1. 国内锦纶全产业链龙头，研发驱动差异化打造核心竞争力

1.1. 主营锦纶产品，一体化产业链优势显著

台华新材2001年成立于浙江嘉兴，2017年上市，拥有完整的研发、纺丝、织造、染整及销售一体的化纤纺织产业链，能够研发、生产环保健康、户外运动、特种防护等三大系列、多种高档功能性锦纶面料，在生产能力、生产工艺、设备先进性、技术水平、新产品开发能力等方面，均处于锦纶纺织行业前列；是国内少有的能够生产高档尼龙 66-FDY 产品的国家火炬计划重点高新技术企业。

锦纶产品为公司主营产品，主要包括锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料。

锦纶长丝适用于高档羽绒面料的超细锦纶材质、适用于户外运动的低旦功能性锦纶材质、环保锦纶材质；锦纶坯布适用于高档羽绒面料及轻便服装的超薄锦纶坯布、PA66丝等。

1.2. 公司实控人控制权集中，股权激励调动员工积极性

公司股权较为集中。

截至2022年 2 月 9 日，公司前五大股东累计持有 76%股份，其中公司实际控制人、最终受益人施清岛直接持股 6.68%，通过100%持股嘉兴市创友投资管理有限公司间接持股17.37%，合计持股比例24.05%。

公司第一大股东福华环球由施秀幼和冯建英控股，其中施秀幼与施清岛系姐弟关系，冯建英于福华环球的股东表决权由施清岛行使，实控人施清岛控制权集中。

高管于锦纶纺织行业经验丰富。

公司历经十多年发展壮大，已聚集一批有专长、务实进取的优秀管理人才。公司主要高管人员从事锦纶纺织行业多年且保持稳定，积累了丰富的生产和管理经验，也对行业发展趋势具有良好的专业判断能力，可有效把握行业方向，抓住市场机会，取得优良经营业绩。

发布限制性股票激励计划，充分调动员工积极性。

2021年 6 月公司发布限制性股票激励计划，拟向公司及子公司现任董事、高管以及核心骨干人员等 105 名激励对象授予 729.3 万股限制性股票，占该激励计划公告时公司股本总额 8.3 亿股的 0.88%，授予价格为 3.18 元/股。

该计划对激励对象具有激励和约束效果，有利于增强核心经营管理团队的责任心，充分调动其积极性，从而提升公司竞争能力、为股东创造更高效、更持久的价值回报。

1.3. 疫后业绩强势复苏，差异化产品结构升级带动毛利率增长

疫后大客户开拓、下游需求增加与产品结构升级带动业绩高增。

2020 年受新冠疫情冲击公司营收及归母净利均有所下滑，营收同比减少 7.04%至 25.01 亿元，归母净利同比减少 38.87%至 1.20 亿元。

2021 年公司经营业绩强势复苏，2021Q1-3 营收 30.68 亿元，同增 83.70%， 归母净利 3.77 亿元，同增 307.82%。根据公司最新业绩预告，2021 全年预计将实现归母净利 4.6 亿元左右（+284%），扣非净利 4.35 亿元左右（+351.65%）。其中，Q4 预计实现归母净利约 0.83 亿元（+205%），扣非净 利 0.77 亿元（+244%）。

2021 年公司以“创新产品增收益”和“常规产品降成本”为双轮驱动举措，充分发挥全产业链优势，积极推进绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发，不断优化产品结构，加强市场开拓，强化成本管控，公司规模和品牌效应逐步显现，同时得益于“智能化年产 12 万吨高性能环保锦纶纤维项目”逐步投产，带来公司主营业务收入的增长和毛利率的提升，使得公司净利润大幅提高。

产品锦纶长丝贡献主要收入规模，且占比持续增长，内销为主。

分产品来看，2020 年公司锦纶长丝营收 8.41 亿元（占总营收比例 35.04%），同增 7.13%；锦纶坯布营收 6.66 亿元（占比 27.75%），同减 17.57%；锦纶成品面料营收 4.27 亿元（占比 17.79%），同减 9.73%；涤纶成品面料营收 3.64 亿元（占比 15.17%），同减 15.74%。分地区来看，2020 年中国大陆营收 21.49 亿元（占比 85.93%），国外营收 3.23 亿元（占比 12.91%）。

