一、两会政策前瞻

近年来两会政府工作报告中曾多次涉及“节能减排”、“优化能源结构”、“发展可再生 能源”、“推广新能源车”等内容，彰显了我国积极应对全球气候变化的国家能源发展战略。

我国提出“双碳”目标并不断强化。2020 年 9 月，在联合国大会上，我国提出二氧化碳 排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。2020 年 12 月，在气候雄心 峰会上，我国宣布到 2030 年单位生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石 能源占一次能源消费比重将达到 25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以 上。

纲领性指导政策陆续出台。2021 年国务院、国家发改委、国家能源局等多部门陆续印发 了支持、规范新能源行业的发展政策，内容涉及新能源行业的发展技术路线、产地建设规范、 安全运行规范、能源发展机制和标杆上网电价等内容。

清洁化率将持续提升。根据国网研究院的乐观预计，2025 年我国发电量将达9.3 万亿Kwh， 十四五期间复合增速达 4.4%，其中太阳能和风电发电量分别占 9.5%和 11%；2025 年装机容 量达 29.5 亿千瓦，复合增速 6%，其中太阳能和风电装机容量分别占 19%和 18.2%。

国家发改委能源研究所按照 2030 年我国非化石能源占比达到 25%以上测算，预期风光电 量合计占比不低于 23.4%，非水可再生能源电力年均等额增长约 1.25-1.3 个 pct，2021-2030 年 风光年新增装机约 100-125GW，2025 年/2030 年风电和太阳能发电累计装机容量将超过 1000GW/1600GW。

假设 2025 年风光发电量占比 57%/43%、风光利用小时数 2070 小时/1360 小时，以国网研 究院的预测数据（十四五期间发电量复合增速 4.4%，2025 年风光发电量占总量 20.5%）作为 基准，我们对于十四五期间的风光新增装机进行了敏感性分析。我们预计光伏年均新增装机 约 65-77GW，风电年均新增装机约 44-55GW。

二、两会行情复盘

我们梳理了近 15 年上证综指在两会前后的走势，得出了以下结果：

1）把春节前最后一个交易日的收盘点位与两会闭幕日的收盘点位做了对比，指数出现下 跌发生在 2007 年（-3.62%）/2008 年（-18.3%）/2010 年（-0.88%）/2013 年（-6.33%）/2014 年（-0.69%）/2020 年（-4.69%）/2021 年（-6.49%），其余年份上涨，上涨概率为 53.3%；

2）把两会闭幕日的收盘点位与会后一个月当日的收盘点位做了对比，指数出现下跌发生 在 2008 年（-15.65%）/2012 年（-1.34%）/2013 年（-4.23%）/2018 年（-6.66%）/2021 年（-0.69）， 其余年份上涨，上涨概率为 73.3%。

我们梳理了近 15 年电力设备新能源指数在两会前后的走势，得出了以下结果：

1）把春节前最后一个交易日的收盘点位与两会闭幕日的收盘点位做了对比，指数出现下跌发生在 2007 年（-2.07%）/2008 年（-18.61%）/2013 年（-1.13%）/2016 年（-2.59%）/2020 年（-0.49%）/2021（-14.26%）年，其余年份上涨，上涨概率为 60%；

2）把两会闭幕日的收盘点位与会后一个月当日的收盘点位做了对比，指数出现上涨发生 在 2007 年（22.74%）/2009 年（24.65%）/2010 年（14.59%）/2015 年（36.11%）/2016 年（19.35%） /2019（2.56%）年/2020 年（9.81%），上涨概率为 46.7%。

三、行业前景展望

（一）锂电

2021 年中国电动车实现跨越式增长。随着全球主导型经济体的碳排放承诺清晰化，围绕 绿色经济的扶持导向和激励政策更加积极。从传统车企巨头到造车新势力，具备较强产品力的 新能源车型在 2021 年全球市场密集上市，优质供给的涌现创造和引领了需求。中国与海外需 求共振。据中汽协统计，2021 年中国新能源车销量 352.1 万辆，同比增长 157.6%；据 EVTank 统计，2021 年全球新能源汽车销量达到 670 万辆，同比大幅度增长 102.4%。

2020 年欧洲市场爆发，2021 年中国实现跨越式增长，2022 年美国有望成为新增主力军。 海外市场无论对车企、电池厂商，还是材料厂商都愈发重要，海外客户的含金量越来越高。我 们预计 2022 年中国与海外销量或将攀升至各 550 万辆左右。展望 2025 年，我们预计中国/海 外电动车销量有望达到 1,100/1,500 万辆，5 年复合增速约 51.7%/50.5%，对应的全球动力电池 装机量接近 2,000Gwh。

