1. 显控设备及解决方案专业供应商，军队领域应用突出

1.1. 深耕显示控制领域，产品应用领域广泛

行业领先的显控设备系统及解决方案提供商，专注显示控制行业。

北京淳中科技股份有限公司成立于2011年，2018年 2 月在沪市 A 股主板上市。公司自成立以来，始终专注于多媒体行业细分领域显示控制行业，主要从事显控系统产品及解决方案的设计、研发、生产、销售及维护。

公司根据发展规划，在2013~2021年分别成立视界恒通、英国海达、美国淳中、淳德电子、盛茂科技、安徽淳芯、安徽淳中和武汉淳软等多家子公司，分别负责销售市场开拓、软件开发、芯片研发等业务。经过多年发展，公司已经成长为行业领先的显控设备系统及解决方案提供商。

核心产品为显示控制系统设备，应用领域广泛。

公司产品主要应用于多媒体场景，起到显示控制及信号的收集转换作用，属于多媒体信息系统的“信息呈现系统”-“显控系统”方向。

公司产品具体包括拼接处理类、矩阵切换类、坐席协助类、信号传输设备类、控制类等。

产品主要适用于指挥控制中心、会议室及展示等多媒体视讯场景，广泛应用于军事、政治、 经济、科教、文化等领域，下游行业主要涉及国防军队、公安武警、应急管理、展览展示、 能源、交通、金融、广电、气象等。

1.2. 股权集中度较高，核心管理团队稳定

根据公司 2021 年三季度报告，何仕达直接持有公司 28.53%的股份，并通过天津斯豪企业管 理咨询中心员工持股平台间接持有公司 2.04%的股份，共直接和间接控制公司总股本的 30.57%，为公司实际控制人。

公司前四大股东何仕达、张峻峰、黄秀瑜、余绵梓为公司发起人，合计持有公司股份 49.5%。自公司成立以来，公司股权结构清晰，基本保持稳定。公司核心管理团队大多于公司上市之前便加入，团队人员稳定，经验丰富，有一位董事深耕显控设备技术研发，让公司保持较强的研发创新能力。

1.3. 业绩短期承压，毛利率保持较高水平

营收增速下滑，归母净利润负增长。2021 公司营业收入 4.7 亿元，同比-3.01%，2022Q1 公司营业收入 0.7 亿元，同比-22%，增速较 2020 年下降 93pct，主要因甲方项目实施节奏等原因大订单占比有所下滑；2021 归母净利润 0.83 亿元，同比-35.2%，2022Q1 归母净利 润-0.08 亿元，同比-171%，主要系确认可转债利息、企业所得税汇算清缴补税所致。

2021 确认可转债利息费用同比增长 938.07 万元，2020 年度企业所得税汇算清缴补记所得税费用 562 万元也计入本报告期。

此外，部分芯片价格上涨导致产品毛利率略有下滑、研发及销售人员增加也是净利润下降的重要因素。预计随着行业需求的增长和大订单的落地，公司营收有望恢复增长。

军工、公安武警信息化为公司核心业务，国内业务规模快速扩张。公司的核心业务为军工、 公安武警信息化，2014~2016 年占收入的比重超过 40%；公司深耕国内市场，2021 年国内 业务营收4.63亿元，同比-3.01%，占营业收入98.72%；国外业务营收0.06亿元，同比-3.05%。

毛利率维持高位，净利率有所下滑。

2021年公司毛利率为58%，2022Q1公司毛利率为52%，较 2021 年同期下降 10.1pct，维持较高水平；2021 年公司净利率为 17.6%，2022Q1 公司净利率为-15.3%，较 2021 年同期下降 26.39pct，主要由于确认可转债利息、企业所得税汇算清缴补税、芯片采购成本及人工费用上升等因素导致净利润负增长。

研发费用稳定提升，期间费用率短期上升。

2021公司研发费用 0.66 亿元，同比+6.45%，主要由于公司增加芯片研发投入，同时加大引进研发人员所致；期间费用率方面，销售费用率 14.46%，较 2020 年上升 0.58pct，主要由于销售人员增长所致。

