1 聚焦中高端精选服务酒店，优化管理结构

打造中高端 BAS 精选服务模式，深耕长三角核心城市，逐步向全国重点城市有序拓展。

君亭酒店成立于 2007 年，品牌创立之初，创始人吴启元提出了业内领先的 “BAS” (Bed 住宿+ Art 文化艺术+ Service 服务)定位理念，致力于打造具有东方气质和情景体验感的中高端精选服务品牌。

十几年发展历程中，公司不断探寻精选服务模式，通过差异化的产品、高附加值的服务深耕长三角区域核心城市，并逐步向湖北、安徽、江西等中心城市有序拓展。

截至 2021Q3，公司已开业酒店 47 家，其中直营模式 15 家、合资模式 1 家，受托管理模式 31 家。此外，公司已签约待开业酒店储备 19 家。

股权集中决策高效，管理层持股绑定核心利益。

公司创始人及控股股东吴启元持股 36.41%，股权集中度较高，有利于决策高效。管理层核心人员副总经理兼董秘施晨宁持股 10.30%，副总经理甘圣宏、财务总监张勇、艺术总监吴海浩分别持股 1.09%、1.09%、3.27%，将管理层利益与公司发展深度绑定，增强动力的同时，共享企业成长带来的收益。

创始人深耕酒店行业经验丰富、见解独到，核心管理团队专业高效。

创始人吴 启元 1986 年进入酒店行业，先后担任多家酒店总经理、创立了“君澜”、“君亭”等酒 店品牌，经验丰富；同时具有独特的市场洞察力和艺术审美，致力于打造有辨识度和差异性的中高端酒店品牌。

公司核心管理层成员均具有多年中高端酒店设计、开发、运营、投资方面的经验，且管理团队经历了长时间的磨合，合作高效。

引进高端职业经理人，为公司发展注入新活力。

2021 年 12 月，公司聘任朱晓东为总经理。朱晓东曾深度主导北京银泰中心、凯悦国际酒店集团中国区业务的运营，参与银泰文旅集团景区和旅游目的地的投资、规划、开发和运营，具有丰富的酒店管理和旅游景区规划运营经验。

公司首次在以创始股东为主的管理层团队中引入职业经理人，有助于优化管理结构，拓展视野，为公司并购整合实现跨越式发展奠定了基础。

实施激励性薪酬体系，维持核心员工稳定性和积极性。

酒店业在我国的兴起和发展与西方发达国家比相对滞后，对于酒店管理专业人才的重视和引进、培养方面比较欠缺，酒店专业人才具有一定稀缺性。

公司实施“按岗按级”定薪制，职位等级越高，对公司战略目标实现的相对价值越大，薪酬等级越高；同时对一线服务人员、销售人员、中高级管理人员实施不同程度的绩效奖金，在保留核心人才的同时，充分激发积极性。

疫情前业绩稳定增长，疫情好转弹性复苏。

2016~2019 年，公司营业收入 CAGR 为 6.9%，归母净利润 CAGR 达 26.5%（高于营收约 19.6pct）。2020 年受疫情影响，营收、归母净利润增速分别为-32.9%、-51.5%，2021Q1-3 实现营业收入 2.1 亿元（+26.1%），归母净利润 0.34 亿元（+85.1%），业绩弹性复苏。

2 结构升级业态分化，本土品牌有望崛起

2.1 供需双向协同共振，中高端酒店成为新趋势

消费需求高速增长，叠加经济型需求转移、供给增速放缓，中高端酒店保持快速发展态势。

截至 2020 年末，中国中高端连锁酒店数量达到 15454 家，2017-2020CAGR 为 45.0%，远高于经济型酒店（2017-2020CAGR 为 12.6%），预计未来中高端酒店仍会保持较高增速，主要驱动因素如下：

从需求端来看：（1）居民出行频率增加叠加消费升级，驱动中高端酒店发展。

随着经济发展和生活观念的转变，居民外出旅行频率增加，参考疫情前数据，截至 2019 年末，中国旅游人次达到 60.1 亿人，2014-2019 年 CAGR 为 10.7%。

