1. 公司介绍：专注铜钴矿冶一体的领先企业

公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，核心产品为氯化钴、硫酸钴等钴盐及电积铜，为国内最具竞争力的钴盐生产企业之一。

钴产品主要用于锂电池正极材料、合金、磁性材料等领域，其中，硫酸钴、氯化钴分别可以被制成三元前驱体、四氧化三钴，是动力电池、3C 产品小型锂电池的原料；铜则应用于电子电气、机械制造、国防、建筑材料等领域，是应用范围最广的金属之一。

公司业务从国内向海外扩张，发展迅速。

2004年3月，公司前身赣州腾远钴业有限公司成立。

2016年8月，公司整体变更为股份公司，更名赣州腾远钴业新材料股份有限公司。

公司本部的主要业务为采购钴精矿或钴中间品用以生产硫酸钴、氯化钴和电积铜。

公司成立初期，厂区建立在赣州高新区红金工业园，2020年，公司旧厂区被赣州市赣县区政府列入赣州高新区红金工业园一期企业征收搬迁范围，需搬迁至洋塘工业园区并建设新厂区。红金工业园旧厂区于2020年9 月停产，洋塘工业园新厂区于 2020年11月底开始试生产，于2021年6月正式投产。

海外方面，公司早在2009年即着手考察刚果（金）矿业市场及投资环境，2016年5月，通过香港腾远设立刚果腾远，2018年6月，刚果腾远投产后，从刚果（金）当地采购铜钴矿生产钴中间品和电积铜，进一步拓展了采购渠道，其中钴中间品运回国内经公司本部进一步加工制成精制硫酸钴、氯化钴等产品，电积铜则通过维克托直接销售。

公司的实际控制人为罗洁、谢福标和吴阳红，厦门钨业、赣锋锂业与长江晨道入股，产业资 金持股比例合计约19.4%。

罗洁、谢福标和吴阳红三人签署了《共同控制协议》，为腾远钴业的控股股东、实际控制人。

2016年8月，公司变更为股份制，厦门钨业投资1140万元，占公司总股本15%。

2020年3月，长江晨道（宁德时代100%控股子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司，该子公司持有长江晨道15.87%的股份）参与公司共计 3.5 亿的增资，交易完成后，长江晨道拥有公司6.85%股权。

2020年6月，赣锋锂业以约3亿的价格收购原股东新余高投持有的651.46万股股份。

宁德时代通过长江晨道间接持有公司6.85%股份。

本次发行后，战略配售19.17%的新股，对象为公司高级管理人员与核心员工（罗洁、谢福 标和吴阳红）及战略合作企业（北方工业、上汽、赣锋锂业、万向一二三和中伟股份），配 售完毕后，厦门钨业、赣锋锂业分别持有腾远钴业9.05%、5.17%股份，长江晨道间接持有 公司5.14%股份。

公司目前拥有六家子公司。分别为上海腾远、摩通贸易、维克托、香港腾远、江西新美特五家一级子公司以及刚果腾远一家二级子公司。

截至2022年 3 月 3 日（T-3 日），战略投资者已足额按时缴纳认购资金。根据发行人与战略投资者签署的《战略配售协议》中的相关约定，确定本次发行战略配售结果如下：

2021年底公司已形成钴产品 6,500 金属吨、电积铜约 2.3 万吨的生产能力。

公司共有两个生产基地，一是国内本部的生产基地，主要产品为钴盐与部分电极铜；二是刚果腾远生产基地，贡献公司大部分电积铜的产能，同时为母公司提供部分钴中间品。公司正在推进新增产能建设。

国内本部方面，目前年产能钴产品 6,500 金属吨，电积铜 3,173 吨。国内增量方面，年产 2 万吨钴、1 万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目正在建 设中，原料来自钴中间品、钴锰料、镍中间品、锂电池废料，其中钴中间品向大型矿业公司、国际贸易商与刚果（金）当地矿石贸易商采购铜钴矿后加工而成。