图 5：公司 2014-2020 年分业务营收（亿元）

图 6：公司 2014-2020 年分地区营收（亿元）

费用率改善，持续加码研发投入。

近年来公司销售费用率保持相对稳定，管理与财务费用率显著改善，2019 年公司管理、财务费用率较 2015 年分别减少 2.04pct、4.69pct，2020 年公司销售费用率为 1.40%（-0.72pct），下降主要系会计政策变更所致，财务费用率 2.15%（+0.51pct），管理费用率 5.62%（+0.23pct）。同时，公司持续加大研发投入力度，推动前沿性项目研发，以创新产品提升台华品象，2020 年公司研发费用率为 5.57%，同增 0.12pct。

产品结构升级带动锦纶长丝毛利率增长，偏下游产品毛利率更高。

得益于差异化产品尼龙 6、尼龙 66 的投产，2021Q1-3 公司毛利率、归母净利率迅速回升，分别为 26.4%（+8.4pct）、12.3%（+6.8pct）。

2019 年起坯布、面料毛利率受竞争加剧影响有所下滑，2020 年公司产品毛利率分别为：锦纶长丝 21.29%，锦纶坯布 22.00%，涤纶坯布 15.34%，锦纶成品面料 29.34%，涤纶成品面料 14.96%。其中，锦纶长丝毛利率增长显著，同比增长 1.75pct。

图 8：公司 2014-2021Q1-3 毛利率、归母净利率（%）

图 9：公司 2014-2020 年分业务毛利率（%）

生产线投建为 2021 毛利率、净利率回升奠定基础。

2019 年及以前，公司产能扩张速度较慢，面料、坯布等产线正处于建设中，对公司总产能贡献较小，导致毛利率下滑。而近年来，公司逐步投建大型生产线，为公司 2021 年毛利率、净利率回升奠定基础。

2. 原材料价格或将下行，功能性服饰消费升级拉动锦纶加速渗透

我国加入 WTO 以后，在国内外市场需求的强劲推动下，纺织行业快速发展，行业规模和经济效益持续增长。

2002 年至 2019 年，我国纺织工业主营业务收入年均复合增长率 15.50%，利润总额年均复合增长率 7.50%。

我国纺织产品产量居世界第一，行业竞争力不断增强。

近年我国主要纺织产品化纤、纱、布等产量均呈现持续增长态势，产量已居世界第一位，国际贸易地位逐年提高。

据世界贸易组织数据库统计，我国纺织品出口总额占世界总量的比重也已从 2000 年的 10.42%增长至 2019 年的 34.03%。消费结构升级拉动锦纶面料需求快速增长。

从消费结构上来看，我国中高档纺织品需求不断增长，同时我国居民消费观念正在发生变化，消费结构正在逐步升级，人们对纺织服装的消费不再单单是为了满足最基本的需求，追求时尚、环保和功能性纺织品成为消费的主流，人们对中高档纺织服装需求不断增长。

消费结构的升级，将拉动对锦纶面料需求的快速增长；从消费能力来看，我国居民收入不断增长为我国纺织品消费增长提供了强大购买力。

2.1. 锦纶性能优势显著，原材料国产化进程提速

2.1.1. 锦纶耐磨吸湿强度高，下游服装行业应用空间大

公司处于纺织行业中的化纤纺织赛道，化学纤维是用天然的或合成的高分子化合物作原料， 经过化学和物理方法加工而制得的纤维的统称，既包括长丝，也包括未切断丝束与短纤维。

而化学纤维可分为合成纤维和人造纤维两大类，其中合成纤维是以石油为主要原料经化学合成制得，主要包括涤纶、锦纶、腈纶、维纶、丙纶、氯纶、氨纶等材料。

锦纶纤维是世界上出现的第一种合成纤维，其化学名称为聚酰胺（PA），俗称尼龙（Nylon），但由于价格等方面限制，锦纶应用广度不如涤纶。

与其他化学纤维相比，锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，其广泛应用于服装行业中的超轻风衣、冲锋衣、羽绒服、速干衣、防寒服、休闲夹克、运动服、户外帐篷、睡袋、登山包、袜子、蕾丝内衣、束身衣、运动内衣、婚纱礼服等；此外，还大量应用于军工、航空航天等工业领域，如应用于制作特种防护安全用品、安全气囊、安全带、降落伞、轮胎帘子布、土工基布等。

