摩托车专题：大排量和电动化新兴赛道正在崛起

摩托车分类：小排量、燃油车和二轮摩托车仍是主流车型

摩托车种类较多，根据不同的分类，按照动力形式分为燃油摩托车和电动摩托车，电动根据 功率和时速分为轻便摩托车和摩托车，燃油摩托车根据排量大小分为小排量和中大排量摩托 车，一般250ml 排量以下的为小排量，根据车型分为踏板车、弯梁车、跨骑车、三轮摩托车，按照外形分为普通车、跑车和太子车。

目前摩托车行业已较为成熟，不同种类的摩托车基本覆盖了所有群体，小排量的普通车主要用于中短距离通勤，单价几千到上万不等，是目前的主流市场产品，大排量的高端车型主要用于休闲娱乐目的，价格在几万到几十万不等。

燃油车目前仍是主流，跨骑车和踏板车占比较大。

2021年我国摩托车总销量2019.48万辆，包括内销和外销。按照动力形式划分，2021年燃油摩托车总销量1625.2万辆，占摩托车总销量的80%，电动摩托车总销量394.3万辆，占比20%；按照车型划分，2021年两轮摩托车总销量占比88%，其中跨骑车和踏板车是主流车型，销量占比分别为45%、32%，弯梁车占比11%，三轮摩托车总销量仅234万辆，占摩托车总销量的12%。

摩托车目前仍以小排量为主，2020年我国摩托车总销量中占比最大的是50-150ml排量的摩 托车，占比达到71%，其次是150-250ml的占比8%，250ml以上的占比仅 2%。250ml以上大排量摩托车头部企业包括钱江、春风、隆鑫、宗申赛科龙、本田、豪爵等。

我国当前摩托车总销量中出口和内销约各占一半。

我国摩托车主要出口非洲、拉丁美洲及亚洲国家，其中对非洲的出口占比最高，约占30%。出口市场分动力形式来看，排量低于250ml 的出口量占比约99%，其中100ml-125ml的占比最高为46%左右。

我国每年摩托车进口量较小，仅几十万辆，进口市场来看，进口排量超 800ml 的摩托车占进 口额的 50%左右，排量在250ml-400ml 的摩托车进口数量最多，占进口总量的30%左右。较多外资摩托车品牌陆续在东南亚建厂，因此我国进口摩托车大部分来自亚洲，来自亚洲的进口额占比约 90%，最大进口来源国是日本。（报告来源：远瞻智库）

摩托车市场回顾：2008 年后进入存量发展阶段，疫情和消费升级带动行业回暖

1994-2008年受益于人口增长、国民经济增长，摩托车作为交通工具，渗透率持续提升，到 2008 年摩托车渗透率达到相对较高水平，2008 年我国摩托车总销量达到历史最高峰 2750 万辆，随着禁限摩政策的推进，以及电动两轮车作为短途替代品的冲击，摩托车市场日渐饱 和，2008 年后销量增速放缓甚至开始下滑，国内进入到存量市场阶段，2009-2018 年国内摩托车销量逐年下滑。目前全国机动车保有量约 4 亿辆，其中汽车占 3/4，摩托车占 1/4。

2019-2021 年国内摩托车销量有所回升，一方面是由于国内摩托车政策有所放松，2019 年 7 月 1 日起，排放标准国三切国四，以及 150ml 排量以下的摩托车免征购置税，摩托车年检从 4 年以内每两年检验一次，4 年后一年一验，变为对注册登记 6 年以内的摩托车，免予到检 验机构检验，另一方面是由于摩托车市场进入消费升级新阶段，以休闲娱乐功能为主的大排 量摩托车销量增速较快，带动摩托车市场持续扩容。

