1. 与行业巨头深度合作，形成两大业务版图

1.1. 美的、华为、Oracle、SAP：站在巨人的肩膀上

站在美的、华为、Oracle、SAP、西门子等行业巨头的肩上看世界，是公司在中国软件业大时代崛起的关键之一。

公司脱胎于美的IT部门，起因于美的对Oracle ERP的引入，公司团队和Oracle结缘，Oracle实施业务也奠定公司早期的成长基础。2005年，与华为的携手助力公司实现规模和实力的进一步壮大。

公司年轻的创业团队具备优秀的战略规划、执行力和洞察力，通过战略合作、投资并购，公司相继与Infor、SAP、西门子等巨头合作。2021年，公司成为华为云最顶级的“同舟共济合作伙伴”。

目前，公司已成为国内在智能制造、核心ERP等领域顶尖的产品及解决方案提供商。

全球历史上，顶级工业软件产品的诞生与制造业巨头的支撑息息相关。

分析其主要原因，一方面，工业软件是制造业巨头的核心竞争力，制造业巨头对新技术的洞察力、对行业发展方向的引领力、优秀的生产管理能力等，对其软件供应商具备强大的赋能作用，工业软件也具备了强大的领先性。

另一方面，工业软件是工业创新知识长期积累、沉淀，并在应用中迭代进化的软件化产物，工业作业环节的高复杂度、工艺生产的高精度使得其工业软件具备的强大的技术壁垒和行业Know-How，竞争壁垒不言而喻。

公司积累了众多的行业优质客户案例，形成了覆盖完整的车间制造运营领域的产品和解决方案。

公司长期专注和服务于通讯、电子、家电、机械装备、家居、石化、快消等23个重点行业领域，积聚和沉淀出丰富的企业数字化应用场景和产品解决方案。

2021年，公司活跃客户800余家（2020年：600+），133家财富中国500强企业选择赛意信息开展数字化转型，超过500家国内外上市公司或其子公司与赛意信息保持了良好业务合作。

公司拥有华为技术、美的集团、华润集团、深南电路、视源股份、隆基股份、东方电气、徐工集团、潍柴动力等众多优质客户。

公司提供的企业级工业管理软件包括高级计划排程、车间制造执行、智能仓储及物流、数字化品质管理、工业设备运营数据采集、制造大数据分析等多个子产品，覆盖完整的车间制造运营领域。

1.2. 形成两大业务版图，智能制造与ERP协同发展

公司核心业务为软件实施与开发，具体可划分为智能制造和泛ERP两大版图。

（1）智能制造：主要包括S-MOM和工业互联网平台等，S-MOM是一套工业软件产品群，产品涵盖供应链制造运营环节的产品订单管理、生产计划排程、仓储管理、物料流转、制造过程管理、质量控制、设备运营与设备互联互通集成等全价值链服务的信息化流程。

（2）泛ERP：主要包括以SAP、Oracle为代表的核心ERP及围绕核心ERP的赛意自研数字化中台应用。SAP、Oracle是国际ERP龙头，市占率持续领先，在高度复杂场景下的系统性解决方案的能力优势显著。

核心ERP与智能制造协同作用明显，形成公司的核心竞争力。

企业战略或商业计划需要从企业到工厂，至车间、到产线及设备单元层次的执行整合落地。泛ERP业务是从典型的企业战略和运营角度上进行管理，而智能制造业务则是生产过程的实时概念；泛ERP偏向于计划及统筹，工业管理及控制软件偏向于生产执行，前者实现策略制定，而后者则负责操作。

这两个系统共同加快了价值实现速度、提高了质量并确保了一致性。计划层的数字化系统和执行层的实时协同能使制造企业利用它们的组合能力将传统工厂转变为真正的智能工厂。

以公司子公司景同科技为例，由于符合客户对供应商全栈式综合能力的要求，其2021年超过15%的合同订单为核心ERP+智能制造产品组合项目，由后端多个交付单元联合开展实施。

