1 长海股份：全产业链布局，差异化竞争

江苏长海复合材料股份有限公司，成立于 2000 年 5 月，总部位于江苏常州，是国内领先 的专业化玻纤复合材料制造商。2011 年于创业板上市，2012 年出资收购天马瑞盛 100%股份， 进入化工制品行业，同年开始了对天马集团为期 4 年的收购进程。2015 年 2 月，公司控股常州 天马集团有限公司（原建材二五三厂），积极扩展产业链。

产品方面，公司形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”的完整产业链布局，主要产 品有玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡、树脂、玻璃钢等；生产方面，公司持续 推进产能扩张，新建年产 10 万吨无碱玻纤粗纱池窑生产线 2021 年已投产，2022 年贡献新增 产能，目前名义产能达 30 万吨。此外，60 万吨高性能玻纤制造基地处于项目审批阶段；销售 方面，公司对内销售采取以直销为主、经销为辅的销售模式，对外销售采用“经销商+展会” 的模式。公司海外区域销售范围广泛，涉及欧洲、美国、东南亚、中东等地。

公司股权相对集中，控股股东及实际控制人为杨国文、杨鹏威父子，属于一致行动人，其 中，杨国文先生任公司董事长，持股 10.57%，杨鹏威先生任公司总经理，持股 41.71%。公司 旗下 3 家全资子公司：常州市新长海玻纤有限公司、常州天马瑞盛复合材料有限公司、常州长 海气体有限公司。

2021 年公司营收、归母净利快速增长。2016-2021 年营收从 17.68 亿增至 25.06 亿元，CAGR 为 7.23%，其中，2021 年营收 25.06 亿，同比+22.71%；2016-2021 年归母净利从 2.58 亿增至 5.72 亿元，CAGR 为 17.26%，其中，2021 年归母净利 5.72 亿，同比大幅 +111.46%。 受益玻纤行业高景气，公司毛利率与净利率快速上升。2021 年公司毛利率 33.72%，同比 +6.38pct（已剔除运费、包装及服务费影响），净利率 22.83%，同比+9.56pct。

营收主要由玻璃纤维及制品和树脂构成，玻纤及制品收入占比逐年提高。2016-2021 年玻 纤及其制品收入从 11.77 亿元增至 17.24 亿元，CAGR 为 7.67%，2021 年收入占比在 69%； 2017-2021 年树脂收入从 4.94 亿元增至 6.82 亿元，CAGR 为 6.66%，2021 年收入占比 27%； 玻璃钢制品和气体收入占比较低。 2021 年玻纤及制品毛利率 40.85%，同比+9.72pct（未剔除包装及服务费影响），树脂与 玻璃制品毛利率较为稳定，2021 毛利率分别为 17.12%和 23.44%。

2 玻纤行业：供需紧平衡，迭代再升级

2.1 需求：出口持续向好，国内关注风电+新能源车

玻纤不断拓宽下游应用领域，主因性能优异且具备经济性： 密度满足轻量化需求。玻纤密度低于一般金属，材料密度越小，单位体积质量越轻。 拉伸模量、拉伸强度满足刚度与强度性能需求。复合材料由于其可设计性，刚度和强 度高于钢材、铝合金等其他材料，更适用于高压强环境。 具备经济性。过去 10 年缠绕直接纱 2400tex 价格在 4000-6500 元/吨，位于钢材与 铝合金之间，大规模应用不会大幅提升成本。

2.1.1 建筑建材：玻纤最大、最基础的应用领域

建筑建材为玻纤下游最大应用，占比约 34%。玻璃钢以树脂为基体、玻璃纤维为增强材料， 广泛应用于门窗、模板、钢筋、加固混凝土梁等各类建筑结构中。 国内受益稳增长政策，基建投资回暖。玻纤大量用于各类基础设施建设，属于中低端应用 但需求量大。应对今年稳增长压力，基建投资在当前时点发挥“抓手”作用更为合适。基建既 不缺项目、也不缺资金，稳增长目标坚定，预期防疫结束后，3-4 月积压需求加快释放，基建 链继续对冲下行压力。2022Q1 我国基建投资完成额同比+10.48%。