值得一提的是，2021 年国内和国外摩托车销量同比均有明显增长，主要是疫情导致摩托车 替代公共交通成为疫情期间市民较为偏好的交通工具。

2022 年随疫情逐步缓解，国内外摩托车市场均有所降温，国内外摩托车销量今年年初增速均有下降。

我们预计以交通工具为主要用途的小排量摩托车销量将保持平稳，以休闲娱乐为主要用途的 250ml 以上中大排量摩托车销量仍将保持较快增长。

我国是全球摩托车生产和消费第一大国，在 2008 年以前国内摩托车需求保持快速增长，摩 托车生产基本以内需市场为主，2008 年后随着国内市场基本饱和，一部分摩托车进入出口 市场，但 2008 年后出口市场保持基本稳定，每年出口量保持在 800 万辆左右，出口量占总 销量的 40%-50%，而国内进口量每年仅几万辆，因此我国既是摩托车生产和消费大国，也是净出口大国。

2022 年初以来随全球疫情逐步缓解，摩托车销量同比有所下滑，但仍保持相对高位。

2022 年前 3 月我国摩托车总销量 411.19 万辆，同比下降 13%，其中燃油摩托车销量 341.91 万辆，同比下降 11.56%，电动摩托车销量 69.28 万辆，同比下降 19.47%；内销 212.17 万辆，同降 17.8%，外销 199.02 万辆，同降 7.23%；

分动力形式来看，小排量增速最低，2022 年前 3 月 50 系列摩托车同比增速为-26.31%，250 系列同比增速 0.48%，成为今年唯一是正增速的摩托车品种。

今年摩托车销量同比有所下滑，但整体还是保持在相对较高的水平，这主要与疫情常态化下出行方式有发生较大的变化，但同时摩托车也是一种消费品，今年年初以来随海外地缘冲突导致能源价格上涨加剧，叠加全球货币政策收紧，导致经济形势不容乐观，全球摩托车需求也或将承受一定压力。

摩托车行业趋势：大排量消费市场逐步打开，摩托车电动化大势所趋

（一）大排量趋势：顺应消费升级趋势，大排量摩托车市场进入高速增长阶段。

回溯历史来看，过去的主流车型从 125ml 排量逐步过渡到 150ml，目前 250ml 以上中大排量休闲娱乐为主的摩托车型进入快速增长阶段，预计增长空间较大。

2010-2020 年 250ml 以下小排量摩托车总销量持续下降，由2010年的2437万辆下降至2020年的1235万辆；2010-2020年250ml 以上中大排量摩托车销量增长较快，由 2010 年的 1.71 万辆增长至 2020 年的 20.06 万辆，年复合增速高达 27.91%，尤其在华南地区、沿海地区以及京津冀等经济发达地区中大排摩托车销量增长最为显著，但同时也可以看到，近几年来中大排摩托车消费市场也逐步从东部开始向中西部延伸，中西部地区销量也开始起速。

我们认为，随着经济增长以及年龄结构的变化，90 后以及更低年龄段的人群成为摩托车消费市场新兴力量，摩托车的休闲消费市场逐渐打开，我们预计大排量摩托车需求增长空间较大。

（二）电动化趋势：摩托车行业尽管目前没有明确的政策要求电动摩托车替代燃油摩托车， 但我们认为，中长期来看，摩托车电动化是必然趋势。

理由有四：

1）新国标约束，2019年 《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）发布，明确区分了电动自行车和电动摩托车，市场上存在的大量超标电动自行车面临整治，利于带动电动摩托车的需求提升；

2）随着“碳达峰、碳中和”目标的提出，燃油摩托车的生产端和消费端均不符合双碳理念，摩托车企业中长期有望进行电动化转型；

3）随着动力电池产业的持续发展，动力电池的性能和成本均有较大改善空间，电动摩托车相对燃油摩托车的使用经济性有望持续提升，使用性能也将逐步缩小和燃油摩托车的差距；

4）电动摩托车利于智能化发展，摩托车行业智能化发展在不断加快，附属产品头盔、护具和穿戴设备也趋于智能化发展，摩托车电动化是智能化的有利条件，我们认为摩托车行业电动化和智能化将形成良好协同。

2019年受益电动自行车新国标的实施，我国电动摩托车销量约为189.84万辆，同比呈数倍 增长，占摩托车总销量的比例达到11.08%；2020年电动摩托车销量约为229.54 万辆，同比增长20.91%，占摩托车总销量的比例达到 13.78%；2021年我国电动摩托车总销量达394 万辆，同增71.77%；2019-2021年我国电动摩托车总销量年复合增速达44.11%。

