1、公司：保险信创龙头，股东背景优、拥有优质客户资源

1.1、概况：毛利率抬升，利润快速增长

公司是保险信创龙头。

公司是中科院软件所控股的应用软件和解决方案供应商，业务覆盖金融、政务、医疗卫生、教科文等多领域。

公司深耕保险行业二十余年，是国内最早开发保险核心系统的软件企业，根据 IDC 数据，公司在国内保险行业 IT 解决方案市场和 IT 服务竞争力评估中连续多年第一，为保险信创领域龙头。

公司位列“2021 IDC FinTech全球百强榜”第 42 位。2021年 9 月，IDC 发布2021年全球金融行业科技公司百强榜单（IDC FinTech Rankings Top 100），公司作为保险 IT 龙头，排名全球第 42 位。

公司是国内最早开发保险核心系统的软件企业。

公司自1993年开始从事保险行业 IT 建设服务，于1996年由时任中科院软件所副所长的孙玉芳创立。

公司与原中国人民保险公司开展合作，是国内最早为保险业开发核心业务处理系统的软件企业，设计研发了国内第一个保险综合核心业务系统“保险业务综合管理信息系统”。

除保险外，公司业务还覆盖非保险金融、政务、教科文卫等多个领域。

在非保险金融领域，公司业务涵盖银行、证券、资管、信托、汽车金融、消费金融等各类金融机构；在政务领域，公司先后参与多个国家重点电子政务工程的建设，通过承接全国范围的大型政务信息化项目；在医疗卫生领域，公司业务涉及公共卫生、医疗服务、区域卫生、基层卫生、中医药信息化等五大主要领域；在教育与科研领域，公司为各级学校、教育机构、科研单位提供软件开发、系统集成等各类定制化的 IT 服务。

过去几年公司利润快速增长。

2020年，公司实现收入57.82亿元，同比增长5.14%，实现归母净利润4.77亿元，同比增长23.57%；2021年前三季度，公司实现收入39.50亿元，同比增长8.75%，实现归母净利润2.85 亿元，同比增长38.68%。过去几年利润增速均大于20%，实现快速增长。

公司毛利率净利率持续提升。

利润率方面，2020年公司毛利率为28.02%，同比提升2.85个百分点，净利率为8.24%，同比提升1.23个百分点，过去几年，公司毛利率、净利率持续提升。

费用率方面，2020年公司销售、管理、研发费用率分别为5.02%、1.38%、13.40%，其中销售费用率持续优化，研发投入持续提升。

1.2、优势：背靠中科院软件所，拥有优质客户资源

中科院软件所为公司实际控制人。公司成立于1996年，由中国科学院软件研究所控股设立。

2000年10月，经国家经贸委、财政部和中国科学院批复改制成为股份有限公司。

截至2021年三季度，中科院软件所持有公司23.45%的股份，为公司实际控制人；海淀国资委旗下国有资本运营公司和国有资产投资经营有限公司合计持有公司15.01%的股份，为公司第二大股东。

中国科学院软件研究所（ISCAS）成立于1985年3月1日，是致力于计算机科学理论和软件高新技术的研究与发展的综合性基地型研究所。

软件所有软件基础研究部、软件高技术研究部、软件应用研究部和软件发展研究部等四个研究部、总体部以及协同创新中心，拥有多个国家重点实验室、国家工程研究中心。

公司与软件所有广泛的交流与合作。

公司与软件所在云计算、区块链、精准计算等最新软件技术领域进行了广泛的技术交流，已经合作举办了18届软件技术大会。

同时，公司也与软件所共同设立了精准计算应用联合实验室、合作开发区块链（许可链）平台等。

公司董事会多数成员来自软件所。

公司董事长、总经理左春曾任软件所硕士生导师，董事、副总经理张玮曾任软件所所长助理，董事钟华现任软件所副所长，董事梁赓现任软件所研究部主任。

依托股东背景，公司拥有大量优质长期客户。

依托中国科学院强大的研发实力与技术背景，为公司承接各类政府、企事业单位项目奠定了良好的企业形象与信用基础。

经过多年发展，公司积累了包括中国人保、泰康保险、中国人寿等大型金融机构，中宣部、中纪委、政法委、公安部、外交部、网信办等政府部门，国家疾控中心、卫健委等医疗卫生机构等大量优质长期客户。

2、行业：保险 IT 快速发展，公司龙头地位稳固

2000年以来，随着国民收入不断提高，居民保险消费稳步增长。

根据银保监会数据，2021年我国保险公司保费收入达4.49万亿元，同比下降0.8%。其中，财产险保费收入1.17万亿元，同比下滑2.2%；人身险保费收入3.32万亿元，同比下滑0.3%。