泛ERP+智能制造的业务布局，使得公司具备国内稀缺的多场景、多领域覆盖的垂直一体化解决方案能力。

同时，公司完善部门组织架构，构建强大的行业部门以及咨询顾问团队等做支撑，形成对大型制造业综合需求的拆分理解、规划建设、统筹实施等全方位相对较高的壁垒。

智能制造+泛ERP双轮驱动，公司业绩持续高增。

2021年，公司实现营业收入19.35亿元，同比增长36.98%，2017-2021年CAGR为28.53%；归母净利润2.25亿元，同比增长27.53%，2017-2021年CAGR为22.10%；全年新签订单超过25亿元，同比增长约39%，2018-2021年，订单复合增速40%+，千万级订单数量明显增多。

与具体而言：

（1）智能制造：2021年实现收入5.92亿元，占公司总营收的30.6%，2017-2021年收入CAGR为68.48%，自2012年推出S-MES核心软件产品以来，产品丰富度、技术竞争力持续提升，该业务成为公司业绩增长的核心引擎。

（2）泛ERP：2021年实现收入11.18亿元，占公司总营收的57.8%，2017-2021年收入CAGR为17.02%。

受益于核心ERP行业参与者减少所带来的的行业集中度提高，以及经营团队不断优化运营能力，2021年，收入同比增速37.07%，增速明显提升（2020：16.35%），公司SAP实施业务发展态势良好，新客户合同额占比超过50%。（报告来源：远瞻智库）

2. “三新”战略取得突破，战略红利持续显现

公司年轻的创业团队具备优秀的战略规划、执行力、洞察力。

自2005年成立以来，公司始终贯彻 “一体三翼”竞争战略，即围绕为企业创造价值为中心，以发现新的用户场景，应用新的数字化技术，整合新的组织生态为三翼，做企业数字化转型赋能者。

目前，公司战略推进成效明显，战略红利持续兑现，特别是在“新的产品、新的市场、新的生态”战略维度取得突破，持续打开成长天花板。

2.1. 新的产品：“产品化+中台化”战略红利持续显现

公司持续加大技术投入，推进“产品化+中台化”战略，红利持续释放。

（1）产品化

公司结合新兴技术与市场需求，开发出S-MOM、工业互联网平台、业财融合平台等明星产品。

A. S-MOM

S-MOM是以智能工厂为框架蓝图自主设计开发的一套国产工业软件产品群，产品从供应链端开始，涵盖物料流转、计划排程、制造执行、质量控制、仓储管理、设备管理等全方向制造业的运转流程。

2012年，公司开始面向市场提供以S-MES为核心的工业管理软件产品，通过不断自主研发升级，其产品化程度不断提高，逐渐形成一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的工业管理软件产品家族（S-MOM），产品子集持续丰富，2021年度，该产品家族新增设备运营及能效管控两大子产品，进一步丰富了SMOM产品家族，为智能制造板块不断获得新的客户及市场的提供了新的增长动力。

MES（制造执行系统）主要是用来连接计划决策层和生产执行层，起着承上启下的作用，上接ERP软件，下启PLC、DCS、SCADA等软件，实现了设备和工装工单派发、人员派工、质量管理、在产品管理等功能的集成应用，打通制造环节的信息流通，是工业软件的核心。

MOM（制造运营管理系统）是在MES基础上对工厂计划、产品质量、生产物流以及生产数据分析等领域进一步发展而形成的一套综合性生产运营管理平台系统。

与MES相比，其以平台化的形式覆盖的领域更完整，涵盖了产品设计、制程仿真、生产计划、生产执行管理、生产追溯、大数据分析等生产制造全流程；其支撑的范围更广泛，聚合了从控制、自动化以及SCADA系统出来的海量数据并将其转换成关于生产运营的有用信息；其覆盖的主体更丰富，自单工厂生产向多工厂协同制造演进，自厂内物流向供应商物流及社会化物流延伸，MOM制造运营管理平台提供了一个更完整、实时的对所有工厂以及整个供应链的观察。

S-MOM行业套件。公司抓住泛电子、家电制造、泛家居、医药、通讯及零部件等最核心的14个行业，深耕行业需求与应用场景，推出了行业套件解决方案，将研、供、产、销、服五大环节全流程业务的覆盖，为企业提供“标准平台+行业套件包+配置化服务”，推进标准化-精益化-自动化-信息化-智能化“五化”集成的智造新模式，形成了“平台提供商+应用开发商+海量客户＋运营提供商”的独特竞争优势。