管理费用率 23.68%，较 2020 年上升 2.3pct，主要是新办公楼投入使用房屋折旧及装修摊销增加所致。

财务费用率 3.28%，较 2020 年上升 1.79pct，主要是按实际利率法确认可转债利息费用所致。

研发费用率 14.12%，较 2020 年上升 1.36pct，主要是研发人员增加及自研芯片投入等所致。预期未来可转债转股率上升以及自研芯片落地，期间费用率有望下降。

2. 显控产品应用领域广泛，下游高景气带来广阔增量空间

2.1. 显控产品下游应用广泛，应用场景丰富

显控产品下游应用广泛。从产品上下游关系上来划分，显控系统产业链的上游是电子元器件、音视频芯片、机箱结构件、液晶显示屏生产厂商，中游是显控产品、解决方案提供商以及系统集成商，下游用户主要包括国防军工、公安武警、应急管理、电力系统、轨道交通、大数据中心等行业，下游应用十分广泛。

目前，用户构建视音频系统的目的、需求呈现出显著的专业化、精细化、个性化和复杂化趋势，显控产品及解决方案提供商市场地位有望提升。

显控产品应用场景丰富。

显控系统及设备主要应用于指挥控制中心、会议室及展示等多媒体视讯场景。

各场所的应用情况为：

①指挥控制中心：指挥控制中心开始向跨区域、跨部门和跨系统的应急联动方向发展，要求充分利用计算机技术、网络编解码技术、图像技术和通信技术达到合成作战、数据可视化、智能控制目标。主要运用于军队信息化指挥中心、公安武警指挥监控中心、应急管理指挥中心等。

②会议室：会议市场开始向电信网、广播电视网和计算机通信网融合方向发展，通过传输线路及多媒体设备，将声音、影像及文件资料互传，实现即时互动沟通。主要运用于政府大型会议室、企业会议室等

③展示：近年来开始以多媒体技术来增加参观人员的观赏性和参与性，将声、光、电技术大量应用到内容的呈现。主要运用于博物馆、展览馆等。

2.2. 下游高景气带来广阔市场空间，显控行业迎来发展机遇

2.2.1. 国防军工信息化高速发展

国防信息化是现代战争的发展方向。2019 年 7 月，《新时代的中国国防》白皮书，提到：新时代中国国防和军队建设的战略目标是，到 2020 年基本实现机械化，信息化建设。2021 年 3 月发布的“十四五”规划指出：加快机械化信息化智能化融合发展。随着规划纲要的发布，未来国防支出中信息化武器装备及战略设备的占比有望持续提升。3 月 5 日，根据财政部在全国人大会议上提交的政府预算草案报告，中国 2022 年国防支出预算为 14504.5 亿元人民币(折合成美元计算约为 2295 亿美元)，同比增长 7.1%，增幅较 2021 年的6.8%上调 0.3 百分点。

根据智研咨询，2020 年军工信息化市场规模 1029 亿元，同比+7.0%，预计 2025 年我国军工信息化市场规模有望达到 1462 亿元。

军队指挥系统是军事信息化的首要表现形式。

指挥系统需要将多媒体通讯平台、桌面会议系统、作战仿真系统、摄录系统和桌面协作系统进行计算机或视频处理系统传输至各个显示大屏幕及显示终端上。

整套系统通常需要采用最新一代的音视频同步处理技术，所有设备均采用模块化的设计，具备良好的稳定性、可靠性、安全性，并具备良好的显示信号数量的扩展能力。

军工元宇宙兴起，带动军工显控需求。

2021 年 12 月，北京电子工程总体研究所发布“虚拟孪生-元宇宙协同建模仿真方法研究”的军工需求公告。

根据公告，上述项目的研究目标为：

针对元宇宙、虚拟孪生等新型虚拟环境交互理念对作战训练带来的新理念新启示，开展支撑 虚拟孪生复杂性/动态性的元宇宙体系描述方法等技术研究，形成作战任务想定虚拟空间协同 编辑平台，探索将装备数字化接入元宇宙场景的建模仿真方法，为军事训练等应用多人协同场景编辑提供技术基础。