2.1.2 出口：海外景气延续

出口维持高景气。根据卓创资讯：2021 年我国玻纤及制品出口总量达 171.3 万吨，同比 +25.2%，出口金额 31.17 亿美元，同比+42.1%；2022 年 1-4 月我国玻纤及制品出口总量 72.11 万吨，同比+45.6%，出口金额 12.73 亿美元，同比+45.2%。 需求端：（1）欧洲需求高景气领域为新能源，汽车工业热塑短切+风电纱；（2）北美需求 高景气领域为汽车工业热塑短切+房地产。 供给端：俄乌冲突加剧欧洲能源危机，天然气价格高企，当地玻纤产线生产成本高，依赖 于中国玻纤供给。

2.1.3 风电叶片增强材料：门槛高企，关注公司技术突破

风电叶片结构包括主梁系统、上下蒙皮、叶根增强层等，原材料包括树脂基体、增强材料 以及粘接剂、芯材等，其中，增强材料主要有玻璃纤维和碳纤维两种。玻纤（风电纱）以单/多 轴向经编织物形式应用于风电叶片中，主要起质轻、强度性能高等作用，约占风电叶片材料成 本的 28%。

风电纱需求受风电装机量影响。2020 年是我国陆上风电项目享受补贴的最后一年，“抢装 潮”下全年风电并网新增容量 71.48GW；2021 年为我国海风国补最后一年，全年海风并网新 增容量 16.9GW，同比+340%，全年风电并网新增容量 47.57GW；根据《风能北京宣言》规 划，“十四五”期间保证我国风电年均新增装机 50GW 以上，2025 年后年均新增装机容量应不 低于 60GW。2022Q1 我国风电并网新增容量 7.9GW，同比+50.2%。 仅考虑增量风电叶片玻纤需求，我们预计 1GW 风电叶片约需 1 万吨玻纤用量，2020-2021 年对应风电纱需求量分别为 71.48、47.57 万吨。“抢装潮”后预 计风电装机量波动相对平滑。

关注公司高模量玻纤技术突破。2022 年 4 月 20 日公司公告，全资子公司天马集团拟将原 有 3 万吨玻纤产线技改为年产 8 万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽 车等高端领域，建设期 12 个月。当前中国巨石、泰山玻纤和重庆国际在国内风电纱领域市占率 达 90%。

2.1.4 交通运输：汽车轻量化

玻纤在交通运输领域应用主要体现在轨道交通装备、汽车制造和其他交通工具制造三大领 域。 玻纤复材为汽车轻量化重要材料。玻纤增强复合材料因强度高、轻量化、模块化、低成本 等优点，在汽车的前端模块、发动机罩、装饰部件、新能源汽车电池保护盒、复合材料板簧中 被广泛运用，可有效降低整车质量，“双碳”背景下对燃油车降低油耗+新能源汽车续航里程提 升具有显著作用。 新能源汽车轻量化需求迫切。新能源汽车在搭载电量不变的前提下，若要提高续航里程， 必须通过提高效率来实现。而电动车电池重量占比较大，在电池技术未发生变革的情况下，降 低车身、内饰、底盘等重量是实现轻量化的重要途径。

单车用量提升空间大：1）改性塑料使用率低于欧美国家。2020 年我国乘用车（非新能源） 单车改性塑料使用量为 160 千克（其中复合材料占 11.5%，玻纤为主），使用质量占比为 13%， 而欧美国家单车改性塑料使用质量占比达 19%（250-310kg），德系车单车达 25%（340-410kg)；2）新能源车渗透率迅速提升。2021 年新能源车销量达 352 万辆，同比+157%，渗 透率为 16.4%，较 2020 年提升 9.6 个百分点。2022Q1 新能源汽车产销量分别为 129.3 万辆 和 125.7 万辆，同比均+140%，渗透率达 19.3%。新能源汽车单车玻纤用量（约 175kg）高 于燃油车，渗透率迅速提升带动车用玻纤增强复合材料放量。

