1. 国内机器视觉核心部件龙头，新项目有望渐次开花结果

1.1. 解决方案带动光源等产品销售，立足3C、新能源优势行业边界持续拓宽

深耕光源等机器视觉核心部件，从3C、新能源优势行业起家持续拓展业务边界。2006年，奥普特成立，进入当时以外资品牌为主的机器视觉赛道，并选择了对视觉功能效果有先决性作用的光源和光源控制器为突破口，为客户提供定制化解决方案来促进产品销售，率先切入了3C电子行业和新能源行业龙头客户，产品应用于苹果、华为、谷歌、OPPO、CATL、ATL、比亚迪、孚能等行业龙头企业的生产线中。

公司在产品、行业等方面持续开拓，产品端延伸至镜头、相机、视觉控制器、视觉处理分析软件等其他核心部件，并在2021年新增工业读码器、3D激光传感器等新品，产品体系不断完善，行业端还布局了汽车、半导体、医药等优质赛道，逐步发展成为目前国内机器视觉核心部件龙头公司，而且有望在行业开拓中逐渐提升产品的丰富度、通用性和适用范围，长期发展空间广阔。

以解决方案促进产品销售，打造高附加值的业务模式。

奥普特的产品主要是光源、光源控制器、镜头、相机、视觉控制系统等机器视觉核心部件，公司利用自主建立的成像和视觉分析两大软件技术平台，结合多年在机器视觉各下游行业的案例应用经验，向客户提供专业的机器视觉解决方案，以提供方案的模式，搭配产品促进销售，进而提高产品的利润附加值。公司在产品端的多元布局为提供完善的解决方案及配套产品奠定了基础，而以方案促销的高附加值业务模式也保障了公司的盈利水平。

（1）光源：机器视觉系统中最关键的零部件之一。由于机器视觉系统是通过分析来自被摄物体的反射光或透射光去实现特定目标功能，因此光源直接影响输入数据的质量和应用效果。公司自2006年成立起便在该领域布局，覆盖了常见的可见光和不可见光，截至招股书发布日，公司光源已有38个系列，近1000款标准化产品，也可根据客户需求提供定制光源。

（2）光源控制器：光源控制器和光源一起搭配使用，为机器视觉提供“看”的环境，主要作用是给光源供电，控制光源的亮度和光源照明状态（亮/灭），还可以通过给光源控制器解发信号来实现光源的频闪，进而有效延长光源的寿命。

（3）镜头：机器视觉系统中被摄物体信息采集和传递过程的起点，相当于人眼的晶状体。运用在机器视觉中的镜头为工业级镜头，要求镜头提供更小的光学畸变、足够高的光学分辨率以及更丰富的光谱响应选择。公司于2014年已经开始布局镜头业务，产品主要包括定焦镜头、线扫镜头等。

（4）相机：机器视觉中的图像采集单元，相当于人眼的视网膜。相机的功能主要是采集图像后输出数字信号，这些信号会在视觉控制系统中重建为灰度或者彩色矩阵图像。公司于2018年着手研发，并在2019年成功推出具有自主知识产权的相机标品且实现了少量销售。

（5）视觉控制系统：对光源、镜头、相机获得的图像进行分析处理，并根据处理结果和一定的判决条件实现机器视觉功能目标的软件和硬件设备的总称，相当于人脑的视觉皮层和大脑的其他部分。

视觉控制系统包括视觉处理分析软件和视觉控制器，其中视觉处理分析软件是核心，可以附着于独立的视觉控制器或者工控机，成为基于PC的视觉控制系统，也可以集成于相机之中，从而将相机进一步扩展为智能相机。

公司的视觉处理分析软件包括SciSmart智能视觉软件和SciVision视觉开发包，两款软件的1.0版本分别于2009年、2015年推出，公司在软件方面也具备较长期的积累。

1.2. 2021年新能源行业收入同比+242%达2.6亿快速放量，约占营收30%

2017-2021年，公司总营收复合增速为30%达8.75亿元，新能源业务2021年实现快速突破。2017-2021年，公司营业收入从3.03亿元增长至8.75亿元，复合增速约30%，2022Q1公司营收同比+23%为2.18亿元，实现了稳健增长。

