1.专注 BLDC 电机驱动控制芯片，三大技术引领成长

1.1.专注 BLDC 电机驱动控制芯片，集成方案大势所趋

峰岹科技（深圳）股份有限公司成立于 2010 年，专注 BLDC 电机驱动控制专用芯片的研发与销售。

公司主营产品涵盖电机驱动控制的全部关键芯片，包括电机主控芯片 MCU/ASIC、电机驱动芯片 HVIC、电机专用功率器件 MOSFET 等。

公司 MCU/ASIC、HVIC、MOSFET 芯片，通常按照 1:3:6 比例，共同组成 BLDC 电机驱动控制的核心器件体系。

为提高电机控制芯片的可靠性、控制性能，降低控制系统体积以适应 BLDC 电机小型化、定制化的发展趋势，BLDC 电机驱动架构由完全分立逐渐向全集成模块发展。

随着技术的不断进步，公司在单芯片层面实现部分集成/全集成 HVIC、MOSFET 的高集成度电机主控芯片产品，并可提供电机驱动专用智能功率模块 IPM。

1.2.三大核心技术引领成长，自主 IP 内核助力高毛利

公司控股股东为峰岹香港，公司的实际控制人为毕磊、毕超和高帅，毕磊和毕超系同胞兄弟关系，毕磊和高帅系夫妻关系，实际控制人毕磊、毕超和高帅合计控制发行人39.5234%的股份表决权。同时，毕磊和毕超、苏清赐为公司的核心技术人员，分别任公司首席执行官、首席技术官和首席系统架构官。公司核心技术人员均为公司实际控制人或间接股东，核心研发团队稳定。

公司核心技术团队分为芯片设计团队、电机驱动架构团队和电机技术团队：

芯片设计团队由毕磊担任技术牵头人，在芯片设计领域有超过 20 年的产业化经验；

电机驱动架构团队由新加坡国立大学博士、公司首席系统架构官苏清赐博士担任技术牵头人；

电机技术团队由公司首席技术官毕超博士担任技术牵头人。公司在芯片技术、电机驱动架构技术和电机技术三个领域丰厚的技术积累，使公司可以为下游客户有针对性地提供包括驱动控制专用芯片、应用控制方案设计、电机系统优化在内的系统级服务，并有能力引导、协助下游客户进行系统级产品升级换代。

公司与多数电机驱动控制芯片厂商采用的 ARM 内核结构不同，从底层架构上将芯片设计、电机驱动架构、电机技术三者有效融合，用算法硬件化的技术路径在芯片架构层面实现复杂的电机驱动控制算法，形成自主知识产权的电机驱动控制处理器内核，不受 ARM 授权体系的制约，并在芯片电路设计层面在单芯片上全集成或部分集成 LDO、运放、预驱、MOS 等器件，最终设计出具备高集成度、能实现高效率、低噪音控制且能完成复杂控制任务的电机驱动控制专用芯片，以满足下游领域不断变化的应用需求。

公司自 2018 年以来公司保持较快的增速，主要受益于下游市场需求的快速增长，同时公司产品不断更新迭代，电机驱动控制专用芯片具备高集成度、高效率、低噪音且可以完成复杂控制任务等特征，品质性能达到国际水平，2018 年~2021 年公司营收复合增速为 59.96%。2022 年 Q1 公司实现营收 0.87 亿元，实现归母净利润 0.38 亿元。

从收入结构来看，公司主营产品为三大类分别为电机主控芯片 MCU/ASIC、电机驱动芯片 ASIC、功率器件和智能功率模块 IPM，依据公司招股说明书，2021 年上半年公司三大类产品营收分别为 1.3 亿元、4531.21 万元、601.44 万元，营收占比分别为 71.7%、24.98%、3.32%，2021 年全年营收分别为 2.43 亿元、7329.12 万元、1285.07 万元，主要还是以电机主控芯片 MCU 和电机驱动芯片 HVIC 销售为主，ASIC/MOSFET/IPM 模块销售规模相对较小。

从销售毛利率角度看，公司执行“成本+目标毛利率空间”的定价策略，公司 BLDC 电机主控制芯片 MCU 销售毛利率略高于可比上市公司类似产品销售毛利率，主要系以下几点原因：

具有较强自主定价权是公司毛利率相对较高的基本原因，公司产品在技术参数、控制性能等多个方面取得同等甚至更好的效果，受到诸多终端厂商的认可，在既定的销售定价策略下竞争对手销售定价对公司的影响较小。2018 年至今，公司核心产品 FU68 系列产品累计销售占比 58.72%，2018 年 ~2021 年 H1 FU68 系列产品平均毛利率为 55.32%；

自主 IP 内核间接提高公司毛利率，国内外同行业公司的电机驱动控制主控芯片大多采用 ARM 公司 Cortex-M 内核架构。公司电机主控芯片 MCU 采用 “双核”结构，其中负责实现电机控制的专用内核 ME 为公司自主研发、独立设计，具有完全自主知识产权，不需要支付 IP 授权费用。

