1. 专注物联网模组领域二十余年

厚积薄发，打造全球领先的物联网通信解决方案和无线通信模组提供商。

公司创立于1999年，早期是摩托罗拉无线模块的分销商。2009年推出自主品牌Fibocom并且与英飞凌战略合作，2014年获得英特尔战略投资并于2017年在深交所上市，成为国内首家上市的无线通讯模组企业。

公司目前全球拥有1000多名员工，业务边及100多个国家，主要产品包括2G、3G、4G、NB-IoT、5G无线通信模组和安卓智能、车规级无线通信模组，产品主要应用于云办公、智慧零售、C-V2X、智慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、智慧农业、智慧家居、智慧医疗等行业数字转型领域。

1.1 公司股权架构稳定 深度绑定核心人员

公司股权架构集中，董事长张天瑜是公司的实际控制人。董事长张天瑜目前直接持股比例为 40.53%，是公司的第一大股东。

公司第二大股东为广和创虹企业管理中心，持股比例为5.17%，公司高管与核心员工均通过广和创通持有公司的股份。

公司多点布局子公司，主要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案的设计，研发与销售服务。

我们认为公司通过股权激励深度绑定核心骨干员工，助力公司的长远发展，避免因为核心人员的离职而泄露相关技术。

1.2 公司管理团队具备丰富的行业经验

公司核心管理团队深耕通信行业二十余年，行业经验丰富。公司管理团队具有销售和技术背景，管理层聚焦公司的业务发展，对于行业发展趋势有着深刻的理解，对市场和产品有专业的认知力和敏锐的洞察力。

1.3 紧密合作全球供应商与知名客户

公司和高通、英特尔、联发科、紫光展锐等全球主要基带芯片供应商形成紧密合作关系。直接材料在公司的营业成本占比在 90%左右，直接材料主要由基带芯片、射频芯片、存储芯片构成，基带芯片是通信模组中最为核心的组件。与行业内其他公司不同，公司采取轻资产模式，聚焦产品研发和销售两大核心环节，生产环节公司采用外协代工的模式。

无线通信模块是终端设备接入物联网的核心部件之一，决定信息传输质量的稳定性与可靠性，公司长期委托比亚迪、海格、伟创力等实力雄厚的厂商进行生产加工。

我们认为委外加工的模式有助于公司降低管理成本，公司可以专注于产品研发，快速跟进市场需求，集中资源进行营销和渠道开拓。公司因地制宜，针对国内外市场制定了不同的销售策略。

在国内市场公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，公司主要聚集于大客户，掌握并管理重要客户资源，一定程度上减少了分销商对产品价值的分成，降低了销售管理费用。目前公司已形成华南、华东、华北和西南四大业务区域，并在全国多地设立办事处。

海外市场公司采用经销和直销两种模式，目前公司已在中国香港、美国和德国等地设立子公司或办事处，负责海外市场拓展业务。

此外由于物联网行业的下游需求比较分散，目前公司也在完善渠道的建设，部分中小客户通过经销商提高覆盖，增加公司的市场触角。公司通过多年的积极拓展，目前已和全球知名厂商形成了紧密的合作关系。良好的客户资源为公司持续稳定发展提供了有力保障积极扩张。

移动支付终端供应商：百富环球、惠尔丰、新国都、新大陆、Ingenico等；

笔记本电脑、平板电脑、电子书厂商：联想、惠普、戴尔、谷歌、亚马逊等；

车联网相关厂商：赛格导航、博实结、华宝科技、吉利、长城、比亚迪、长安；

智能设备供应商：林洋能源、海兴电力、国电南瑞、炬华科技、友讯达等；

公司海外的营收占比保持高速增长，目前已经占据主导地位。公司加大海外市场的拓展，搭建全球销售服务体系，使得海外业务的营收比重逐步上升，公司海外营收占比从2017年的25.05%提升到2021年的50.78%。

1.4 公司营业收入和利润保持高速增长

公司经营情况良好，营业收入和归母净利润均保持高速增长，盈利能力表现良好。

公司的营业收入呈现高速增长态势，从 2017 年的 5.63 亿元增长到了 2021 年的 41.09 亿元，年复合增长率高达 64.36%。2021年公司的营业收入同比增长 49.78%。