消费升级带动下，国内人均单次旅游花费从2014年的839.7元提升到2019年的953.3元。

根据马蜂窝旅游网发布的《全球旅游消费报告 2019》，旅游出行酒店预订中，中高端酒店占比达 56%。

旅行消费者更加注重消费体验性，中高端酒店需求量的增加，促进经济型酒店向中高端酒店升级转型。

（2）商旅市场扩张叠加差旅费用标准调整，带动需求提升。

根据携程商旅数据，2014~2019 商旅支出 CAGR 为 8.9%，预计随着疫情好转，商旅支出逐步恢复2020~2024CAGR 将达到 14.7%。

2016年财政部调整和国家机关工作人员差旅住宿标准，主要集中在 350~650 元价格带，促进了消费需求从经济型酒店向中端酒店转换。

2020年选择中高端型酒店的商旅消费者占比 61.1%（+3.4pct），商旅市场扩张为中高端酒店带来发展空间和机遇。

从供给端来看，经济型酒店房价增速不及成本增速，迫使经济型酒店转型升级。

酒店租金、人工成本费用是酒店主要成本，占比分别约为 20%~30%、20%~25%。

2015~2019 年，经济型酒店房价 CAGR 为 1.58%，不及一线及二线城市的平均租金率、酒店及餐饮行业的服务人员平均年薪的复合增速（4.20%、6.40%、5.10%）。经济型酒店利润率的降低迫使其向中端酒店转型升级。

酒店结构和收入结构类似，中高端酒店具有发展潜力。

不同收入阶层的人对酒店价格敏感性不同，酒店结构和收入结构具有一定相关性，欧美国家的酒店结构和收入结构印证了这一点。

欧美国家的酒店结构呈现“橄榄型”，高端、中端、经济型酒店占比为 2:5:3，和欧美国家 2:5:3 的高等、中等、低等收入结构类似。

根据盈蝶咨询数据，2020 年中国中端酒店占比为 32%，而根据麦肯锡咨询数据，2018 年中国中产阶级占比约为 46%，随着经济发展，中产阶级比例将进一步提升，社会收入结构逐步向“橄榄型”转变，带动中端酒店进一步发展。

2.2 需求分化催生多元业态，精选服务优势凸显

消费需求细化，推动酒店多样化发展。

在消费升级、新兴消费群体崛起、疫情影响等多重因素共同作用下，消费需求分化，消费者更加注重消费体验，对酒店的品质、文化内涵、设计和服务提出更高要求，因此中高端酒店为满足消费需求转变，逐步向“个性化”、“多样化”方向发展，通过形态创新、功能叠加等方式进行场景重构，打造具有个性化设计和服务、多元化配套设施的酒店产品，促进酒店业态的多元化。

酒店集团精准定位核心消费者推出个性化酒店，增强品牌黏性。

酒店集团通过解析目标消费群体对酒店体验的独特认知，推出满足其特定体验需求的酒店品牌，并通过产品迭代更新和提供差异化服务，不断为消费者创造较为长效的“情感性满足”， 增强消费者忠诚度和品牌黏性，提高竞争力。

酒店集团主要通过收购、跨界合作、自主升级改造等途径，推出个性化酒店品牌：

（1）收购途径：锦江集团收购铂涛集团后，从此拥有希岸、喆啡、ZMAX 等多个主题或精品酒店品牌；

（2）跨界合作途径：东呈集团与锋小雷 IP 推出锋态度酒店品牌；亚朵酒店通过与网易云跨界合作，推出网易云亚朵酒店品牌；

（3）自主升级改造途径：首旅如家集团将旗下如家、莫泰等经济型酒店改造升级，推出年轻个性化中端酒店品牌 YUNIK。截至 2020 年末，多元化主题酒店占比达 66.3%。

精选服务模式整合核心功能，兼备高性价比和服务体验。

消费需求多样化背景下，经济型酒店和标准化中端酒店难以满足消费者对品质和服务的多元化要求，而全服务的奢华酒店价格过高，性价比较差。

中高端精选服务酒店根据目标消费群体特定的消费需求，选择最契合的功能与服务，再进行整合改造，对一些必要但利用率较低的功能，通过独特设计实现精简或整合，还可将前台、餐厅、酒吧、休闲区、商务中心进行整合成集实用、休闲、商务、社交、餐饮于一体的跨界空间，进而使精选服务酒店同时兼备经济型酒店的效率和高星级酒店的服务体验。