锂电池应用领域主要集中于动力、储能和 3C 数码。据起点锂电统计，2021 年全球动力电 池装机量达到 337GWh，同比增长 132.9%。受益于全球新能源汽车的高景气度，叠加单车带 电量的提升，动力电池出货量有望维持高增长。我们预计 2025 年全球动力电池装机量将接近 2,000Gwh，2021-2025 年的年均复合增速达到 70.9%。

2020 年全球储能用锂离子电池出货量达 19GWh，同比增长 52%。“双碳”背景下，随着 新能源装机快速增长，储能用锂电池迎来爆发期。据起点研究统计，2025 年全球储能用锂电 池的出货量将是 2020 年该数据的 8.8 倍。

2020 年数码用锂电池出货量 50.0GWh，同比增长 17%。随着全球手机行业疫情后持续复 苏，以及 3C 设备单机带电量的提升，数码用锂电池需求或将持续释放。2022-2025 年数码用 锂电池的出货量增速将维持在 10%以上。

锂电池快速替代铅蓄电池，两轮车用锂电池需求爆发。2020 年我国电动两轮车销量 4304 万辆，其中使用锂电池的两轮车 904 万辆，渗透率达 21%。2020 年国内该领域共出货锂电池 9.7GWh，同比增长 78%。GGII 预测，全球电动两轮车锂电池年增速或将保持在 30%以上，2023 年有望接近 26GWh。

EVTank 数据显示，全球无绳类电动工具中锂电占比已经从 2015 年的 78%提升至 2020 年 的 90%，成为电动工具的主流品类。2020 年我国电动工具用锂电池出货 5.6GWh，同比高增 124%。GGII 预测，2025 年我国电动工具出货量将达到 15GWh，年复合增速超过 22%。

综合以上应用场景，我们预计全球锂电池总体需求 2021-2025 年的年均复合增速有望达到 接近 60%。

（二）储能

2021 年 7 月 15 日，国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》， 提出 2025 年新型储能装机目标达 30GW 以上。由于具备技术成熟、成本较低、不受自然条件 限制、响应迅速等优点，电化学储能将在新型储能中占据绝对主力。

2020 年底，我国已投运电化学储能累计 3.27GW，我们预测，截止 2025 年该数字达到 44.2GW，十四五期间年均增长约 68.4%。电化学储能 5 年增长 12.5 倍空间。

近年来，随着市场复苏以及社会对于储能作为主流电力技术的接受程度越来越高，全球储 能市场已经经历了快速增长期。据伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）统计，2013 年-2020 年，全 球电化学储能装机以 CAGR 66%的速度保持高增态势。美国、欧洲、日韩等国家和地区采用 税收优惠和补贴的方式促进储能成本下降和规模应用。

抽水蓄能长期增长空间大。截至 2021 年底，我国已投产抽蓄装机规模 36GW，同比增长 13.2%。根据国家能源局《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，规划 2025 年/2030 装机将达到 62GW/120GW，据此推算，未来十年 CAGR 为 14.2%。（报告来源：未来智库）

（三）电网

十四五期间电网总体投资有望增加。2021 年我国电网完成投资 4951 亿元，同比增长 1.1%。 南网提出十四五投资规划为 6700 亿元，较十三五增加 51.1%。新能源大规模发展对电网消纳 能力构成挑战，叠加十四五期间国民经济增长趋缓的逆周期调节要求，电网投资力度或将明显 加大。

电网投资结构性变化，偏向二次。根据部分招标结果推算，历年电网投资中有 10-20%左 右投向二次设备。其中，二次设备以信息化（信息化设备和信息化服务）为主，也包括采集类 （智能电表、采集器、集中器等）、终端类、传感器、继电器、电器检测类等。我们预计信息 化投入占比将从 2020 年 6%增加至 2025 年的 12.8%，二次设备全口径占比还会更高。

十四五期间电网信息化投资加速。信息化在提升新能源消纳能力、实现电网安全高效、 增强负荷灵活性等方面均发挥重要作用。2020 年国网提出数字新基建以及十大重点任务，涵 盖电网云平台、大数据中心、电力物联网平台、智慧能源服务平台等信息化系统，以及 5G、 人工智能、区块链等新技术的应用项目。我们预测电网信息化投资 2025 年将超过 740 亿元， 较 2020 年增长超过 120%，5 年 CAGR 约 17.5%。