公司归母净利润同样呈现出了高增长的态势，从 2017 年的 0.44 亿元增长到了2021 年的 4.01 亿元，年复合增长率高达 73.75%。2021 年公司归母净利润同比增长 41.51%。

我们认为公司整体经营情况良好，具备较高的成长性。一方面受益于 5G 技术的发展，全球物联网连接需求爆发，国家出台相关产业政策大力扶持物联网行业，行业发展态势良好。另一方面公司聚焦主航道，主营产品市场前景广阔，持续增加研发和市场投入，与客户的粘性逐步增强。

1.5 公司重视研发投入 保持业内领先优势

公司重视技术积累和自主研发能力，持续保持公司在行业内的领先优势。

公司的研发费用逐年保持增长，近年来研发费用率在保持在10%左右。研发费用从2017年的0.51亿元增长到2021年的4.56亿元，年复合增长率达到81.51%，2021年公司的研发费用占比为 11.1%，同比增长72.92%。

公司的研发技术人员规模大幅度提升，人员学历素质较高。相关人数从2017年的197人增长到了2021年的1027人，年复合增长率达到51.1%。截止到2021年底，本科及以上学历人数占比为92.95%。

公司重视研发成果，专利数量不断增加。

截止到 2021 年底，公司在研发过程中已累计获得 71 项发明专利、51 项实用新型专利以及 60 项计算机软件著作权。

我们认为公司在研发方面的持续投入有利于公司充分发挥技术优势，形成持续创新机制，提升公司的核心竞争力，为公司开拓更多物联网应用领域奠定了良好的基础。

1.6 公司成本控制良好 毛利率稳中有升

公司成本控制良好，三费比例控制在一定范围之内，整体呈现下降趋势。2021年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别占比为 3.21%、2.09%和 0.32%，与之前相比进一步下降。

公司的整体毛利率保持稳定，海外毛利率优于国内毛利率。

海内外市场整体对比来看，海外市场竞争更为缓和，应用场景更为高端，产品售价及毛利率更高。而国内市场竞争更为激烈，应用场景较为低端，但出货量也更大。

公司2021年毛利率为 24.1%，其中国内毛利率为 13.09%，海外毛利率为 32.12%。公司战略聚焦海外高价值市场，整体毛利率较高。

国内整体竞争激烈，毛利率较低，主要是由于国内竞争日益激烈所致。

1.7 相较于同行 公司利润率保持领先

物联网模组厂商处于产业链中游，毛利率承压，原材料成本占比高。上游芯片厂商话语权较强，一般原材料成本占营业成本 85%以上。公司战略布局高毛利场景，毛利率和净利率均领先于同行。

我们选取了物联网行业内四家公司：移远通信、广和通、美格智能、有方科技进行比较，公司在行业内利润率保持领先，这是因为公司一直都聚焦高端化产品，并持续开拓海外市场。

2021年 Q3，公司毛利率为 25.35%，高于第二名美格智能 5.97%。

2021年 Q3，公司净利润为 11.33%，高于第二名美格智能 6.02%。

公司存货周转天数、应收账款周转率在行业内处于较高水平。我们认为公司具有 高效的生产经营效率，客户质量较高。（报告来源：远瞻智库）

2. 物联网行业爆发如期而至

2.1 物联网行业大规模增长

5G、人工智能等数字技术加速万物互联进程，移动网络连接的重点将从“人”转向“物”。物联网是通信网和互联网的拓展应用和网络延伸，受益于通信技术的快速发展，物联网行业发展迅速。

全球物联网连接数快速增长。根据 IOTAnalytics 最新数据显示2020年全球物联网连接数将达到 117 亿，同比增长 17%。

近年来，国家出台了一系列产业政策促进物联网行业的快速发展。国家近期发布的“十四五”规划将加快 5G 网络规模化部署，推动物联网全面发展，我们认为物联网行业有望迎来大规模爆发。

2.2 模组是万物互联的基础 有望实现长期受益

物联网通信模组是不可缺少的环节,将物理实体连接到网络层和应用层。物联网模组具备不可替代性，与终端设备一一对应。一般而言，每增加一个物联网连接数，就需要增加1个或多个通信模组，因此随着物联网连接数的不断增加，整个模组行业的景气度有望实现进一步提升。