按分子结构可以分为锦纶 6、锦纶 66、锦纶 11、锦纶 610 等，锦纶 6 和锦纶 66 应用最为广泛，产量约占锦纶总产量的 98%；其中锦纶 6 和锦纶 66 分别占 85%和 15%。

与其他化学纤维相比，锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点：

1）强度：锦纶的断裂强度在合成纤维中最大，且远高于各种天然纤维，在一般情况下比 羊毛高 3-4 倍，比棉花高 1-2 倍；

2）耐磨性：锦纶的耐磨性是棉花的 10 倍、羊毛的 20 倍、粘胶纤维的 50 倍；

3）吸湿性：锦纶的公定回潮率为 4.5%，远高于涤纶的 0.4%；

4）轻质性：密度较小，属于轻型纤维，在合成纤维中仅列于丙纶、腈纶之后，比棉花轻 35%，比粘胶纤维轻 25%；

5）混纺应用：锦纶的弹性及回弹性极好，抗静电、抗起球、易染色、色牢度高。锦纶的高强度和耐磨、耐寒性使得锦纶面料与其他化纤面料相比质量稳固、经久耐穿，成为户外、运动、防寒、休闲等服饰领域的最佳选择，并有逐渐取代涤纶的趋势。

2015-2020 年期间，我国锦纶总体保持增长态势，2017-2018 年虽出现小幅度下降，但 2019-2020 年连续两年出现增长，至 2020 年中国锦纶行业产量 384.25 万吨，比上年增加 34.25 万吨，同比增长 9.79%。

图 10：2015-2020 年我国锦纶产量（万吨）及增速

2.1.2. 原材料己二腈加速国产化，尼龙 66 性能优价格降，有望部分替代涤纶

尼龙 66 在色牢度、弹性等方面更具优势，更适用于户外运动、瑜伽服等产品。

尼龙 66：

1）熔点较高+手感滑腻，更适合制造耐热应变的产品、高档服装面料；

2）结晶紧密、高密度，有效防止羽绒外钻，适用于羽绒服、羽绒被等。

上游尼龙 66 切片竞争格局较为集中。

2016-2020 年我国 PA66 切片产能从 43 万吨提升至 56 万吨，但由于尼龙 66 技术壁垒较高，我国尼龙 66 切片产能仍较尼龙 6 较低；尼龙 66 切片供应集中度较高，头部三大厂家英威达（产能占比 34%）、神马股份（30%）、浙江华峰集团（14%）共占据 78%市场份额。

尼龙 66 切片价格较高，进口依赖度较高，尼龙 66 场景发展受限。

2016-2020 年，国内主要尼龙 66 切片价格呈上升趋势，2021 年 4 月达到最高值 4.4 万元/吨，2020 年我国尼龙进口量 29 万吨，总需求量 59 万吨，进口依赖度近五成，仍有较大缺口。

过去全球己二腈市场集中度较高，且主要被海外企业垄断。

己二腈是尼龙 66 产业链中最重要的原材料之一，由于技术和投资门槛较高而被海外企业高度垄断。

据华经情报网数据，2018 年全球己二腈产能达 174.6 万吨，产量达 141.2 万吨，产能主要集中在美国、法国及日本三国，其中 2018 年美国占据主要市场，己二腈产能占比高达 68%。

2018 年英威达占据全球 59.7%的产能，几乎垄断了全球己二腈的对外供应，其次为奥升德（占 22.9%）、索尔维（14.9%）和旭化成（2.5%）。

技术突破加速己二腈国产化，未来产能有望超过目前需求量 3 倍。

2020 年，我国己二腈 进口量为 25.84 万吨，消费量为 28.84 万吨，2020 年华峰集团技术突破，自产己二腈约 3 万吨，打破 100%依赖进口。

图 17：2015-2020 年我国己二腈消费量（万吨）

据卓创资讯统计，未来中国己二腈预建产能有望达 100 万吨，超过 2020 年需求量 3 倍。同时，借鉴己内酰胺国产化后价格大幅下降，未来己二腈产能释放后，价格或将迎来下行，带动尼龙 66 价格有所下降，与涤纶价差缩减，尼龙 66 有望替代部分涤纶需求。

