一、深耕光学领域的安防镜头领军企业

宇瞳光学是中国专业的光学解决方案提供商，是一家以技术和规模为核心能力的光学制造 企业。2011 年 9 月，宇瞳光学在广东省东莞市成立，2019 年 9 月公司在深交所创业板上 市。公司深耕光学镜头领域，专注于光学镜头相关产品的研发、生产、营销和售后服务，目 前拥有东莞和上饶两处生产基地，深耕安防镜头行业，是我国安防镜头行业的领军企业，同 时公司也在全面布局智能家居、车载镜头及机器视觉等领域，积极打造第二成长曲线。

公司管理与技术背景深厚。公司实际控制人为张品光、姜先海、张伟、谭家勇、林炎明、谷 晶晶、金永红、何敏超、张品章，九人合计持有 35.1%的股份，具有公司经营控制权。公司 管理层与核心技术人员管理与技术背景深厚，具备丰富的光学电子行业经验。董事长张品光 拥有三十年的经营管理经验，具备优秀的管理能力和前瞻性行业思维；高级管理人员与核心 技术人员中多人曾任职于亚洲光学、信泰光学、奥林巴斯等，光学设计研发经验丰富。

同时， 公司重视提高管理和技术人员的凝聚力与创造性，于 2021 年 10 月 25 日发布股权激励草案， 拟授予 770.12 万股限制性股票，占总股本的 3.5146%，对象包括汽车视觉核心技术人员 14 人及核心技术人员 215 人。此外，公司旗下有两家全资子公司，分别是上饶市宇瞳光学有 限公司和东莞市宇瞳汽车视觉有限公司，前者是公司除总部外的另一大光学镜头生产基地， 后者是公司为积极布局车载摄像头业务于 2021 年 8 月成立的。

公司深耕光学镜头领域，应用场景广阔。目前，公司产品广泛应用非球面塑胶镜片、低色散 玻璃镜片、非球面玻璃镜片，配合自主研发的像差矫正算法、温度补偿算法和公差优化算法， 产品具有解析力高、信赖性好、超大光圈、日夜共焦等技术特点。产品具备优秀的成像品质 和稳定的影像输出，广泛应用于安防、智能家居、机器视觉、车载等高精密光学系统。公司 的国内客户主要包括海康威视、大华股份、普联技术、宇视科技、安联锐视等安防知名企业， 同时，公司产品远销韩国、中国台湾、瑞典、俄罗斯、巴西等国家与地区。

重视自主创新，产品迭代升级。公司产品按照光学设计技术可分为三代：第一代为玻璃球面 系列镜头；第二代为玻塑混合系列镜头；为及时把握安防镜头发展方向和细分趋势，公司研 制开发第三代功能细分系列镜头，在第二代镜头的基础上细分出三个子系列：高像素系列镜 头（8MP-12MP）、星光级系列镜头（F1.6）、黑光级系列镜头（F0.98-F0.8）。依托玻塑混合 的技术优势，公司的镜头产品满足了安防厂商对性能的需求，且具有价格优势。目前，公司 已研制生产出超星光系列、一体机系列、4K 系列、变焦系列、星光级定焦系列、通用定焦系 列、大角度定焦系列、鱼眼系列、CS 系列等众多系列产品，进一步巩固了公司在光学镜头领 域的竞争优势。

积极布局车载镜头及家庭消费类市场，发展潜力巨大。随着智能制造、自动驾驶的发展，对 车载镜头的潜在需求进一步加大。公司设立东莞市宇瞳汽车视觉有限公司，正式进入车载领 域。目前宇瞳光学车载产品用于车载后装，有非球面玻璃的技术和产品储备，玻璃非球面镜 片产量达到行业中等偏上水平，主要用于制造高端镜头。同时，消费类安防市场中以萤石、 乐橙为代表的企业对消费类镜头的需求日益提升，公司在服务传统安防大客户海康、大华的 同时，也已成功开发海雀、小米小蚁、360 和 TP Link 等新客户。