行业下游应用广泛，呈现出百花齐放的特征。

窝通信模组对应的下游应用领域众多，包括无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、医疗健康和农业环境等行业，但是不同应用场景对通信模组的要求也不同。

智慧能源（智能电表、智能水表、智能燃气表）等应用场景对蜂窝通信模组定制化要求较低，标准化产品能够满足大部分使用需求，对通信模组厂商研发能力要求不高，但要求企业具有较强的市场开拓能力。

移动互联网、车联网等应用场景对蜂窝通信模组定制化要求较高，要求通信模组厂商持续进行研发投入，但与此同时的产品价值量也更高。

我们认为随着信息化水平的逐步提升，社会对生产效率和智能化生活水平需求的日益提高，行业应用覆盖范围将会不断拓展，因而整个市场前景十分广阔。

全球蜂窝模组市场规模快速增长。全球通信蜂窝模组市场从 2016 年的 103.9 亿元增长到了 2021 年的 284.2 亿元，年复合增长率达到 22.29%。我们预计未来随着下游应用需求的持续增加，全球蜂窝模组市场规模有望进一步增长。

我国蜂窝通信物联网市场起步晚于海外，但由于共享单车等下游应用的发展以及政策加持，近年来连接数快速提升。国内蜂窝物联网连接数从 2018 年的 6.17 亿 户增长到了 2021 年的 13.99 亿户，年复合增长率达到 27.75%，其中应用于智慧公共事业、智能制造、智慧交通的终端用户占比分别达 22.4%、18.1%、15.6%。我们认为未来用户数有望实现进一步增长。

2.3 行业格局重塑 呈现东升西降的趋势

全球市场份额正在逐步向国内头部厂商集中，东升西降和国内替代是大势所趋。国外厂商介入该行业较早，国内厂家后续不断追赶，份额逐步提升。

海外主要无线通信模组厂商包括 Telit、Sierra、Gemalto、U-Blox；国内市场厂商包括移远通信、广和通、日海智能、美格智能、有方科技等。

国内厂商份额进一步提升。根据 Counterpoint 数据显示：2018 年全球前五名厂商中只有两家国内厂商，2021 年 Q3 全球前五名份额均被国内厂商占据，合计占比为 58.9%，其中移远通信以 31.6%的份额位列第一，广和通位列第二。

我们认为国外厂商在研发成本、人力成本、管理成本等方面均处于劣势，加之物联网行业参与厂商较多，竞争较为激烈，企业通常会采取降价的策略以抢占市场份额，海外厂商无力与国内厂商抗衡。未来整个行业的份额有望继续向国产厂商转移，市场份额进一步提升。

2.4 行业壁垒逐步提升 小厂家逐步被淘汰

当前国内模组厂商较多，绝大多数集中在低端市场。在物联网行业景气提升的背景下，进入模组市场的厂商数量增长，由于大多数模组厂商仅开发几个模组产品，且低速率市场参与者拥挤，价格竞争激烈，我们认为小厂商将逐渐被淘汰，市场集中度有望提升。

首先相较于小厂商而言，头部厂商更具有规模优势，可以有更高的利润空间。

其次 5G 模组的研发技术难度较 3G 和 4G 更高，需要投入更多的费用进行产品研发和测试，模组产品出海普遍需要的运营商认证通常耗时 3 个月以上，一般耗费至少 1000 万以上的认证费。我们认为在竞争日益激烈的情况下，小厂商很难有足够的利润空间去负担大量的研发投入和认证，因此会逐渐被淘汰。与此同时，国内头部厂商将在技术及人才、行业经验及先发优势、业务资质及市场认证三方面构筑行业壁垒，以维持其行业地位。

技术及人才壁垒：蜂窝通信模块产品需具备较强的专业研发能力。此外由于下游客户产品更新迭代快、功能不断丰富，对模块产品持续提出新的技术需求，要求厂商拥有一批熟练掌握技术升级和创新的研发人才。产业对于新进入者的技术要求不断提高，产业龙头可以不断进行技术创新保证领先优势。

行业经验及先发优势壁垒：需要对客户所在的领域的特点及发展趋势、客户机器设备的特性、客户的决策流程及生产控制等应用行业的相关信息有较为深入的理解。随着应用的不断深入，头部厂商积累的行业经验及先发优势将构筑其壁垒。