从技术路线角度看，ARM 体系厂商的产品同质化较为普遍，相互产品替换较为容易，公司与 ARM 体系厂商产品替换的难度不对等，由于公司采用硬件模块化实现电机控制算法，相比较 ARM 体系的软件编程方式而言，公司产品在使用场景的广度、方案参数的便捷性等方面具有优势，当公司产品替换 ARM 体系厂商时较为容易，但 ARM 体系厂商产品替换公司则较为困难。

产品结构不断优化等推动毛利率持续小幅上升，近年来公司较高毛利率 MCU销售占比提升，低毛利率的 HVIC 等产品占比有所下降。

2.深耕家电领域，BLDC电机“横向拓展+纵向渗透”助发展

2.1.BLDC电机“横向拓展+纵向渗透”与其他类型电机相比，BLDC电机特点鲜明：

1）BLDC电机在较宽的速度段上较其他传统电机拥有较高的电机效率；

2）BLDC电机基于应用场景的不同，可以选择方波、SVPWM、FOC等各种电机驱动控制方式，实现多样化的控制需求；

3）BLDC电机控制用到的参数较多且互为关联，驱动控制算法比较复杂。与其他类型电机相比，其驱动控制算法难度较高；

4）BLDC电机具备高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，并可在较宽调速范围内实现响应快、精度高的变速效果，充分契合终端应用领域对节能降耗、智能控制、用户体验等越来越高的要求。

依据我们产业链研究，基于能耗和转换效率以及低噪音等考量，BLDC电机未来会成为主流的不可逆方向，下游应用市场广泛且不断扩展。同时，在新能源汽车领域，永磁同步电机驱动在中低转速时效率要高于感应式电机。

BLDC电机下游应用呈现多点开花且渗透率不断提升的特点，以智能小家电领域为例，BLDC 电机替代效应起步较晚，渗透率仍较低，与行业渗透率天花板之间存在较大的发展空间，因此，BLDC电机需求将在较长时间内持续稳定增长。

根据 Grand View Research 预测，全球 BLDC 电机市场规模将从2019年的 163 亿美元，增长到2023年的 210 亿美元，对应测算出（以 BLDC 毛利率为23.82%、驱动控制类芯片成本占比25%估算）2023年全球 BLDC 电机驱动控制芯片市场规模接近 270 亿元。根据 Frost & Sulivan 预测，2018年至2023年期间中国 BLDC 电机市场规模年均增速达 15%。

BLDC 电机市场规模的快速增长拉动了公司芯片产品的市场需求，BLDC 在下游终端领域的横向拓展叠加 BLDC 电机对传统电机的纵向渗透率提升双重驱动，有望为公司未来收入增长提供较大的发展机遇和广阔的市场空间。BLDC 电机驱动控制芯片增速=（1+电机整体增速）×（1+BLDC 电机渗透率增速）-1。（报告来源：远瞻智库）

2.2.深耕家电，募投项目致力更高性能控制驱动类芯片

公司产品广泛应用于家电、电动工具、计算机及通信设备、运动出行、工业与汽车等领域，凭借研发实力和可靠的产品质量、高性价比优势积累了优质的客户资源。

公司芯片已广泛应用于美的、小米、大洋电机、海尔、方太、华帝、九阳、艾美特、松下、飞利浦、日本电产等境内外知名厂商的产品中，为国内高性能 BLDC 电机驱动控制专用芯片的国产替代作出了贡献。

从公司下游应用领域来看，主要以小家电为主（吸尘器、扇类和厨卫电器为主），2021年 H1 营收占比为56.16%，运动出行和电动工具分别位列第二、第三，营收占比分别为13.97%、12.57%。

终端应用产品主要涵盖高速吸尘器、直流变频电扇、直流变频热水器、直流无刷电动工具、电动车/电动平衡车等，陆续推进的应用领域还包括工业与汽车、计算机与通信设备、智能机器人等。

以公司在各细分产品中的主控芯片出货量统计，公司在高速吸尘器、直流变频电扇、直流变频燃气热水器、直流无刷电动工具四大产品中国内市占率分别为78.4%、77.7%、18%、26.4%。

随着消费者生活水平的提高以及消费市场的消费升级，终端市场对电机控制性能提出了更高的要求，不仅限于电机开关或简单变档的控制，还需要电机能够实现高效率、低噪音、多功能的复杂控制任务，例如变频冰箱、变频空调的比例逐年上升，吹风机、吸尘器等小家电在追求高转速的同时追求低噪音、低振动的控制效果，从而对电机驱动芯片提出了更高的要求，公司充分把握市场机遇深耕既有客户的同时积极拓展下游应用领域。