详细拆分公司2021年收入：分行业，其中来自新能源行业的收入同比+242%达2.58亿元，占收入的比例提升至29.5%，较2020年的占比提升17.7pp，是公司2021年收入实现快速增长的主要驱动力，另外，来自除新能源、3C电子的其他行业的收入虽然目前占比较低，同比也实现了+40%的较快增长，公司收入结构在行业间更加均衡。

分产品，2017-2021年，镜头、相机、视觉控制系统及其他产品占公司收入的比例分别为42.1%、42.2%、42.4%、49.9%、56.1%，占比呈上升趋势，公司产品品类实现较好拓展，2021年公司工业读码器、3D激光传感器及深度学习产品也已通过多家终端相关客户测试及批量销售，以解决方案带动产品销售的优势有望持续兑现。

2021年综合总毛利率因新能源业务占比提升同比-7.4pp为66.5%，预计其他行业毛利率较为稳定。

从盈利水平来看，公司毛利率保持高水平，2017-2020年均在70%以上，据招股书披露，主要原因有（1）解决方案增加了产品附加值；（2）在进行产品销售定价时，会考虑到应用研发投入、售后服务费用等综合投入（而这些投入计入费用，未计入产品成本）；（3）公司产品定位高中端，与国际品牌同层次竞争。

分产品来看，2021年，毛利率较低的新能源业务拉低了公司整体毛利率水平；分销售区域来看，2021年公司境外业务毛利率为67.7%，同比小幅下降0.26pp，境外收入毛利率基本保持稳定一定程度上可以说明公司新能源外的其他行业的毛利率较为稳定。

利润端，公司扣非归母净利润2021年同比+13%为2.6亿元，2017-21年CAGR达35%，较同期收入复合增速高出4.4pp，主营业务盈利能力提升。

如果公司新能源业务占收入比例继续较快提升，其综合毛利率仍有下降可能，但随着公司在各行业的规模扩大，其分行业的盈利能力有望随规模效应体现而提升。

1.3. 业务扩张费用率阶段性上升，在研项目丰富有望渐次开花结果

期间费用率因扩张销售团队与加大研发投入阶段性上行，随业务起量规模效应有望再体现。

公司2017-2021年期间费用率（含研发）分别为39.5%、31.1%、26.0%、29.7%、33.0%，2017-2019年规模效应释放，公司期间费用率下行，2020、2021年销售费用率、研发费用率提升较为明显使得整体费用率上行，主要原因系销售团队、研发团队扩张力度较大，销售人员从2019年的290人增加至2021年的743人（CAGR 60%），研发人员从2019年的334人增加至2021年的715人（CAGR 46%）。

我们认为，公司业务正处于扩张期，费用率上涨是阶段性现象，随着公司募投项目产能落地以及新行业应用起量有望再次下行。而且，从公司经营性现金流量情况来看，公司在业务扩张同时，保持了较好的现金管控和回款能力，2021年销售商品、提供劳务收到的现金达7.5亿元，占总营收的86%，经营状况稳健向好。

多个新产品处于规划或者研发阶段，在下游多个行业规划研发机器视觉应用方案。

具体来看公司2021年年报披露的在研项目情况：

从研发产品来看，公司光源、光源控制器继续迭代，“适用于高精度视觉检测的光源技术研究与开发”“高速高集成光源控制器的研究与开发”等项目，技术达到国内或国际先进水平，镜头、相机、工业读码器等硬件以及视觉检测系统、视觉算法等也在不断完善布局。

从研发方向来看，有专门针对锂电、半导体、应用触摸屏领域的项目，也有下游应用较为通用的项目。

从数量来看，2021年奥普特在研项目较2020年增加8个，总数达到24个，其中18个已完成，3个处于研究阶段，3个进入试产阶段，而在18个已完成项目中，2个来自2020年进行中的项目，16个系2021年新设立并于当年完成的项目。

公司研发围绕提升产品的速度、精度，针对下游多种应用场景下进行开发，并持续加深软硬件的开发研究，进一步巩固公司核心技术的同时，新项目有望渐次开花结果。(报告来源：远瞻智库)

2. 国内机器视觉方兴未艾，奥普特有望加速替代进口

2.1. 机器视觉优势显著，替代劳动密集型人眼劳动乃大势所趋

机器视觉属于智能制造体系的分支，由成像和图像处理分析两部分构成。

根据美国自动成像协会（AIA）的定义，机器视觉是一种应用于工业和非工业领域的硬件和软件组合，它基于捕获并处理的图像为设备执行其功能提供操作指导，主要分为成像和图像处理分析两大部分。