低端产能海外转移由被动转为主动。

东南亚、非洲地区的发展中国家劳动力成本优势明显，印度、越南、孟加拉国、巴基斯坦等发展中国家纺织业呈明显上升趋势，我国纺织龙头企业全球产能布局已成为大势所趋。“一带一路”战略的实施，将促进企业更有效地利用国内外两个市场、两种资源，更积极主动地“走出去”，提升纺织工业国际化水平，开创纺织工业开放发展新局面。

2.2. 运动户外消费升级，功能性服饰需求增长打开锦纶市场空间

国内外运动市场高景气，尼龙应用空间广阔。《全民健身计划 2021-2025》，强调要加强对冰雪、山地等户外运动的推广；疫情后人们的运动健身意识进一步加强，运动品牌呈复苏态势；根据欧睿国际预测，2025 年我国户外运动鞋/服规模将达 138/294 亿元。

图 18：2015-2025 年户外运动鞋服市场规模（亿元）

消费者对瑜伽运动热情提升，瑜伽服细分市场前景广阔。

随着我国居民运动健身意识的提升，以及自我意识的增强，女性在运动健身支出逐渐增加，而瑜伽是女性群体非常偏爱的运动方式，发展前景广阔。

根据智研咨询数据，2020 年我国瑜伽行业市场规模 468 亿元，FY2015-2020 年 CAGR 为 33%。

随着消费升级、运动者专业知识提升，对运动服、瑜伽服、羽绒服、女性运动内衣的功能性提出了更高需求，尼龙 6、尼龙 66 丝有望迎来旺盛需求。

2.3. 环保理念深入人心，可再生尼龙空间广阔

可持续时尚成趋势，绿色环保与减碳概念贯穿纺织服装生产。再生环保材料起源于欧洲，欧盟要求其成员国从 2025 年起专门进行纺织回收，提高纺织材料再利用率。

目前多家国外品牌已使用或承诺将使用可再生面料，同时高端汽车品牌捷豹、路虎等品牌也将在汽车内饰中使用可再生尼龙材料。

国内政策推动可再生行业发展。

中国纺织工业联合会启动“中国时尚品牌气候创新碳中和加速计划”，引导企业加速行业绿色低碳转型，进一步为“碳达峰、碳中和”目标贡献产业力量。

环保要求进一步提升行业集中度。环保技术与标准成为发达国家保持竞争力的重要手段，围绕化学品安全控制、碳排放等内容的技术性壁垒将有所增加。

我国把建设生态文明提升到执政理念和国家整体战略层面，更加严格的环保法律法规和环境治理要求，产能将进一步向大型、有能力遵守较高环保标准和要求的公司转移，进一步提升行业集中度。

国内品牌积极响应碳达峰、碳中和政策。

各品牌也在积极探索环保绿色的可持续产品，如特步成立“特步环保科技平台”，从取材环保、生产环保、服用环保三个维度全链条推动环保。国内外品牌积极响应绿色环保政策，可再生材料需求量增长，未来可再生尼龙市场潜力较大。

3. 差异化高端化产品积极扩产，可再生尼龙市场抢占先机

3.1. 锦纶产业链一体化加强协同，加速扩产打开长期成长空间

产业集群效应凸显区域优势。

公司主要生产经营场所位于浙江嘉兴、江苏吴江，长三角地区具备相对完整的化纤纺织产业链，拥有众多国内知名的化纤原材料供应商和化纤纺织企业，已形成独具特色的化纤、纺织产业集群带，如吴江中国东方丝绸市场、绍兴的中国轻纺城等。

产业集群效应使得公司在市场信息、产品研发、技术创新以及市场拓展等方面具有显著的区域优势。

子公司布局完整，锦纶产品已实现上下游一体化自动化供应。

截至 2020 年 6 月底，公司共拥有 14 家纳入合并范围子公司，从分工布局来看，其业务分布在产业链上中下游，从锦纶纺丝、锦纶坯布制造到成品面料的各个环节。

一体化运作优势加强协同效应，提升公司经营效益。

公司及下属子公司分别主要生产锦纶长丝、坯布和功能性成品面料.其中嘉华尼龙主要从事锦纶长丝的生产业务，台华新材、福华织造和华昌纺织主要从事坯布的织造业务，高新染整主要从事功能性成品面料的染色、后整理业务，陞嘉公司和伟荣商贸主要从事锦纶长丝的贸易业务，福华面料主要从事锦纶成品面料的贸易业务。通过一体化的运作优势，加强协同效应，提升公司整体经营效益。