（四）光伏

2021 年全社会用电量 8.31 万亿千瓦时，同比增长 10.3%。截止 2021 年底，全国全口径发 电装机容量 23.8 亿千瓦，同比增长 7.9%，其中，非化石能源发电装机容量达到 11.2 亿千瓦， 首次超过煤电装机规模，占总装机容量比重上升至 47%，比 2020 年底提高 2.3 个百分点。2021 年光伏新增装机达到 54.88 GW，总装机达到 3.1 亿千瓦。

中电联预测 2022 年全年全社会用电量 8.7 万亿千瓦时-8.8 万亿千瓦时，同比增长 5%-6%，各季度全社会用电量增速总体呈逐季上升态势；在新能源快速发展带动下，预计 2022 年基建 新增装机规模将创历年新高，全年基建新增发电装机容量 2.3 亿千瓦左右，其中非化石能源发 电装机投产 1.8 亿千瓦左右，光伏新增装机将达到 90 GW；预计 2022 年底全国发电装机容量 26 亿千瓦，同比增长约 9%，非化石能源发电装机将首次达到总装机规模的一半。

在“碳中和”共识达成以及成本不断下移的大背景下，全球光伏已经迎来新一轮增长高峰 期，美国有望成为增量市场的主力军。2021 年 11 月，美国众议院通过《重建美好法案》4500 亿美元支持清洁能源发展，其中包括将太阳能投资税收抵免（ITC）延长 10 年，大力支持国 内光伏制造，自 2006 年实施以来，已帮助美国光伏装机增长了 10 倍以上。此外，《美国太阳 能制造法案》（SEMA）列入法案，为光伏产品制造提供税收抵免。

在保守情景下，我们预测 2021 年全球新增规模将达到 150-170GW。光伏协会预测 2025 年全球光伏新增装机将达到 270-330GW；取中位数，截止 2025 年底，全球光伏累计装机将接 近 2100GW，5 年复合增速达到 22.4%。

四、投资分析

动力电池维持高景气度。2020 年欧洲电动车市场爆发，2021 年中国实现跨越式增长，2022 年美国接棒有望成为新增主力军。特斯拉、国内造车新势力以及海外传统巨头共同发力，科技 赋能，产品力加速提升。我国新能源汽车市场已由政策引导转变成为消费驱动模式。一方面， 消费者认可度发生了质的飞跃，新能源车的供给同时创造了需求；另一方面，爆款车型带动效 应显著，叠加政策鼓励、非限购城市渗透率快速提升等因素，电动车销量在 2022 年有望维持 高景气度，从而拉动动力电池的需求。储能用锂电池迎来爆发期。我们预测十四五期间我国 电化学储能年均 CAGR 约 68.4%，5 年 12.5 倍增长空间。预计 2021-2030 年全球电化学储能年 均 CAGR 约 35%，美洲和亚太是主要贡献区域。

电网长期投资逻辑凸显。“双碳”背景下，新能源将大规模替代传统机组，电动汽车、 分布式能源、储能等交互式用能设备将被广泛应用。新能源出力不稳定、高比例电力电子设备 的应用造成系统转动惯量下移，从而对于电网调频、调峰、调压能力构成挑战，暴露出清洁发 展与电网系统安全之间的矛盾，去年多地出现电荒问题就是佐证。目前电网正值“二次电改” 之后的又一转型期，“源网荷储”一体化和多能互补的发展目标将为能源输送、信息数字化处 理等领域带来新的发展机遇：十四五期间特高压核准或将提速，今年有望迎来密集核准期；十 四五期间电网信息化投资有望加速；终端电气化率提升带来配网扩容需求，电网双向趋势催 生增量改造空间。

从预期驱动转变为业绩驱动。“双碳”目标确立之后，国内外相关政策持续加码，新能 源板块热度节节攀升。无论是新能源车还是新能源发电行业，从 2020 年到 2021 年，都走过了 从预期驱动向业绩驱动的过渡期。在需求高增的背景下，2021 年是充分验证企业的产品力、 客户结构、供应链安全、成本管控、发展战略等方面的一年。从目前已披露 2021 年年报业绩 预告或快报的 169 家上市公司来看（以电力设备及新能源（中信）指数的成分股为研究范围）， 锂电企业绝大部分实现高增长；光伏企业喜忧参半，硅料企业盈利突出；超半数的电网企业实 现正增长，业绩分化明显；风电企业表现优异；储能企业亏损比例高。步入 2022 年，我们认 为，“业绩为王”的投资主线将贯穿全年，建议甄选业绩持续高增的一二线龙头。