随着我国国防政策方针从“强军稳步推进”转变为“全面练兵备战”，数字孪生、AR/VR、仿真等技术在国防军工领域的应用将越来越多，公司有望从中受益。

2.2.2. 公安信息化快速普及

公安部门作为一个城市的治安维护和交通管理部门，必须涵盖整个辖区内的视频监控信息， 同时要确保对视频监控信息的实时监控、调用、管理，而且目前我国疫情防控工作仍要继续 进行，需要购臵大批显控产品。

2020年 1 月全国公安厅局长会议指出：要积极推进公安大数据智能化建设应用。

2021年 3 月发布的“十四五”规划也提到要编织全方位、立体化、智能化社会安全网。

2020年，国家财政公共安全支出 13862.9 亿元，与 2019 年基本持平。

根据中研普华研究院，2020 年公安信息化市场规模 916.3 亿元，同比+13.1%，2015~2020 年 CAGR 达 13.7%，预计 2025 年公安信息化市场规模有望达到 1742.3 亿元。

信息化社会治安防控体系的建设要求公安系统内的国保、治安、刑侦、经侦、交巡警、网络 等职能部门在面对突发性重大案件或者事件需要其他行政或企事业单位如工商、电信运营商、环保、质检等的配合时，各个原本独立的业务职能部门能够无缝的对接，信息互通，在碎片化信息汇总情况下通过大数据分析，做出及时趋势研判并且采取有效行动。

显控系统和设备能够解决海量信息和信号源的采集、传输和互相推送，大大提高公安工作效率。

公共安全信息化的迅速普及有望拉动显控市场规模增长。

2.2.3. 应急管理万亿级市场空间

应急管理是指政府及其他公共机构在地震、洪水、火灾等突发事件的事前预防、事发应对、事中处置和善后恢复过程中，通过建立必要的应对机制，采取一系列措施，保障公众安全， 近年来全球极端天气及自然灾害频发，席卷全球的新冠疫情更是让各国看到建设更高效的现 代化应急管理机制的重要性。

2018 年，我国成立应急管理部，着力建设现代化应急管理平台，2019 年 11 月，第十九次集体学习强调以信息化推进应急管理现代化，我国“十四五”规划也提出要完善国家应急管理体系。

自应急管理部成立以来，各省市开始积极建设信息化应急管理中心，应急管理市场规模快速扩大，2020 年应急管理市场规模 1.8 万亿元，同比+15.4%。

根据前瞻产业研究院预测，2021~2025 年 CAGR 达 13%，2025 年 应急管理市场规模有望达到 3.3 万亿元。

现代化应急管理体系需要建设信息化、智能化应急管理指挥中心，对显控系统及设备提出了 更高的要求，需要能够收集各类信息指标，进行信号传输、图像管理与可视化控制，并能够 引导系统做出判断。

我们认为，应急管理正向信息化智能化发展，未来会广泛运用大数据、AI、人工智能等手段，现代化应急管理系统的建设会对显控设备及系统产生巨大需求。

2.2.4. 智慧城市快速建设

在“双碳”目标和“数字中国”愿景的驱动下，绿色化、数字化、智能化的协同成为了“十四五”阶段的重要发展方向。智慧城市将城市的系统和服务打通、集成，可以提升资源运用的效率，优化城市管理和服务，以及改善市民生活质量。

目前，中国各省市抢抓数字时代的战略机遇，将新型智慧城市建设上升为城市发展战略。

根据住建部，截止 2020 年中国智慧城市试点数量达到 900 个，占全球智慧城市数量的 50%。

根据 IDC 中国，2020 年中国智慧市场支出规模 259 亿美元，同比+12.7%，高于全球平均水平，为仅次于美国的支出第二大的国家，预计 2022 年我国中国智慧城市市场支出规模有望达到 313.8 亿美元。

