1. 行业景气提升业绩，聚焦主业有望成为纯碱龙头

1.1. 银根矿业投产后，公司有望成为国内纯碱龙头

处置资产，聚焦主业。

公司于1997年1月上市，主要从事天然碱法制纯碱和小苏打、煤炭、煤制尿素、天然气制甲醇等产品的研发、生产和销售，拥有“远兴”牌和“马兰”牌两大中国驰名商标，其中“远兴”牌纯碱在中国享有盛誉。

公司天然碱主业持续加码，2001年完成置换获得锡林郭勒苏尼特碱业80%股权；2014年收购中源化学81.71%股权后成为国内最大天然碱制纯碱的企业；2021-2022年，公司持续增资银根矿业，最新一轮重组完成后，公司银根矿业股权将从当前36%上涨至60%。

非碱业务方面，公司经多年发展通过收购苏天化、博源联合化工、博大实地等标的股权陆续完成煤炭、尿素、甲醇等板块布局后，又在十三五期间陆续部分剥离，2021年公司转让博源煤化工70%股权和转让博源联合化工80%股权，至此公司将不再从事煤炭开采和甲醇生产业务。

公司有望未来成为纯碱龙头。

公司目前主要产品中，小苏打在国内市场占据主导地位，并占有50%以上的出口份额；纯碱在国内拥有较高的市场占有率，目前规模暂列全国第四，主要生产企业为河南中源化学180 万吨天然碱，而银根矿业两期均投产后，公司产能将达960万吨（权益产能615万吨），将成为国内纯碱龙头。

公司尿素主要生产平台是内蒙古博大实地化学有限公司和兴安盟博源化学有限公司。

1.2. 控股股东为博源集团，公司股权结构稳定

公司控股股东为博源集团，股权结构稳定。截至2021年9月，中国信达持有远兴能源5.44%的股份，博源集团直接控股30.56%，通过100%控股中稷弘立间接持有公司0.88%的股份，合计持有31.44%的股份，为公司最大股东。戴连荣直接持有博源集团股份比例为15.3%，为公司的实际控制人，其他股东合计持有公司63.12%的股份。公司控股子公司共有28家，10 家为全资子公司，10家为间接全资子公司。宋为兔任公司董事长，刘宝龙、吴爱国任副董事长。

立足公司“十四五”发展规划，力争成为纯碱龙头。

公司“十四五”期间在“碳达峰、碳中和”的背景下进行产业布局和战略调整，突出主业，重点发展煤制尿素以及天然碱法制纯碱和小苏打。

天然碱板块进一步扩大产能，提升品牌影响力，加大科研投入，已拥有的国家级企业技术中心和内蒙古天然碱中心已取得 50 多项科研技术成果、17 项国家级或自治区级科技进步奖，天然碱化工领域处于国内领先水平，实现了产品结构多元化、差异化的目标。

坚持科技创新发展战略，通过技术改造和技术创新提升产品质量，不断细分市场，同时对下游产业进行产业链延伸和增值，重点对日用小苏打领域的产品种类、功能、增值服务实现差异化发展。氮肥产业对标国外先进的节能减碳技术，加快成熟绿色低碳技术的储备、应用和发展，争取率先达到国内行业标杆水平。

1.3. 纯碱行业景气助力盈利显著提升

2021年公司盈利能力增强，营业收入及归母公司净利润上升幅度较大。

2021年实现营业收入121.49亿元，同比增长57.81%，归母公司净利润实现49.51亿元，同比增长7171.11%。

2020年受新冠疫情等因素影响，纯碱市场价格低迷；尿素行业受疫情、环保限产、限气、煤炭价格等因素，效益同样甚微。

2021年，国际尿素市场需求恢复，而纯碱因光伏装机增量预期供需偏紧步入上行景气周期，公司业绩显著提升。

管理协同能力显著上升，不断加大研发投入。

2016-2020年公司管理费用率上行，2020年受疫情影响，管理费用投入较大以保持公司的正常经营。2021年伴随持续改进财务和营销一体化水平，各经营要素的配置更趋合理，产销协调更加完善，管理费用率和销售费用率均出现大幅下降。2017年至今，公司持续对产品进行研发投入，2020 年积极开发新型复混肥，研究出果树专用肥等 7 个复混肥品种，新增两个增效挤压肥品种。