B. 赛意工业互联网平台

赛意工业物联网平台是公司2018年正式推出的产品，平台基于数据驱动、模型导向的设计理念，利用云计算、IOT、大数据、人工智能、低代码等技术，快速构建场景化创新应用开发平台，旨在解决工业领域数据分散、数据利用率低、数据难治理等问题，可有力帮助企业构建数字化连接能力、控制能力、组态能力、智慧决策能力、数据分析能力，赋能企业全面提升高智能化水平,重塑企业核心竞争力。

2020年，赛意信息推出集设计、开发、集成、实施、应用、治理于一体的企业云平台——“谷神”工业互联网平台，由谷神、物联网平台、产品设计中心、数据中台、软件工厂以及运维平台六大系列组件组成，技术架构采用了Java+VUE+RN+CSS3技术，统一构建PC和移动端应用，提升体验、提高速度、缩短周期、降低难度。

此外在工业现场应用时可以达到组件独立专注、存储更简单高效、技术架构部署架构收放自如等，运行环境可以支持三种部署方式，包括容器化部署、虚拟化部署、物理机部署。

（2）中台化

数字中台是将企业的共性需求进行抽象，并打造为平台化、组件化的系统能力，以接口、组件等形式共享给各业务单元使用，使企业可以针对特定问题，快速灵活地调用资源构建解决方案，帮助企业更加高效便捷地落地产品研发、业务需求，快速进行数字化转型，减少企业在数字化过程中重复开发带来的成本浪费。

中台业务的发展，将驱动泛ERP业务价值提升。

2013年，公司开始孵化自主技术中台，并将中台战略上升为公司技术战略。目前，公司形成了包括数字化供应链中台、数字化营销中台，业财融合中台等的新一代共享技术中台产品。

2022年，公司基于云原生架构的业财数字化中台应用成功发版上市，为后续集成供应链中台及营销渠道中台的研发积累了丰富的研发最佳实践，也为公司后续进一步扩大自研数字化中台应用营收占比的战略目标打下了坚实的技术基础。

（3）高研发投入保持技术领先性。2021年，公司在工业数据AI使能、IIOT应用云原生部署、平台应用低代码构建、可信工业数据安全防护等方面预先开展相关技术研究，不断往底座平台化、应用微服务化、部署云端化及计算边缘化方向演进，以保持自身在工业运营软件领域一到三年的技术先进性。

核心竞争力和盈利能力持续提升。随着公司产品化、中台化战略的持续推进，公司主要团队从以实施为主转向以研发/技术为重，核心竞争力得到提升。同时，得益于产品模块化程度、行业套件标准化程度的持续提高，以及相关的原型实施方法论的不断优化，公司产品实施交付效率和交付成本得到改善，人均创收和智能制造业务毛利率持续提升。

2020年\2021年募资方案落地，中台化/产品化战略有望加速。

2020年，公司发行可转债募资3.2亿元，拟投资2.6亿元用于智能制造解决方案升级项目，通过利用中台技术，构建“标准产品+行业套件+定制化服务”新业态，一方面通过产品化程度的提升进一步缩短交付周期，降低交付成本，另一方面通过提升自本地定制化开发到云化服务的多层次服务模式，提升客户覆盖率。

2021年，公司发行A股股票募资6.5亿元，拟用于基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目。定增落地使得公司资金实力得到进一步提升，为公司提升相关自主产品的产品化程度，进一步降低交付成本，进一步加大自研产品的营收占比及盈利水平打下了坚实基础。

2.2. 新的生态：积极推进生态战略，增强协同效应

公司积极推进生态战略，在数字化及智能制造领域中积极主动对外投资，发挥业务协同，公司投资主要方向是数字营销、业财一体、数字采购和网络安全等各细分领域。

2018年以来，公司先后投资景同科技、鑫光智能、基甸信息等公司，帮助公司快速获取关键技术和能力，扩大市场份额；同时，通过对外投资构建内外协同发展的产业链和利益共享的价值链体系，不断完善公司在企业级服务主航道的产业布局。