显控系统及产品可以将城市大脑的网络监控摄像机、超高分服务器、会议终端等设备的信号 全部集中接入，综合控制管理，最终输出给 LED 大屏以及电视、投影等显示设备，实现完 整系统传输处理与应用，满足视频、图像、态势图形、文字等多种信息的显示、控制、交互 等功能实现，实现了指挥中心、研判室、会议室的全域共享以及实时信息展示、多息动 态发布、多人协同办公、一键指挥调度管控等先进功能，打破了智慧城市建设中难以消除的 数据壁垒与信息孤岛，实现了城市信息的共建共享与综合应用。

新型智慧城市将成为城市建设的趋势，智慧城市的建设将会为显控产品带来广阔增量空间。

2.3. 5G+超高清政策支持，显控行业迎来发展新机遇

5G+超高清产业发展，带来万亿市场空间。

2019 年 3 月，工业与信息化部、国家广电总局、广播电台联合发布《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022）》，制定了“4K 先行，兼顾 8K”的总体技术路线，以大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。《行动计划》提出2022年，我国超高清视频产业总体规模超过 4 万亿元。（报告来源：远瞻智库）

而 2019 年 6 月，工信部正式 发放 5G 商用牌照。

5G 网络是超高清系统应用的重要场景，5G 相比 4G 网络所拥有的高带宽、低时延特点可以保证 4K 超高清图像和视频的清晰度，最大限度地还原图像的真实色彩，对广播电视、文教娱乐、安防监控、智能交通等多个下游行业均会带来发展良机。

超高清政策支持、下游行业高景气，显控行业迎来发展机遇。

超高清产业的发展必然会对信号传输与处理产生巨大需求，显控产品发挥着连接显示单元和信号资源之间的核心传输、处理、控制的重要作用，未来有望充分收益于超高清视频产业的高速发展。而且军工信息化、公安信息化、应急管理、智慧城市等下游行业高景气，对显控产品产生巨大需求。

根据智研咨询预测，2023年显控市场规模有望达到211.5亿元，显控行业未来市场空间广阔，迎来发展机遇。

3. 产品竞争优势显著，业务拓展有望开辟新增长点

3.1. 产品矩阵完善，竞争优势显著

公司产品矩阵完善，应用场景丰富。

公司是业内领先的专业音视频（ProAudio&Visual）控制设备及解决方案提供商，以图像处理设备和矩阵切换设备为市场切入点，经过多年的研发和拓展，逐步形成了设备和平台两大类主要产品，具体包括拼接处理类、坐席协助类、矩阵切换类、信号传输类、边缘融合类、控制类、音频会议类设备以及管理平台、显控协助平台等，产品矩阵完善。

公司产品广泛应用于社会各行业的指挥控制中心、会议室及展览展示等多媒体视讯场景，目前客户涵盖国防军工、政府部门、应急管理、交通、电力、金融、广电、展览展示、气象、航空航天等行业，为各层级的大数据中心、智慧城市、智慧交通、超高清应用、智能电网、智能政务、智慧气象等业务提供产品及服务。

提供多场景显控解决方案，完成多个大型项目经验丰富。

针对不同行业的各种专业音视频项目，公司将各类显示控制产品融入到用户的应用场景中，结合用户的实际业务需求，提供先进可靠的可视化音视频传输处理等解决方案。

公司为一系列标志性项目提供了设备及解决方案，如中华人民共和国 70 周年大庆活动、武汉军运会、中国国际进口博览会、中国人民解放军 90 周年大庆和北京大兴国际机场等。

公司为建国 70 周年庆祝活动中提供了多套超高清图像信号处理与可视化控制系统，实现了指挥中心相关视频信号、监控信号、图文信息等多种内容的显示、控制、共享、交互等功能，为圆满完成庆祝活动提供了有力保障。