公司毛利率和净利率上升趋势明显。

2020年受疫情影响，公司主要产品竞争加剧，产品价格走低，毛利率下降幅度明显。2021年以来，受益于纯碱和工业品景气周期，公司毛利率和净利率显著改善；同时资产处置带来的非经常性损益 21.22 亿元也是净利率大幅提升的关键因素。

煤炭毛利率上涨迅速，构成公司剥离煤炭前的重要收入来源。

分产品来看，主要增长点在煤炭，煤炭在2018-2020年营收占比较低，但2021年营收占比从 8.3%上升至18.2%。2021年，煤炭受澳煤、蒙煤进口缩量，供需格局偏紧，价格大幅上行。

公司在煤炭景气背景下剥离煤炭业务，用于增资天然碱主业。

公司偿债能力增强，净资产收益率2021年出现跃升。

2021年年报的ROE和资产负债率分别为39.10%和34.83%，资产负债率在2015-2021年度保持下降趋势，从57.37%降至34.83%，公司财务状况健康。（报告来源：远瞻智库）

2. 浮法托底需求，光伏贡献增量，纯碱行业步入景气周期

2.1. 远兴能源贡献十四五期间纯碱主要产能增量

中国是全球纯碱的主产地和主销国。

中国、西欧、北美和东南亚是纯碱的主要消费地，占全球消费的79%。而生产主要集中于中国、美国、土耳其和印度，美国和土耳其是纯碱的主要出口国。

北美占据全球产能的20%，但需求仅占据 11%，一半左右的产量用来出口。目前我国已成为世界上最大的纯碱生产国、消费国以及主要的出口国。2021年我国纯碱产量2909万吨，需求量2856万吨，均占全球40%以上。我国纯碱自己自足为主，进口、出口都相对有限，2021年进口量23.8万吨，出口量75.9万吨，进口依存度0.8%。

目前国内纯碱主要以联碱法和氨碱法为主，占比分别为 50%和 44%，天然碱仅占比为 5%。 而全球来看，联碱法、氨碱法和天然碱法占比分别为23%、47%、24%。

氨碱法又称索尔维制碱法，1862年由比利时人索尔维创立。使用盐水、石灰石、氨气为原料，可得高纯度纯碱产品，但产生氯化钙较多，且过程复杂能耗较大。

联碱法由我国著名化学工程专家候德榜于 1943 年创立，该法是将氨碱法和合成氨法结合起来，采用盐水、氨气、二氧化碳作为原料，改善了氨碱法的缺点，提高了盐水利用率，缩短了工艺流程，但产品纯度较低且副产物较多。

天然碱法是采用天然碱矿作为主要原料。

天然碱矿物是一种蒸发盐矿物，为水合碳酸氢钠。其主要成分为碳酸钠和碳酸氢钠。易在盐湖沉积地带和干旱地成盐霜状出现，形成大面积的碱荒漠。天然碱生产纯碱的方法主要为蒸发法和碳化法，主要流程多属物理转化法，相较于氨碱法和联碱法，其装置流程更短，能耗较低，对环境污染更小，更具成本优势。

美国在二十世纪八十年代掌握天然碱技术后开始大量清退化学合成产能。国内氨碱法污染大，每年有将近 1.5 亿立方米废渣废液排放，而且生产企业又地处海湾和盐湖地区，故国家于2010年 6 月实施《纯碱行业准入条件》中规定，国内新建纯碱装置门槛为联碱法 60 万吨、氨碱法 120 万吨。而天然碱环保压力小，没有副产品，属于物理提纯，故发展符合环保主题，未来市占率存在进一步提升空间。

限制类产能背景下，十四五新增产能主要为远兴能源。

新增产能方面，根据《产业结构调整指导目录》，纯碱属于限制类行业，未来新建产能有限，允许现有产能手机改造或者置换，未来纯碱产能在限制类约束下难有放量。

2022年来看目前只有年底投产的安徽红四方联碱法20万吨和远兴能源天然碱法340万吨。十四五期间，总的来看除了远兴能源340+440万吨产能外，并无大产能投放，连云港碱厂属于搬迁，并不是新增产能，而其余产能均为扩产。