我们预测 2021-2022 年交通运输领域玻纤需求为 76、80 万吨，增速分别为 9%、6%： （1）2020 年新能源单车改性塑料用量约 175kg（数据来源：国际复材招股说明书），非 新能源车单车改性塑料用量约 160kg（数据来源：前瞻产业研究院）。玻纤用量占塑料用量比重 为 11.5%，保持不变。 （2）2021 年我国新能源车销量约 352 万辆，乘用车销量约 2148 万辆。预计 2022 年我 国新能源车销量为 550 万台（数据来源：乘联会），乘用车销量维持不变。 （3）预计 2021-2022 年新能源车单车玻纤用量增速为 10%（2021 年预测数据来自于国 际复材招股说明书），非新能源车单车用量增速为 6%。 （4）2020 年全国轨道交通投资额增速为 5%，保守预计其他交通运输领域如轨交等玻纤 用量保持 3%增速。

2.1.5 玻纤综合需求测算

本文定义国内表观消费量=国内需求+出口量-进口量 中国玻纤工业协会数据显示，2021 年玻纤表观消费量为 624 万吨，同比+15%，主因新 能源汽车、建筑节能、电子电器领域发力，同时，外贸出口重回上升渠道。 我们预计 2022 年国内玻纤表观消费量为 660 万吨，同比+6%，主要增量来自出口、风电、 新能源汽车领域，此外，假设 2022 年建筑材料和电子设备领域玻纤消费量增速分别为 4%、- 3%。（报告来源：未来智库）

2.2 供给：集中度高，新增趋缓

2.2.1 格局稳定，集中度高

国内视角，2020 年全国新增玻纤产量 14 万吨，同比+2.7%；2021 年年内完成点火/冷修 后投产的池窑数量较多，全国新增玻纤产量 81 万吨，总产量约 624 万吨，同比增长+15.3%， 近 2 年 CAGR 为 8.8%。全球视角，2019 年全球玻璃纤维产量 800 万吨，同比+3.9%。我国玻 纤产量占全球比重稳中有升，2019 年达 65.9%。 行业集中度高。产量口径，2020-2021 年我国玻纤行业 CR3（巨石、泰玻、重庆国际）均为 72%，而产能口径 2019 年全球玻纤行业 CR4（巨石、OCV、泰玻、重庆国际）达 54.6%。

2.2.2 新增趋缓，产能投放多在 2022H2

我们测算 2020 年新增产能约 36 万吨，且实际产能冲击不多。上半年疫情压制需求，下半 年供需矛盾凸显。2021 年国内新能源汽车、电子 PCB 等需求高景气，叠加 2021H2 以来出口 旺盛，供不应求导致粗纱、电子纱价格不断上调。 2021 年投放产能较大，我们测算当年新增产能 82 万吨，且下半年投放更多，有效产能增 量约 44.3 万吨（其中 2021 年实际投放产能冲击 25.6 万吨，2020 年老产线爬坡产能冲击 18.7 万吨），产能冲击约 7.9%（产能冲击=当年新增有效产能/前一年在产产能）。

虽然 2021 年新增产能爬坡结束后，对 2022 年实际冲击较大，但我们预计 2022 年新产能 投放在边际放缓，且增量主要来自龙头企业。我们测算 2022 年当年新增产能 45.5 万吨，其中 巨石预计占增量产能的 80%，并于 2022H2 甚至近年底投放，有效供给增速趋缓。预计 2022 年有效产能增量约 64.7 万吨（其中 2022 年实际投放产能冲击 16.2 万吨，2021 年老产线爬坡产能冲击 48.5 万吨），产能冲击约 10.1%。

2.3 供需继续紧平衡

根据前文测算，2021 年实际投放产能较多，对 2022 年产能冲击较大，预计今年实际产能 投放边际放缓；而 2022 年我国玻纤表观消费量测算同比+6%，其中外贸出口、新能源汽车、 风电等领域增速确定性高。我们测算 2021-2022 年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%， 市场供需仍然紧平衡。

我们提示，更应关注 2022 年内实际投放产能冲击而非 2021 年老产线爬坡产能冲击：老 产线在 22Q1 已完全（如巨石桐乡智能 3 线、巨石桐乡智能 4 线）或大部分（如长海 10 万吨新 线、山玻 3 线 6 改 10）贡献增量产能，在国内部分区域运输、下游客户需求受疫情干扰的情况 下，粗纱价格仍然坚挺，巨石、长海等公司 Q1 业绩超预期开门红，证明在出口持续高景气情 况下，该部分增量供给已基本消化，更应关注后续产能边际变化以及“双碳”背景下行业新建 产能审批严格程度。