业务资质及市场认证壁垒：从事蜂窝通信模块相关业务的企业，需进行认证获得相关资质证书。这些资质认证对企业的综合实力提出了较高要求，成为限制其他新进企业进入本行业的壁垒。

3. 笔电行业：全时互联时代即将到来

3.1 笔电成为疫情下的“生产力工具”

受益于全球移动办公的需求，笔记本电脑出货量稳步提升。

叠加全球疫情的影响，居家办公提升对笔记本电脑的需求。2020 年全球笔记本出货量为 2.062 亿台，同比增长 28.71%。2021 年全球笔记本出货量为 2.461 亿台，同比增长 19.35%。

笔记本行业集中度较高，全球前五大厂商市场份额合计为 79%。2021 年全球前五大笔记本电脑厂商分别为联想、惠普、戴尔、苹果、宏碁。

由于全球疫情的影响，以及线上教育和娱乐的需求，平板电脑出货量逐步提升。

2020 年全球平板电脑出货量为 1.64 亿台，同比增长 13.89%。2021 年全球平板电脑出货量为 1.68 亿台，同比增长 2.44%。

平板电脑行业集中度较高，苹果的市场份额遥遥领先。

2021 年全球前五大平板电脑厂商分别为苹果、三星、联想、亚马逊、华为，合计份额为 78.2%。

2021年全年来看，苹果依然是全球霸主。全年出货量为 5780万台，高于第二名和第三名的总和，同比增长了 8.4%，市场份额增至 34.2%

3.2 内置蜂窝模组的笔电渗透率有望进一步提升

4G、5G 蜂窝通信模组在笔记本电脑中的渗透率有望持续提升。根据 Strategy Analytics 数据显示，2019年具有蜂窝模组的笔记本销量不足600万台，渗透率在 3%左右，而2020年具有蜂窝模组的笔记本销量已经超过1000万台，增长率超过 70%，渗透率在5%左右，未来还有很大的市场空间。目前主要以4G为主，将来会逐步替换成 5G 产品。

从需求侧来讲，海外部分地区光纤网络覆盖不发达，需要此类型的笔记本电脑。

相较于公共场所的 wifi，蜂窝网络的安全性更高，可以降低网络钓鱼以及信息泄露风险。而且内置通信模组的笔记本电脑能够随时移动上网，在高铁出行、客户拜访、移动办公等场景下满足在线工作需求。

移动随行 wifi 的火爆切实证明了对全时互联的需求。随行 wifi 市场从 2015 年开始兴起，2019 年华为随行 wifi 全球出货量达 1.5 亿台。而搭载蜂窝模组的笔记本则可以完全取代移动随行 wifi。

Chromebook 将进一步打开蜂窝笔电空间。之前内置蜂窝模组的应用主要集中在企业本市场。从疫情开始，教育本的需求加大，拉动内置无线通信模组起量。

Chromebook 是一款基于谷歌 Chrome OS 的廉价笔记本电脑，被广泛应用于国外的教育市场，也称为教育本。由于机身硬盘空间普遍较低，对互联网有较强的依赖性，使用蜂窝联网的趋势性较强，因此部分新出货的教育本也会配备移动套餐。

疫情期间远程教育更加推动 Chromebook 需求增长，2021 年出货量超过 3700 万台，同比增长 187%。

3.3 全互联笔记本电脑开启全新时代

全球各厂商陆续发布全互联笔记本电脑，开启新的办公模式。

未来全互联笔记本的价格有望进一步下降，影响消费者购买意愿的价格因素将不复存在。以联想的 ThinkPad 笔记本为例，可以看到随着笔记本电脑价位的降低，全互联笔记本的价格与传统 wifi 版的笔记本价格呈逐渐缩小的趋势。

我们认为后续随着出货量的提升以及 5G 模组价格的下降，未来价格呈进一步下降趋势。

影响消费者购买的流量的价格过高的这一因素也在逐渐减弱。

国家提速降费的政策之下，移动流量的价格多年呈现下降趋势，移动数据使用量呈现增长趋势。截至 2020 年底，国内移动数据流量平均资费为 3.75 元/GB，同比下降了 24.8%；移动数据使用量为 10.44GB/月，同比增长 34%。