2.3 外部催化叠加内涵发展，本土品牌价值显现

疫情中断国际外循环，文化自信增强，本土品牌迎来发展机遇。

2020 年疫情影响下，中高端客流中的国际客流和商旅客流呈现断崖式下跌，国际外循环被切断，对国际品牌的优势领域—完善的客源系统和供应链系统形成冲击，同时在国内经济内循环的大背景下，新兴的客源体系逐步形成，给本土酒店品牌发展带来机遇。

长期来看，随着消费代际转换以及国内消费者审美自信、文化自信逐渐提高，“国潮”获取新一代消费者的认同，有望带动本土酒店品牌发展。

存量地产时代，国外品牌优势淡化。在地产增量时代，政府拿地需要配备高星级的国际酒店品牌，地产商偏好高星级国际酒店品牌作为配套项目，借助其品牌力提升整个楼盘周边住宅和商业整体的物业溢价空间。

2015 年之后，房地产开发放缓， 2015~2021CAGR 为 8.1%（2000~2015CAGR 为 23.7%），进入存量地产时代。

根据《2021-2022年亚洲（中国）酒店业发展报告发布》数据，2021 年 48%开店酒业来自存量物业改造，国外品牌优势淡化。

本土品牌敏锐捕捉需求变化叠加会员优势，竞争力提升。

（1）本土品牌深耕中国市场，更加适应中国消费者的需求变化，通过深度挖掘品牌基因，能更有针对性地推出匹配消费需求的酒店产品。

（2）国外品牌“由上向下”发展，从奢华酒店向中高端酒店下沉，奢华酒店积累的会员群体具有刚性，很难向中高端酒店转化。

本土品牌“由下向上”发展，从经济型向中高端过渡。本土品牌通过发展经济型酒店积累的庞 大会员群体在消费升级背景下，顺势转换为中高端酒店消费群体。

2.4 疫情加速酒店连锁化，防疫升级提振复苏预期

疫情加速单体酒店出清或翻牌，连锁酒店龙头逆势扩张。疫情之下，抗风险能力更强的连锁酒店龙头优势进一步凸显，尤其是下沉市场的中小型单体酒店由于缺乏成熟的管理体系、会员流量和集约化运营支持，在疫情中遭受多重压力，后疫情时代加入连锁品牌的意愿更强。

连锁酒店龙头趁势扩张，2021 年锦江酒店、华住酒店、首旅酒店新开酒店数量分别为 1763、1540、1418 家。

连锁客房增速高于总客房增速，连锁化率有望进一步提升。

根据弗若斯特沙利文数据，2020 年末我国单体酒店客房数量同比下降 15.07%，但连锁酒店数量同比增长 11.76%。

截至 2020 年末，中国酒店连锁化率为 31.5%，远低于全球平均连锁化率（41.9%）和美国连锁化率（72.9%），未来仍有较大的提升空间。

预计 2021~2025 年酒店客房总数 CAGR 为 2.6%，其中连锁客房总数 CAGR 为 8.8%，2025 年中国酒店连锁化率有望增长至 42.9%。

疫情反复经营承压，局部疫情不改复苏趋势。

2020 年武汉疫情得到控制后，整体呈现复苏趋势，2021 年春节受北京、河北等地局部疫情影响，经营承压，但疫情好转之后，经营迅速反弹。

2021 年之后的几轮疫情企稳之后，酒店龙头 RevPAR 也较快恢复到接近疫情前水平，2022.2 奥密克戎在国内大范围传播，大部分地区已经实现动态清零，预计后续随着上海疫情拐点出现，经营有望进一步复苏。