2.2. 银根矿业进展顺利，公司成本优势显著

安棚、吴城和锡林郭勒盟碱矿区贡献目前纯碱业绩。公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古锡林郭勒盟拥有查干诺尔碱矿，公司天然碱矿合计储量为 19,403 万吨。其中安棚碱矿拥有探明储量 15,002 万吨，保有储量 6,930 万吨；吴城碱矿拥有探明储量 3,267 万吨，保有储量 2,105 万吨；查干诺尔碱矿拥有探明储量 1,134 万吨，保有储量 220.73 万吨。

天然碱成本优势明显。

因流程较短，公司天然碱法的制碱工艺带来成本优势，2020、 2021 年单位营业成本分别为 580、850 元/吨；与氨碱法相比，分别较山东海化低 52% 和 43%，较三友化工低 43%和 34%；与联碱法相比，分别较和邦生物低 24%和 1%。

公司 2021 年纯碱销售毛利率为 49.7%，分别较氨碱法的山东海化、三友化工高 30.8%、 18.2%，较联碱法和邦生物高 15.2%。

公司持续增资银根矿业，碱业产能将大幅增加。

2021年8月，公司以11.1亿元收购银根矿业9.5%股权，并以13.7亿元对其增资，共持有 36%的股权。

2021年12月，公司拟通过收购纳百川持有的银根矿业 14%股权、同时增资37.25亿元，此次交易完成后，公司将持有银根矿业 60%股权，实现控制。

银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目，用能指标包括采集卤项目和碱加工项目，其中一期产能340万吨纯碱、30万吨小苏打，预计2022年底建成，二期产能440万吨纯碱、50万吨小苏打，预计2025年底建成。

项目全部投产后，主要产品重质纯碱、轻质纯碱、小苏打产能将分别达到702万吨/年、78万吨/年、80万吨/年。

银根矿业取得许可，天然碱矿含量丰富。

2019年3月1日，银根矿业取得内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿的探矿权，勘查面积为353.34平方公里。

2021年6月，取得由内蒙古自治区阿拉善盟自然资源局颁发的采矿许可证，据评估，该矿总含矿面积42.1平方公里，固体天然碱（122b+333）矿石量10.78亿吨，矿物量 (Na2CO3+NaHCO3)7.09 亿吨，平均品位 65.76%，属于大型天然矿床，其规模与品质优于河南碱矿；根据采矿许可证规定，评估利用生产能力860万吨/年，为公司奠定了强劲的资源基础；该矿埋藏深度较浅，在地表以下 347.75m 至 649.43m，自然累计厚度为 2.64m 至 53.66m,为开采工作带来便利，成本也将具备优势。

项目顺利进行，部分指标已获批复。

据公司公告，目前该项目核定两期用水总量为 2182.4 万 m³，已取得黄河水指标 350.00 万 m³/年，额济纳旗策克口岸将建设防洪工程，防洪截留的黄河水将部分提供给该项目，以减轻用水压力。该项目总耗能 222.8 万吨标准煤/年，其中天然碱采集卤项目 9.83 万吨/年能耗已获得批复，阿拉善发改委将采用多种方式优先解决一期项目用能问题。

2022 年 1 月 19 日，项目正式通电，公司控股银根矿业后有望加速推荐该项目的进行。

2.3. 浮法玻璃拖底需求，光伏玻璃贡献增量

2.3.1. 房产与玻璃行业如影随形，房产回暖为玻璃打开空间

2021 年，我国浮法玻璃、玻璃包装容器、光伏玻璃占纯碱下游消费结构的 40%、13%、7%，玻璃合计占下游消费的 60%。每 0.2 吨纯碱生产 1 吨浮法玻璃，纯碱在玻璃成本中约占 15%左右。平板玻璃生产线具有冷修成本高、周期长的特点。

因冷修成本很高，浮法玻璃生产线投产后无特殊原因不会检修，目前是纯碱最主要下游需求。

近年来我国浮法玻璃产能产量稳定，消费量总体呈上升趋势。2021 年产量达 11.08 亿重量箱、产能达 12.4 亿重量箱，产能增长率达 6.5%，消费量达 10.76 亿重量箱，同比增长 5%。