与此同时，PC 厂商为了推广全互联笔记本，对流量进行了补贴，普遍赠送 6-24 个月*20GB 的流量套餐。以联想为例，推出了 24 个月的流量活动，而 PC 的使 用周期一般为 3 年左右，这极大的减少了用户使用的额外成本。

我们认为笔记本电脑行业虽然规模达到了一定的天花板，但是蜂窝模组主要的增长逻辑来源于内置渗透率的提升以及通信制式的提升，整个行业的空间有望进一步打开，虽然从成本和消费者习惯培养来看还需要一定的时间，但从发展路径上看趋势是非常明确的。我们对全球笔记本电脑模组市场空间进行了测算：2025 年为 146.32 亿元。

根据 Trendforce 数据显示，2021 年全球笔记本电脑出货量为 2.46 亿台，我们预计后续笔记本增长率将放缓，假设 2022-2025 年的增长率分别为 5%，3%，1%，1%。

根据相关数据进行测算，2020 年笔记本蜂窝模组内置率为 5%，由于 2021 年相关数据还未公示，我们假设 2021 年的模组内置率为 7%，并且逐年增长，到 2025 年的模组内置率为 15%。

模组制式目前以 4G 为主，4G 占比为 95%左右。我们假设到 2025 年，4G 占比下降到 50%，5G 占比逐步提升到 50%。

模组价格呈现逐步下降趋势，4G模组下降空间较小，5G模组下降空间很大，我们假设 4G 模组逐年下降 10%，5G 模组逐年下降 15%，预计到 2025 年笔电 4G 模组价格为 197 元，5G 模组价格为 522 元。

3.4 公司与英特尔紧密合作 强势切入笔电行业

公司与 Intel 紧密合作，并获得 Intel 的投资，借助 Intel 公司强势切入笔电行业并逐渐获得较大份额。随着主要竞争对手 Sierra 在这方面逐渐淡出市场，公司目前已经成为全球领先的笔记本电脑模组龙头厂商。

在 2008 年，公司与英特尔正式开展合作，推出基于 Intel 平台的产品。2014 年 9 月，英特尔子公司大连英特尔对公司增资入股并持有 11%的股权，成为公司的第三大股东。凭借 Intel 全球影响，公司加速国际扩张。

英特尔的战略投资在很大程度上帮助公司实现了向笔电业务的转型，通过英特尔在笔电领域的主导作用，合作了大量 PC 巨头。

从 2018 年开始，英特尔陆续开始减持广和通的股份，目前已经退出了公司前十大股东序列。但二者的合作并没有减弱，广和通作为英特尔的紧密合作伙伴，在采购成本与技术交流层面均占据优势。

除英特尔外，近年来公司也加强与高通、联发科、紫光展锐等公司交流合作。

公司与行业头部客户进行合作，在该领域的市占率超过 50%。

广和通与头部厂商惠普、联想、戴尔合作多年，在技术支持以及供应灵活性等方面均具备丰富经验，实现了在该领域的放量突破。

目前全球通过谷歌认证的模组企业仅广和通一家，未来公司能够充分享受到教育本市场持续增长的红利。

4. POS 机行业：智能 POS 机快速渗透

4.1 移动支付快速发展带动 POS 机出货量提升

信息技术的发展逐步改变了国内消费者支付习惯，目前国内移动支付的习惯已经养成，促使国内移动支付交易规模迅速增长。

根据中国人民银行数据显示，移动支付业务规模从 2015 年的 108.2 万亿增长到 了 2020 年的 526.98 万亿，年复合增长率达到 30.2%。

国内联网 POS 机数量增长较快，从 2015 年的 2282.1 万台增长到了 2021 年的 3893.61 万台，年复合增长率达到 9.31%。其中 2019 年出现负增长，一方面是受到了扫码支付和线上支付的冲击。另一方面是监管政策的整顿。中国人民银行于 2019 年 3 月发布了《关于进一步加强支付结算管理防范电信网络新型违法犯罪有关事项的通知》(85号文)，强化对特约商户与受理终端的管理，清理虚假商户，打击信用卡非法套现，长远看对整个行业的健康发展至关重要。