疫苗接种率提升叠加特效药获批，需求有望快速复苏。

截至 2022.3.25，我国每百人新冠疫苗接种率为 225 剂，疫苗接种率超过 87%，实现理论上的群体免疫需要 83%的疫苗接种率，我国具备群体免疫的基础。

2021 年 12 月 8 日，国家药监局紧急批准“新冠单克隆中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗”联合疗法上市，临床实验显示，这款药物能降低 80%的新冠重症和死亡率，同时能够提升免疫力。

2022 年 2 月 11 日，国家药监局应急附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物奈玛特韦片/利托那韦片组合包装（即 Paxlovid）进口注册，目前这款药物已经被写入诊疗方案。大范围的疫苗集中叠加特效药阻断局部疫情传播，进一步提振复苏预期。

3 差异化经营，凸显竞争优势

3.1 位置+产品+服务，筑造品牌竞争力

君亭品牌自诞生便聚焦中产消费人群的需求和体验，定位中高端精选酒店，随着消费升级和消费需求多样化，公司进一步细化目标人群，针对性推出了高档艺术酒店 Pagoda 品牌、高档历史文化旅游目的地品牌夜泊君亭，向上进行品牌拓展延伸，提升产品溢价。

公司通过差异化的空间文化和高附加值的产品体验，不断塑造品牌基因，提升品牌竞争力。

地理位置优越，先天条件突出。

选取优质地段是酒店业的黄金法则，选址主要考虑因素：人流量大的商圈、交通便利区域、具有风土民情或自然景观的区域。

公司在选址时充分考虑酒店定位和目标人群，主要布局经济发达的一线城市核心区域，二线历史文化名城和历史性建筑，核心旅游目的地景区及度假区。

公司坚持“BAS” (Bed 住宿+ Art 文化艺术+ Service 服务)定位理念，打造中高端 BAS 精选服务模式，通过差异化产品和高附加值服务，满足消费者多样化的需求。

以简驭繁，灵动舒适。

“Pagoda 君亭”品牌定位高档艺术设计酒店，起源于澳大利亚珀斯，坚持克制有度的设计理念和“Less is more”的价值主张，追求轻盈的、舒适的、无压的“零帕生活”，注重东西方美学融合，通过空间设计、艺术人文、生活美学实现品牌 icon 力，强化品牌基因。

“Pagoda 君亭”品牌在客房中打造“光合空间”，以光线和色彩营造舒适光景，有机规划睡眠、起居、洗漱等功能；在公共区域打造 Go-to-place 复合生活空间，Go-to-place 由餐区、下沉式商务社交区、小酒吧、户外花园组成，融合了美食、移动办公、社交生活的功能。“Pagoda 君亭”品牌整体风格注重平衡性和包容性，增强消费者的代入感和归属感。

挖掘历史人文底蕴，打造文化主题酒店。

夜泊君亭品牌定位高档历史文化旅游目的地酒店，其中夜泊秦淮君亭酒店部落依历史悠久的秦淮河畔而建，毗邻夫子庙。

公司深入挖掘部落每一幢建筑历史底蕴和文化内核，结合夫子庙特定的历史文化街区和消费区域，打造独立主题的文化酒店，又以十里秦淮为轴，通过文化元素贯通成酒店群落。夜泊秦淮系列聚焦文化高附加值消费者，通过打造差异化沉浸式文化主题酒店，提升产品溢价。

因地制宜，融入东方文化元素。

君亭酒店品牌定位东方艺术特色的中档精选酒店品牌，主要分布于一二线城市核心商圈，在整体设计上融入了中国书画、佛禅石像、巴厘岛雕塑等主题鲜明的东方文化元素，并结合酒店所在地的历史人文背景和风俗习惯进行差异化设计，既强调了“大东方”文化氛围，又突出了地方文化特色，区别于其他标准化的中端酒店品牌，加深消费者品牌认知。

整合上下游生态，满足多样化消费需求。

随着消费者行为日益模糊，工作、生活、商务、休闲的界限逐步被打破，公司顺应这种融合趋势，在酒店内部打造咖啡厅、书吧、露天花园、健身房等多元化场景，或利用物业剩余空间引入餐厅、零售店、儿童乐园等品牌商家，打造社区综合体，满足顾客差异化需求，增加客户黏性。

