灭火系统设备领域；于 2013 年 9 月收购惟泰安全，进入气体检测市场。

青鸟消防气体检测业务 2016-2021 年复合增长率达 32.7%，2021 年实现营收 1.2 亿元，同比增长 36.0%；自动气体灭火系统 2016-2021 年复合增长率为 23.8%，2021 年实现营收 3.3 亿元，同比增长 33.7%。

公司气体类业务目前已完成多项标杆项目，比如阳光三星储能电源项目使用惟泰安全的气体检测设备 360 余台；河北天柱钢铁项目使用公司可燃及有毒气体检测系统、气体 灭火设备等。

政策加持+品牌影响力+技术依托，气体检测业务有望进入扩张快车道。

2021 年新修订的《中华人民共和国安全生产法》明确规定：“餐饮等行业的生产经营单位使用燃气的，应当安装可燃气体报警装置，并保障其正常使用。”惟泰安全作为可燃气体探测器国家标准的起草单位之一，具有较强的品牌影响力，入选 CNPP 品牌数据研究院 2022 可燃气体检测仪十大品牌。

目前惟泰安全已将客户群体延伸至毛利率较高的石油石化、冶金、燃气、化工等工业领域。

公司第二代“朱鹮”芯片也将拓展至气体检测产品应用，有利于降低功耗、提升产品性能。

青鸟消防气体传感器研究室也已落地，未来将深耕基础元器件的研发。政策风口下气体检测行业快速增长，青鸟消防凭借强品牌影响力和技术支撑把握增长机会，气体检测业务有望进入扩张快车道。

自动灭火行业竞争较为激烈，市场分散，尚未出现龙头企业。

在行业集中度提升过程中，青鸟消防有望凭借着丰富的产品种类和提供整体解决方案的能力，以气体自动灭火为切入点，在自动灭火产品上获得收入增长。

3.5 智慧消防：产业升级方向明确，比较优势明显

政策支持智慧消防建设，智慧消防解决方案成为消防行业的升级方向。智慧消防将物联网、云计算、AI 等先进技术与消防工作相结合，相较于传统消防，注重打通各系统间的信息孤岛、提升感知预警能力和应急指挥智慧能力。

通过更早发现、更快处理，将火灾风险和影响降到最低。智慧消防是消防行业解决方案进化的终极方向，可真正实现防患于未然和火灾发生时的高效安全处理。

2014 年 8 月，《关于印发促进智慧城市健康发展的指导意见的通知》，2017 年 12 月公安部消防局进一步提出《关于全面推进“智慧消防”建设的指导意见》。政策面对智慧消防发展的支持态度不断明确，预计未来几年内行业规模将较快增长。

全链条产品布局+芯片软件自研自产使青鸟消防具有明显的比较优势。

青鸟消防作为在消防行业深耕二十年的企业，在专业技术和渠道积累上具有明显的优势；智慧消防的上游供应主要为芯片、软件开发、传感器等元器件，需要统筹消防预警、报警以及应急疏散等各个消防环节，青鸟消防在芯片和软件开发上具有自研自产的优势，能保障上游供应链的稳定性，公司目前也已实现从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条产品布局，完善的产品线布局为智慧消防解决方案的开发提供了基础，使公司更能针对客户需求进行有针对性的开发设计，作为软硬件能力俱佳的消防行业龙头企业，看好青鸟消防率先探索出智慧消防解决方案的大规模商用路径。

青鸟消防智慧消防解决方案不断落地。

比较优势和渠道资源的加持之下，公司智慧消防解决方案不断落地，已完成贵州银行、梅陇商业街、哈尔滨铁道技术学校、胜利油田中心医院、北京潭柘寺等项目建设，“青鸟消防云”上线的单位家数超过 2.1 万，上线点位超过 130 万个；同时，公司推出的“消安一体化综合管理系统”、“智慧消防平台”解决方案已在湖南师范大学等项目部署运行。

3.6 家用消防：前瞻布局潜力赛道，静待市场起量

家用消防在国内渗透率尚低，但对标成熟市场，渗透率提升方向明确。家用消防产品主要包括独立式/NB烟感、可燃气体探测器、控烟探测器、灭火器、家用火灾报警系统等，主要应用于家庭室内等场景。