二、公司稳步成长，业绩稳定性高

公司营收和归母净利润呈现稳步增长趋势，公司业绩确定性强。2015-2020 年，公司营收从 4.08 亿元增长到 14.71 亿元，年复合增长率为 29.24%；同期归母净利润从 0.50 亿元增长至 1.27 亿元，年复合增长率为 20.49%。2021 年前三季度营业收入实现 15.73 亿元，同比增长 72.91%；归母净利润实现 2.26 亿元，同比增长 190.16%。公司 2021 年前三季度营收及归母 净利润实现高速增长，一方面是由于高度自动化、规模化生产提高产量、降低成本，另一方 面得益于产品结构改善带来的整体盈利能力提升。

公司产品以定焦及变焦镜头为主，营业收入主要来自中国大陆厂商。公司主要客户是以海康 威视、大华股份为代表的国内安防企业，产品主要以定焦及变焦镜头为主。2021H1 公司定焦 镜头营收实现 6.68 亿元，占比达 67.15%，变焦镜头营收实现 2.87 亿元，占比达 28.89%， 两者总计占比 96.04%，贡献了公司绝大部分的营收。分地域来看，目前公司海外业务收入占 比较低，主要以国内业务为主。

公司盈利能力稳健，2021 年前三季度毛利率和净利率同比明显提升。规模效应叠加产品结 构改善，公司 2021 前三季度毛利率和净利率分别达到了 26.8%/14.3%，较去年同期提升了 5.13 个百分点和 5.80 个百分点。公司毛利率和净利率水平的提升一方面体现了公司产品结 构的不断优化，另一方面体现了公司良好的管理能力及对产品良率和设备利用率的有效管控 能力。

销售管理费率小幅下降，公司费用管控能力不断增强。综合来看，随着公司营收规模不断扩 大，公司近年来销售管理费率呈现小幅下降趋势。2018-2020 年管理费用率分别为 3.72%/4.29%/3.88%，销售费用率分别为 1.39%/3.44%/0.86%；2021 前三季度销售费用率和 管理费用率分别为 0.72%/8.49%，体现了公司良好的管理水平和费控能力。未来在公司管理 层的有效管理下，公司有望进一步增厚利润空间，提升整体盈利能力。

公司注重研发投入，不断进行技术创新和开发，掌握行业核心技术。公司的研发费率近年来 小幅上升，从 2018 年的 3.95%上升至 2020 年的 5.09%。同时，公司技术开发取得明显成效， “1/1.8 英寸 800 万像素星光级定焦镜头”、“1/1.8 英寸 800 万像素定光圈变焦镜头”、 “超广角车载镜头”、“超广角智能家居可视门禁镜头”、“3.5 倍变焦 4K 超高清镜头”、 “超星光级高清定焦镜头”等 10 款产品获广东省高新技术产品认定。

截至 2020 年末，公司 共获得专利授权 227 项，并已研发出多款机器视觉镜头，在变焦镜头、车载镜头、鱼眼镜头 等产品的研发中取得了重要突破。此外，公司加大人才引进力度，与高校深入开展产学研合 作，整合优势资源，共同搭建优质人才培养平台，保证公司科研梯队式储备战略的顺利实施， 提高公司核心技术团队的活力和创新能力，增强公司的核心竞争力。（报告来源：未来智库）

三、安防基本盘稳固，车载产品打开成长空间

（一）传统安防市场增速稳定，智能家居安防发展空间广阔

专业安防镜头增速稳定，市场空间尚未达到“天花板”。我国传统安防镜头近几年保持稳步 增长，2016 年至 2021 年，我国安防摄像头出货量从 2.5 亿颗增长至 4.7 亿颗，年均复合增 速为 13.46%。随着城市化进程加快，城市人口规模逐渐扩大，城市运行系统日益复杂，安全 防范成为城市健康发展的刚性需求。