3 “小而美”高速成长，增量产能弹性大

3.1 新产能贡献发力，增厚全年业绩

募投 10 万吨产能已投产，新产能贡献发力，同时关注新建 60 万吨项目审批进展。 （1）2020 年 12 月公司发行可转债，规划新建一条 10 万吨/年无碱玻纤粗纱池窑拉丝技 术生产线及配套制品深加工车间。2020 年公司玻纤及制品年产能 20 万吨，产能利用率达 95.03%，基本满负荷生产，募投项目达产后公司产能增加至 30 万吨，增量达 50%。募投 10 万吨 2021 年 9 月投产，产能释放节奏略后，预计 22Q1 已贡献大部分产能。 募投项目同步增加玻纤制品产能。本次募投 10 万吨项目包含玻纤制品短切毡 6.88 万吨/年， 其中本次募投项目供纱 3 万吨，其余用纱由公司其他生产线提供。2020 年公司短切毡产能约 8 万吨，新增产能部分基于老产线改造，产线效率提升，预计全面投产后短切毡产能有望超 10 万 吨。

10 万吨产能释放后优化产品结构、降低生产成本：1）募投项目中附加值高、单价高的短 切纱占比高；2）新线技术、成本控制更优，单线成本低于老线；3）产品结构调整、减少产线 生产切换，老线生产成本同样下降。

（2）2022 年 4 月 20 日公告，公司全资子公司天马集团拟将原有 3 万吨玻纤产线技改为 年产 8 万吨高强高模量纱及深加工制品产线，专用于风电及新能源汽车等高端领域，建设期 12 个月，投产后优化产品结构。

（3）2021 年 5 月 14 日公司发布公告，拟投资 63.47 亿于江苏常州投资建设 60 万吨高性 能玻纤智能制造基地，共 4 条 15 万吨/年玻纤池窑拉丝生产线，分两期实施，一期 2 条预计于 2024 年投产，二期 2 条预计于 2026 年投产。若 60 万吨高性能玻纤智能制造基地项目建成， 公司远期年产能将达 95 万吨。项目实施尚须政府立项核准及报备、土地公开出让、环评和施工 许可等前置审批工作，目前项目尚在审批中。

2022Q1 公司实现营收 7.54 亿元，同比+36.05%，归母净利 2.28 亿元，同比+115%，扣 非净利 1.82 亿元，同比+79.9%。非经常性损益 0.46 亿预计主要为铑粉利润。销售毛利率、销 售净利率分别为 38.81%、30.23%，同比+5.77、+11.11pct。玻纤及制品同比量价齐升，10 万吨新产能贡献主要增量： ①粗纱价格环比稳定、同比提升，Q1 全国缠绕直接纱 2400tex 均价 6138 元/吨，同比 +333 元/吨，环比-40 元/吨，基本稳定。成本端天然气成本涨幅大，叶腊石涨幅不及天然气。 ②Q1 粗纱+制品销量同比增长。21Q1 公司产能预计 5 万吨，22Q1 增量来自可转债募投 项目 10 万吨产线贡献，假设 10 万吨产能于 Q1 贡献 7-8 成，则公司销量或提升 30-40%。 ③我们预计公司价格上涨主因：1）粗纱及制品海外销售提升，2）制品新签订单执行涨后 价格。

3.2 产业链一体化布局，平滑玻纤价格波动周期

公司产业链一体化布局。公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复材为主的纵向产业链，子 公司天马集团拥有以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链，内生+ 外延扩张实现产业链一体化。

公司玻纤制品业务包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。

短切毡：汽车轻量化重要材料，公司优势明显。短切毡可增加汽车顶棚的强度、刚性、 隔热性、隔音性等性能，同时起轻量化效果，汽车轻量化推动以短切毡为原料的汽车 顶棚快速增长。公司全产业链一体化，上游短切纱自供，下游天马集团玻纤增强材料 可使用公司生产的短切毡，公司在规模、技术、客户方面具备领先优势，2021 年国 内车顶毡市占率超 50%。关注近期汽车政策密集出台，汽车链复工复产持续推进。

湿法薄毡：2021 年我国湿法毡市场规模仅占玻纤行业总规模的 3%，而北美市场湿法 毡市场规模占玻纤行业总规模的 30%（2021 年），北美房地产、基建领域湿法薄毡应 用较多。海外地产需求旺盛，2020 年 7 月美国单月新建住房销售达 2007 年以来最高 值，2021-2022Q1 地产景气度延续。公司湿法薄毡国内市占率同样处于领先地位。