目前家用消防产品在我国渗透率较低，尚未有强制安装政策出台，因而市场推广更依赖于企业自身的消费者教育。

但从成熟市场的经验来看，住宅中安装家用烟雾探测器或者火灾报警器的比例随居民防火防灾意识的不断加强而逐渐提升，比如在美国，1977-2010 年间安装火灾报警器的住宅比例由 22%上升到 96%，而 1980-2019 年间每年报告的家庭火灾数量则由 73.4 万下降到 33.9 万，在报告的火灾事件中，有烟雾报警器工作的场景下每千起火灾的死亡人数 5.8，远小于没有安装烟雾报警器或者烟雾报警器不工作的场景下每千起火灾 13 人的死亡人数。

这表明家用消防报警在预防火灾发生和阻止人员伤亡上有显著作用。随着我国经济的发展，单起火灾造成的损失金额不断上升，且居民防火安全意识也在不断加强，未来消防报警产品在家用市场的渗透率提升是明确的趋势。

青鸟消防吻胜品牌已前瞻布局家用消防市场。

目前公司在家用消防市场上以吻胜品牌进行布局，已形成完善的产品线，包括独立式感烟火灾探测报警器、家用可燃气体探测器、灭火器、灭火毯、应急手电等家用消防产品。

针对 C 端市场特点公司积极拓展新渠道，线下消费场景已与物美集团达成合作，在超市门店及多点 DMALL 进行销售。吻胜也开通了官方的天猫、京东和拼多多旗舰店进行网络直销。

四、盈利预测与估值

4.1 分板块关键建设

1）火灾自动报警及联动控制系统产品：

此板块业务主要用在住宅、酒店、学校、医院等板块，应用场景多样，目前行业处于集中度提升趋势之中，公司凭借多品牌饱和营销，市占率将快速提升，我们从市占提升的逻辑出发，展望公司收入增长，根据智研咨询提供的数据，2015-2019 年间，通用消防报警市场规模增速是固定资产投资完成额增速的 1-1.5 倍，基于数据可得性，我们从 2020 年开始预测消防报警市场规模，谨慎起见我们假设2020-2024年间消防报警市场规模增速与固定资产投资完成额增速一致。

2020-2021 固定资产投资增速分别为 2.9%/4.9%。逆周期政策发力下 2022 固定资产投资增速预计将开启上行阶段，我们保守假设 2022-2024 增速与 2021 基本相同，保持在 5%。

则消防报警市场规模 2020-2024 增速为 2.9%/4.9%/5%/5%/5%。市占率方面我们假设青鸟消防市占加速提升，2022-2024 年每年分别提升 1 个点、1.5 个点、2 个点。据此计算出 2022-2024 公司消防报警业务收入增速为 19.96%/24.64%/27.06%。

毛利率方面，2019 年国家放开消防产品准入限制，导致行业进入者增多，价格竞争趋于激烈，叠加 2020-2021 两年原材料涨价明显，对毛利率造成侵蚀，消防报警业务毛利率近年来持续下降。消防报警行业目前处在由准入标准降低带来的市场化进程之中，进入者增多带来的行业激烈竞争仍将持续，激烈的市场竞争下公司实行份额为先的策略是此阶段的正确选择。

芯片自产将带来成本下降，伴随着美联储加息进程的推进，大宗原材料也易跌难涨，两方面将对价格压力下的公司毛利率构成一定支撑，综合以上我们预计消防报警业务毛利率未来将保持稳定，以完成行业在走向市场化阶段的份额扩张，我们预计公司消防报警业务 2022-2024 毛利率分别为 39%/38%/39%；

2）智能疏散与防火门监控系统：

此板块在政策红利下市场扩容迅速，公司 2019 年以来不断对外并购，智能疏散业务收入增速快于行业，目前已形成“青鸟消防”、“左向照明”、“中科知创”等多品牌的产品矩阵，我们同样从市占提升的逻辑出发对公司此板块收入增速进行预测，2019 年政策催化驱动行业高速增长，我们预计之后行业增速将向 5%的固定资产投资增速回归，基于数据可得性，我们从 2021 年开始预测，预计 2021-2024 智能疏散市场增速分别为 15%/8%/5%/5%。

市占率方面，我们预计青鸟消防市占加速提升，2022-2024 年分别增加 1 个点、 1.5 个点和 2 个点，据此计算出 2022-2024 公司智能疏散业务收入增速为 46.35%/ 46.27% / 44.50%。

毛利率方面，智能疏散市场目前仍处于快速增长阶段，青鸟业务收入的快速增长摊薄了成本和费用，近年来毛利率略有提升，基于行业规模和公司智能疏散收入仍快速增长的假设， 以及自研芯片带来的降本增效，我们预计智能疏散板块毛利率 2022-2024 分别为 37%/38%/39%，逐年略有提升；