该项目第一期为复制老厂产能到新厂区，生产规模为 6,500 吨/年钴金属量，产品为硫酸钴、氯化钴及电积铜等，2021 年上半年已达产；第二期为新厂区扩建，并拟建硫磺制酸系统，为生产提供硫酸和二氧化硫，可实现年产钴金属 13,500 吨、镍金属 10,000 吨、浓硫酸 32 万吨、液体二氧化硫 6,600 吨。

海外方面，目前刚果腾远两期合计可年产钴中间品 4,000 金属吨、电积铜 20,000 吨，刚果 腾远三期已开工并于 2021 年上半年加速建设，建设内容包括新建车间及配套基础设施、购 买设备等，建成后其电积铜产能扩大至 60,000 吨、钴中间品产能将扩大至 10,000 吨、浓硫 酸 40,000 吨、液体二氧化硫 1500 吨、硫化碱 15,000 吨，公司钴中间品自产自用数量将大 幅增加。

公司收入和业绩持续增长，受益于铜钴量价齐升，近两年业绩显著提升。

公司 2020、2021 年分别实现营业收入 17.87 亿元/41.58 亿元，同比分别增加 2.75%/132.66%；分别实现归母净利润 5.13 亿元/11.44 亿元，同比分别增加 365.92%/122.91%。

铜、钴产品是公司营收的主要来源。

从公司主营业务分产品收入构成来看，铜产品、钴产品的销售是公司营业收入的最主要来源。

2017-2018年，公司的主要营收来源于钴产品，2019年受钴价下跌影响，公司调整经营策略，降低了当年钴产品产量，叠加刚果腾远电积铜产线陆续投产及扩产，产品销量持续增长且铜价表现良好，公司铜产品的收入占比大大提升。

2020年下半年至2021年，受益于下游新能源汽车市场高景气，带动下游对钴盐产品的需求增加，公司钴产品销售单价回升，公司动态调整钴产品配比。

近 2 年来，公司的铜、钴产品合计收入占公司收入的96%以上，其他业务主要为材料、废料的销售收入和租赁收入，占比较小。

两大主营业务毛利率高，且稳中有升。

2021年，公司铜、钴产品分别实现毛利率 43.17%/42.07%，同比增加 3.13/14.88pct。铜产品价格相对稳定，随着刚果腾远投产及扩产，铜产品销量增长较快。

钴产品价格波动较大，对公司业绩产生较大影响，2018 年 5 月以后由于原材料供应过剩预期等因素影响，导致钴市场价大幅下降，而公司从原材料采购、生产到销售平均耗时 2 至 3 个月，成本下降幅度滞后于售价下降导致 2019 年公司钴产品毛利大幅下降。

2021年，钴价在基本面供不应求的局面下大幅增长，公司钴产品毛利显著提升。

财务费用率分别为 0.27%/2.73%/2.74%/0.53%，同比变化-0.18/-2.03/+0.43/-0.32pct，2021 年公司期间费用占营业收入比重下降主要系营业收入增幅较大。

其中 2020 年公司管理费用上升幅度较大主要是因为：

1）当年业绩较好，职工薪酬增加；

2）随着新增固定资产转固，折旧费用增加；

3）疫情期间及老厂搬迁停产损失计入管理费用。

2021年后，公司管理费用率回落，稳定在3%以下；研发费用上升主要因为加大自主设备研发投入。

2. 核心竞争力：铜钴原料供应优势凸显，冶炼工艺构筑长期竞争力

2.1. 布局刚果（金），具备铜钴原料供应优势

深耕海外资源，保障原料供应。在铜钴冶炼品生产成本中，原材料成本占比较高。2019-2021，以铜钴矿为主要构成的直接材料成本占本公司营业成本的比例分别为92.9%、96.9%及92%，拥有稳定且低成本的原料是钴生产企业的核心竞争力之一。

公司生产的主要原料为铜钴矿和钴中间品，公司在供应端的布局主要分为三种：

1）延伸资源端布局，在刚果（金）设厂，以获取铜钴原料资源优势。

据 USGS2020，刚果（金）钴资源丰富，储量占全球46%左右，其钴矿供应占全球73%左右。

为增强原料供应保障能力、降低原料采购周期较长带来的价格波动风险，2016年公司在刚果（金）设立刚果腾远，作为刚果（金）的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。