两会召开在即，政策窗口期打开。近年来两会政府工作报告中曾多次涉及“节能减排”、“优化能源结构”、“发展可再生能源”、“推广新能源车”等内容，彰显了我国积极应对全 球气候变化的国家能源发展战略。十三届全国人大五次会议和全国政协十三届五次会议计划于 2022 年 3 月 5 日和 3 月 4 日在北京召开，确保经济稳增长以及新能源相关的利好政策有望向 市场释放超预期的积极信号。我们梳理了近 15 年上证综指和电力设备新能源指数在两会前后 的走势发现，春节后到两会闭幕前上涨概率分别为 53.3%和 60%，两会闭幕后一个月上涨概率 为 73.3%和 46.7%，两会行情值得期待。

五、重点公司分析

（一）宁德时代

龙头地位稳固，市占率持续提升。据 SNEresearch 统计，2021 年全球动力电池装机量约 296.8GWh，同比增长了 102.3%。其中，公司装机量达到 96.7GWh，同比增长 167.1%，市占 率从 2020 年的 24.6%大幅提升至 32.6%，增长势头可观。

储能布局加速，业务占比提升。储能已经成为公司发展的第二增长极。公司参与合作完 成多个大型储能项目，如青海省特高压外送项目、塔拉滩 1000MW 光伏电站配置交流储能项 目等，10 月份又披露与中国华电、三峡集团等在储能领域深化合作，以合资或战略合作方式 与明阳智能、时代永福、香港中华煤气、阿斯特阳光电力等公司展开合作。

垂直一体化布局，积极上下游扩张。公司主要通过持股以及签署供货协议的方式，与国 外矿产公司 Neo Lithium、Pilbara Minerals、Kisanfu、北美镍业达成合作；通过控股或参股广 东邦普以及曲靖麟铁，布局三元锂和磷酸铁锂；自建硅基负极项目保障前沿材料供应。公司积 极投资下游造车新势力，投资拜腾、阿维塔、入股哪吒汽车。

深耕动力电池，国内外客户结构优质。除了长城、上汽、吉利、宇通等国内车企以及蔚 来、威马、小鹏、哪吒等造车新势力，公司在海外市场继续拓展与宝马、奔驰、大众、戴姆勒、 现代、路虎、标致、本田和沃尔沃等国际知名品牌深化合作。公司已经进入特斯拉产业链，并 且获得美国电动汽车公司 ELMS、Fisker 大额订单。

多条路径并行，技术前瞻布局。公司形成了以高镍三元为高端产品、CTP 技术辅助磷酸 铁锂为中低端产品、钠离子电池作为补充产品的全方位产品系列。公司对未来确定性较强的前 沿技术进行了抢先布局，相继公开了三项固体电池相关专利，目前的技术储备在 10 年左右； 4680 圆柱电池研发加速，期望再次进入特斯拉供应链。

营收大幅增长，盈利保持平稳。2021 年前三季度营收 733.6 亿元，YOY+132.7%；归母净 利 77.5 亿元，YOY+130.9%。虽然材料价格大涨，但公司议价能力强，盈利能力保持稳定。 近年两次增发融资 197 亿元/约 582 亿元（进行中）彰显了公司对于行业未来发展前景的信心。

2021 年业绩预告超市场预期。公司近期发布业绩预增公告，预计 2021 年公司实现归母净 利润 140-165 亿元，同比增长 150.75-195.52%；实现扣非净利润 120-140 亿元，同比增长 181.38%-228.28%。业绩大幅增长的主因来自于三方面：1）新能源车及储能市场渗透率提升带 动电池销售增长；2）市场开拓取得进展，新建产能释放，产销量提升；3）加强费用管控，费 用率降低。

（二）当升科技

客户结构优质，海外业务占比提高。公司主要海外客户包括 LG 化学、SKI、三星 SDI、 松下等锂电池制造企业，目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、韩国、欧 洲等全球多个国家和地区。出于产业链管控及技术摸底等考量，目前海外车企已纷纷开始布局 电池工厂，结合未来海外新能源汽车销量的高确定性增长，公司有望显著受益于海外业务。

国内产能持续扩张，欧洲基地率先启动。2021 年公司 46.45 亿元的再融资项目计划用于 建设常州当升二期、江苏当升四期等项目。海外方面，与芬兰矿业集团及其子公司 FBC 三方 设立合资公司，投建 10 万吨高镍动力锂电正极材料生产基地，其中第一阶段 5 万吨预计于 2024 年投产。该项目不仅能够就近满足欧洲本土需求，还可充分利用芬兰矿业集团的矿山以及原材 料资源。

产品定位高端，紧跟市场脉搏。公司高镍多元材料产品开发进一步加快，Ni83、Ni88、 Ni90 型实现海外出口，应用于日韩、欧美一线品牌电动汽车。Ni95 产品已完成国际客户验证， 即将进入量产阶段。目前公司正在开展超高镍多元材料 Ni98 产品开发。同时，公司正在紧锣 密鼓地开发富锂锰基正极材料及固态电池关键材料等下一代正极材料产品。2021 年底公司与 固态电池龙头卫蓝新能源开启战略合作。