相比发达国家，我国保险市场仍处于发展初级阶段，成长空间广阔。

保险行业的两个重要指标为保险深度（保费收入/GDP）和保险密度（保费收入/人口），2021年我国寿险、非寿险保险深度分别为2.06%、1.86%，寿险、非寿险保险密度分别为262、237美元/人，两项指标均低于日本和美国2018年水平，仍处于初级阶段。

从国际实际情况来看，保费收入会随着人均 GDP 的增长而加速增长，我国保险市场成长空间广阔，预计保险公司 IT 投入也会随之快速增长。

保险 IT 快速发展，公司龙头地位稳固。

从保险业 IT 解决方案市场来看，

（1）市场规模方面，在监管政策、疫情影响、保险业务转型的创新需求等多因素共同推动下，保险机构的 IT 投入保持快速增长，根据 IDC 数据，2020年保险业 IT 解决方案市场规模达121.4亿元。

（2）市场格局方面，保险业 IT 解决方案市场格局保持高度集中，2020年中科软市场份额达35.0%，远超行业第二，龙头地位稳固。

3、看点：政策推动保险信息化加速，公司充分受益

3.1、政策要求全面推进金融数字化转型

银保监会要求全面推进银行业保险业数字化转型。2022年 1 月，银保监会发布《银行业保险业数字化转型的指导意见》，要求“加快数字经济建设，全面推进银行业保险业数字化转型，推动金融高质量发展”，在2025年转型要取得明显成效。

工作目标包括：

（1）数字化金融产品和服务方式广泛普及，基于数据资产和数字化技术的金融创新有序实践，个性化、差异化、定制化产品和服务开发能力明显增强，金融服务质量和效率显著提高。

（2）数字化经营管理体系基本建成，数据治理更加健全，科技能力大幅提升，网络安全、数据安全和风险管理水平全面提升。

本次指导意见有三个方面需要关注：

一是强调金融高质量发展，体现在个性化和高效化，旨在通过数字化转型改变过去金融行业同质、低效的痛点；

二是强调网络、数据安全问题，与国家顶层规划一致；

三是要求提高自主可控，明确“关键技术自主可控原则，降低外部依赖、避免单一依赖”。

保险业协会明确数字化转型发展指标。

2021年12月，保险业协会正式发布《保险科技“十四五”发展规划》，推动保险机构数字化转型，并明确“十四五”期末的发展目标：

（1）从应用端来看，《规划》要求进一步改进保险服务方式和手段，要求行业平均业务线上化率超过90%，线上化产品、客户比例分别超过50%、60%，承保、核保、理赔自动化率分别超过70%、80%、40%。

（2）从投入端来看，《规划》明确要求行业平均保险信息技术投入占营业收入比率超过 1%（2020年为0.63%），信息科技人员占比超5%（2020年为2.51%）。其中，大中型保险公司要求投入占比超过1%（2020年为0.56%），小微型保险公司投入占比超过1.8%（2020 年为1.59%）。

大中型、小微型投入占比分别需要提升0.44和0.21个百分点，《规划》对大中型保险公司信息科技投入提出了更高的要求。

2020年保险行业保费收入为4.53万亿元，按1%的投入占比来看，保险业信息科技投入可达453亿元。

考虑到保费收入的增长，预计投入规模更高。

我们假设保费收入年均增速为5%，预计“十四五”期末，保险业信息科技投入规模将达578亿 元。公司自主研发多项核心产品。

公司自主研发形成以“财险领域参考系统平台”、“寿险领域参考系统平台”等行业参考模型为核心，集“核心业务管理”、“销售渠道与客户服务”、“财务管理和风险管理”、“审计及监管报送”、“数据管理与应用支持”五大产品线为主体的保险 IT 解决方案产品矩阵，满足保险公司各方面信息化需求。

多数保险公司采用公司自主研发的核心系统，有望充分受益。

根据公司公告，截至 2020 年，88 家财险公司中 87 家为公司客户，91 家寿险公司中 89 家为公司客户。

其中 68 家财险公司和 73 家寿险公司采用公司自主研发的核心系统，市占率领先。

2020 年，公司在保险领域实现收入超 500 万元的客户共 128 家，较 2019 年增长 12 家。在全面推进金融数字化转型的背景下，公司有望充分受益。

3.2、持续推进“保险+”战略，不断拓宽业务边界

公司于 2015 年正式提出“保险+”战略。公司旨在通过保险行业，与其他行业建立 IT 系统，成为保险与其他行业的“信息桥梁”。

从保险行业切入的原因在于，保险需要嵌入到各行业场景，具备与行业融合的特性。在公司层面，作为保险 IT 龙头，公司核心系统覆盖大多数保险客户，具备推进“保险+”战略的条件；同时，由于保险 IT 系统复杂的特性，公司积累了丰富的开发经验，具备工程实施能力。