2012 年公司出资收购天马瑞盛 100%股份，同年开始对天马集团为期 4 年的收购进程。 2015 年 2 月，公司控股常州天马集团有限公司（原建材二五三厂）。天马集团主营业务为玻纤 及制品、化工制品、玻璃钢制品： 玻纤及制品业务主体为 3 万吨池窑，“3 改 8”后预计设计产能提升、生产成本下降、产品 结构优化。 化工制品业务主要为不饱和聚酯树脂，天马集团树脂产品是玻纤复材的重要原材料，是玻 纤全产业链上的重要环节。营收及盈利方面，2021 年公司提价以应对原材料上涨压力。

2021 年公司化工制品销售 8.01 万吨（同比-0.98 万吨），实现营收 6.82 亿元，据此推算吨价格 8518 元（同比+1726 元），吨成本 7060 元（同比+1827 元），其中，吨材料成本 6428 元（同比 +1861 元）。吨毛利 1458 元（同比-101 元）。 产能方面，2020 年树脂业务产能 15.06 万吨，同时天马集团年产 10 万吨不饱和聚酯树脂 技改扩建项目已建成，目前正在进行调试测试，通过相关验收、试运行后将正式投入生产运营。

玻璃钢业务指用玻纤增强不饱和聚酯、环氧树脂与酚醛树脂基体，以玻纤或其制品作增强 材料的增强塑料，天马集团玻纤增强材料产品使用公司生产的短切毡、薄毡等玻纤制品。

产业链一体化优势使公司玻纤及制品业务毛利率波动较为稳定。复盘近 10 年公司及同行毛 利率变化趋势，行业景气度高、粗纱价格高位时，如2015年（风电“抢装潮”拉动）、2018年 （成本推涨，出口+热塑景气）、2021 年（疫情导致供需错配，下游“三驾马车”及出口轮番 接棒），公司毛利率达 35-40%；粗纱价格低位时，如 2013、2017、2020 年，公司毛利率略 高于 30%，毛利率波动区间小于同行。公司粗纱自用比例高于外售，全产业链平滑粗纱价格波 动周期。

3.3 吨价格、负债率显著优于可比公司

吨收入显著高于同行：制品占比较高拉升公司销售均价，2021 年公司吨收入 8440 元，较 泰玻、巨石、山玻分别高 555、855、2419 元。 吨成本存在优化空间：2016 年公司定增募投项目新增 7 万吨玻纤产能，产能投放后 2017- 2020 年公司吨成本下降明显。2021 年公司吨成本 4992 元，同比+319 元，主因原材料、能源 成本上涨。当前公司产能规模相对较小，2021Q4 以来公司增量产能弹性大，产能投放后进一 步提升竞争力、降低成本。

2021 年末公司资产负债率 25.69%，显著低于行业平均水平 52.81%。2019-2021 年公 司负债率提升明显，对应的是在玻纤景气周期加大产能投资计划。我们认为公司后续可加杠杆 空间较大（达到行业平均仍需增长 1.1 倍），潜在项目包括天马集团“3 改 8”项目、及尚在审 批流程的 60 万吨高性能玻纤智能制造基地项目，未来或积极引入负债加速产能扩张和技改。（报告来源：未来智库）

3.4 关注近期行业边际变化

3.4.1 关税、汇率均有改善迹象

出口美国 25%关税存在减免可能性：2018、2019 年美国分 2 次对约 2000 亿美金的 中国商品合计加征关税 25%，其中包含玻纤。2022 年 5 月 3 日美国贸易代表办公室 宣布，4 年前对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年 7 月 6 日和 8 月 23 日 结束，该办公室即日起启动对相关行动的复审程序。5 月 10 日，拜登称为应对通货膨 胀，有可能取消特朗普时期对中国产品加征的部分关税。

汇率：2022 年 4 月以来人民币兑美元贬值明显，海外订单收益。

2021 年公司出口收入占比达 22.46%，同比+2.59pct，海外玻纤及制品业务量价齐升。近 期关税、汇率均有改善迹象，此外，公司主要出口市场为欧洲，欧洲玻纤供给端受天然气价格 上涨影响较大，依赖于中国玻纤及制品进口，我们预计 2022 年公司出口收入占比将持续提升。