目前刚果腾远取得两项探矿权和一项采矿权，据招股说明书，刚果腾远还与 GICC SARL 合作开发勘探矿产，以进一步稳定公司原料供应、降低矿石采购成本。

未来，公司将进一步向上游矿山勘探、开采延伸，加快资源端开发，完善公司全产业链布局；

2）与优质供应商建立长期合作。

公司与嘉能可、中铁资源、万宝矿业等矿业公司、大型贸易商建立了良好的合作关系，获得较为稳定可靠的铜钴原料来源；

3）开发多样性钴资源回收技术。

将铜矿伴生的低品位钴、低品位钴矿、次级中间品等资源进行低成本的回收利用生产高质量钴中间品。

2.2. 高研发投入，产品质量稳定可靠

深耕行业数十载，科研团队强大，研发实力雄厚。

公司是国内最早从事钴产品的湿法冶炼的企业之一，也是国内少有的能自主规划、设计，并制造湿法冶炼生产线主要生产设备的钴盐生产商，实现了研发能力、项目实施能力及生产能力的有效融合，极大提高了竞争力。

公司掌握了从产品制造、提质降本、生产设备制备到三废处理及资源化利用等全生产链条的核心技术 20 余项、发明专利 8 项。

2021 年公司研发投入 1.14 亿元,同比大幅增加 175.72%，占 总营收 2.74%。

公司在建立较为全面的研发体系基础上，积极开展与中南大学、北京科技大学、江西理工大学等冶金行业知名高校、科研院所的研发合作。

公司科研团队强大，主要核心技术人员均具有逾 30 年的冶金行业研发及企业管理经验。

多项技术已具备较强的竞争力且在保持持续创新，未来技术可替代风险低。

公司现有核心技术可以实现废水可回收系统回用，实现循环利用，废渣资源化产品利用；生产过程自动化、智能化，具有长期低污染化、低能耗化、低成本化优势。

因此，在未来几年内公司现有核心技术都具有较强的竞争力和应用前景；由于核心技术是高度集成优化后的技术，不属于行业通用技术，系在行业主流技术工艺路线框架基础上，通过长期的实践积累和不断的技术改造、创新取得的，具有独创性，拥有自主知识产权。

同时，公司基于核心技术研发设计了关键核心设备，实现了生产工艺与核心设备的有机结合，因此公司的技术存在壁垒，可替代性风险较低，也不存在快速迭代的风险。

2.3. 公司产品质量稳定可靠，钴盐客户结构优异

公司两大核心产品氯化钴和硫酸钴采用的高纯化技术，突破传统工艺解决钴产品中的杂质去 除难题，尤其是影响硫酸钴晶体质量的 Ca、Mg 等杂质，产品质量优于国家标准和行业标准。

2019 年度公司硫酸钴、氯化钴产量分别占国内总产量 7%、13%，居国内第三、第四位；2020 年度，公司钴盐产量为 4,858.97 金属吨，占国内总产量 5.92%，其中，硫酸钴产量占比 6.37%，氯化钴产量占比为 5.53%，居国内第五位。

公司凭借过硬的工艺技术、优质的产品质量和良好的市场口碑，与当升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美、杉杉股份、金川科技、寒锐钴业等三元前驱体领域中大部分主要知名企业建立了长期紧密的合作关系。