目前，公司在医疗卫生、社会保障、教育、农业、气象、能源、电力等领域实现了业务布 局。

“保险+”战略已见成效，在部分领域实现项目落地：

（1）非保险金融领域，公司在银行、证券、基金等领域客户基础上，把握保险和汽车金融融合的业务机会，开拓了汽车金融领域客户，2020 年汽车金融客户实现收入 3155 万元，同比增长 45.93%。

（2）政务领域，公司客户包括中宣部、中纪委、政法委、公安部、外交部、网信办等政府部门，在“保险+”战略下，积极推进在交通治理、社会保障、气象监测、农业安全等领域客户。

（3）医疗卫生领域，早在 2003 年，公司承担了中国疾病预防控制中心“突发公共卫生事件应急机制监测信息系统”的建设工作，开始参与公共卫生和疾病控制领域的信息化建设工作，与各地疾控中心、卫生管理部门建立业务合作。同时，公司积极开拓医疗机构客户，承接多项医院信息化业务，2020 年公司医院端客户超 60 家，为“保险+”在医疗领域推广奠定基础。

（4）教育领域，公司参与智慧校园、科研信息化等领域 IT 建设，持续积累客户资源和项目经验。从主营构成来看，2020 年，公司保险、非保险金融、教科文卫、政务收入分别为 29.5、7.1、7.1、8.3 亿元，收入占比分别为 51.1%、12.2%、12.3%、14.4%。

过去几年，公司在核心大金融领域增长较快，2017-2020 年，保险和非金融保险收入复合增速分别为 18.8%、34.3%。

未来随着公司“保险+”战略的推进和项目的落地实践，有望打开新的成长空间。

3.3、推动保险 IT 系统上云，有望打开成长空间

公司与腾讯、阿里、华为等主流厂商合作，推动保险核心系统上云。

公司凭借全面的产品线，利用开源技术，完成多项产品线云化改造，并推出保险行业全面上 云的解决方案。在技术拓展上，积极推动云计算、大数据技术在保险领域的应用。

公司与腾讯、阿里、华为等主流厂商建立合作，在保险领域率先实施了多项将保险核心业务系统迁移到云端的项目。

推出保险云平台，提供 SaaS 服务。

在为保险客户提供云部署和云迁移的同时，公司还面向以“保险+”为特色的新型保险生态，推出中科软保险云平台，为客户提供多种 SaaS 服务，以满足保险公司的业务创新和生态建设。

金融云市场增速回升，公司排名行业第一。

根据 IDC 数据，2021 年上半年，中国金融云市场规模达到 26.5 亿美元，同比增长 40.2%，在疫情缓和的背景下，金融机构IT建设重回正轨。

其中应用解决方案市场市场规模达4.9亿美元，同比增长40%。

2021 年上半年，公司在应用解决方案市场份额达 7.0%，排名行业第一。随着金融云市场的高速增长，公司依托保险领域优质客户，未来有望打开成长空间。

4、盈利预测与估值

关键假设：

（1）行业层面：

银保监会要求全面推进银行业保险业数字化转型，推动保险行业信息化加速，并要求提高自主可控，明确“关键技术自主可控原则，降低外部依赖、避免单一依赖”。

同时，保险业协会明确“十四五”期末的发展目标，要求行业平均保险信息技术投入占营业收入比率超过 1%（2020 年为 0.63%）。

2020年保险行业保费收入为 4.53 万亿元，假设保费收入年均增速为 5%，预计“十四五”期末，保险业信息科技投入规模将达 578 亿元。

（2）公司层面：

公司作为保险信创龙头，有望充分受益于保险信息化加速。我们预计公司 2021-2023 年保险行业收入增速分别为 21%、20%、27%。

预计随着软件收入占比的持续提升，毛利率逐渐抬升，预计 2021-2023 年公司整体毛利率分别为 29.5%、30.2%、31.0%。

盈利预测：

我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.80、7.60、9.91 亿元，对应 EPS 分别为 0.98、1.28、1.67元/股，对应当前股价 PE 分别为 31.0、23.7、18.1 倍。

我们选取证券 IT 龙头恒生电子、银行 IT 领军宇信科技和长亮科技作为可比公司，公司 PE 估值低于可比公司平均水平。

公司作为保险信创龙头，有望迎来加速发展期。

5、风险提示

政策推进不及预期；保险 IT 投入不及预期。

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