受益于全球支付市场的发展，全球 POS 机出货量快速增长。根据尼尔森调研数据显示，全球 POS 机出货量从 2010 年的 0.146 亿台增长到 2020 年的 1.35 亿台，年复合增长率达到 24.91%。

整个 POS 机行业的集中度较高，以国内生产厂商为主。

2020 年全球前十大厂商的出货量占比为 71.45%，其中八家为国内厂商。

我们认为未来整个行业的集中度有望进一步提升，国内厂商的份额有望进一步提升。

4.2 POS 机逐步向智能化方向发展

POS 机的发展趋势为：从传统的 POS 机向着智能 POS 机进行转变。2020 年工信部发布了《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，提出要推动 2G/3G 物联网业务迁移转网，深化 4G 网络覆盖，加快 5G 网络建设。

通信制式 2G 向 4G 转变，产品形态换代从传统 POS 机向着智能 POS 机器进行转变，CAT1 模组将成为智能 POS 机的优选对象。

产品技术升级带来 POS 机的全面换代，同时叠加产品单价的提升，整个行业的市场空间和公司的市场空间有望打开。

支付、人脸支付等生物识别技术的发展成为发展新趋势，人脸支付对图像的识别及分析具有更高要求，促使 POS 机逐步向智能化方向发展，渗透率进 一步提升。相较于传统 POS 机，智能 POS 机有很多优势，是行业未来发展的趋势。

智能 POS 机的出货量和渗透率不断提升。

智能 POS 机从 2015 年的 9 万台增长到 2019 年的 1143 万台，年复合增长率达到 235.7%，渗透率从 2015 年的 0.4%增长到 2019 年的 37%。

我们认为未来智能 POS机的渗透率还有很大的空间，随着智能 POS机的持续渗透，将会带动相关蜂窝模组的进一步销售。

4.3 深度绑定头部厂商

智能 POS 产品提前布局 公司较早涉足 POS 机模组业务，积累了大量稳定的头部客户。

公司与行业内大客户形成长期稳定的合作关系，包括了新大陆、lngenico、惠尔丰，新国都、百富环球等，这几家头部厂商在 POS 机市场占据大量的市场份额。面向新的智能 POS 机时代，公司在 Cat.1 产品的储备上也做好了准备。

我们认为，在全球疫情消退，POS 机智能化渗透率不断提升的情况下，POS 机市场模组的销量和单价有望实现双增长，广和通具有面向智能 POS 机的完整产品布局以及和头部客户长期合作的关系，公司的 POS 机业务有望迎来新的增长。

5. 公司高瞻远瞩进军车载模组行业

5.1 车联网智能化是未来的发展趋势

智能网联车是汽车行业演进的形态，最终目标是实现车辆的自动驾驶。整个行业的发展可以拆分成两个阶段：网联化和智能化，其中网联化是智能化的基础。

网联化是依托现代通信网络技术，为了构建车路协同的车联网。

智能化的最终目标是实现车辆的自动驾驶，相对难度更大些，自动驾驶最终目标被拆解为多个细分阶段，从辅助驾驶向自动驾驶逐步演进。汽车市场全面复苏，产量和销量均结束自 2018 年以来连续三年的下滑态势。

伴随 整体宏观经济的稳步恢复，居民消费信心稳步增长，各地积极促进汽车消费等利好因素，2021 年中国汽车产量为 2652.8 万辆，同比 2020 年增涨了 5.14%；中国汽车销量为 2627.5 万辆，同比增涨了 3.81%。

国家各部门多次发文，支持相关产业的发展。

2017 年至今，中国汽车行业发布了一系列行业支持和引导政策，实现汽车行业转型升级。从政策法规发布方向来看，电动化、智能化、网联化已经成为汽车行业发展变革的共识，相关产业政策的出台力度逐步加大。

2020 年以来，新能源汽车与智能网联汽车产业发展的两大顶层设计相继出台,为中国智能汽车与新能源汽车产业发展规划了较为清晰的发展路线。国内车联网市场规模不断增大，网联新车渗透率逐步提升。随着多项支持政策密集推出，目前全国已有 40 多个城市级车联网试点示范，20 多个智慧公路车路协同试点示范区，以及 5 个国家级车联网先导区和 2 个省级车联网先导区。