自 2020 年 5 月起，玻璃价格迎来一波新的上涨。

随着疫情形势逐渐平稳，利润好转，产能恢复较快，加之 2021 年下半年地产行业景气阶段性下行，玻璃企业库存稳步提升，目前浮法玻璃企业库存在历史最高水平，为 5513 万重量箱。玻璃产业与房产业高度相关，近年房产销售走弱，资金链条受到很大影响。

浮法玻璃按颜色分为白波、色波和超白，按用途分为建筑玻璃、汽车玻璃以及电子电器领 域，其中房地产领域占比最大，为 75%。

近年来，商品房和期房的销售面积总体呈增长的态势，但增速出现明显的放缓。

2020 年 12 月商品房销售面积 176,086.22 万 平方米，同比上涨 2.6%，环比上涨 16.7%，2021 年 12 月，商品房销售面积 179,433.41 万平方米，同比增长 1.90%，环比增长 13.47%。

房企资金紧张，政策逐步关注。

2021年起，央行和住建部全行业推行限制开发商融资的“三条红线”，房企的高杠杆和快周转模式被打破，资金流动性紧张。地产的大幅走弱引起国家的注意，2021年底，会议提出 “促进房地产业健康发展和良性循环”、“要推进保障性住房建设”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”等关于房产的要求。

2022年 2 月，中国人民银行、银保监会发布的《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。

竣工端存好转预期，浮法玻璃需求有所保障。

2021年提出因城施策促进房地产业良性循环和健康发展以来，各地房企边际宽松政策频现，积极信号频现，多地下调房贷利率和购房首付比例，促进房地产企业资金回流，而房地产回资金流最先收益的是竣工端。

2022年3月16日，研究当前经济形势和资本市场问题，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。我们认为伴随5.5% GDP目标和房地产政策的纠偏，本轮疫情后基建会发力，而房建不会拖累，而率先收益的是竣工面，浮法玻璃需求存在保障。

2.3.2. 光伏玻璃需求猛增，有望成为未来纯碱新的成长点。

“十四五”期间各地出台政策支持推动光伏装机量提升。2020 年 9 月提出双碳目标，2021 年又是十四五规划的开局之年，各地纷纷出台政策响应能源布局新要求。2021 年上半年光伏发电装机 14.1GW，同比增长 22.6%。

根据中国光伏行业预测，我国“十四五”规划期间年均光伏新增规模 70-90GW ，2021 年全球光伏年均新增装机 150-170GW，我国 2021 年新增规模在 55-65GW。

政策利好带动光伏玻璃需求量提升，供应紧张，各公司相竞规划投产。

根据卓创资讯，2021 年我国光伏玻璃年度产量 1071.01 万吨，同比增长 57.82%;产能 1365.75 万吨，同比增长 40.78%；表观消费量 870.66 万吨，同比增长 58.87%，光伏玻璃的产能、产量和表观需求量都表现出跳跃式增长，我国光伏玻璃几乎可以实现百分百自给率。2021 年 9 月份开始，光伏玻璃也随玻璃市场的价格迎来高峰，利润不断创出新高。

多家龙头玻璃企业相继拓展光伏玻璃领域，例如，信义光能 2022 年半年报发布之后有 8 条 1000t/d 产能计划投产，旗滨集团在 2022 年将新增 5 条 1200 吨日熔量光伏压延玻璃产线；南玻集团 2021 年 9 月计划投资 50 亿元加码光伏玻璃产能扩建；金晶科技 2 月披露非公开发行预案拟定增募资 14 亿元，用于建设宁夏以及马来西亚光伏玻璃产线。预计后续光伏玻璃市场规模将大幅扩张。

光伏玻璃对纯碱需求拉动明显。

光伏玻璃生产成本中，原材料中纯碱及石英砂总占比约55%。根据中国光伏业协会数据显示，2020年我国光伏市场累计装机量为253GW，新增装机量为 48.2GW。

根据中国光伏业协会预测，乐观估计2022-2025年我国新增装机为75GW、90GW、100GW、110GW。目前我国市场主流硅片有三种，M6、M10、G12 硅片的边距尺寸一般为166 mm、182 mm、210 mm。