3. 钴铜行业：新能源赋值需求增长点

3.1. 钴：消费电池与新能源汽车电池的核心稳定剂

钴是一种金属元素，具有铁磁性和延展性，电化学性能良好，故钴及钴盐等化合物可应用于 电池材料、磁性材料、化学制品等领域。

钴与其他金属的合金具有高温强度高、耐热性好、硬度大、耐腐蚀性高等特点，故钴是制造高温合金、硬质合金、金刚石工具等的重要原料。

钴因其具有的独特性能而被广泛应用于新能源、电子、高端装备、航空、机械制造等领域。

腾远钴业钴产品主要应用于 3C 电子产品、新能源汽车和合金等领域，根据行业的需求变化、公司可灵活调节产品类型与结构。

近年来，废旧锂电池也逐渐成为钴产品生产的重要原材料来源，腾远钴业本次募集资金投资项目将部分使用锂电池废料做为原材料生产钴盐等产品。

3.1.1. 钴供给：全球钴资源分布与钴冶炼集中度高

全球钴资源储量及产量分布集中度较高。据 USGS，2021年探明钴矿储量760万吨，钴资 源主要集中在刚果（金）和澳大利亚等地区。

其中，刚果（金）储量 350 万吨，占据已探明储量的45.76%，澳大利亚为250万吨，占探明总储量的 18.30%，前七名国家储量占全球储量的88%。

2021年全球钴矿山开采总量折合金属量约为17万吨，比2000年全球开采总量3.33万吨增长了4.11倍，年均增速8.07%。

目前，全球在产的大型钴矿山中，超过70% 位于刚果（金）。

中国是最主要的钴冶炼加工国，原料主要依靠进口。

中国钴资源相对匮乏，据SMM，2019年我国已探明钴资源基础储量为7.73万吨，占全球总储量的 1.10%。

我国钴矿分布地区较广，集中度较高，但钴资源仍相对匮乏，具体表现为储量小、矿石品位低、贫矿多、伴生成矿多。

据安泰科，2020年我国的精炼钴产量为10万吨（不含逸豪优美科产量），在全球占比达 69.4%。由于中国企业在生产成本、技术水平和产品质量等方面具有优势，预计中国的精炼钴份额将保持增长。

我国钴资源进口依存度较高，主要依赖于从刚果（金）、南非等国家进口。

据上海有色网，2021年1-12月中国钴湿法冶炼中间品进口总量8.21万吨金属吨，同比增加 3%，未锻轧钴进口总量6,419金属吨，同比增加4%。

3.1.2. 钴需求：下游领域稳步增长，带动钴消费上升

新能源汽车需求蓬勃发展，全球钴消费量增速提升。

据公司招股说明书，2020 年全球钴消费量约14.1万吨，2015年以来钴消费年复合增长率为 7.14%。

2015年至2020年，国内钴产品消费量从2015年的4.53万吨增长到2020年的7.8万吨，复合年增长率达11.5%。

电池行业用量超过高温合金行业，是钴最大的消费终端行业。

据公司招股说明书，2020 年全球钴消费为 14.1 万吨，其中电池应用为 9.7 万吨，占全球钴应用的 68.8%。

随着全球移动电子产品、新一代的电动汽车的增长不断提高，钴的电池应用消费占比或进一步提高。

换机热潮带来消费电子新的增长点。

据公司招股说明书，2020 年 5G 智能手机出货量占手机总出货量的 8.9%，到 2023 年 5G 手机全球市占率或将达到 28.1 %。

随着 5G 技术的商用化加速、应用场景的增加，智能手机等移动设备的单机带电量将大幅提升。

随着 5G 终端产品的普及率的提升，智能手机将迎来更新换代需求，推动对钴酸锂正极材料的需求增长。

新能源车终端需求快速提升，或带动钴需求稳健增长。尽管磷酸铁锂及高镍三元渗透率持续 提升，但是新能源整体需求基数仍维持高速增长，钴需求有望持续放量。

据 SMM，2021 年我国动力电池装车量 154.5GWh，同比累计增长 142.8%，其中三元电池装车量累计 74.3GWh，占总装车量 48.1%，同比累计增长 91.3%。

从正极材料产量来看，2021 年正极材料产量 100.8 万吨，同比增加 103.28%，三元材料产量 42 万吨，同比增加 95.98%，其中中低镍（622 及以下）产量 27 万吨，同比增加 67.31%。