细节化服务，提升消费体验。

公司除了为客人提供住宿和餐饮这一核心服务内容，还为目标消费群体客人提供相应的细节贴心服务。

如为入住时间较晚的客人提供免费暖心粥；酒店大堂设自助欢迎茶点；针对女宾客配备暖宝宝与红糖姜茶；为错过早餐的客人提供免费延时简餐；为路面停车客人提供汽车遮阳板；提供定制早餐、定制旅行计划等个性化服务。

通过细腻体贴的服务来提升客户入住的附加价值，以实现良好的客户体验。

品质支撑价值，OCC 仍有提升空间。公司凭借优越的地理位置、差异化的产品、高附加值的服务提升品牌价值，从而获得更高的产品溢价能力，带动公司 RevPAR 高于其他中高端酒店 20%~30%。

根据浩华以及开元酒店招股说明书中公布数据，我国中端酒店的平均出租率则介于 64%-66%之间。

公司入住率与开元近似处于平均水平，但是略低于首旅、锦江。主要是因为酒店龙头公司凭借规模效应，扩大了消费者的选择范围，积累了庞大的会员数量以及提升了品牌知名度，导流能力更强。

随着公司展店数量增加以及并购君澜、景澜，规模有望实现突破，带动 OCC 提升。

3.2 单店模型+委托管理，盈利能力突出

直营模式为主，委托管理模式收入占比提升。公司主要以直营模式为主，2020 年直营模式收入占比为 94.20%，公司借助委托管理模式向轻资产转型，委托管理模式收入占比不断提高，从 2018 年的 2.81%提升至 2020 年的 5.80%。

精细化运营，打造单店模型。

不同于首旅、华住加速拓展，通过规模效应实现盈利，公司规模较小，通过聚焦打造产品模型、提供附加值服务，提升单店盈利能力。

2019 年公司直营门店 RevPAR 明显高于首旅和华住，成本方面，只有租金、摊销和物料成本占比高于首旅和华住，主要因为公司主要布局一二线城市核心商圈或度假区，并且根据地理位置进行差异化产品设计、提供多样化服务。

2019 年公司直营门店毛利率约 34%，明显高于首旅、华住。

管理赋能，阶梯式收费模式激发管理积极性。

传统连锁酒店一般采取加盟模式实现轻资产化，收取加盟费以及品牌、平台使用费，不参与酒店的经营管理。

公司主要采用委托管理模式，对酒店进行管理赋能，收费标准分为前期技术使用费（固 定）、基本管理费（固定或与收入挂钩）以及绩效管理费（与毛利挂钩，分等级收费），保证收入稳定性的同时，能够进一步激发管理积极性，提高盈利能力。

盈利能力稳定、高效。

公司通过差异化产品模型和高附加值的服务打造高盈利的单店模型，叠加委托管理模式赋能酒店，收费标准激发管理积极性，进一步提升盈利能力，2021Q3 公司净利率 15.17%，远高于连锁酒店龙头。

3.3 协议客户+会员体系，客源持续稳定

直销为主，协议客户为贡献主力。公司凭借“产品精选、文化精选及服务内容精选”服务体系建立了品牌优势，积累了大量的客户资源。

2020 年直销在酒店运营业务中占比达 68%（相比 2018 增加 15pct），其中协议客户占比 39%，是公司酒店运营业务收入贡献主力，协议客户黏性较高，有利于获得稳定现金流。

协议客户的房价通过协商确定，在合同有效期内（一般 12 个月）保持不变，且节假日等特殊时间段会调整价格，抗风险性高，ADR 稳定性更强。

拓展直销预订方式，提供会员增值服务。

除了 OTA 预订方式，公司基于互联网平台推出了网页预订、、君亭管家 APP 等预订方式，率先在业内开展“直播+预售”。

多种直销模式拓展消费者覆盖范围，帮助公司通过更加丰富的客户评价与建议信息优化产品与服务。

公司建立了“君亭四季会”会员体系，为会员提供消费折扣、积分奖励等消费权益，基于会员体系创新建立了君亭商城、君亭外卖等增值服务，进一步提高消费者黏性，增加消费者转换成本。截至2020年 12 月 31 日，发行人会员数量为 48.74 万人。