我们预计摩托车电动化大势所趋，未来我国电动摩托车的销量与市场占比将保持较快提升。

摩托车市场格局：电动摩托车市场处于发展初期，行业集中度较高 CR4 超 70% 随着摩托车市场监管趋严，排放标准提升，以及需求日渐饱和，2008 年后国内摩托车进入存量市场阶段后，供需相对充裕，行业竞争加剧，市场集中度日渐提升。

目前国内摩托车行业 CR15 约占 67%左右，2020年销量前 10 名企业分别是大长江、宗申、隆鑫、力帆、银翔、五羊-本田、洛阳北方、新大洲本田、绿源、新日，分别销售 188.73 万辆、114.26 万辆、107.42 万辆、88.22 万辆、86.16 万辆、81.08 万辆、72.73 万辆、70.68 万辆、63.76 万辆、52.95 万辆，CR10 约为 55%。

我国目前共有 100 家左右摩托车企业，主要分布在广东、江苏、浙江和重庆，四个省份的摩托车企业数量占比超 60%。

摩托车分电动和燃油来看，电动摩托车更加集中，燃油摩托车相对分散。

2021 年我国燃油摩托车销量前十名企业（集团）为大长江、隆鑫、宗申、力帆、新大洲本田、银翔、五羊-本田、洛阳北方、广州大运和广东大冶分别销售 234.39 万辆、128.86 万辆、98.83 万辆、97.24 万辆、89.58 万辆、81.46 万辆、79.95 万辆、71.63 万辆、53.94 万辆和 50.86 万辆。

大长江市场份额最高，占比为 15%，燃油摩托车 CR4 作为 35%。2021 年我国电动摩托车销售前十名企业（集团）为雅迪科技集团、浙江绿源、东莞台铃、江苏新日、宗申集团、金翌、淮海新能源、巴士新能源、济南大隆和隆鑫，分别销售 93.44 万辆、69.91 万辆、61.97 万辆、50.19 万辆、37.58 万辆、20.01 万、12.28 万辆、10.94万辆、9.82 万辆和 4.14 万辆。雅迪市场份额最高，占比为 24%，电动摩托车 CR4 为 71%。

今年与上年情况基本一致，2022 年前 3 月，我国燃油摩托车销量前十名企业（集团）为大 长江、隆鑫、宗申、银翔、新大洲本田、五羊-本田、洛阳北方、广州大运、轻骑铃木和重 庆建设分别销售 47.78 万辆、31.96 万辆、23.95 万辆、18.38 万辆、17.92 万辆、16.08 万 辆、14.05 万辆、11.77 万辆、11.24 万辆和 9.68 万辆。

大长江市场份额最高，占比为 14%。

2022 年前 3 月，我国电动摩托车销售前十名企业（集团）为东莞台铃、雅迪科技集团、浙 江绿源、江苏新日、宗申集团、淮海、金翌、巴士新能源、隆鑫、盛江红强，分别销售 15.61 万辆、13.73 万辆、12.2 万辆、8.78 万辆、6.11 万辆、3.44 万、2.76 万辆、1.87 万辆、 0.8 万辆和 0.72 万辆。东莞台铃市场份额最高，占比为 22%，电动摩托车行业集中度较高。

出口格局来看，2021 年摩托车出口量排名前十位的企业依次为隆鑫、大长江、宗申、大冶、新大洲本田、银翔、力帆、广州豪进、三雅、大运，上述十家企业共出口 552.03 万辆，占摩托车出口总量的 61.51%。

2022 年前 3 月摩托车出口量前十企业分别为隆鑫、大长江、宗申、银翔、新大洲本田、银翔、三雅、大冶、力帆、大运、厦杏，上述十家企业共出口 127.55 万辆，占摩托车出口总量的 64.09%，同比提升 7 个百分点。