一套完整的机器视觉设备一般包括两个部分：第一部分为“视”，即系统的硬件组成部分，主要包括：光源及光源控制器、镜头、工业相机等；第二部分是“觉”，即系统的视觉处理软件。其中，光源及光源控制器、镜头、相机等硬件部分负责成像功能，视觉控制系统负责对成像结果进行处理分析，并输出分析结果至智能设备的其他执行机构。

与学术/教育视觉系统相比，工业视觉系统需要更高的坚固性、可靠性和稳定性，而且通常比政府/军事应用中的成本低得多。

工业机器视觉往往意味着，低成本、可接受的精度、高坚固性、高可靠性、高机械性以及温度稳定性。

工业机器视觉率先应用于要求较高的生产环节的检测中，随技术普及、成本下降有望扩大在现有行业中的市场空间。

机器视觉的诸多应用场景，可以归为四种基本功能的实现，按实现难度从低到高依次为识别、测量、定位和检测：识别是基于目标物的特征进行甄别，例如外形、颜色、字符、条码等；测量是指把获取的图像像素信息标定成常用的度量衡单位，然后在图像中精确的计算出目标物的几何尺寸；定位是获得目标物体的位置信息，精度和速度是主要指标；检测一般指外观检测，内涵种类繁多，包括产品装配后的完整性检测、外观缺陷检测等。

以手机的生产制造为例，机器视觉从最初只应用在个别关键环节的检测中，发展到目前已经几乎应用在从零件到模组再到整机等各个生产环节，参与到了从零部件识别到整机组装的各项功能中。

未来随着机器视觉技术的普及和成本的下降，机器视觉在生产环节的纵向应用将逐渐深化，更多地发挥识别、测量和定位等其他功能，从而扩大机器视觉在现有行业中的市场空间。

机器视觉相对优势显著，尤其适用于自动化产线，替代劳动密集型人眼劳动乃大势所趋。在工业领域，机器视觉相比人眼视觉具有识别速度快、观测精度强、环境适应性强、持续工作时间长等优势，能够有效代替人眼在多种应用场景下实现不同的功能，特别适合用于自动化产线，目前已经被广泛应用在智能制造、高端装备、自动化设备等行业。随着深度学习、3D视觉、高精度成像等相关技术的不断发展，机器视觉的应用优势还将进一步扩大。

随着我国制造业自动化率不断提升，机器视觉成本降低及新技术的持续突破，其性价比将进一步突显，进而持续拓宽其可应用场景，加速替代劳动密集型的人眼劳动。

2.2. 我国机器视觉市场规模2020年约113亿元，2015-20年CAGR高达30%，在自动化主要细分赛道中享更好成长性

国内机器视觉行业处于高速发展阶段，2020年市场规模约113亿元，2015-2020年CAGR为30%。

国内机器视觉行业起步于20世纪90年代，最初以代理国外产品为主，进入21世纪后国内企业才开始进行机器视觉产品的自主研发。近年来，得益于机器视觉替代人眼的发展趋势和广泛的下游应用空间，行业市场规模快速增长。

2015-2020年，中国机器视觉行业市场规模从31亿元增长至113亿元，复合增速达30%，较全球机器视觉行业同期复合增速高出18.1pp，我国机器视觉行业相比欧美国家起步虽晚，但正处于高速发展阶段。

而且，进一步在机器视觉、工控、FA零部件、机器人等自动化主要细分赛道间横向对比，从表3可见，基恩士、康耐视近几年在我国营收的复合增速高于机器人龙头发那科、工控龙头西门子以及FA零部件一站式供应龙头米思米，从这个角度来看，机器视觉在我国自动化各主要细分赛道中享有更强的成长性。

机器视觉行业应用范围横向延伸空间大。

据中国机器视觉联盟调查数据，2021年国内机器视觉下游需求主要集中于制造业，占比为79.8%，在制造业中又主要应用于消费电子、锂电、半导体（含PCB）、电子/电气等行业。