赛意基金以企业级SaaS和工业物联网为主要投资方向，完善产品布局，发挥业务协同。

2018年，公司主导设立“广东赛意信息产业投资中心（有限合伙）”，布局面向制造业、服务业等头/腰部企业的云计算、大数据、人工智能创新公司，在企业级服务领域寻找持续盈利能力稳定或中长期具有较大增长潜力的标的进行投资或孵化，深度践行企业服务SaaS的商业模式创新，同时通过内生增长与外延式投资并购相结合的方式提升公司的收入与利润规模、实现企业的经营目标。

目前，赛意基金完成了对智思云、商越科技，亿图视觉、先胜业财、快决测等公司的投资，投资表现优异，其中：

（1）商越科技：2021年9月，商越科技宣布完成3.2亿元B轮融资，本轮融资由启明创投领投，原有股东红杉中国、元璟资本、赛意产业基金、银杏谷资本及执一资本持续加码，赛意产业基金从天使轮开始始终陪伴商越科技到B轮。

（2）智思云：2019年1月，智思云完成千万美元的A+轮融资，由“源码资本”领投，2018年8月，赛意产业宣布以数千万资金战略投资智思云。

（3）快决测：2020年10月，快决测宣布完成8000万元B轮融资。本轮投资由经纬中国领投，A轮老股东赛意产业基金、澄志创投跟投。

2.3. 新的市场：“华东+华南”双轮驱动格局即将形成

华东战略制定，再造一个“华南”。公司早期客户主要集中在华南，华南区域的销售收入占公司整体比重一度超过85%。近年，公司“华东”战略加速趋势明显。

2018年-2020年，公司先后收购总部位于上海的景同科技和基甸信息。

2020年，公司制定华东战略。2021年，董事长张成康公开表示，计划3年内建成千人规模的华东总部，并以上海为核心辐射长三角地区，争取后年至少再造一个‘华南’。

2022年2月，公司华东区总部正式落地上海市闵行区，未来将形成“华南+华东”双轮驱动的发展格局。此外，随着国内制造业企业向海外市场扩张，公司也计划在日本、东南亚等地设置分支机构。

公司在华东区域的市场潜力巨大。华东地区制造业企业密集度较高，是当前我国智能制造的主要投资区域之一，根据国家统计局数据，中国规模以上（年营收2000万元+）工业企业数量中，华东区域占比居前，长三角的制造业体量几乎是珠三角区域的两倍，且长三角的企业对数字化也比较重视。

从行业属性来看，长三角在家电、电子行业等领域发展较快，同时高端装备、医疗生产等行业也比较活跃，这些也是赛意信息关注和擅长的领域，可以实现经验的快速复制。

此外，公司在新行业、新客户拓展方面的潜力也非常大。

（1）成熟产品在半导体封测、医疗器械领域头部客户取得突破。

公司继续夯实在自身在电子高科技及机械装备领域的行业优势基础上，不断切入具有硬科技底色且景气度较高的行业，2021年，公司成熟产品首次进入新行业价值客户，在半导体封测、医疗器械领域连续获得行业头部客户的智能制造订单，取得山头突破，公司将通过对标杆项目实施资源的饱和式投入提供优质服务以建立灯塔工厂，为后续同行业方案复制扩大份额取得商业成功打下良好基础。

（2）华为组织变革和裂变带来的新需求。

公司和华为长期合作，华为ERP相关系统更新迭代和实施交付收入稳定，是公司泛ERP业务收入的主要组成。未来，华为自身的数字化转型，华为业务上向智能驾驶、底层软硬件等方向转变，以及华为服务器、荣耀等业务的架构调整等因素都将进一步驱动华为系企业对ERP的建设和迁移等需求。（报告来源：远瞻智库）

3. 数字经济大势所趋，工业软件高增长可期

3.1. 工业软件全面促进产业数字化和数字产业化

工业软件是数字产业化的重要组成，是产业数字化的重要支撑，21世纪以来，数字经济浪潮席卷全球。

数字经济已成为我国“十四五”期间最确定的方向之一。

2022年1月12日《“十四五”数字经济发展规划》，15日，《不断做强做优做大我国数字经济》讲话，数字经济已成为我国“十四五”期间最确定的方向之一。

新冠疫情加速数字化进程，网络直播、在线办公、网络会诊等数字化工具提升了各地复工复产的效率。据Twilio调查数据，2020年新冠疫情将全球的数字化进程平均提前了5-7年。