高温合金：存在供需缺口，下游需求增长支撑钴行业稳定发展。

据公司招股说明书，2018 年全球高温合金市场规模为 121.63 亿美元，同比增长 4.8%，预计 2024 年全球高温合金市场规模将达到 173 亿美元。

据招股说明书，航空航天领域是高温合金的主要需求来源，当前我国国防建设正处于关键时期，高温合金市场需求将远超全球市场整体增速。

十三五期间，国家发布了多项产业政策，支持高温合金行业的发展。2019 年我国重点优特钢企业高温合金铸锭产量约为 1.91 万吨，同比增长 32.95%，钢材产量约为 0.85 万吨，同比增长 50.13%。

我国高温合金业务供给快速增长，但目前我国高温合金整体市场需求也不断上升，2020 年 需求达到 5.5 万吨，供不应求的问题依然显著。

3.1.3. 行业竞争格局：公司产业链一体化趋势明朗，行业集中度提升

布局产业链向上游延伸，提升钴资源获取能力。在铜钴冶炼产品的生产成本中，原材料成本 占比较高，拥有稳定且低成本的原料是钴生产企业的核心竞争力之一。

我国国内生产企业主要依靠从刚果（金）等国进口钴精矿或钴中间品，越来越多的企业投资以获取矿石资源，并设立中间品加工基地，以获取完整产业链所带来的竞争优势。

未来，钴矿资源对于钴生产企业的重要性将会越来越大。

动力电池迎来退役高峰期，布局回收业务利于长远发展。2022年2月10日，工信部、发改委等八部门联合印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》。方案提出，要实施废钢铁、废有色金属、废旧动力电池等再生资源综合利用行业规范管理。着力延伸再生资源精深加工产业链条，促进钢铁、铜、铝、锌、镍、钴、锂等战略性金属废碎料的高效再生利用。

钴资源回收技术可以提高金属回收率，降低生产成本，不但能将铜矿伴生的低品位钴低成本 回收利用，还能将低品位钴矿、次级中间品等低品位钴资源进行低成本的回收利用，制造出 高质量的钴中间品，解决了多样性资源的高效利用问题。

政策趋严，行业集中度进一步加强。

随着我国对环保越来越重视，环保标准显著提高，尤其是 2017 年以来国家环保核查愈发严格，国内部分企业可能会因为生产过程环保不达标而被责令停产，或因环保成本过高而亏损。

另一方面，下游产品更新换代驱动钴生产企业进行技术迭代和产品改良，要求企业有较强的研发能力和资金实力。

要在行业内保持或者提高市场占有率，企业需要从技术、质量和成本等方面提高竞争力，而资金实力不足、研发能力较弱的公司很可能在激烈的竞争中出局。

目前，国内的钴冶炼产能主要集中在华友钴业、金川科技、格林美、腾远钴业、寒锐钴业、佳纳能源等企业，未来钴产能有望持续向大的生产企业集中。

3.2. 铜：工业金属之王，稳增长发力支持需求向好

3.2.1. 供给：全球铜资源供给稳定，废铜供应持续增长

全球铜资源储量总体较为丰富且集中。

据USGS，2021年全球可开采铜矿资源储量约8.76亿吨，智利是全球铜储量最大的国家，储量占全球的22.84%，其次是澳大利亚、秘鲁和俄罗斯，前四国占据全球近一半的铜资源。

我国铜资源储量及可开采性欠佳。近年来，中国可开采铜矿资源不断减少，2021年中国铜资源为2,600万吨，占比2.97%，位列世界第九。

据SMM，铜资源主要分布在江西、内蒙古、云南和西藏四省，预计可开采年限约25年，低于世界平均水平。此外，我国铜资源在矿床规模、矿石品位和开采难度方面存在劣势。

表 11：全球铜资源分布（千吨）

全球铜矿产量较为稳定。

2021年全球铜矿产量为2,098万吨，相较去年2,060万吨的产量，基本持平。

最主要的铜矿生产国为智利，2021年产量为560万吨，占比26.69%，排名前四的国家占比达 54.34%。

废铜方面，金属报废高峰期来临，废铜供应持续增长。

根据国家发改委引发的《“十四五” 循环经济发展规划》指出，要大力发展循环经济，推动实现碳达峰、碳中和，到2025年再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中再生铜产量为 400 万吨。