摩托车上市公司梳理：积极谋变，把握新兴赛道增长机会

（一）春风动力：深耕消费型摩托车市场，国内和国外市场同步发力

公司基本情况：公司成立于1989年，总部位于杭州，主营业务为全地形车（一种用于非高 速公路行驶的，适合所有地形的四轮交通用具，越野性能好，集方便实用和休闲娱乐为一体，适合在沙滩、山路、丛林等复杂地形驾驶，可应用于户外作业、运动休闲、抢险救援、地质勘探等众多领域），摩托车（覆盖街车、巡航、旅行、仿赛等两轮细分品类，主要满足运动、竞技、休闲、娱乐需求）及后市场用品的研发，制造和销售。公司自主研发的大排量水冷动力技术是核心优势。

2014年春风动力成为200多家摩托车企业中唯一一家中国国宾护卫专用摩托车指定生产商，截至目前执行国宾护卫任务500余次。公司深耕消费型市场，包括欧美全地形车市场和国内中高排量市场，主要用于休闲娱乐场景。

行业空间：

1）全地形车：全地形车消费市场主要集中在北美和欧洲地区（美国占73%，欧洲占16%），其中美国是全球最大的全地形车市场，全球需求量约120-130万辆，呈上升趋势。

据 Allied Market 预测，全球全地形车市场将持续增长并有望于2025年达到141亿美元规模。国内市场刚起步，中国 90%以上全地形车都出口到国外。

2021年全地形车出口 44.53 万辆，同比增长 64.99%，出口金额 8.98 亿美元，中国出口量约占全球的 1/3。

2）两轮车：国内中大排量摩托车市场逐步打开，受益于消费升级。从人均消费量来看，日本、欧洲和美国中大排量摩托车年人均消费量在 7.4-11.2 辆/万人之间，而我国人均销量仅 1.0 辆/万人，参照发达国家和地区，我国 250cc 以上中大排量摩托车销量还有较大提升空间，市场空间较大。

竞争格局：

1）全地形车：欧美是主要市场，公司在美国的市场份额持续提升，欧洲市占率保持第一，全地形车出口额占国产品牌的份额位居第一。春风动力、涛涛车业、重庆润通、林海动力是出口金额排名前四厂家，出口数量占全国出口总量的 95.60%，出口金额占全国出口总额的 97.08%。其中春风动力全地形车出口金额占全国总金额的 72.62%。公司在美国市场与北极星、庞巴迪、本田同属第一梯队。

2）两轮车：国内中高排量消费市场正在快速扩容，公司将这块市场放至战略重心，优化产品结构和研发方向，目前 250 以上排量跨骑式摩托车销量市场份额第一，2021 年占行业总量 12.34%。公司通过持续加大研发投入力度，实现产品快速迭代和新车型的研发，不断夯实竞争力，巩固摩托车消费型市场的龙头优势。

中长期成长逻辑：

1）受益欧美全地形车高景气赛道，公司海外全地形车业务有望保持较快增长。公司研发投入主要集中在消费型摩托车，在全地形车和两轮车的升级迭代和拓展品类方面持续投入，同时拥有全球化产能布局，设立杭州和泰国生产基地，应对关税问题，产品性价比优势持续增强，首先顺应海外全地形车高增趋势，其次有望提升北美市场占有率。

2）受益国内中大排消费类市场崛起，公司国内大中排两轮车业务有望保持高增。随着消费不断升级，国内以消费和休闲娱乐为主的大中排摩托车市场开始崛起，而目前对标欧美日市场，在人均消费量方面仍有几倍的差距，国内大中排摩托车市场空间较大。公司以大排量、智能化、电动化为重点投入方向，持续增强大中排摩托车竞争力，国内业务有望保持高增。

3）加快电动摩托车布局，随着 2019 年新国标实施，以及双碳政策推进，摩托车电动化大势所趋，公司规划布局包括踏板、电摩、都市出行等多个系列、不同车型类别产品，拓展在传统市场电动化赛道上的成长机会。

从公司收入结构来看，2021 年公司收入占比最高的是四轮车（全地形车），2021 年公司四 轮车销售收入 48.79 亿，占总收入的 62%，第二大业务是两轮车，2021 年两轮车收入 22.98 亿，收入占比 29%，2021 年公司四轮车和两轮车收入合计占比达 91%。

从收入增速来看，从 2019 年起公司收入增速明显提升，2021 年公司总收入 78.61 亿，同增 73.71%，2019-2021 年公司收入复合增速高达 55.72%；从收入增长贡献来看，四轮车和两轮车业务双双发力，均取得较快增长。