工业软件是工业创新知识长期积累、沉淀，并在应用中迭代进化的软件化产物，根植于工业、但脱胎于工业，直接代表着一个国家工业化和信息化融合的能力与水平。

工业软件作为智能制造的重要基础和核心支撑，对推动我国制造业转型升级，实现制造强国具有重要的战略意义。

2021年12 月以来，《“十四五”智能制造发展规划》、《“十四五”数字经济发展规划》陆续发布，文件均明确强调推进智能制造、工业数字化转型升级。

3.2. 工业软件、智能制造增长潜力大，景气向上

内需和环境双向驱动下，我国工业软件市场正迎来发展的春天。从我国来看，一方面，人口老龄化、人力成本上升，驱动制造企业更加关注降本增效，加速推进智能制造改革。

另一方面，随着5G、云计算、边缘计算、物联网、工业互联网、人工智能等数字化技术的不断发展，工业软件的应用范围更加广泛，应用效果更加明显，应用成本逐渐降低。

在数字化成本和人工成本交叉点来临之后，数字化转型将成为企业的必然选择。

对比工业增加值，我国工业软件市场规模占全球的比重较低，增长潜力巨大。2016-2020年，我国工业增加值和我国工业增加值全球占比都在稳步上升，常年位居世界制造业大国。但我国工业软件市场在全球的市占率仅为7%，近五年市场规模年复合增长率仅为16.3%，中国工业软件仍处于起步阶段，潜在市场规模巨大。

我国智能制造国软件市场景气向上。

根据海比研究院数据，2021年，我国智能制造软件市场规模为1438.7亿元，2021-2026年CAGR为17.4%，智能制造软件占工业软件的比重59.6%，预计2026年将达到68.2%。

分类别看，2021年，研发设计类、生产制造类、经营管理类、运营维护类智能制造软件市场规模分别为148.2、729.4、484.9、76.4亿元，2021-2026年CAGR分别为40%、15.5%、7.1%、23.9%。（智能制造软件：采用了AI、大数据、云计算、区块链、物联网等新一代信息技术的工业软件）。

4. 盈利预测与估值

4.1. 盈利预测

收入端核心假设：公司主要业务包括泛ERP、智能制造、代理分销和软件维护服务。

（1）泛ERP：

A. 华为组织变革和裂变带来的新需求：公司第一大客户华为占公司总收入的比重超过35%，是公司泛ERP业务收入的主要组成，长期以来，华为ERP相关系统更新迭代和实施交付收入稳定。

未来，华为自身的数字化转型，华为业务上向智能驾驶等方向转变，以及华为服务器、荣耀等业务的架构调整等都将驱动华为系企业ERP建设的新需求。

B. 景同科技协同效应持续显现：子公司景同科技SAP实施业务和公司智能制造业务协同效应明显，2021年景同科技收入增速超55%，其超过15%的订单为核心ERP+智能制造产品组合项目，未来，随着业务协同效应持续加强，景同科技有望维持高增长。

C. 中台化新市场：2021年，公司定增大力投入共享技术中台建设，2022年4月，业财中台成功上线，根据海比研究报告，预计2020-2025年，中国数字中台市场规模CAGR达60%。

D. “华东”增量市场可观。假设公司“华南”区收入占比超过80%，“华东”不足10%（约1.6亿元），公司计划未来三年在上海建成千人总部，对应人效31万元+，结合长三角附近总部情况和人效提升进程，预计2024年华东区收入将超过5亿元，2021-2024年复合增速46%+。由此，预计2022-2024年，泛ERP业务增速分别为32.8%、30.3%、28.6%。

（2）智能制造

A. 智能制造客户数量规模扩大：目前我国制造企业成熟度四级以上占比仅9%，四级企业的渗透率至少10倍空间。公司2021年活跃客户数800余家，我国规模以上工业企业数量至少40万+，假设2024年公司活跃客户增长至2000家，2021-2024年客户量复合增速36%。具体来看，新客户的增长主要来自于半导体封测、医疗器械等新行业客户的挖掘，PCB、电子、家电等市场下沉渗透，以及“华东”区等新市场带来的新客户等。

B.智能制造客户平均价值提升：公司持续加大对智能制造业务的研发投入，推进产品化、中台化等建设，丰富S-MOM、工业互联网平台等产品矩阵，完善PCB、电子、家电等行业套件，将促进智能制造业务产品价值和单客户价值的持续提升。