3）消防自动灭火系统：

自动灭火行业竞争较为激烈，市场分散，尚未出现龙头企业。在行业集中度提升过程中，青鸟消防有望凭借着丰富的产品种类和提供整体解决方案的能力，以气体自动灭火为切入点，在自动灭火产品上获得收入增长。预计 2022-2024 收入增速分别为 20%/20%/20%，预计毛利率维持相对稳定；

4）气体检测系统：

青鸟消防气体传感器研究室已落地，未来将深耕基础元器件的研发。政策风口下气体检测行业快速增长，青鸟消防凭借强品牌影响力和技术支撑把握增长机会，气体检测业务有望进入扩张快车道。预计 2022-2024 收入增速分别为 30%/30%/30%，毛利率维持相对稳定；

5）电气火灾监控系统：

用电安全近年来备受重视，电气火灾监控系统已成为减少电气火灾的主要防范手段，预计将维持稳健增长，预计 2022-2024 收入增速分别为 25%/ 25%/ 25%。预计毛利率维持相对稳定；

6）电源监控：

用于监控所有消防设备电源可正常供电使用，预计将跟随主业稳健增长，预计 2022-2024 收入增速分别为 20%/ 20%/ 30%，毛利率维持相对稳定；

7）余压监控及灭火器：

余压监控属于应急疏散业务的配套产品，预计 将随之快速增长，灭火器作为消防报警系统的配套延伸，在较低的基数 下也将维持快速增长。

4.2 费用率预测

销售费用：

近年来随着公司加大对工业消防报警业务等新领域的拓展，直销收入占比不断提升，直销渠道拓展下公司将加大渠道费用投入，预 计 2022-2024 销售费用率逐步提升，分别为 10.8%/ 11.0%/ 11.2%；

管理费用和研发费用：

成长阶段下公司仍处于管理和研发费用的投入期，但收入提升也将带来管理、研发投入的摊薄，预计管理费用率和研发费用率保持相对稳定，2022-2024 管理费用率分别为 5.4%/ 5.4%/ 5.6%，研发费用率保持在 4.8%。

4.3 盈利预测与估值

青鸟消防自成立以来积极推进品类延伸，快速成长为消防报警龙头企业且已完成消防产品的全链条布局。

公司综合竞争优势突出，研发能力强，渠道效率高，自研自产“朱鹮”芯片降本增效优势明显，产品认证数量领先行业，多年来积累起了较强的品牌力。

我们认为在消防产品行业集中度提升的趋势之下，青鸟消防将充分受益。目前公司已积极布局智能疏散、工业消防、智慧消防和家用消防等潜力高增赛道，成长方向明确，成长空间广阔。

估值方面，我们采用相对估值，认为可比对象应具备四要素：

行业龙头企业、产品应用领域集中在地产端并积极向非房领域拓展、市场空间达千亿以上、行业处于走向集中趋势之中。

我们筛选出了防水龙头东方雨虹和建筑五金龙头坚朗五金作为可比对象，可比公司 2022-2024 年 PE 均值为 23/17/13，我们预计 2022-2024 年公司归母净利分别为 6.5 亿、 8.0 亿和 10.1 亿，对应 PE22.4、18.3、14.4 倍，公司估值水平与可比公司基本匹配。

消防产品行业千亿市场走向集中，青鸟消防综合竞争优势突出。快速成长，充分受益。

4.4 风险提示

应急疏散政策落地不及预期；2019 年 3 月实施的《消防应急照明和疏散指示系统技术标准（GB51309-2018）》对应急疏散产品的技术标准做了明确规定，并对应用场所应该如何设臵应急疏散系统做了说明，政策明确后下游对应急疏散产品需求量提升，但如若政策落地过程中执行力度弱于预期，则应急疏散市场存在需求增速不及预期的情况；

房地产景气复苏不及预期；公司通用消防报警业务下游主要客户为地产，公司可凭借市占提升获得增长，但如若地产景气度复苏不及预期，也将对收入增长形成拖累；

原材料价格大幅上涨影响毛利率水平；公司原材料主要为电子元器件（主要包括集成电路、电容、电阻、线路板等）、结构件（主要包括外壳、底座等）、机箱、液晶屏等。原材料成本占营业成本的 90%以上，如电子元器件、结构件等价格再次发生大幅上涨，将对公司毛利率产生压力，稳定性或不如以上预测；

新业务领域拓展进度不及预期。公司目前在新布局的工业消防报警、气体类业务、智慧消防等领域未形成足够影响力，且面临行业内已有对手的竞争，存在新业务拓展进度不及预期的风险；

研报使用的信息数据更新不及时的风险。

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