分区域收入结构来看，2021 年公司国外收入 53.97 亿，占比 69%，公司核心产品全地形车主要出口国外，除此之外还有一部分两轮车和配件，2021 年国内收入 24.65 亿，收入占比 31%，公司国内市场产品以两轮车为主。

收入变动来看，2018 年以来国外收入增速快速提升，国内收入尽管在 2021 年增速有所回落，但整体也保持较快的复合增长。2018-2021 年公司国外收入复合增速高达 47.4%，2018-2021 年国内收入复合增速达 42.07%。

（二）钱江摩托：国内中大排摩托车龙头，受益国内消费型摩托车市场扩容

公司基本情况：

公司是吉利集团旗下一家以摩托车整车和发动机以及关键零部件研发、制造为主业的企业。2005 年全资收购意大利百年摩企 BENELLI，开创国内摩托车企业跨国并购的先河。公司拥有钱江、QJMOTOR、BENELLI 等品牌，产品涵盖 50cc 普通代步车到 1200cc 高档大排量赛车等全系列摩托车，其中小排量车型（小于 250cc）主要应用于日常代步，大排量车型（250cc 以上）多用于休闲、运动、娱乐等。产品远销 130 个国家和地区。钱江摩托获得“中国驰名商标”、“中国名牌”等多个国家级荣誉。

中长期成长逻辑：

公司中大排摩托车业务占比较高，受益国内消费型摩托车市场需求高增。

2020 年公司摩托车销售约 37.20 万辆，同比下降 15.99%，其中 250cc 以上大排量销售约 8.8 万辆，同比增长约 9.56%。

2020 年国内 250cc 以上排量摩托车总销量 20.06 万辆。公司在中大排量摩托车市场是龙头，2020 年公司 250cc 以上排量摩托车销量占国内总销量的 43.87%。同时公司中大排量摩托车收入占比较高，中大排量市场扩容为公司带来的业绩增长弹性较大。

2020 年公司 250cc 以上大排量销售量占公司摩托车总销售量的 23.66%，考虑到大排量摩托车单价较高，我们估算公司中大排量摩托车收入占比超 30%，有望受益国内消费型摩托车市场扩容。

公司收入结构来看，2020 年公司摩托车整车和配件业务收入 33.53 亿，占总收入的 93%，且整车以两轮摩托车为主，两轮摩托车中又重点布局中大排摩托车。

从收入变化来看，公司近年来受中大排摩托车市场扩容带动，收入稳中有升，2020 年公司收入 36.12 亿，同比下降 4.55%，受疫情影响业绩有所承压。2016-2020 年公司摩托车及配件收入复合增速为 14.64%。

分区域收入结构来看，公司目前仍以国内市场为主。

2020 年公司国内收入 22.65 亿，占总收入的 63%，国外收入 13.47 亿，收入占比 37%。从区域收入变化来看，疫情前国内收入增速持续提升，主要是由于公司是国内中大排摩托车龙头，在中大排领域竞争优势较强，充分受益国内中大排消费型摩托车市场的逐步扩容。2020 年受疫情影响公司国内和国外收入均有一定增长压力。

（三）林海股份：全地形车“小而美”标的，中长期受益欧美市场高速增长

公司基本情况：

公司是国家级重点高新技术企业，主营业务是特种车辆（全地形车）、摩托车、农业机械、消防机械等及以上产品配件的制造和销售。公司拥有以数控机床及进口专业加工设备为主的十多条高技术水平的加工线、油漆线和装配测试线，形成摩托车发动机 60 万台、摩托车 40 万辆、林业机械及消防机械 10 万台套的生产能力。

1)全地形车业务：全地形车是一种介于摩托车和汽车之间的产品，车辆简单实用，消费型越 野性能好。公司主要产品有 150-1100CC 系列化的全地形车。我国全地形车生产厂商主要集 中在浙江、江苏和重庆地区，产品具有多品种、小批量的特征，我国全地形车行业 90%以上 产品供出口，美国、欧盟是全球两大全地形车市场，其中美国是全球最大的全地形车市场。 我国现已成为世界全地形车生产大国，产量约占世界特种车辆总量的 40%左右，目前全球全地形车市场规模约在消费型 120-130 万辆之间。