公司在一系列标志性活动中积累了丰富的行业实施经验，拥有针对各行业不同需求提供成熟的行业解决方案能力。

拓展研发新产品，持续提升竞争力。

显控行业是先发优势较为明显的行业，对企业的综合技术水平要求较高。

公司自成立以来始终从事显控系统设备及解决方案业务，一直处于行业领先地位，并且重视新产品研发拓展，持续提升公司竞争力。目前，公司拥有两个研发中心，一个芯片研发基地。

根据公司 2021 半年报，2021H1 公司研发投入 3,130 万元，营业收入占比为 15%。公司新增专利申请 5 项，累计已获授权专利 49 项，其中发明专利 22 项，占中国业内 60%以上，在显控领域有多项业内领先的技术，如数据预处理、数据后处理、图像融合处理、码流接入等核心技术。

公司产品品类不断丰富，分布式产品相较去年同期增长 144%，成为公司主力产品之一。

新产品的推出，为公司未来的业绩增长提供了基础，在日趋激烈的市场竞争环境下，有望为公司赢得更多的市场空间。

3.2. 自研芯片持续推进，布局车载业务有望成为新增长点

显控芯片亟需国产替代，自研芯片落地有望提高公司毛利率。根据公司招股说明书，公司芯 片采购金额占公司生产产品原材料采购金额比例高于 50%。同时，军工行业是公司的重要下 游应用场景，对信息保密、安全可控要求高，显控产品亟需国产芯片替代。

2020 年 8 月，公司发行了 3 亿元的可转换公司债券，其中 2 亿元用于专业音视频处理芯片的项目研发，项目由子公司安徽淳芯负责。我们预计自主可控的音视频芯片流片有望降低公司采购成本，进一步提高毛利率，更好地满足客户对安全可控的需求。

布局车载视频应用领域，有望打开新的成长空间。

根据瞰瞰科技官网，2021 年 10 月瞰瞰科技完成近亿元人民币 A 轮融资，由芯动能领投，淳中科技、盛约电子跟投。

本轮融资后，瞰瞰科技将进一步加大核心光学影像技术和产品的研发投入，加速全栈光学影像解决方案和产品在智能汽车、IoT 等领域落地。

随着汽车智能化延伸，多屏有望成为趋势，随着汽车智能座舱的不断普及，有望增加音视频的采集和显示模块。公司有望通过与瞰瞰科技合作，深度布局车载视频领域应用。

4. 盈利预测及估值

核心假设：

公司下游应用于军工、公安、电力、应急管理、智慧城市等多个领域，其中：

1）军工领域受益于十四五期间军费开支提升及军队信息化程度提升，军工相关收入有望贡 献公司主要业务增量。

2）电力行业有望受益于电网信息化改造建设，公安、应急管理、智慧城市等领域有望受益于城市综合治理能力提升，信息化需求稳步增长。

3）自研芯片落地有望提升公司在信创项目中的产品竞争力，同时有望提升产品综合毛利率。基于以上假设我们预计公司 2022/23/24 年营业收入 6.2/8.5/11.6 亿元，预计净利润 1.3/2.0/2.7 亿元。

我们选取智能安防解决方案供应商海康威视、云视讯办公整体方案供应商齐心集团、云视频 会议供应商会畅通讯作为可比公司。

根据 wind 一致预期，可比公司 2021 年平均 PE25 倍 2022 年平均 PE16 倍。结合公司自研芯片进展及公司净利润增速我们给予公司 2022 年 25 倍 PE，对应 6 个月目标市值 32.8 亿元，对应目标价 14.00 元。

5. 风险提示

芯片流片失败风险：芯片流片存在风险，若流片结果不及预期可能导致公司自主可控产品推 出晚于预期并可能需要追加相关投入。

下游需求不及预期：公司产品销售与下游需求密切相关，同时下游需求由多方面因素共同影 响，存在需求不及预期的风险。若下游需求不及预期可能导致公司盈利低于我们的预期。

车载业务拓展进程不及预期：车载业务拓展需要通过主机厂认证，认证进程存在不确定性。

搜索老范说股