各应用领域的主要使用品牌及产品特点分析如下：

吸尘器：主要的终端品牌包括追觅、小米、睿米、小狗、shark、松下、飞利浦、科沃斯、莱克，2020年无线吸尘器的线上品牌竞争格局体现为戴森一家独大，小米、追觅等国内品牌快速增加趋势。公司在高速吸尘器市场的收入增长主要源于高速吸尘器市场的需求及渗透率的提升；

扇类：主要的终端品牌客户包括美的、艾美特、小米，2020年无论是从机型数量还是参与品牌情况来看，直流变频风扇增长势头较猛，公司在扇类市场的收入增长主要取决于下游终端品牌客户出货量的增长，伴随着直流变频家用电扇市场需求持续提升及应用的终端品牌出货量逐年增长，公司产品的下游市场空间将进一步扩大；

厨卫电器：主要的终端品牌客户包括美的、方太、老板、华帝、万和、万家乐、海尔、九阳，公司终端产品应用主要有洗碗机（方太）、燃气热水器、料理机（九阳，美的）、油烟机（万和，美的，老板，华帝）。

当前BLDC电机在厨卫电器市场应用尚处于起步阶段，BLDC电机的渗透率仍处于较低水 平，离渗透率天花板存在较大差距，未来公司在厨卫电器领域的市场空间将持续扩大。

公司本次募集资金合计5.55亿元，主要用于高性能电机驱动控制芯片及控制系统的研发及产业化项目、高性能驱动器及控制系统的研发及产业化项目和补充流动资金。

其中高性能电机驱动控制芯片项目拟对电机主控芯片 MCU 进行升级迭代，由 RISC-V 指令集架构取代8051架构，实现“ME（电机主控）+RISC-V”双核芯片架构。

高性能驱动器项目具体分为高性能电机驱动芯片 HVIC 以及高性能智能功率模块 IPM 两个方向。

公司将对高性能电机驱动芯片 HVIC 进行下一阶段的产品研发，以期生产出适应汽车电子应用领域需求的电机驱动芯片，积极拓宽产品下游应用领域，优化公司产品结构，扩大公司产品销售规模。

3.盈利预测与估值

BLDC 电机下游应用呈现多点开花且渗透率不断提升的特点，公司下游应用领域中目前以小家电、电动工具和白色家电等为主。

以智能小家电领域为例，BLDC 电机替代效应起步较晚，渗透率仍较低，与行业渗透率天花板之间存在较大的发展空间，因此 BLDC 电机需求将在较长时间内持续稳定增长。

根据 Grand View Research 预测，全球 BLDC 电机市场规模将从2019年的163亿美元，增长到2023年的 210 亿美元，对应测算出（以 BLDC 毛利率为23.82%、驱动控制类芯片成本占比25%估算）2023年全球 BLDC 电机驱动控制芯片市场规模接近270亿元。

根据 Frost & Sulivan 预测，2018年至2023年期间中国 BLDC 电机市场规模年均增速达 15%。

我们基于主要经营产品和聚焦下游应用领域选取中颖电子、芯海科技和兆易创新作为同行业可比公司，预计2022年~2023年平均收入增速分别为42%、30%，基于目前公司营收规模体量相对较小，积极拓展下游客户和应用领域，处于快速增长的阶段，谨慎原则下我们假设 2022年~2024年公司营收增速在 40%~45%之间；而毛利率方面，由于公司具备自主定价权以及自有 IP 优势，毛利率相对较为稳定，假设2022年~2024年公司销售毛利率稳定在 55%左右。

我们预计2022~2024年公司营收分别为 4.79 亿元、6.70 亿元、9.38 亿元；预计实现归属于母公司股东净利润 1.80 亿元、2.62 亿元、3.57 亿元，EPS 分别为 1.95 元、2.83 元、3.86 元,对应2022年 4 月 25 日收盘价 52.98 元的 PE 分别为 27.14 倍、18.71 倍、13.71 倍。

我们对比国内可比领先的 IC 设计公司，截止到2022年 4 月 25 日，相对2023年平均 PE 大约为 23 倍。

4.风险提示

1、下游 BLDC 电机需求不及预期风险：

若未来 BLDC 电机在公司重点发展的终端领域渗透率增长未达预期，或在其他终端领域，如：汽车电子、工业控制等的横向拓展未达预期，将对公司持续经营能力造成不利影响；

2、电机控制专用芯片技术路线风险：

竞争对手大多采用通用 MCU 芯片的技术路线，一般采用 ARM 公司授权的 Cortex-M 系列内核；公司则坚持专用化芯片研发路线，形成完全自主知识产权的芯片内核 ME。

公司与竞争对手共同受益于下游行业旺盛需求所带来的商机。

若竞争对手利用其雄厚技术及资金实力、丰富客户渠道、完善供应链等优势，亦加大专用化芯片研发力度，公司可能面临产品竞争力下降、市场份额萎缩等风险；

3、技术风险：若公司无法对研发团队、研发人员、研发力量进行有效整合管理，导致无法顺应市场需求及时推出新的芯片产品，将对公司持续创新研发、产品迭代更新造成不利影响。

搜索老范说股