厦门银行所处区域经济强劲，股权结构分散均衡（厦门市财政局和富邦金控持股比例均在 20%左右），贷款集中在制造业和批零业且贷款定价优于同业，资产质量存量包袱出清， 建议保持积极关注。

财报综述

年报亮点：

1、在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比 因素后，21 年公司营收端增速继续向上，同比增速 9.6%。同时资产质 量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较高增速，归母净利润同 比增速 19.0%。

2、Q4 净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息 差支撑。单季年化息差环比大幅上行 10bp 至 1.51%，由资产端和负债 端共同贡献，资产收益率环比上行 8bp 至 3.78%，资产端收益率有较大 幅度上行，预计是结构和利率因素共同影响，Q4 加大高收益零售贷款 的投放，单季零售贷款新增 47.4 亿，带动资产收益率提升，同时新发贷 款利率较三季度企稳。

3、零售端按揭投放保持平稳，消费经营贷加速 投放。公司个人贷款的增长主要源于经营贷和消费贷的增长，新增占比 28%，较半年度有较大幅度提升。按揭新增占比 13.0%，基本和半年度 持平。

4、资产质量保持优异。公司不良率下降 1bp 至 0.91%，依旧 保持优秀水平。从未来不良压力看，公司关注类依旧较低。公司对不良 的认定更趋严格，拨备对不良的覆盖程度环比提升 39bp 至 370.6%。

年报不足：

1、核心一级资本充足率环比略有下降。2021 年核心一级资 本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 10.47%、11.77%、 16.40%，环比-9bp、-14bp、+212bp。

全年营收回暖，净利润增速+18.9%

在剔除上年通过诉讼收回的票据资管业务收入的不可比因素后，21 年公司营收端增速继续向上，同比增速 9.6%。同时资产质量改善拨备计提释放利润下，净利润继续保持较高增速，归母净利润同比增速 19.0%。 1Q21-2021 营收、 PPOP 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长 -16.7%/-10.8%/3.1%/-4.3% （剔除不可比因素后为 8.8% ） ；
-25.6%/-18.6%/-4.2%/-12.2%；5.3%/12.6%/20.6%/19.0%。

2021 年业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、拨备。负 向贡献因子为息差、非息、成本、税收。

细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、非息收入对业绩的负向贡献边际大幅减弱 7.6 个点。2、拨备对利润的正向贡献度边际提升个 0.8 点。3、税收对 业绩负向贡献边际减弱 6.4 个百分点。

边际贡献减弱的是：1、规模增长 环比贡献下降 1.3 个百分点。2、净息差同比负贡献走阔 13.8 个百分点。 3、费用支出对业绩负向贡献边际小幅下降 0.6 个点。

净利息收入：量价齐升，单季净利息收入环比高增+10.9%

Q4 净利息收入环比+10.9%，量价齐升，主要是息差支撑，生息资产规 模环比增 3.0%。单季年化息差环比大幅上行 10bp 至 1.51%，由资产端 和负债端共同贡献，资产收益率环比上行 8bp 至 3.78%，同时负债端成 本环比小幅下行 1bp。其中资产端收益率有较大幅度上行，预计是结构 和利率因素共同影响，Q4 加大高收益零售贷款的投放，单季零售贷款 新增 47.4 亿，带动资产收益率提升，同时预计新发贷款利率较三季度企稳。

负债端成本下行预计是利率因素导致，预计公司压降高成本存款，存款成本降低带动负债成本进一步下降。

资产负债增速及结构：信贷维持不弱增速，主动负债规模扩张

资产端：4 季度信贷维持不弱增速，同业资产规模回升。1、贷款：Q4 单季新增 49.6 亿，环比增 3.5%，增速不弱。贷款占比上行 0.3 个百分 点至 53.3%。从贷款细分结构看，Q4 新增信贷主要由零售推动，零售 新增 47.4 亿，带动个人贷款占比总资产环比上升至 20.3%。2、债券投 资：债券投资规模环比增+6.8%，占比环比提升 1 个点至 28.4%。3、 存放央行和同业资产：环比分别-13.1%和+9.9%，合计占比下降 1.2 个 百分点至 18.4%。

负债端：存款规模实现小幅正增，主动负债规模扩张。1、存款：规模 环比+0.7%，占比较 3 季度下降 1.3 个百分点至 61.9%。2、主动负债： 主动负债规模扩张，发债是主要支撑：4 季度发债规模环比+10.2%，占 比提升至 22.3%。同业负债环比增速 2.0%，占比下降至 15.8%。