2) 摩托车业务：我国是全球摩托车产销大国，摩托车保有量、产销量均居世界前列。上世纪 80 年代末 90 年代初期，全球摩托车产业进行了一次大的转移，由日本向中国转移，带来了中国摩托车产业的高速发展。公司产品以中等排量的踏板摩托车为主，主要作为交通运输、 休闲娱乐工具。

2001-2011 年我国摩托车行业发展迅速，从 2001 年销售 1213 万辆，发展到 2008 年历史最高年销售 2750 万辆。2012 年开始，我国摩托车产销量呈现不断下滑趋势。2020 年，受新冠疫情影响，行业产销摩托车 1702.35 万辆和 1706.67 万辆，同比下降 1.98%和 0.38%。

3）农业机械业务：农业机械是指在农作物种植业和畜牧业生产过程中，以及农、畜产品初 加工和处理过程中所使用的各种机械，公司产品所属行业为农业机械中的插秧机行业,产品 主要有手扶式插秧机、高速插秧机。

我国作为全球最主要水稻种植基地，拥有水稻种植面积 4.5 亿亩。近年来随着农村劳动力人口老龄化以及用工成本的攀升，水稻种植机械化已成为大势所趋。

2010-2018 年我国插秧机行业发展有明显起伏，2010-2013 年水稻插秧机市场快速增长，销量由 2010 年的 5 万多台增加至 2013 年 8 万多台，2014 年水稻插秧机市场销量大幅下滑，2015-2017 年市场逐渐回暖，2018-2019 年销量又再次出现下滑。2020 年行业销量出现回升，全年实现销售约 7.3 万台。

4）消防机械业务：公司主要专注于消防机械中的森林消防机械细分行业,公司主要产品有森 林消防泵系列、全地形消防车系列、风力灭火机、油锯、割灌机、高压细水雾灭火机等。2002 年起国家对森林管理实行封山育林，鼓励植树造林，扩大森林覆盖面积，加大森林火灾预防，国家财政逐年加大投入，森防产品进入高速发展时期。

我国要求在 2025 年之前，在风力灭火队伍建设方面装备 3034 支风力灭火机械化森林消防专业队伍，重点加强灭火机具、防火车辆等机械化装备建设，提升专业队伍快速扑救火灾的战斗力，共需配备灭火机具 6.5 万台；在以水灭火队伍建设方面要求装备 1090 支以水灭火机械化森林消防专业队伍，配备专业以水灭火装备，提升专业队伍以水灭火能力，规划期共配备以水灭火装备 25.1 万台。

中长期成长逻辑：

1）全地形车出口业务是中长期主要增长点，受益欧美市场高增趋势。公司是我国最早制造全地形车的企业之一，主要产品关键零部件技术、排放控制技术等达到国内领先水平。公司 2020 年全地形车销量 1.52 万辆，市场占有率行业第四。

2）农机市场有望逐步回暖，近年来粮食安全问题日益突出，尤其是在疫情和国际地缘冲突的背景下，加剧国际粮价上涨，反观国内粮食库存也已经去化较多，在国内和国际均出现粮食供需偏紧的情况下，粮价和种粮积极性有望持续提升，有望带动农机需求提升。

公司业务结构来看，目前已形成四大业务板块，2020 年公司全地形车收入 2.59 亿，占总收 入的 45%，摩托车业务收入 1.14 亿，收入占比 20%，农业机械收入 0.73 亿元，收入占比 13%，消防机械 1.29 亿元，收入占比 22%。

收入变化来看，2020 年公司总收入 6.00 亿元，同增 4%，受疫情影响增速有所回落；分业务增速来看，2018-2020 年全地形车复合增速 6.16%，摩托车复合增速 13.61%，农业机械复合增速 25.48%，消防机械复合增速 1.23%。

我们认为，中长期来看，受益欧美全地形车需求高增趋势，以及国内粮食安全背景下粮价和粮食产量回升趋势，公司全地形车和农业机械有望实现较快增速。

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