一方面，机器视觉当前主要下游行业未来的应用需求量有望持续增长。举例来说，消费电子类产品由于需求基数大且更新换代快，预计能够持续带动机器视觉市场需求的增长；锂电及新能源汽车行业处于快速发展阶段，而且国内企业在新兴行业中具备更多进入机会。

另一方面，当前机器视觉应用占比较低的行业未来需求量有望释放。机器视觉的本质在于替代和提升人类对于图像信息的收集处理能力，因此，凡是需要图像信息的行业均存在机器视觉产品的应用需求。

随着各行业终端客户对机器视觉认知的不断提升，预计未来更多的行业将表现出对机器视觉产品的强劲需求。例如，光伏领域需要机器视觉对晶圆进行精度校准和外形缺陷检测；医药领域需要机器视觉进行液体杂质检测和医疗器械缺陷检测。机器视觉系新兴应用，在我国的发展长期发展向好。

2.3. 奥普特占据行业优质生态位，拓品类、拓行业延展性强

从机器视觉行业来看，奥普特率先从其中的光源起家享有较高市占率，继续拓展镜头、相机等产品，拓品类打开成长空间。

据中国机器视觉产业联盟统计，2020年我国机器视觉市场规模约113亿元，分产品来看，特定应用视觉系统或可配置系统、光学原件及镜头、2D相机、照明光源及其他结构光源占比分别为29.0%、13.6%、11.6%、9.1%，按比例计算则照明光源部分市场规模约10.28亿元，而2020年奥普特光源及光源控制器的收入为3.22亿元，在我国的市占率达到31%。

公司从光源起家，在光源领域率先实现了较高占有率且仍具有提升空间，此外，公司以光源这一优势产品及解决方案带动销售，面向我国机器视觉整体市场拓展了镜头、相机、视觉控系统、工业读码器等丰富产品，光源&光源控制器以外的产品在其收入中的比例从2020年的50%提升至2021年的56%，打开了更广阔的市场空间。

从机器视觉整个产业链来看，奥普特占据中游黄金生态位，更容易实现跨行业多元发展。机器视觉产业链的上游主要为LED、图像传感器、光学材料、电子元器件、五金结构件等零部件；中游主要为工业相机、镜头、控制器、传感器等核心硬件，以及图像处理、算法平台等底层软件；下游主要为运用机器视觉技术的设备制造商和终端用户，所涉范围十分广泛，如汽车、医药、化学、电子、半导体、印刷、食品饮料、物流、烟草、医疗、电池，等等。

奥普特在位于产业链的中游，一方面，其采购的大部分原材料国内市场较为成熟、供应充分，另一方面，因为机器视觉在我国属于新兴应用，奥普特是专注机器视觉核心部件的企业，其与设备商的合作应大于竞争，在拓展下游行业时所面临的行业竞争较设备商跨行业时更小，而且有望在终端用户对机器视觉应用重视程度提升的情况下，直接与终端合作并逐步导入终端客户的设备供应商体系中，公司业务具备很好的延展性，天花板有望持续拓宽。

行业竞争格局较为分散，奥普特占有率有望加速提升。

据中国机器视觉产业联盟2018年统计数据，国内机器视觉企业营收规模超过1亿的企业数量仅占16%，超过一半的企业营收低于3000万，呈现较为分散的格局，而且以代理销售其他厂商产品为主的企业销售额占行业销售额的32.4%，我国本土机器视觉企业自主研发基础相对薄弱，此外，国内多数企业的视觉处理分析软件是建立在OpenCV等开源视觉算法库或者Halcon、Vision Pro等第三方商业算法库的基础上，而具有独立底层算法库的企业较少。

奥普特是我国机器视觉龙头企业，技术研发实力强，产品成功进入苹果、华为、谷歌、OPPO、CATL、ATL、比亚迪、孚能等龙头企业的生产线，竞争实力强于国内同行，并且具有本土优势，有望凭借高性价比和快速响应的定制化服务优势，逐步取代外资龙头在国内的市场份额，实现进口替代。（报告来源：远瞻智库）

3. 横纵拓展打开成长空间，深耕技术护城河持续垒高

3.1. 拓品类：以解决方案带动销售，从光源切入并打开镜头、相机等空间

以解决方案带动销售是奥普特的主要业务模式。在解决方案带动产品销售的业务模式下，公司在商业接洽过程中对客户需求进行分析，形成以自主产品为基础和核心，根据需求搭配外购产品的解决方案，并以经过验证的解决方案为基础与客户进行商务谈判，从而形成产品的销售。