假设四种芯片166 半片-72片-单玻、166 半片-72片-双玻、182-72片-单玻、210-72片-单玻各占 25%市场份额。

玻璃的密度一般是 2.5 吨/m³，以166 半片-72片组件（功率 454W，单玻）尺寸为例，玻璃尺寸体积为 0.006925m³，一件该组件所需玻璃重量为 0.01731 吨。

按额定功率 75%计算，该组件发电功率 340.5w，1GW 发电量需要该组件 2936857.56 件，所需该组件使用玻璃重量约为 50837.00 吨。

以 2022 年预计装机量为 368GW 来测算，该组件在 2022 年所需玻璃 368GW*25%*50837 吨/GW=467.7 万吨，所需纯碱 93.54 万吨。

同理测算每年和其他品种数据，光伏玻璃市场将受到很大驱动，根据中国光伏业协会对 2022-2025 新增装机量的预测，并考虑现实投产预期差的因素，2022-2025 年，为纯碱市场需求分别为 277 万吨、425 万吨、502 万吨、590 万吨。

2.4. 供需紧平衡，纯碱步入上行景气周期

考虑 2022 年稳增长下地产竣工支撑预期，浮法玻璃给予 3.5%增速，而 2023、2024 年增 速分别为 2%、1.5%。

综合测算后，预计 2022-2024 年纯碱总供应分别为 2856、3091、3117 万吨，总需求分别为 3084、3303、3446 万吨，供需缺口分别为-199、-182、-299 万吨。

3. 尿素具备成本和资源优势，煤炭转让股权助力凝聚主业

3.1. 依托纳林河矿区，尿素具备成本和资源优势

尿素下游消费广，总需求趋于平稳。尿素由氨和二氧化碳在高压下合成制得，是我国最大、最主要的化肥品种。

上游涉及煤炭与天然气，由于我国煤炭资源丰富，以煤头尿素为主，产能占比约达 74%。

下游主要涉及农业与工业两大领域，农业中作为基础氮肥用于农作物生长，工业中可作为原料来加工复合肥、人造板、三聚氰胺、烟气脱硝、车用尿素等。

尿素农业用途占比较大，十八大以来，国家大力提倡发展生态农业，以及 2015 年农业部提出“2020 年化肥施用量零增长行动”，因此农业需求持续下降，但工业需求有所增长，故总需求相对平稳。

2020 年非农业需求量达到 1755 万吨，占总需求的 34.6%；表观消费量为 5078.2 万吨，同比增长 3.96%。

尿素产能走向合理化，逐步缓解供过于求。

国内尿素行业起步较晚，但发展迅速，不断新建和扩建装置，释放大量产能，在 2015 年达到峰值，出现产能过剩现象。

受供给侧改革、下游需求缩减以及日趋严格的环保节能政策的影响，自 2016 年开始尿素市场淘汰落后产能，至 2021 年产能清退至 7193 万吨，有效缓解供过于求问题。

尿素出口主要依赖于印标。

由于产能产量的缩减，以及政策优惠逐年取消，出口价格不具竞争力，国内市价大幅上行，出口量在 2016 年之后大幅下降，近两年有所回升，至 2020 年出口量为 545.06 万吨。

印度为我国最大的尿素出口国，2020 年出口 296.96 万吨，占总出口量的 54.48%，出口金额占总出口金额的 53.9%。

公司尿素板块发展迅速，为第二大盈利板块。

控股子公司博大实地“50/80 煤制尿素项目”依托煤炭资源丰富的纳林河矿区而建，具有明显的资源优势与成本优势。控股子公司兴安化学拥有先进生产技术，生产过程低能耗、高效率的优势有效推动业绩的增长。

随着 2019 年 6 月份子公司 30/52 化肥项目完工，公司现有产能达到 154 万吨，营业收入随之稳定上涨且占总营业收入比重有所加大。在全国尿素行业紧缩的环境下，公司产量、销量持续上涨，2020 年分别为 166.12 万吨和 171.29 万吨，毛利率保持在 20%以上。随着未来全球流动性的收紧，大宗原料价格的回落，尿素利润还有边际上行空间。