我国作为铜需求大国，废铜原料成为了铜资源供应的重要来源。

SMM 预计，在政策的支持下，预计到 2025 年废铜供应量约为 450 万金属吨，年均增速达到 3.5%。

其中，国产废铜约 255 万金属吨，进口废铜及铜锭共 195 万吨。

中国为世界第一大精炼铜生产国。

2020 年，全球精炼铜产量 2,445.40 万吨，主要供应国为中国、智利、日本、美国及俄罗斯，合计占全球供应量 66.67%。

中国产量 1,047.87 万吨，占全球比例 42.85%。

近 10 年来，全球精炼铜产量逐年上涨，据国际铜业研究小组，我国产量占全球比例自 2011 年约 30%逐年上涨至超 40%。

3.2.2. 需求：电子电器需求不断增长，稳增长政策助力基建地产消费

中国全球最大的精炼铜消费国。

2020 年全球精铜消费量 2,497.20 万吨，中国精铜消费量 1,422.95 万吨，占比 56.98%。

伴随着制造业对铜需求的大幅增加，2011 至 2020 年中国的精铜消费占世界总消费的比重不断上升。

据公司招股说明书，目前全球铜产品的最大消费领域为电子电器行业，占比约31%，其次为 建筑行业，占比 29%，第三大主力消费领域为交通运输和基础设施建设等。

中国电子电器消费比例更高，占比 52%。

2017年以来我国空调产量整体处于一个上升的趋势，但空调产量增速开始不断下滑。

2020年受疫情影响空调产量有所下降，随着疫情的有效控制及企业复工复产，空调产量有所回升，据产业在线数据，2021年累计产量 21,835 万台，同比上升 9.4%。

稳增长政策下，基建投资有望加速，电线电缆进一步拉动铜需求增长。

2021年电网和电源共完成投资10481亿元，国网安排电网投资4951亿元，同比增长1.1%；电源投资累计完成额5530亿元，同比增长4.5%。

相比2021年上半年，电源的投资增速度在下半年下降明显，而电网的投资增速基本稳定。

稳增长政策下房地产企业资金情况有望转宽松，地产消费预期改善。

2021年房地产新开工走弱，2021年全年新开工面积19.89亿平，同比下降11.4%。

房屋竣工面积累计同比增速自2021年 5 月开始已呈企稳态势，全年房屋竣工面积累计为10.14亿平方米，同比增长11.2%。

新能源汽车渗透率持续提升，带动铜箔需求增长。

2021年新能源汽车累计产量367.7万辆，同比上升145.6%；销量增长更为迅猛，累计达到350.7万辆，同比上升157.5%，分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4新能源整体销量51.5/67.9/94.9/136.4万辆，同比+359%/+163%/+175%/+124%。

随着新能源汽车需求由政策驱动转向私人消费驱动，产销有望进一步提升，带动锂电铜箔需 求增长。

3.2.3. 行业竞争格局：铜冶炼绿色化、智能化，新能源领域激发需求增长点

智能化和绿色化将是我国铜冶炼的发展趋势。

2020 年 4 月 28 日，工信部、国家发改委和自然资源部联合发布《有色金属行业智能冶炼工厂建设指南（试行）》要求推进工业互联网、大数据、人工智能、5G等前沿技术在有色冶炼工厂的应用，建成有色金属智能冶炼工厂，促进企业转型升级，提升企业的综合竞争力和可持续发展能力。

铜在新能源领域的应用成为铜需求的增长点。

随着新能源产业的发展，全球新能源发电领域的铜需求量增加。据公司招股说明书，2018 年，铜在新能源发电领域的消费量约 257 万吨，同比增长 36%。

至2020年，全球新能源领域铜消费量预计可达 400 万吨，约占全球铜消费量的15%。随着铜在传统领域应用逐渐饱和，高速发展的新能源产业将为铜的需求带来新的增长点。