从对外销售的角度看，不同产品生产模式有所差异：

1）锦纶成品面料：主要采取以销定产的生产模式；

2）锦纶长丝和锦纶坯布：采取以销定产和常规产品提前备货相结合的生产模式；

3）常规产品：对于市场上需求总量较大但需求批次零散和需求批量较小的常规品种的产品，公司会进行提前生产备货。

从全产业链的角度看，公司生产的锦纶长丝一方面可以直接对外销售，另一方面也需要向下一环节生产锦纶坯布的公司进行内部销售供货。

生产锦纶长丝的子公司和生产锦纶坯布的公司除需根据外部订单进行生产外，还需根据内部订单情况组织生产备货，以满足内外部客户的需求。

相应的，作为全产业链生产企业，下一生产环节根据自身的订单情况会向上一环节进行内部订货，如生产锦纶坯布的公司会向生产锦纶长丝的子公司进行内部订货，生产锦纶成品面料的子公司会向生产锦纶坯布的公司内部订货。

2020 年受新冠疫情影响，锦纶坯布、涤纶坯布、涤纶成品面料产销量减少，锦纶长丝、锦纶成品面料产销量增长。

2020 年公司主要产品生产量及增速分别为锦纶长丝产量 7.7 万吨（同比+5.76%）、锦纶坯 布产量 2.0 亿米（-20.49%）、涤纶坯布产量 0.9 亿米（-6.19%）、锦纶成品面料产量 0.4 亿米（+11.94%）、涤纶成品面料产量 0.4 亿米（-13.83%）；主要产品销量及增速分别为锦纶长丝销量 7.6 万吨（同比+7.22%）、锦纶坯布销量 2.2 亿米（-2.2%）、涤纶坯布销量 0.8 亿米（-4.15%）、锦纶成品面料销量 0.4 亿米（+4.52%）、涤纶成品面料销量 0.4 亿米（-12.9%）。

投资新建绿色多功能锦纶新材料一体化项目，扩大差异化产品竞争优势，提升公司整体市场份额。该项目 2022 年 1 月 8 日于江苏淮安开工建设，项目计划分四期于 5 年内建成，总投资不低于 120 亿元，计划用地 2230 亩，建成后预计可实现年产值 180 亿元、税收 9 亿元。

该项目全面达产后，公司将新增再生差别化锦纶丝年产能 10 万吨、PA66 差别化锦纶丝年产能 12 万吨、PA6 差别化聚合+锦纶丝年产 20 万吨，公司锦纶丝年总产能规模将达到约 60.5 万吨，将进一步扩大公司差异化产品竞争优势和整体市场份额，维持领先市场地位。

有助于进一步扩充产业链条，提升公司综合竞争力。

该项目的子项目 20 万吨 PA6 差别化聚合产能达成后，公司现有产业链将延伸至聚合环节，形成“锦纶聚合+纺丝+织造+染整”的一体化完整产业链，有助于进一步完善公司战略布局，有效发挥产业协同效益，持续提升公司的综合竞争力。

有助于优化产业结构，进一步提升盈利水平。该项目产品包括可再生、PA66 以及差异化功能性锦纶丝，可以有效填补市场需求。

紧跟国际化纤行业追求低碳环保、功能性的发展趋势，以技术创新为动力，以打造产业链为主线，以环保、差异化、高端化为方向，提升公司产品档次、扩充先进产能、优化产业结构、延伸竞争优势，进一步提升公司盈利能力和综合竞争力。

3.2. 研发创新优化产品结构，提高渗透率与市场份额

3.2.1. 研发加码优化产品结构，尼龙 66 等差异化产品比重提升

持续加码差异化新材料研发，提升核心竞争力。对比上市前，研发费用从 2016 年 0.56 亿 元提升至 2020 年 1.39 亿元；同时公司目前已与东华大学、长三角（嘉兴）纳米科技产业 发展研究院等专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。

建立终端客户反馈机制，积极收集客户需求和反馈信息，与客户研发联动。公司在锦纶面料产品开发过程中，坚持走高端产品路线，在行业中形成较高知名度，与众多知名品牌服装客户建立合作关系。