打通上游矿产资源，进军磷酸铁锂领域。公司目前正在加快开展磷酸铁锂产能的规划和 论证工作。12 月中伟新材公告，与公司合作在贵州建设磷资源开发、磷化工、磷酸铁、磷酸 铁锂、资源循环利用及配套一体化产业项目，总产能规划建设不低于 30 万吨；与华友钴业约 定将在上游矿产资源、电池材料回收利用方面开展深入合作。此外，公司与 SKI 签订战略合 作协议，SKI 将以不超过 30%的股权比例投资当升欧洲基地，并在韩国设立合资公司。

成本管控得当，盈利能力突出。2021 年 1-9 月，公司实现营收 51.71 亿元，同比增长 155%； 归母净利润 7.27 亿元，同比增长 174.9%；扣非净利润 5.14 亿元，同比增长 126.6%。管理费 用下降较为明显，1-9 月总体期间费用率为 7.2%。投资收益增加，信用减值损失大幅减少。

国企背景，民企作风。公司推行“以结果为导向，以价值为导向”的全员绩效考核制度 以及长效激励机制。2021 年公司发布了超额利润分配方案，年度超额利润分享额为当年超额 利润的 30%。2020 年公司人均创收能力达到 277.05 万元/人，遥遥领先于可比公司。

2021 年业绩预告实现高增。公司近期发布业绩预增公告，预计 2021 年实现净利润 10-10.5 亿元，同比增长 159.81%-172.80%；扣非净利润 7.4-7.5 亿元，同比增长 203.83%-224.36%。业 绩大幅增长的主因来自于三方面：1）国内外客户对公司产品需求快速增长，公司新产能建成 后满负荷投产，2021 年度公司锂电正极材料销量同比大幅增长；2）2021 年度公司高镍产品实 现快速放量，产品总体盈利能力稳步提升；3）公司收到比克公司回款以及所持中科电气股票 价格上涨，非经常性收益增加。（报告来源：未来智库）

（三）国电南瑞

电网自动化龙头。历经多年发展，公司形成电网自动化及工业控制、继电保护和柔性输 电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。公司产业链完备，产品涵盖发、输、 配、变、用、调度、信息通信等各领域。公司在技术储备和研究成果等方面具有明显先发优势。

信息化业务突出。从近两年的国网招标数据来看，南瑞在信息化设备中占比约 40%，在 信息化服务中占比约 30%。十四五期间，能源互联网建设加速，信息化投入有望维持 10%以 上的高增速，公司有望持续受益。

IGBT 生产线建设完成。2021 年上半年，公司成功打造高压、中压系列自主 IGBT 产品。 目前公司已完成首条全自动封装测试生产线的建设，未来规划年产能为 20 万只。根据公告， IGBT 项目投资总额为 16.44 亿元，预计税后内部收益率为 14.94%。现阶段公司 IGBT 产品主 要面向柔性交直流输电、新能源发电相关领域，量产后将率先在电网、光伏、风电等领域开展 应用，增强基于电力电子技术的光伏变流器、风电变流器、储能变流器等产品的市场竞争力， 未来计划向新能源汽车领域拓展。

储能业务有望成为新的业绩增长点。抽水蓄能方面，公司拥有全套抽水蓄能自动化解决 方案，技术水平国际领先。目前已参与多个抽蓄电站建设。电化学储能方面，公司的 PCS、BMS、EMS 等产品及解决方案已应用于电网侧、发电侧及用户侧等多个项目。公司计划加强 储能安全、系统集成及并网控制等技术研究，打造国内具有影响力的储能高端品牌。

网外业务持续拓展。公司一直以来积极探索网外业务，将电网自动化技术拓展至轨道交 通、工业控制、智能制造等领域，打造新的业绩增长点。2021 年上半年，公司网外业务收入 达 45.86 亿元，占比 31%，同比增长 27.5%，快于整体业务增速。公司力争 2025 年网外业务 占比超过 40%。

三季报业绩平稳实现增长。受益于电网投资结构性变化，公司 2021 年前三季度实现营收 232.32 亿元，同比增长 15.6%；归母净利润 31.93 亿元，同比增长 25.3%。根据公司业绩指引， 预计 2021 年全年营收 425 亿元，同比增长 10.38%，归母净利润约 60 亿元，同比增长 23.66%。 公司前三季度毛利率基本持平，达到 28.38%，净利率同比提升约 1pct 至 14.64%。

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