公司的解决方案分为硬件方案和整体方案两大类，硬件方案一般包括了机器视觉系统的完整成像部分（含光源、光源控制器、镜头和相机，但客户最终成交时可以选择其中的部分产品），相较基恩士、康耐视等行业巨头，奥普特在照明相关的硬件方案领域布局更加全面；整体方案是在硬件方案的基础上，考虑设备用途、性能要求、动作流程、通信接口等选择合适的算法和流程，完成视觉分析部分的部署。

据公司招股书，2017-2019年，以解决方案带动产品销售的业务模式下实现的销售收入占比均保持在90%以上，是公司的主要业务模式。

对于奥普特的客户而言，使用专业视觉企业提供的解决方案能起到提升研发项目成功率、有效缩短研发周期、降低研发和试错的成本等作用。公司的这种业务模式具有较好的竞争力，成功进入了苹果、CATL等行业龙头企业的生产线中。

选择对视觉功能效果有先决性作用的光源和光源控制器为突破口，产品达到全球领先水平并奠定了拓品类的基础。

光源是机器视觉系统中最关键的部件之一，其在机器视觉中的作用主要包括：照亮目标、突出特征，形成有利于图像处理的效果；克服环境光干扰，保证图像稳定性；用作测量的工具或参照物。

机器视觉系统是通过分析来自被摄物体的反射光或透射光，而不是被摄物体本身，来达到特定目标功能的。因此，光源直接影响了输入数据的质量和应用效果。

通过适当的光源照明设计可以使图像中的目标信息与背景信息得到最佳分离，从而大大降低图像处理的算法难度，同时提高系统的精度和可靠性。

奥普特以光源起家，进入当时以外资品牌为主的机器视觉领域，据公司招股书其光源、光源控制器达到甚至优于全球光源知名企业CCS的相似规格产品，划定了公司的传统优势领域，并且发挥本土优势等为客户提供解决方案，获得了从使用者角度对机器视觉产品的最终需求的第一手数据，以及从光信号到电信号再到数字信息过程中各机器视觉部件的整体协作数据，为其提供综合了其他机器视觉部件的解决方案奠定了基础。

逐个突破视觉控制系统、镜头、相机等其它机器视觉部件，建立起相对全面的具有自主知识产权的产品线体系并持续优化。

奥普特于2006年推出了第一代光源和光源控制器产品，光源产品系列不断扩充，2018年升级整合至38大系列，光源控制器则在2008年即搭载了自动检测负载技术，2020年又推出了迷你大功率数字恒流型系列，其余后涉足的包括视觉处理分析软件、镜头、视觉控制器、相机等也集中自2014年前后相继进行了研发和布局，2021年新增工业读码器、3D激光传感器等新品，产品体系逐渐完善，并且依托公司在光源和光源控制器领域的经验积累和优势，实现了较好的突破和销售。

在公司募投项目里，“总部机器视觉制造中心项目”“华东机器视觉产业园建设项目”两大项目涉及产能建设，拟新增光源、光源控制器、镜头的产能与公司2017-2019年各产品的累计产量相近，并较多补充了相机、视觉控制器、视觉分析软件的产能，两个项目分别预计将于2022年10月、2023年7月达到可用状态，公司在原有优势产品和方案的基础上进行品类拓展，打开成长空间。

对标基恩士来看，奥普特所采用的模式具备成长为机器视觉全品类产品供应商的优秀潜质。

基恩士是全球传感器和机器视觉领域的龙头企业，其产品在下游半导体、电子元件、包装、家用电器、汽车、机床以及自动化设备等诸多行业有广泛应用。

2021财年（2021.3.21~2022.3.20），基恩士总营收同比+40%达到7552亿日元，在较大营收规模的情况下实现了快速增长，净利润同比+54%达3034亿日元，净利率高达40%。

据基恩士官网报告，其颠覆了传统的代理模式，而是采用直销模式，并且认为直销模式是“至关重要的”，这使其“销售人员对客户的问题和需求有更好的了解，有能力用基恩士的产品为客户设计可以直接使用的解决方案”。