公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会，及时反馈终端客户需求，并将研发推导至产业链前端进行联动研发，增强研发有效性。

公司充分发挥研发创新优势，不断优化产品结构。2020 年免染彩锦纱、再生环保纱、尼龙 66 纱等差异化产品销售同比增长 68%，公司核心竞争力与市场认可度不断增加。

图 22：2014-2020 年公司研发费用（亿元）

图 23：2017-2020 年公司研发人员数及占比

尼龙长丝新增产能进入释放期，产品结构进一步优化。

公司 12 万吨高端尼龙长丝项目已投产并进入产能释放期，产能全部释放后，根据公司公告，预计子公司浙江嘉华特种尼龙有限公司锦纶年产能将达到 18.5 万余吨，为公司未来发展打开了新的增长空间；尼龙 66、可再生尼龙、色纱等差异化产品占比不断提升，产品结构进一步优化。

尼龙 66 先发优势明显，有望加速尼龙 66 民用丝下游渗透。尼龙 66 过去对进口依赖度较 大，公司率先推出差异化尼龙 66 丝，并增加透光性、黏性、安全性等方面附加值，逐步实现国产替代。

下游运动品牌发展，带动民用尼龙 66 加速渗透，例如瑜伽服龙头 Lululemon FY16-FY21 CAGR 达 18%，FY22Q1-3 总营收 267 亿元人民币，同增 44%，成长性较好。

3.2.2. 技术攻关保障产品创新，精细管理强化成本管控

公司通过自身研发实力以及与外部合作，在行业内已经逐步形成技术优势，并基本建立了技术攻关和产学研一体化的技术创新体系，使公司的技术水平在国内同行业保持领先水平。

目前，公司在纺丝、织造、染色及后整理等各环节均形成了具有自主知识产权的核心技术， 与同行业其他公司相比具有明显技术优势。

1）在纺丝方面，公司根据锦纶丝自身的生产特性，引进德国、瑞士、日本、中国台湾等地的先进设备，合理选择工艺路线，严格控制纺丝温度、冷却条件和定型效果，运用成熟的熔融纺丝技术，生产优质产品，产品用途多样，品种变化灵活。

公司产品主推细旦品种，在国内较早推出受到市场欢迎的 20D/24F 经纬丝。近几年，公司加大对超细旦复丝的研发力度，为行业内较少的能生产单根纤维纤度细（DPF） 小于 0.4 的厂家，在市场上较早推出了 15D/12F、10D/6F、锦纶 66 全消光 FDY20D/24F 等规格的超细旦复丝产品。

2）在织造方面，经过多年的生产实践，公司积累了丰富的锦纶织造经验并且通过不断的改进、修正形成了先进的生产工艺。

公司在整、浆、并、织造、烘干及产品品质检测等各个环节均引进日本、欧洲等地先进设备，并在此基础上，结合市场需求和自己的生产工艺和技术对设备进行了改造，既解决了传统设备和工艺上存在的一些缺陷，又为公司生产工艺和产品不断创新、满足市场多元化需求奠定了基础。

公司较早开发出细旦高密锦纶织造技术，所生产的锦纶坯布在平整度、均匀性、质量稳定性等各方面均优于同行，满足了客户尤其是高端客户的要求。

3）在染色及后整理方面，公司引进上述国家和地区成套的先进设备，并通过严格控制染 料、胶料助剂品质、形成了稳定的生产工艺，保证了染色及后整理环节的技术、工艺先进 性，使公司的面料在色牢度、吸湿快干、耐洗防水、高透湿、高耐水压等方面均能达到较高要求，实现了产品的高牢度、高耐磨及抗菌、抗紫外、防蚊虫等多功能的特性。

同时，公司采用多项环保生产技术：染色生产过程中产生的废水经处理后大部分用于循环利用；选用环保染助剂，不含 PFOA（全氟辛烷磺酸盐）、PFOS、（全氟辛酸铵）、APEO（烷基酚聚氧乙烯醚），满足欧盟法规对产品的环保要求。