图表：厦门银行资产负债增速和结构占比

资产负债细拆：消费经营贷支撑零售投放，存款活期化程度下降

信贷投向分析：下半年零售贷款投放回暖，全年零售新增占比近 4 成。

1、对公端制造业、建筑和租赁商贸为主的基建相关行业是重点投放领 域。全年新增制造业贷款占比 11.9%，建筑业贷款占比 10.3%，基建城 投占比（交运+水利+电力+租赁服务）24.8%，三者占对公新增的绝大 部分，有效地支持了实体经济的发展。同时房地产开发贷有压降。

2、 零售端按揭投放保持平稳，消费经营贷加速投放。公司个人贷款的增长 主要源于经营贷和消费贷的增长，新增占比 28%，较半年度有较大幅度 提升。按揭新增占比 13.0%，基本和半年度持平。

3、票据新增收窄， 新增票据占比+6.7%。

存款情况分析：存款活期化程度较年初下降。

1、从期限维度来看，由 于全社会无风险利率的下行，存款定期化的趋势仍比较明显。2021 年 活期存款同比增速 6.5%，占比较年初下降至 37.9%。

2、从客户维度来看，企业存款增速较高，同比增 20.3%。结构上以企业存款为主，占比 较年初下降 0.4 个百分点至 61.4%。

净非息收入：负增收窄，由其他非息收入负增收窄带动

净非息收入同比负增收窄至-6.2%，由其他非息负增大幅收窄带动。1、 净手续费收入同比增+14.6%，较上半年近 20%的增速有小幅放缓。其 中代理、银行卡、理财、债券分销保持较好增长，同比分别增 20.7%、 137.5%、24.6%和 30.1%。2、净其他非息收入同比-17.4%，较 1-3 季 度的-44.4%增速有很大提升，主要是投资收益 4 季度增长 2.8 亿。

资产质量：不良认定严格，总体水平优异

厦门银行资产质量保持优异。多维度看：

1、不良维度——不良率环比 微降，单季年化不良净生成率低位环比下降。公司不良率下降 1bp 至 0.91%，依旧保持优秀水平。单季年化不良净生成环比下降 12bp 至 0.17% 的低位，资产质量新增压力很小。从未来不良压力看，关注类贷款占比 环比上升 27bp 至 0.91%，从存量水平看公司关注类占比依旧较低，未 来总体风险尚可。

2、逾期维度——逾期指标较半年度略有弱化，不良 认定保持严格。逾期率较半年度上升 2bp 至 0.91%；逾期 90 天以上贷 款占比较半年度上升 6bp 至 0.73%，逾期水平总体较低。公司对不良的 认定总体保持严格，逾期 90 天以上占比不良为 79.6%，同时逾期全部 纳入不良。

3、拨备维度——风险抵补平稳。拨备对不良的覆盖程度环 比提升 39bp 至 370.6%；拨贷比环比微降 1bp 至 3.38%。

其他

成本收入比同比上升，主要是营收端增速的影响。Q4 单季年化成本收 入比 35.6%，同比上升 8.35pct。累积管理费同比增长 15.53%，较 3 季 度的同比 20.27%下降 4.74pct。

核心一级资本充足率环比略有下降。2021 年核心一级资本充足率、一级 资本充足率、资本充足率分别为 10.47%、11.77%、16.40%，环比-9bp、 -14bp、+212bp。

前十大股东变动：1、减持：佛山电器照明股份有限公司减持 2624.23 万股，持股比例-1.00%。

投资建议：公司作为颇具特色的城商行， 2022E 、 2023E PB 0.77X/0.70X ； PE 6.82X/5.93X （城商行 PB 0.71X/0.63X ； PE6.02X/5.33X），厦门银行所处区域经济强劲，股权结构分散均 衡（厦门市财政局和富邦金控持股比例均在 20%左右），贷款集中 在制造业和批零业且贷款定价优于同业，资产质量存量包袱出清， 建议保持积极关注。

盈利预测调整：根据 2021 年年报，我们调整盈利预测。预计 2022/2023/2024 年 营 业 收 入 为 60.70/71.22/81.66 亿 元 （ 前 值 为 67.73/74.79/ — 亿 ）， 增 速 为 14.2%/17.3%/14.7% ； 归 母 净 利 润 为 24.99/28.76/32.54 亿 元 （ 前 值 为 25.66/27.73/ — 亿 ）， 增 速 为 15.2%/15.1%/13.2%。

核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实 体 让 利 ， 行 业 净 息 差 承 压 ， 调 整 公 司 贷 款 收 益 率 为 4.98%/4.98%/4.98%；债券投资收益率为 2.60%/2.60%/2.60%。2.公司 存款面临日趋激烈的同业竞争压力，付息率略有调升，调整存款付息率 为 2.35%/2.35%/2.35%。3.公司资产质量较好，后续不良压力较小，拨 备支出/平均贷款调整为 0.70%/0.70%/0.70%。

风险提示

经济下滑超预期、公司经营不及预期。

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