在这样的业务模式下，基恩士总是能够为客户提供独特的产品（据其官网，大约70%的新产品是“世界首创”和“行业首创”），盈利能力保持高位。

基恩士在机器视觉领域的产品布局也十分广泛和完善，不仅覆盖视觉系统、相机、镜头、光源等价值量占比高的主流板块，甚至包括线缆等配件产品。我们对比之后认为，奥普特直销模式具有和基恩士直销模式相似的优点，对于公司理解甚至牵引客户需求及持续创新具有关键作用，其以方案带动产品销售的模式也具备不断丰富产品体系的优秀潜质，公司拓品类能力强。

同时，上方图28结合2.2中的表3共同分析，近年来在我国制造业处于上行周期时（2017、2020），基恩士在我国的收入表现弹性很大，一方面较大程度优于其在日本、美国等其他国家/地区的表现，另一方面优于西门子等其他自动化细分赛道龙头的表现。

我们认为可能有几方面的原因，（1）我国自动化市场相较发达国家的发展速度更快；（2）机器视觉，相较电学、热学等其他传统传感方式乃至工控，都是更加新兴的技术和应用，在相同投入下，其带来的降本增效的效果可能优于已经经过多年开发和精进的其他技术；（3）基恩士采用了直销模式，为客户提供可以直接使用的解决方案，在制造业上行周期时能够快速满足客户对于提效的需求，又因为机器视觉技术较为前沿，客户更多依赖基恩士所提供的完整方案，购买基恩士在方案里所采用的产品的意愿程度较高。

奥普特和基恩士均受益于前两点所带来的市场机遇，而在第三点，基恩士在我国的布局十分集中于华东、华南地区，奥普特总部位于广东东莞，预计公司此前华南业务基础相对更好，随着募投项目中“华东机器视觉产业园建设项目”“华东研发及技术服务中心建设项目”的落地，有望更好服务华东客户并辐射华北地区，在这些区域的份额有望加速提升。

3.2. 拓行业：从对视觉要求高的3C、新能源起家，积极储备汽车、半导体等领域

从3C和新能源行业起家，在汽车、半导体等诸多领域均有较大开拓空间。2017-2021年，公司来自3C和新能源的收入占比合计均90%左右，3C行业是公司最早切入的领域，成功进入了苹果、华为、谷歌、OPPO等全球知名企业的生产线，新能源则自2016年开始重点布局，产品被应用于CATL、ATL、比亚迪、孚能等行业龙头企业的生产线中。

从行业特点来看，3C、新能源行业对自动化和智能化的要求高，对机器视觉的重视程度高，需求相对其他行业也更加强烈；同时，国内相关产业链布局完整，对于进口替代的需求更高。

公司以解决方案带动销售的业务模式竞争优势凸显，成功对进口产品实现了部分替代的同时，实现了较高的盈利水平。奥普特2016年重点布局的新能源业务在2021年实现快速起量，目前除优势行业外，也正在积极布局汽车、半导体等行业业务，未来有望打开其他更多行业的发展空间，持续抬高公司天花板。

（1）3C行业：不断深化现有客户合作领域，收入规模稳健增长。

随着3C产品的结构日益复杂以及产线对生产效率和加工精度的要求不断提高，终端客户对机器视觉的需求亦不断增加。公司成功把握行业升级带来的机遇，不断深化与3C客户的合作领域，提高产品在该行业的渗透率。

一方面，公司与终端客户的合作产品线已从手机扩展至平板、耳机、手表等品类，另一方面，公司为客户提供的解决方案也从成像方案扩展到了整体方案。

2021年公司来自3C行业的营收达5.2亿元，2017-2021年CAGR为23%。合作深度和广度的持续提升，有助于公司在3C电子行业的收入规模保持良好增长。

（2）新能源行业：积极提高行业客户合作数量，2021年实现快速放量。

公司于2016年开始布局新能源行业，早期以提供整套解决方案为主，主要客户为宁德时代。

随着公司大量成熟方案的应用和推广，公司的产品与技术不断得到其他行业龙头如比亚迪、蜂巢能源等企业的认可；此外，机器视觉在新能源领域的应用主要集中在产品的缺陷检测环节，而奥普特近年来始终重视视觉检测技术的研发，2021年更是完成了4个针对锂电池缺陷检测的研发项目。