加强产品创新与技术攻关，开发高附加价值产品。公司通过产业链上下游的集成创新，继续加强产品创新和技术攻关，提升关键产品品质，拓宽产品领域，加大军工产品、绿色化、功能化、差别化和个性化产品研发力度，开发高附加价值产品，逐步实现从满足市场需求向创造市场需求转变。

强化精细化管理，优化生产流程和资源配置。

订单呈“小批量，多批次，多产品结构，快速反应”的趋势更加明显，公司持续推进 ERP 信息化系统建设，不断优化提升现有全产业链业务体系的运行效率，同时，各生产中心全力配合销售部门，抓交期、管品质、强创新、节成本，整合产业链优势、在内部执行产品订单批号一致、追踪落糊改善、加大直投胚比例、精简助剂、管控缩损率等措施，优化资源配置，部分成本项目得到有效管控。

信息技术推动产业结构升级。

“互联网+”全面推进，信息技术在纺织行业设计、生产、营销、物流等环节深入应用，将推动生产模式向柔性化、智能化、精细化转变，由传统生产制造向服务型制造转变。纺织工业与信息技术、互联网深度融合为创新发展提供了广阔空间，也对传统生产经营方式提出挑战。

3.3. 优质客户蓄力向上，深度广度双管齐下

公司产品可应用于运动、户外、时装休闲、童装等服装类场景，以及箱包、帐篷、睡袋、军工等产业类场景。例如，舒弹面料、金属光泽面料、经典哑光面料、轻质质感面料、功能运动面料等，适合舒适运动、街头潮牌及功能专项运动；公司开发出舒适性穿着面料，满足户外专项运动、极限运动的功能需求，防风防水、透湿透气、抗紫外线、抗菌、吸湿速干的同时，颜色鲜艳，色牢度优异，面料质感挺括。

优质客户蓄力向上。

公司已逐渐培育并积累稳定客户群，在客户中形成了较高美誉度，优势稳定的客户资源为公司稳定发展奠定基础。

公司凭借产品开发优势、技术优势、产业链优势和产品质量优势，赢得了如迪卡侬、探路者、C&A、H&M、海澜之家、乔丹、安踏、美国维克罗等国内外知名品牌客户的信任，并与之建立稳定合作关系。

通过与品牌客户合作、共同研究流行趋势、合作开发新产品，公司实力进一步提升，2020 年前五大客户收入占比达 19%。

在品牌客户开发上，坚持深度与广度并进。

公司加大新品牌客户的开发，同时挖掘现有大客户订单的深度，进一步优化客户结构，减轻海外疫情对公司的不利影响，2020全年新增品牌客户 10 家。

以安踏为例，公司与安踏携手构建从纱线到成衣的一站式供应体系，并在近年来合作了包括 2018年冬奥会在内多个重量级项目。

随着与安踏合作加深，安踏旗下安踏儿童、FILA 等也相继成为公司客户，公司与安踏系客户的销售额呈现逐年上升趋势，现已成为公司重要战略合作伙伴。

3.4. 可再生尼龙市场蓝海，技术突破抢占市场先机

2017年公司回收锦纶纱线和面料通过全球纺织品回收标准 GRS 认证，成为国内少数能生产循环再生锦纶面料的企业。

携手三联虹普，布局国际高端可再生尼龙赛道。合成纤维是我国纺织品服装的主要原料，主要以石油资源为原料，降低其对环境的负面影响、提高循环再利用水平是化纤工业可持续发展的关键。

2021年 8 月公司与三联虹普签署化学法循环再生尼龙材料项目合同，布局国际高端再生尼龙材料行业。

项目的成功实施将进一步提升中国化纤再生生产技术及装备水平，同时也将完善公司在再生材料领域的技术布局。

首例成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶工程，实现锦纶纤维重复使用闭环循环。

由于尼龙的特征官能团反应活性更高，如采用传统物理法回收会发生较为严重的热降解，因此尼龙的循环再生必须研究攻克化学回收法。

该项目采用业界首创的针对锦纶面料（尼龙）的万吨级以上化学法再生尼龙系统解决方案, 将锦纶生产过程中的废丝、废料块、边角料等经过化学法解聚得到己内酰胺单体，利用己内酰胺重新聚合得到高品质纺丝级切片，后经熔融纺丝制备各种规格再生锦纶纤维，真正意义上实现锦纶纤维重复使用的闭环循环。