4 内延扩张+外延并购，实现跨越式发展

2021 年 9 月，公司通过 IPO 实际募集资金 1.89 亿元（扣除发行费用），用于“中高端酒店设计开发项目” 以及“综合管理平台建设”。

由于“中高端酒店设计开发项目”建设与回报周期相对较长，为了适应行业发展趋势，快速扩大公司规模，提升全国化布局，公司 2022 年 1 月变更募集资金用途，用于收购浙江君澜酒店管理有限公司 79%股权、景澜酒店投资管理有限公司 70%股权以及“君澜”系列商标，后续使用自筹资金实施原募投项目。

4.1 直营+委托管理，区域矩阵式向全国拓展

开发模式成熟，打造前端护城河。

公司主要选址一二线城市和省会城市的商业中心、交通枢纽核心位置，采取模块化方式，在品质标准统一的前提下，对传统酒店存量物业、城市综合体及社区商业配套酒店增量物业、文化街区及特色小镇配套酒店创新物业做地域特色差异化设计，并进行施工建设，创造更高附加值。

公司通过实现物业获取、产品设计、施工技术、供应链技术一体化，打造前端护城河。

直营塑造品牌影响力，委托管理助力区域矩阵式扩张。公司通过直营酒店塑造品牌影响力，利用委托管理方式进行轻资产扩张。

截至 2021Q3，委托管理酒店数量达到 31 家（相比 2018 年增加 16 家）。

未来两年内，公司拟在上海、杭州、南京分批次建设 9 家直营店，预计委托管理酒店数量将有更快增长。

公司在深耕长三角地区，垒高护城河的同时，向西南市场、珠三角市场以及其他省会城市进行布局。

2022 年 2 月成都 Pagoda 君亭酒店落户成都春熙太古商圈，公司有望以该酒店为核心，提升品象，重点突破西南三角地区。

4.2 并购君澜+景澜，充分发挥协同作用

品牌同源同宗，有利于并购融合发展。吴启元 1997 年创建了浙江世贸饭店管理有限公司（君澜酒店管理公司前身），2007 年推出了君澜、君亭品牌，2015 年带领核心管理层将君亭分拆独立发展。创始人及目前的主要管理团队成员对君澜酒店有着充分的理解，公司并购之后的整合有望顺利进行。

并购实现规模提升，君澜酒店处于加速扩张期。

根据盈蝶咨询数据，公司收购君澜、景澜后，客房数量从 2020 年末的 6345 间迅速提升至 39760 间，酒店数量从 2020 年年末的 45 家提升至 170 家，规模排名有望从 49 名上升至 13 名。

经过多年深耕，君澜酒店积累了品牌势能，目前正处于快速扩张期，预计 2022~2024，君澜、景澜新签署酒店数量分别为 42、43、44，20、25、30。

截至 2021 年底，君澜已于全国 23 个省市累计管理超 230 家，客房总数逾 600 间。

增强区域优势，完善全国布局。

浙江君澜集团是 HOTELS 225 榜单中国酒店集团 10 强和全球酒店集团 50 强；“君澜”酒店在国内高端酒店品牌排名第 5 位，度假品牌得到了较好的社会评价和业内认可，在 2021ABN 指数国内高端酒店品牌榜单中位居榜首。

君澜集团业务覆盖区域包括长三角、珠三角、西南地区、北方地区等全国 23 个省市，借助君澜的品牌影响力，公司可以进一步夯实在长三角的竞争优势，加速全国区域拓展。

完善高端品牌布局，优势融合协同发展。

公司原有品牌主要定位中高端商务客户群体，君澜度假酒店、君澜大饭店、景澜分别定位高端度假、高端商务和城市休闲生活。

收购完成后，公司进一步完善中、高端品牌布局，为现有客户消费升级以及休闲度假提供了新的选择。

公司可以借助原有的精选服务成本管控优势及利用君澜、景澜品牌的全服务增值优势互相融合，协同发展，实现品牌外延。新任总经理朱晓东着手打造君亭新品牌，未来有望推出年轻时尚品牌、野奢品牌，呈现多元化品牌布局。