行业大客户的认可叠加公司不断进步的技术水平，预计未来公司在新能源行业直接合作的客户数量有望提升。

2021年，公司新能源行业收入同比+242%达到2.6亿元，2017-2021年CAGR为55%，实现了较快放量。

（3）汽车、半导体等其他行业：2017-2021年收入复合增速达32%，实现了较快拓展。

近年来，公司积极推进半导体、汽车等其他行业的布局，从公司2020H1分行业收入情况来看，半导体、汽车行业占比分别为4.5%、1.0%，此外光伏、医药、食品加工、烟草等行业合计约占6.6%。

2021年公司来自其他行业的收入同比+40%达1.0亿元，2017-2021年CAGR为32%，保持了较快增长，公司机器视觉方案和产品在更多行业的应用有望不断深化和普及。

3.3. 重视研发和人才积累，布局深度学习等前沿技术面向未来抢占高地

我国机器视觉人才相对稀缺，公司经长期培养组建了一支稳定而经验丰富的技术研发团队并积极通过校企合作等方式培养应用型人才。

公司招股书指出，“目前，国内高等院校尚未开设专门针对机器视觉的专业，机器视觉的专业人才主要来自于行业内的自我培养，相关人才相对稀缺。”公司经过长期持续引进和培养，截至2021年12月31日，研发人员达到715人，占公司总人数的39%，其中61%为本科及以上学历。而且，针对当前机器视觉领域技能人才缺乏的问题，公司成立院校事业部，聘请高等教育领域相关专才，面向全国，筹备开展高等教育校企合作业务。

公司2021年年报中提到，已开发或规划中的机器视觉相关课程六门，包括《机器视觉基础与应用》、《机器视觉成像技术与应用》、《数字图像处理算法应用》、《3D工业检测技术应用》、《深度学习与视觉检测应用》、《机器视觉工程项目管理》等。我们认为，校企合作等人才培养机制不仅有效保障了公司的人才来源，同时也将公司的标准、产品等在售前即输出至市场，有望更好地积累客户群体。

研发保持高投入，除巩固原有优势外，重点发展深度学习技术等前沿技术有望抢占高地。2017-2021年，公司研发投入从0.46亿元增长至1.37亿元，且均进行了费用化，研发费用率分别为15.4%、11.8%、11.1%、11.9%、15.7%，持续保持高投入力度。

2021年，公司研发费用同比+79.4%达1.37亿元，如本文1.3中的表1所示，其中近50%投入了通用程度更高的视觉控制器、系统、算法相关的研究，约30%投入了行业专用应用，其余约20%投入了相机、镜头、读码器、光源及光源控制器等硬件产品。

这与公司核心技术方面的发展战略“重点发展深度学习技术、3D处理与分析技术、图像感知和融合技术、图像处理分析的硬件加速等视觉前沿技术，并持续在光源及其控制技术、镜头技术、智能相机技术、视觉处理分析软件方面进行强化，巩固公司在光源、光学成像、行业应用软件方面的优势”是契合的。公司深耕机器视觉，在3C电子、新能源等行业积累了大量的应用数据，有助于公司在前沿技术上更快发展，有望抢占高地。

我们认为，机器视觉是自动化和智能制造的重要甚至关键部分，这一新兴应用正在也将持续渗透我国工业的各个领域，是自动化行业成长性较强的细分赛道。

奥普特作为我国机器视觉核心零部件的龙头企业，具备丰富的经验积累及技术实力。

一方面，公司以解决方案促进产品销售并持续拓展产品品类，以光源及光源控制器这一优势领域为基础，打开了镜头、相机、视觉控制器、视觉系统及算法等更大空间，公司自身延展性强；另一方面，从3C电子、新能源行业开始积累，积极培育汽车、半导体等行业应用，合作业内龙头客户，获得了良好的技术牵引，拓行业进一步打开天花板的同时，护城河持续垒高，看好公司由技术和经验护航的坚实竞争力和持续向好发展。