国内网联车市场规模从 2016 年的 1840 亿元增长到了 2019 年的 3306 亿元，年复合增长率达到 21.57%。受疫情等因素影响，2020 年中国车联网市场规模约 3088 亿元，相比 2019 年下降 6.59%。

2021 年全球市场具有车联网功能的新车渗透率约为 49.4%，中国市场渗透率约 为 53.3%，我们认为未来渗透率仍会不断提升。

5.2 蜂窝通信模组是车联网发展的基础

车联网应用首先要实现车载设备和传感器的联网通信，任何终端都需要模组，车载模组是发展过程中率先受益的环节。

车载终端是指在车内提供无线通信能力的电子设备，是构成车联网的关键节点。目前车载终端（T-Box）主要通过 3G/4G/5G 蜂窝通信网络与车联网云平台连接，提供车载信息和娱乐服务，满足人们在车内的信息娱乐需求。

我国车联网市场整体渗透率提升空间大，车载模组业务是发展过程中率先受益的环节。车联网目前的发展正处于初始阶段，但随着配套的 5G、V2X 等基础设施部署完善，渗透率将迎来巨大增长。车载模组出货量将随着车联网的发展而 抬升，未来业务规模将不断扩大车联网相关硬件可以分为汽车侧的 OBU（On Board Unit，车载单元）和道路侧的 RSU（Road Side Unit，路侧单元）。汽车侧的 OBU 根据安装方式的可以分为前装模式和后装模式两大类。

前装市场由于客户认证和导入周期较长，壁垒较高。整车厂及一级供应商注重产品的稳定性和可靠性，具有较为严格的合格供应商导入制度，较长的产品验证周期和导入周期。前装模式中，零部件供应商在汽车设计阶段即参与整车架构的设计开发，为该车型定制产品，在整车制造阶段将产品在车厂进行装配，最后作为汽车的一部分交付给消费者，主要的产品形式有 T-Box（Telematics Box，远程信息处理器）。

在后装模式中，主要是通过渠道商（例如改装厂、汽车美容店）来进行销售，主要的产品形式有 OBD（On Board Diagnostics，车载自诊断系统）。

每个 OBU 通常包含一个蜂窝通信模组。

道路侧的 RSU 按照在路侧，与 OBU 进行无线通讯，其内部也通常包含有一个蜂窝通信模组。T-Box 通信制式目前以 4G 通信为主，随着 5G 网络覆盖的不断完善，未来通信制式逐步向 5G 演进。

根据佐思汽研数据显示，中国乘用车 T-box 前装装配量和装配率不断提升，2020 年 T-box 装配率达到 50%。

根据佐思汽研数据显示，2020 年 Q1,4G T-Box 占比从 2018 年的 70%提升到 2021 年 Q1 的 93%。

我们对全球前装车载模组市场空间进行了测算：2025 年为 130.89 亿元。

根据 OICA 数据显示，2021 年全球乘用车产量为 5705 万台，同比增长 2%。我们预计后续乘用车产量将继续保持增长，假设 2022-2025 年的平均增长率为 3%。

2021 年智能网联车渗透率为 49.4%，参考 IHS 数据，我们假设到 2025 年的模智能网联车渗透率为 60%。

模组制式目前以 4G 为主，4G 占比为 95%左右。我们假设到 2025 年，4G 占比下降到 50%，5G 占比逐步提升到 50%。

模组价格呈现逐步下降趋势，4G模组下降空间较小，5G模组下降空间很大，我们假设车载 4G 模组逐年下降 10%，车载 5G 模组逐年下降 15%，预计到 2025 年 4G 模组价格为 157 元，5G 模组价格为 522 元。

5.3 公司加强车联网领域布局

成立专业子公司，主攻国内市场。

广和通在 2018 年成立了专注车载前装市场的子公司——广通远驰，致力于开发RSU、T-Box、网联智能座舱等产品，瞄准端云连接、AI 智能、商用车智能等业务板块，驱动智能网联汽车的“新四化”：智能化、电动化、网联化、共享化。