安防行业有效支撑平安城市、雪亮工程、智慧城市建设， 政府高度重视建设更高水平平安中国，安防行业又迎来一次难得的发展机遇。另外，农村安 防需求迫切，安防镜头未来将进一步向农村市场下沉。受限于治安管理水平，农村盗窃、交 通事故、犯罪等安防问题突出，且随着城镇化进程的推进，农村孤寡老人、留守儿童占比逐 渐提升，农村的安全防护问题日渐受关注。《中国安防行业“十四五”发展规划（2021-2025 年）》指出，要研发适用于乡村的安防产品和解决方案，我国安防市场将逐步向乡村下沉，进 一步拓展市场空间。

安防镜头行业目前由中国供应商占据主导地位，各企业产品结构存在差异，市场形成互补格 局。根据 TSR 发布的数据，前五名监控摄像机镜头供应商市场份额占全球监控摄像机镜头 78.9%，行业集中度高。其中，宇瞳光学在全球监控摄像机镜头市场份额为 38.1%，位居全球 第一，第二名舜宇占比 16.1%，第三名联合光电占比 11.8%。生产安防镜头的企业产品结构 差异较大，安防市场呈现互补格局。安防镜头包括定焦镜头、小倍率变焦镜头、大倍率变焦 镜头。宇瞳光学在定焦镜头和小倍率变焦镜头上处于行业领军地位，在高性价比市场具有极 强的竞争优势。

智能家居安防市场方兴未艾，开启安防行业新一轮成长。智能家居安防产品从家用摄像头延 展到智能门锁、智能猫眼等。起初家用摄像头普及率较低，因为传统观念普遍认为在家中安 装摄像头是对亲人的监视。但随着中国人口老龄化程度加深、子女与父母分居现象增加、越 来越多的人养宠物，远程看护家中老人小孩以及宠物成为家用摄像头的重要功能。现有的家 用摄像头形态多样，云台式、卡片片摄等摄像头可置于较隐蔽的位置，减少家人“被监视” 的不适感。除了看护家人外，家用摄像头也起到防范入室盗窃的作用。另外，智能门锁、智 能门铃通过人脸识别提高安全性，可视门铃、可视智能门锁可实现对门外场景的监控，也越 来越受到独居人士的青睐。

（二）车载镜头行业市场空间广阔

汽车智能化成为必然趋势。电动车与物联网之间具有天然的耦合性，汽车智能化是未来发展 的必然趋势。伴随着 5G 基建和 5G 技术的进一步成熟，物联网终端快速增长，物联网生态 有望迎来发展的黄金时期，而电动车作为以电力为直接能源的终端，具备使用时间长、可扩 展性强、空间大等优势，是理想的下一代物联网流量入口，在汽车电动化和物联网迅速发展 的双重利好推动下，汽车智能化成为发展的必然趋势，智能汽车有望迎来高速发展时期。

车载镜头需求量大，未来发展确定性强。我们认为，短期内视觉感知系统会显著拉升车载镜 头的需求量，并伴随着各种雷达的降价，车载镜头需求量将会进一步提升：1）以高清摄像 头为基础的视觉感知方案在短期内将显著拉动车载镜头需求量：当前，以激光雷达和毫米波 雷达为主的雷达系感知系统成本昂贵，相较之下纯视觉系感知系统拥有更高的性价比，故目 前摄像头作为传感器更容易被车企接受。一般来说，智能汽车一般需要配备前视、后视、环 视、内视多方向的摄像头，目前主流车企搭载的摄像头远低于理论数量，短期内在汽车智能 化趋势的驱动下，视觉方案有望显著提振车载镜头需求；

2）伴随雷达感知系统的降价，车 载镜头需求量将会进一步提升：雷达感知系统与视觉感知系统并不是纯粹的替代关系，而是 在一定程度上相辅相成、互相融合，例如使用激光雷达的极狐阿尔法 S 华为 HI 车型就需要 摄像头 12 个，数量比采用纯视觉系的特斯拉还要多。未来伴随着各种雷达的降价，雷达感 知系统的快速普及有望为车载镜头打造第二条增长曲线，显著提升车载镜头需求。