C. 智能制造和泛ERP的协同效应显现，ERP+生产制造一体化将是企业数字化转型的主要方向，随着公司泛ERP和智能制造产品的持续打通，预计未来一体化的业务订单增长可观。由此，预计2022-2024年，智能制造业务收入增速分别为42.6%、40.6%、38.2%。

（3）代理分销、软件维护服务和其他

A. 代理分销业务是公司在提供泛ERP和智能制造产品及服务过程中产生的的基础软硬件代理分销类的衍生性业务，业务增速和主营业务相关性较强。预计2022-2024年，代理分销业务收入增速分别为35.2%、30.2%、28.3%。

B. 软件维护主要指对客户所使用的公司产品所发生系统突发问题的处理，以及常态化的系统健康检查和优化分析的服务等，预计该业务增长稳定。预计2022-2024年，软件维护和其他业务收入增速分别为30.1%、29.0%、28.0%。

综上，预计公司2022-2024年总营收增速分别为35.9%、33.5%、31.8%。

毛利率预测

（1）泛ERP。

A. 华为等大客户的组织架构调整将带来持续的ERP升级订单，新订单的产品复用程度更高，有利于提升业务毛利率。

B. 公司加速推进中台化战略，2022年发布业财融合数字中台，未来，共享数字中台的持续持续丰富将有利于促进公司自研产品销售收入占比的扩大，提升业务毛利率。

C. 景同科技自收购以来，和公司智能制造业务的协同效应持续显现，有利于公司业务整体竞争力的提升和议价能力的提升。预计2022-2024年毛利率分别为35.5%、36.0%、36.2%。

（2）智能制造。

A. 公司持续推进产品化战略，S-MOM产品家族不断完善，工业互联网平台持续迭代升级，将有利于促进高毛利率的自研软件产品销售收入占比的提高。

B. 公司S-MOM家族建立电子、PCB、家电等多个行业套件，提升产品标准化程度，有利于产品研发和实施效率的进一步提高。

C. 随着公司在新行业的拓展持续深入，未来新行业产品的复用程度有望持续提升。预计2022-2024年毛利率分别为42.3%、42.5%、43%。

（3）代理分销、软件维护服务和其他。

A. 代理分销以外部采购为主，整体毛利率水平显著低于公司主营业务，该业务毛利率相对稳定。

B. 软件运维服务和其他业务占比较小，公司具备一定议价能力，预计该业务毛利率将维持稳定。

综上，预计公司2022-2024年销售毛利率分别为35.76%、36.28%、36.70%。

4.2. 估值分析

公司是我国智能制造、核心ERP等领域顶尖的产品及解决方案提供商，“智能制造+核心ERP”双板块业务协同优势明显，2018年以来，公司新产品、新市场、新生态等战略加速推进，红利将持续显现。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.23、4.51、5.93亿元，对应PE分别为26.5、18.9、14.4倍。

5. 风险提示

（1）客户高集中度风险。2020年，公司来自前五名客户的销售额占营业收入比例为50.09%，其中来自第一大客户华为技术的收入占比为39.89%。未来，如果公司主要客户的经营状况发生变化，将有可能导致公司经营业绩下滑的风险。

（2）技术创新不及预期风险。公司持续加大研发投入，进行技术创新以适应客户需求。公司存在不能及时更新技术以适应市场变化，从而影响公司经营和盈利能力的风险。

（3）市场竞争加剧风险。近年来随着我国软件和信息技术服务业的快速发展，国内企业数字化及智能制造领域的市场竞争也日趋激烈。公司若不能及时适应快速变化的市场环境、升级或研发符合行业变化的新兴技术及产品，满足下游客户快速变化的市场需求，未来将存在被竞争对手挤占市场从而造成公司市场占有率及经营业绩下滑的风险。

（4）人力成本上升风险。人力成本是公司的主要成本，公司职工薪酬占营业成本的比例长期超过60%。随着社会经济的发展，软件和信息技术服务业工资水平的上升，公司员工工资及福利支出水平也逐年上升。如果未来公司未能有效控制人力成本、提高主营业务收入，将存在人力资源成本上升导致公司盈利能力下降的风险。

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