3.2. 煤炭板块转让博源煤化工 70%股权，助力公司聚焦主业

煤炭业务调整，剥离博源煤化工 70%股权，以聚焦主业。

煤炭行业受供给侧结构性改革影响，以及为响应“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用”的能源绿色低碳转型要求，加速走生态优先、绿色低碳、安全智能的发展之路，煤炭行业不断增优汰劣，呈现集中化发展趋势。

“十三五”期间，国内累计退出煤矿 5,500 处左右，淘汰落后产能 100000 万吨/年以上，“十四五”期间将继续大力实现“双碳”目标，长逻辑来看煤炭行业需求端存在部分被清洁能源替代可能。公司煤炭产销自 2017 年大幅下降，由于可采面地质条件复杂，2019 年产销量分别降至 71.48 万吨 和 71.95 万吨，营业收入与毛利率随之下滑。

2020 年子公司博源煤化工加大煤炭开采力度以及 11 月煤炭开采二水平延伸项目建成投产，产销量同比增长 109.83%和 111.69%，同时下半年煤炭市场价格上涨，公司煤炭营收与毛利率近 5 年来首次实现较大增长。

2021 年 9 月 15 日，为更好聚焦主业，公司拟转让控股子公司博源煤化工的全部 70%股权，剥离煤炭开采，集中精力大力发展天然碱主业。

剥离后，公司煤炭布局仅存持有 34%股份的蒙大矿业纳林河二号矿井，探明储量和可采储量分别为 12.31 亿吨和 7.34 亿吨，权益产能 272 万吨。

4. 报告总结与盈利预测

4.1. 报告总结 天然碱具备成本优势，银根矿业打开成长空间。

（1）资产重组后，公司持有银根矿业 60%股权，银根矿业全资子公司银根化工一期产能 340 万吨纯碱、30 万吨小苏打，预计 2022 年底建成，二期产能 440 万吨纯碱、50 万吨小苏打，预计 2025 年底建成，而纯碱属于限制类行业，新增产能较少，故银根矿业投产后，公司将打破现有行业产能格局，稳居纯碱行业龙头。

（2）塔木素天然碱层处于 200-500 米，利于开采，正常年份生产成本一期、二期分别约为 574 和 459 元/吨，约为中源化学 2021 年的 68%和 54%，同时更显著低于同业。

地产边际宽松下，浮法玻璃托底纯碱需求，光伏成为未来增长点。

（1）经济工 作会议定调，加两会 5.5%GDP 目标，地产链条竣工面将率先受益，预计浮法玻璃 2022 年增速在 3.5%附近，纯碱主需求预期迎来较大修复。

（2）双碳背景下，“十四五” 预计我国年均光伏新增规模 70-90GW，2022-2024 光伏玻璃将分别带动 277、425、502 万吨纯碱需求，届时纯碱供需缺口分别为-199、-182、-299 万吨。供需紧平衡，纯碱步入上行景气周期。

尿素具备成本和资源优势，煤炭转让股权助力凝聚主业。

（1）公司推进战略调整，剥离煤炭开采和甲醇生产业务，轻装上阵聚焦主业。

（2）尿素行业前期去产能，结合粮食播种面积将稳中有增，尿素供需紧平衡延续，而博大实地煤制尿素依托煤炭资源丰富的纳林河矿区而建，具有资源优势与成本优势。

4.2. 关键假设与盈利预测

1、假设银根矿业一期 2022 年年底投产，二期 2025 年年底投产。

2、假设光伏装机量可达 2022-2024 年预计的 70%、90%、90%。

3、其他等。

预计 2022/2023/2024 营业收入分别为 104/155/160 亿元，归母净利分别为 35.6/45.0/52.0 亿元，对应 PE 分别为 9/7/6X，公司处置煤炭开采和甲醇生产业务后，将更加聚焦主业，考虑光伏带来纯碱景气周期和未来银根矿业打开成长空间，建议给予今年 15 倍 PE，对应 6 个月目标价 14.54 元。

按盈利预测中 2022 年产量测算，主要产品纯碱、小苏打对 EPS 的弹性分别为 0.040、 0.027 元/股，其中纯碱由于销量较高故对 EPS 的弹性较为显著。

4.3. 风险提示

装置投产延期、产品价格大幅回落、光伏投产延期、竣工面积不及预期等。

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