我国目前还没有采用成套自有技术的万吨级化学回收法再生锦纶的工程案例，该项目成功实施将填补国内该领域技术空白，并一举达到世界先进水平。

再生环保技术突破，有望享受尼龙渗透率及肥料循环再生双重红利。

我国居民消费观念正在发生变化，消费结构正在逐步升级，人们对纺织服装的消费不再单单是为了满足最基本的需求，追求时尚、环保和功能性纺织品成为消费的主流，人们对中高档纺织服装需求不断增长，公司可再生环保尼龙产品附加价值高，未来率先攻破再生技术，有望享受纺服行业尼龙渗透率提升、同时下游对纺织废料循环再生要求提升的双重红利。

4. 盈利预测

我们基于以下假设对公司未来三年的盈利情况进行预测：公司主营产品为锦纶长丝、锦纶坯布、涤纶坯布、锦纶成品面料、涤纶成品面料，其他业务营收占比较小。

从公司产能释放进度看，新增的 12 万吨锦纶长丝项目在2021年开始逐步投产至2022年全部达产；同时考虑到上游原材料己二腈未来将迎来国产化量产，从而带动尼龙 66 民用丝在下游渗透率提升。

对于公司各类产品，我们以销量*均价来测算该产品收入。

其中由于锦纶性能更优、更适用于户外、运动、防寒、休闲等服饰领域的最佳选择，并有逐渐取代涤纶的趋势，因此我们假设锦纶产品销量增速高于涤纶产品；由于原材料即将迎来下行周期，但目前还未实现量产，所以我们假设2021年产品均价增长，后两年小幅增长。

我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为42、52、64亿元，同比增长67%、24%、23%，归母净利润分别为4.6、6.1、8.2亿元，同比增长284%、33%、35%，对应EPS分别为 0.5、0.7、1 元，对应 PE 分别为29、22、16x。

我们选取化纤可比公司英科再生、吉林化纤、泰和新材，以及同为纺织行业上游的纱线可比公司华孚时尚，以上公司2022年平均PE为31x，故给予台华新材22年PE为31x，对应目标价为21.85元/股。

5. 风险提示

1）宏观经济波动引致的风险

公司属于纺织行业中的化纤纺织业，主要为锦纶纺织细分行业，主要产品为锦纶长丝、锦纶坯布及锦纶成品面料。

公司产业链上游为石化产业中的锦纶切片制造行业，下游为消费市场领域的服装和其他相关产业，上下游行业景气度均与宏观经济密切相关，因此，无论是上游原材料的价格波动或是下游市场的需求变化，都对公司的销售收入、盈利能力影响较大。

2）行业竞争风险

公司所处的锦纶纺织行业竞争较为充分，国内外品牌众多，市场集中度相对较低，各品牌之间竞争激烈。若公司未来不能继续保持在新产品、新领域的研发优势，并进一步提升品牌影响力和竞争优势，市场竞争可能会影响本公司的盈利能力和持续增长能力。

3）规模扩张带来的管理风险

近年来，公司整合优势资源，建立了涵盖锦纶长丝、锦纶坯布和锦纶成品面料生产销售的完整产业链。经营规模的扩大带来公司研发、管理、生产和销售人员的同步增加。

随着募集资金的到位和募投项目的实施，公司生产经营规模将进一步扩大。

尽管公司历经多年发展，积累了丰富的管理经验，并已建立健全公司治理结构和内部控制制度，但如果公司未能保持核心管理与技术人员等专业人才团队的稳定与传承，未能在管理水平、整体协作、风险控制等方面及时跟进并适应未来业务发展，将可能影响公司的正常经营与持续发展，增加公司的管理难度，削弱市场竞争力，对公司的管理产生一定影响。

4）新冠肺炎疫情影响

受新冠肺炎疫情全球蔓延影响，纺织行业或将面临外贸订单流失及国际竞争加剧的情况，增加了行业发展的不确定性。

5）汇率风险

公司主要原材料锦纶切片及生产用机械设备部分从国外进口，主要采用美元进行结算，汇率波动会影响以人民币折算的采购金额和应付账款金额。此外公司也存在一定的外销收入，主要采用美元结算，汇率的波动也会对公司产品外销收入和产品市场竞争力产生一定影响。

详细操作策略可以添加本人薇，搜索本作者名字的拼音即可