公司基于车联网应用场景，已推出多款车载模组产品。其中广通远驰 AN958-AE 是采用了 5G Sub-6 无线通信模组，基于高通 SA515M 平台开发。支持 5G 独立组网（SA）和非独立组网（NSA）两种网络架构，拥有更快的传输速率，更优秀的承载能力，以及更低的网络时延。

此外公司在国内积极进行战略投资布局，进一步扩大公司在该领域的影响力。

2020 年 7 月，公司与西安联乘的增资扩股协议与其母公司亿咖通科技达成战略合作，公司以 4000 万元持有西安联乘 40%的股权。

亿咖通科技为吉利集团旗下专注于汽车智能化与网联化的企业，而西安联乘作为其子公司专注于智能网联车载前装市场，主要客户包括吉利、沃尔沃、宝腾、高新兴物联、德赛西威等。

公司通过战略投资进入吉利汽车供应链，未来有望与吉利汽车的合作更进一步。收购 Sierra Wireless 切入国际市场，给未来发展注入无限可能。

2020 年 7 月，广和通通过锐凌无线（持股 49%）增资购买 Sierra Wireless 的全球车载前装模块业务，交易对价为 1.44 亿美元。

2021 年 7 月 12 日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟收购锐凌无线剩余51%股权，标的预估值为2.64亿元，交易对手方主要为深圳前海红土并购基金、建信投资与深创投。收购完成后，公司将持有锐凌无线 100%股权。

目前收购工作暂未完成。主要是由于本次重大资产重组申请文件中记载的财务资料已过有效期限，公司已经向深圳证券交易重新更新申请材料，预计 Q2 可以完成并表。

Sierra Wireless 在车载通信模组领域已经积累了十余年的行业经验，市场占有率保持在较高的水平。

积累了众多优质行业客户，与 LG Electronics、Marelli 和 Panasonic 等知名汽车零部件一级供应商建立了长期稳定的合作关系，主要终端客户包括大众集团、标致雪铁龙集团及菲亚特克莱斯勒汽车公司等全球知名整车厂。

目标资产的产品覆盖了全球多个国家和地区。根据佐思产研统计，2019 年、 2020 年其在车载无线通信模组市场的占有率分别为 17.6%、19.1%，占比较高。

境外整车厂和一级供应商拥有较高的合格供应商认证标准和认证流程，认证周期较长，整车厂在选择汽车零部件供应商后，切换成本较高，两者之间拥有一定的粘性。

我们认为广和通通过并购可以速切入境外市场，获得标的公司优质的客户资源、研发技术及管理人才，丰富其车载业务产品线，强化整体竞争力，进一步扩大并深化其在车载无线通信模组行业的布局。与此同时广和通与标的公司在业务领域及客户资源、技术优势和原材料采购上高度互补，双方融合将创造出显著的协同效应，推动公司实现更高质量发展。

6. 盈利预测与估值

6.1 盈利预测

IOT 无线通信应用业务：即 IOT 无线通信模组。物联网行业发展态势良好，我们认为公司该项业务维持快速增长，成长空间较大。我们假设 2022-2024 年公司该项业务营收同比增长 40%、38%、35%·，毛利率为 23%、22%、22%。

其他业务：预计未来发展平稳。

我们预计 2022-2024 年公司该项业务营收同比增 长 10%、10%、10%，毛利率分别为 15%、15%、15%。

预计公司2021-2023年实现归母净利润 4.68/5.56/7.0 亿元，对应 EPS1.13/1.34/1.69 元/股。

6.2 估值

公司上市以来市盈率 PE(TTM)平均值为 60.5 倍。公司当前处于 5G 建设及物联网发展的高峰期，公司收入和市场份额不断提升，公司当前估值水平低于历史平均。

公司持续开拓新领域，增长强劲。

我们选取移远通信、美格智能、有方科技作为可比公司，2022 年平均 PE 为 26.71 倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 40 倍 PE，对应目标价 45.2 元。

7. 风险提示

市场竞争加剧，毛利率严重下滑。若未来出现恶意竞争的价格战，则公司利润会受到影响。

下游行业渗透率不及预期，则会严重影响公司业务的增速。公司收购 Sierra Wireless 车载前装模块业务，若业务整合发展不及预期，将会影响公司在车联网业务的全球布局。

上游芯片严重缺货，则会影响公司模组的生产和销售。

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