4. 募投项目：扩张绿色再生冶炼产能，提高核心竞争力

公司拟向社会公众公开发行人民币普通股（A 股）3,148.69 万股，占发行后总股本的25%， 实际募集资金扣除发行费用后的净额全部用于公司主营业务相关的生产项目及补充流动资 金，项目合计总投资 219,886.40 万元。

一体化延伸，巩固核心竞争力。

年产 2 万吨钴、1 万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）为扩建项目，公司利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料实现年产钴金属量 13,500 吨、镍金属量 10,000 吨，产品有电积钴、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂、三元前驱体等；为实现硫酸和 SO2 自产自给，二期工程建设一套硫磺制酸装臵，年产 98%硫酸 32 万吨、液体 SO2 6,600 吨，制酸余热回收和发电。

此外，通过本次募集资金补充流动资金，增强了公司的资金实力，使得公司未来财务灵活性显著提升。

二期项目具有较好的盈利能力，抗风险能力及财务生存能力。项目建设期为 2 年，项目实施 的各个阶段将交叉进行。

扩建完成后，达产年平均销售收入557,235.32万元，总成本费用499,142.05万元，利润总额 56,377.54 万元。

项目投资所得税后财务内部收益率为22.92%，项目税后投资回收期（含建设期 2 年）6.39 年。

5. 盈利预测与估值分析

5.1. 盈利预测假设 盈利预测假设：

5.2. 盈利预测

据表 17 假设，我们预计2022/2023/2024年公司将实现归母净利润17.7/25.5/32.7亿元。

5.3. 估值分析

公司主营业务为铜钴冶炼，招股说明书中选取华友钴业与寒锐钴业作为可比公司，以上公司 主营业务均包含设立相关职能子公司在刚果进行矿石采购与冶炼加工。

参考Wind一致盈利预测，上述 2 家可比公司2022年的平均市盈率（PE）为22.49倍，2023 年的平均市盈率（PE）为17.68倍。

参考2022年盈利预测，如果给予15倍的市盈率（PE），我们认为公司上市后的合理市值为 265.35亿元，对应每股合理价值区间为210.75元。

5.4. 报告总结

我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为65.3、93.9、120.9亿元，实现净利润17.7、 25.5、32.7亿元，对应EPS分别为14.05、20.24、25.97元/股。

6. 风险提示

公司募资项目产能不及预期：

公司本次募集资金将用于“年产 2 万吨钴、1 万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目(二期)”及补充流动资金。

由于公司搬迁，旧厂区停产，新厂区生产线又对原有生产工艺改进升级较多、智能化水平提升较高并大量使用新型设备，公司虽如期正式投产并稳定产出，但仍然存在新厂区受各种因素影响，无法完全稳定达产的风险。

铜钴下游需求增长不及预期：

一方面，若未来 3C 及动力电池领域增长趋势放缓，将对公司的经营业绩形成一定不利影响。另一方面，若未来三元材料电池的市场需求度、普及度低于磷酸铁锂电池、锰酸锂电池或其他新兴材料，将对钴盐的需求产生不利影响，亦会对公司业绩产生负面影响。

行业新增产能投产速度过快，行业竞争加剧：

若公司的业务发展速度不及行业发展步伐，或不能继续在技术上、规模上保持领先优势、提高产品质量，公司在行业内的竞争优势可能会逐渐削弱并面临行业竞争加剧的风险。

宏观经济大幅波动，境外经营风险加剧，企业原料供应链风险提升：

（1）刚果（金）宏观经济局势大幅波动、政局动荡、罢工、能源供应中断等影响企业正常经营活动的风险；

（2）基础设施不发达、基建材料、生活物资匮乏等导致的企业生产受限风险。

（3）疫情的持续导致刚果腾远的采购、运输、生产经营受限，进而影响企业原料供应的风险。

（4）投资、税收、外汇、环保等相关法律以及对我国外交政策发生不利变化的风险。

详细操作策略可以添加，搜索本作者名字的拼音即可