4. 盈利预测与估值

4.1. 盈利预测

关键假设：

假设1：随着3C产品的结构日益复杂以及产线对生产效率和加工精度的要求不断提高，终端客户对机器视觉的需求亦不断增加。

公司成功把握行业升级带来的机遇，不断深化与3C客户的合作领域，提高产品在该行业的渗透率。

一方面，公司与终端客户的合作产品线已从手机扩展至平板、耳机、手表等品类，另一方面，公司为客户提供的解决方案也从成像方案扩展到了整体方案，业务有望持续稳健增长。我们假设2022-2024年公司来自3C行业的收入同比增长23%、20%、30%，占公司总收入的比例分别为55%、51%、51%；

假设2：公司于2016年开始布局新能源行业，早期以提供整套解决方案为主，主要客户为宁德时代。随着公司大量成熟方案的应用和推广，公司的产品与技术不断得到其他行业龙头如比亚迪、蜂巢能源等企业的认可；此外，机器视觉在新能源领域的应用主要集中在产品的缺陷检测环节，而奥普特近年来始终重视视觉检测技术的研发，2021年更是完成了4个针对锂电池缺陷检测的研发项目。

我们假设2022-2024年公司来自新能源行业的收入同比增长50%、45%、30%，占公司总收入的比例分别为34%、38%、38%；

假设3：近年来，公司积极推进汽车、半导体等其他行业的布局，我们假设2022-2024年公司来自这些行业的收入同比增长31%、27%、30%，占公司总营收的比例保持在11%左右；

假设4：2019-2021年，公司综合毛利率分别为73.6%、73.9%、66.5%，2021年综合毛利率下降较多，主要系收入结构中毛利率相对较低的新能源业务占比有较大提升。我们预计2022-2024年，新能源业务的增速将快于3C业务，占公司总收入的比例还会有所增加，预计公司相应时期综合毛利率分别为65.2%、63.5%、63.5%。

4.2. 相对估值

A股上市公司中，我们选取机器视觉行业天准科技、矩子科技，以及工控龙头汇川技术、FA零部件一站式供应商怡合达作为奥普特的可比公司。

其中，天准科技、矩子科技与奥普特同属机器视觉行业，不过天准科技和矩子科技处于偏下游的赛道；汇川所处的工控赛道较机器视觉行业更加成熟，在下游多个领域已经获得了较多应用，但和机器视觉同样也属于自动化设备的核心部件；怡合达提供的FA零部件也广泛应用于各类自动化设备，而且其采用的模式创新在我国正处于高速发展阶段，与机器视觉这一新兴行业目前的成长性具有一定可比性。

2022-2024，这四家可比公司平均PE分别为36、26、20倍。

我们认为，机器视觉是自动化和智能制造的重要甚至关键部分，这一新兴应用正在也将持续渗透我国工业的各个领域，是自动化行业成长性较强的细分赛道。

奥普特作为我国机器视觉核心零部件的龙头企业，具备丰富的经验积累及技术实力，一方面以解决方案促进产品销售并持续拓展产品品类，以光源及光源控制器这一优势领域为基础，打开镜头、相机、视觉控制器、视觉系统及算法等更大空间，公司自身延展性强，另一方面从3C电子、新能源行业开始积累，积极培育汽车、半导体等行业应用，合作业内龙头客户，获得了良好的技术牵引，拓行业进一步打开天花板的同时，护城河持续垒高，看好公司由技术和经验护航的坚实竞争力和可持续的向好发展。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.6、4.6、6.1亿元，对应PE 39、31、23 倍。

5. 风险提示

行业拓展不及预期。2021年，来自新能源行业的收入约占公司总收入的30%，而且是下游增速最快的子板块。若新能源行业视觉产品投资放缓、竞争加剧等因素使得公司业务拓展不及预期，将会对公司近年收入规模及增速有较大影响。

替代进口速度不及预期。3C行业设备投资有一定周期性，当公司在该行业视觉产品里的份额不高时，可以更多通过替代进口来抵消行业阶段性下行时的负面影响。但由于该行业视觉产品规模暂无权威统计，我们较难估计公司目前的份额。而3C目前仍是公司最主要的收入来源，若3C行业视觉产品总规模或增速不及预期，公司替代进口速度不及预期，则会对公司收入增速有一定影响。

成本费用管控不及预期。公司在拓展新能源等新行业时在人员配置、研发、销售等诸多方面均需加大投入，费用率阶段上行，但随着业务规模扩大，规模效应有望再体现，盈利能力有望提升。但若相关成本、费用管控不及预期，将一定程度影响公司盈利能力。

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