车载镜头市场广阔，2030 年国内市场规模有望近 400 亿元。据华经情报网数据，2017-2020 年我国车载镜头出货量从 1690 万颗增长至 4263 万颗，年复合增长率达 36.13%。根据中 国汽车工程学会预测数据，2025 年、2030 年我国销售新车联网比率将分别达到 80%、100%， 联网汽车销售规模将分别达到 2800 万辆、3800 万辆。不考虑非智能车型，假设平均单个 车载摄像头 100 元，以每辆智能汽车打造 8 个摄像头预测，则我国到 2025 年车载摄像头市 场规模将达到 2.24 亿个，我们预测车载摄像头市场空间为 196-252 亿元，2030 年车载摄 像头市场将达到 3.04 亿个，我们预测车载摄像头市场空间为 289-380 亿元。

四、三大业务协同提振公司发展

安防镜头市场规模稳中有增，整体市场格局良好。一方面受益于安防市场整体需求稳定增长， 另一方面受益于安防镜头高清化趋势下单品价值量的提升，安防镜头市场总体规模稳中有增。 目前安防镜头整体市场竞争格局比较稳定，各企业每年稳定推出新品镜头，整体产品毛利率 水平比较稳定，良好的市场环境有助于安防镜头相关企业的稳定经营。

深度绑定下游优质客户，订单量有望进一步增长。公司深度绑定的海康、大华等国内安防龙 头客户，据公司年报数据，2020 年前 5 大客户销售总额占比达 70.58%，有助于公司业绩的 长期稳定发展。另外，公司下游客户在经历了短期去库存动作之后，未来对安防镜头的需求 量有望进一步回升；公司积极保持与下游客户的良性沟通，在产品方面不断突破，未来在下 游核心客户中承担的份额有望进一步提升。

受益 AIOT 时代机遇，智能家居安防市场空间广阔。目前，我国 5G 基建已经比较成熟，相关 新技术和新场景不断涌现，物联网时代有望加速来临。智能家居作为物联网时代的主要应用 场景之一，具备市场空间大、产品价值量高和发展空间广阔等特点，公司在原有产品矩阵的 基础上积极布局物联网赛道，聚焦智能门锁、家用摄像头及智能摄像头等一系列家用光学镜 头产品，未来伴随着物联网趋势的加速发展，公司消费级镜头方面的业务有望迎来高速发展， 有力提振公司业绩。

积极布局车载镜头相关产品，车载赛道打造公司发展第二曲线。在汽车智能化的大趋势下， 高级自动辅助驾驶 ADAS 市场空间维持高速增长，车载镜头市场充分受益。目前智能汽车销 量占汽车总销量的比例仍然较低，汽车智能化程度依旧不足，未来伴随着汽车智能化的进一 步发展，智能汽车销量和单车搭载光学镜头数量的同步提升有望迅速放大车载镜头市场份额。 公司积极布局车载镜头领域，开展相关产品的研发和测试工作，并在多项技术上进行积极突 破，另外公司与车企、tier1 供应商展开积极合作，未来有望充分受益于车载镜头市场的高 景气度。（报告来源：未来智库）

五、盈利预测

盈利预测及假设

公司深耕安防镜头市场，与下游头部客户深度绑定，基本盘比较稳固。同时，公司紧跟物联 网和汽车智能化大趋势，积极布局消费级镜头与车载镜头，打造公司第二成长曲线。 公司主营业务基本假设如下：

1)定焦镜头：公司定焦镜头产品主要应用于安防及智能家居等领域，未来预计下游需求稳步 增长，预计公司定焦镜头业务保持较快增速增长；

2)变焦镜头：公司变焦镜头产品主要应用于安防及车载等领域，未来伴随安防市场需求稳步 增长及汽车智能化趋势，预计公司变焦镜头业务保持较快增速增长；

3)其他业务：预计未来几年保持较快增速增长。

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