公司出口欧洲的贸易摩擦税率低于同行。1）2020 年 6 月 15 日，欧盟委员会对原产于中 国及埃及的玻纤织物作出反补贴肯定性终裁，公司反补贴税率为 24.8%，反倾销税率为 37.6%， 税率较粗纱为主的同行公司，有一定优势；2）公司出口欧洲以玻纤制品为主，玻纤制品反补贴 税率低于玻纤织物。

3.4.2 5 月以来粗纱价格小幅回落

复盘 2020Q3 至今玻纤供需关系，疫情导致供需错配，静待需求跟随经济复苏： 价格变化：2020 年 8 月玻纤开始提价，以全国缠绕直接纱 2400tex 均价为例，第一次阶 段性峰值 6157 元/吨出现在 2021 年 5 月，同比涨幅为 54.3%，较 2020Q2 低点上涨 54.3%； 第二次阶段性峰值 6233 元/吨出现在 2021 年 10 月，同比涨幅为 23.4%，较 2020Q2 低点上 涨 56.2%。 股价表现：2020.4.1（长海股价阶段性低点）-2021.9.8（长海股价阶段性高点）股价涨幅 为 149%，阶段性高点对应 PE-TTM 为 23X。

供需关系：1）2020H2 国内需求回升，供需矛盾开始凸显。我们测算 2020 年新增产能约 36 万吨，且实际产能冲击不多，而需求端 2020 年为陆上风电享受补贴最后一年，“抢装潮”下 全年尤其是 Q4 风电纱需求旺；2）2021 年新能源汽车、电子 PCB 等全年高景气，叠加 2021H2 以来海外需求恢复、出口重回上升通道，而供给投放多在下半年，供不应求态势持续。

本轮价格变化“不一样”：

价格峰值更高、高位持续时间更长。玻纤价格 2021 年 3 月突破 6000 元/吨，为 2012 年以来最高点；玻纤价格在 5800 元/吨以上高位维持超 1 年时间（2021 年 3 月至今）， 2021H2 产能投放较多，但粗纱价格保持坚挺。

弱化周期属性。2020Q3 至今，需求端“三驾马车”热塑、风电、电子轮番接棒，同 时供给端受“双碳”政策影响，部分企业产能投放多有波折，供需端变化熨平周期波 动。

成本和价格可能出现趋势性变化。1）复盘近 10 年玻纤价格，受供需影响各年份间波 动各异，但拉长时间维度看，整体价格呈下行趋势，主因玻纤企业尤其是龙头以技术 进步推动成本下降，成本下降带来价格下行空间，价格下行提高玻纤性价比并拓宽应 用领域。2）国际逆全球化趋势和我国“双碳”大背景下，基础原材料如煤炭、天然 气以及电力等价格中枢或将上移，玻纤企业成本端通过降低单耗或无法完全对冲原材 料上涨影响。未来玻纤可能以高于历史水平的单价和成本发展。

2022 年 5 月以来粗纱价格小幅回落 200-300 元/吨。5 月初粗纱价格回落 100-200 元/ 吨，5 月 20 日粗纱价格继续环比回落 100 元，预计与 5 月上旬金牛投产（3 月底点火）有关， 节奏符合预期，另外受疫情影响，库存环比上涨。

4 盈利预测

关键假设：

1）根据产能投放进度，预计2022-2023年公司玻纤及制品销量（假设产销率100%，后 同）分别为27.5、33万吨，除产能爬坡外，2022年玻纤及制品增量主要对应募投10万吨项目投 产；2023年增量主要对应天马集团“3改8”产线冷修完成后投产；预计2022-2023年公司化工 制品销量分别为11.5、15万吨，增量主要来自于天马集团2.5改10产线冷修完成后产能陆续投 放。

2）公司2021年玻纤及制品单吨均价在8446元/吨，近期粗纱价格小幅回调，但我们预计玻 纤行业景气度延续，需求端出口持续向好，供给端新增产能投放多在22H2，我们预计2022-年玻 纤及制品单吨均价为8350元/吨。

3）预计2022年玻纤及制品毛利率为38.42%，同比下滑主因单吨材料、能源成本上升。

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