4.3 深耕高端度假，疫情下迎来发展新机遇

重点发力君澜度假品牌，规模持续扩张。

君澜酒店集团以君澜度假为主力品牌，深耕高端度假领域，根据 2021-2022 亚洲酒店业发展报告，2021 年君澜度假新开酒店数量居高端酒店品牌 TOP2。截至 2021H1，君澜度假品牌 113 家，占君澜集团酒店数量 53.6%。

细分高端度假市场，打造“四南一北”度假板块。

君澜度假酒店重点布局海南、丽江、西双版纳、桂林等黄金旅游景点，以及北上广深等核心城市近郊旅游区域，打造 “四南一北”度假板块，形成卡位优势。

为了避免产品单一化，君澜酒店以南宋文化作为品牌基因，融入“食、聚、动、乐”+“X”产品生态，根据地域与文化特色形成独特品牌内涵，塑造既有君澜的基因又有当地特点的度假酒店，突出产品优势。度假酒店的类别丰富，覆盖温泉、海边、山地、滑雪、古城等，形成君澜度假圈，满足不同消费者多元化消费需求。

受疫情影响，高端旅游度假消费回流、近郊度假兴起。

疫情影响下，中低收入阶层消费者的旅游需求在下降，但是真正具有消费能力的高收入阶层的消费需求仍然较高，出境游受限的情况下，这部分消费需求回流，黄金旅游区的高端度假项目成为主要替代品。

复星旅文旗下的三亚·亚特兰蒂斯，2020Q2 客房入住率为 61.3%，高于 2019 年同期的入住率。

2020 年 7 月，营收 1.47 亿元，同比增加 18%，客房入住率 88.1%（增加 6.7pct）。

疫情常态化后，短时短途、高频、日常化旅游成为中高收入阶层的主流选择，这部分旅游需求淡旺季相对平稳，能提供较佳的度假体验的产品，有望实现可持续发展。

君澜度假酒店布局海南、丽江、西双版纳、桂林等黄金旅游景点，以及北上广深等核心城市近郊旅游区域，有望迎来发展新机遇。

盈利预测：

盈利预测

关键假设：

（1）君亭品牌：

开店情况：假设 2021~2023 年每年新增直营门店数量分别为 0、4、5 家，新增委托管理酒店数量为 7、16、25 家。

RevPAR：考虑到局部疫情反复对需求复苏的影响减弱，需求有望回升，我们预计 2021~2023 年 RevPAR 分别恢复至 2019 年的 78%、85%、95%。

成本端：考虑到公司直营门店增加会带动成本端变化，我们预计 2021~2023 年成本增长率分别为 3%、42%、40%。

（2）君澜、景澜品牌：

疫情催化高端度假消费回流以及经过多年深耕，君澜酒店积累了品牌势能，目前正处于快速扩张期，我们预计 2022~2023 年，君澜、景澜新签署酒店数量分别为 42、43，20、25。

报告总结：

公司定位中高端精选酒店，深耕长三角核心区域，通过差异化产品和高附加值服务提升盈利能力，塑造品牌影响力，进而利用委托管理模式进行轻资产扩张。

从短期来看，公司以直营为主，行业复苏周期，能够释放较大的业绩弹性；君澜集团以高端度假酒店为主，疫情影响转淡后，修复弹性更大。

从长期看，在行业连锁化率提升，中高端酒店升级、多样化，本土高端品牌迎来发展契机的背景下，公司有望借助君亭、君澜品牌影响力，进一步拓展，提升市场份额。

我们预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 0.46、0.80、1.24 元/股，对应当前股价 PE 分别为 116、66、43 倍。

风险提示：

局部地区疫情反复：公司目前主要布局长三角地区核心商区，若重点地区疫情反复，会降低客流量，影响经营。

拓店速度不及预期：公司在深耕长三角地区进行门店扩张的同时，进一步布局西南地区、珠三角和省会城市，若拓店速度不及预期会影响营收增速。

并购整合不及预期：若并购整合不及预期，不能充分发挥协同效应。

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