1.行业概况

1.1 行业定义及产业链组成

锂行业隶属于有色金属行业中的稀有金属子行业。锂矿经冶炼加工后可制得多种锂盐产品，传统上广泛应用于玻陶、润滑等领域，被称为“工业味精”。作为最轻的金属，锂在金属中比容量最高、得失电子能力强，因此锂又是电池的理想材料，是天生的“能源金属”。

如今全球电动化浪潮为锂撑起前所未有的巨大空间，锂产业已成为各国争相发展的新兴朝阳产业。

锂行业细分子产业链众多。

在锂产业链中，上游主要是锂矿的开采，目前主要通过锂矿石和盐湖卤水提锂；中游主要是锂盐产品的生产，初级加工阶段的产品主要包括碳酸锂（最基础锂盐）、氢氧化锂、氯化锂等一次锂盐；进一步加工可制取丁基锂、金属锂等二次或多次锂产品，其中碳酸锂和氢氧化锂按照纯度与化学指标也可以分为工业级和电池级，分别用于工业领域和电池领域；锂下游分布广泛，主要应用于电池、陶瓷、玻璃、合金、润滑剂、医药、航天及军工等领域。

我国盐湖提锂不断优化，成本下行具备经济价值。

我国盐湖提锂发展初期，技术不太成熟导致成本过高，生产不具备经济价值。据 SMM 调研，随着技术的不断升级与工艺的优化，当前新兴的高镁锂比盐湖提锂技术成本已基本不超过 4 万元/吨 LCE，相较矿石提锂成本不具有劣势，我们预计随着技术的继续完善与产量规 模的扩大盐湖提锂成本仍有望下行。

规模尚小，利用率不足。

据 SMM，2019 年我国主要盐湖产量约 4.5 万吨 LCE，行业平均产能利用率仅为 52%，主因：（1）当时锂行业景气低迷；（2）大量项目处于建设期或刚刚投产，产能均未能有效释放。

三因素推动下放量可期。

2022 年 1 月 24 日，青海省提出加快建设世界级盐湖产业基地是青海省今年工作的首要重任，将设立盐湖产业发展基金，引进一批高新技术龙头企业，推动盐湖产业集群强筋壮骨。我们认为在当前新能源大趋势下，国家政策、行业高景气和技术工艺优化将合力推动我国盐湖提锂产能释放。

1.4.3 黏土提锂技术

黏土提锂工艺由赋存状态决定。锂的赋存状态是决定黏土提锂工艺的关键因素，黏土型锂矿的主要物质组成、化学成分决定了后续提取工艺甚至是净化除杂过程。

分类型看，碳酸盐黏土型锂矿主要采用焙烧后硫酸浸出；火山岩黏土型锂矿可采用直接浸出法、助剂焙烧法和氯化硫化法；贾达尔型锂矿可采用多级破碎和湿式闭路重选洗涤后浓硫酸浸出的方法。

黏土提锂具有综合优势，开发前景良好。

黏土提锂在速度上类似矿石提锂所需时间短，而成本又类似于卤水提锂处于较低范围。此前由于下游需求规模较小，锂辉石及盐湖率先产业化满足供给而轻视了品位较低的锂黏土。

在新能源汽车的带动下锂需求快速爆发，锂黏土因为自身提锂技术的进步及较大的资源储量受到重视，具备良好的开发前景。

2.行业特征

2.1 周期性行业

身处超级周期的工业类周期性行业。锂行业具有典型周期性特点：（1）需求波动迅速，而供给释放速度明显落后；（2）上游供给为重资产型企业，高成本投资且需要大量现金流，矿端具备生产能力后迅速投产，供给扩张幅度大。当前，锂行业因新能源发展浪潮而处于超级周期的上行阶段。

复盘2000年至今碳酸锂历史价格变动规律，供需是影响行业周期的主要因素：

（1）上行阶段：2004~2007年：

受益于 3C 市场高景气带动，锂电池需求增长，碳酸锂价格翻倍提升至 4 万元/吨；2015~2017 年：新能源汽车行业迎来井喷式发展期，动力电池消费迅速放量，市场短期形成供不应求局面叠加未来预期向好，市场交易情绪火热，碳酸锂价格迅速由 4 万元/吨水平抬升至 17 万元/吨。

2020年下半年至今：新能源汽车产业换挡完成，由原来的政策驱动转换为产品力驱动，优秀车型不断涌现，同时国外补贴政策丰厚，需求上行；疫情导致盐湖产能投放延后，矿山端完成重整出清，供给实质性短缺，碳酸锂价格上扬突破2017年高点迎来新能源超级周期。

（2）下行阶段：2007~2011年：

受经济危机影响需求萎缩，碳酸锂价格回落至 5 万元以下；2018 年至 2020 年 H1：新能源汽车补贴退坡导致消费下滑，需求增速不及预期，前期投资锂矿步入产能兑现期，供需矛盾突出叠加库存前期积压，碳酸锂价格由 17 万元快速回落至 5 万元水平。

2.2 行业市场结构

因锂电产业链在锂行业下游需求中占比最大且将继续提升，故主要对比锂电产业链各环节格局，产业链具体为锂矿企业-锂盐加工企业-正极材料企业-电池企业-新能源汽车企业。

从整个锂电产业链格局上看，电池企业集中度最高，矿端及加工端居第二位。虽然电池企业具有较高的集中度，但当前锂矿实质性短缺，且矿端与加工端基本完成一体化，我们判断产业链话语权目前在矿端及加工端。

从技 术壁垒上讲，电池端及汽车端较高，因此我们认为正极材料企业在整个产业链中处于最弱势。

矿端：供应集中度较高。

分国家看，锂原料供应主要集中在澳大利亚、智利、中国和阿根廷，产能 CR3 达到 95%高度集中，其中澳大利亚占比达到 55%是全球锂原料主要供应国。分项目看，CR4 达到 47%，其中 Greenbushes 占比最大。

加工端：集中度较高，氢氧化锂优于碳酸锂。

从全球看，全球锂盐加工企业产量 CR4 约为 69%，集中度较高，其中中国企业赣锋/天齐合计占比达到 26.3%。

从国内看，碳酸锂企业 CR4 达到 39%远低于氢氧化锂企业（CR4 达到 77%），碳酸锂生产工艺要求低于氢氧化锂故竞争更加激烈，其中天齐/赣锋分别为碳酸锂/氢氧化锂领域龙头。

下游锂电产业链集中度：

正极材料企业，锂电池目前正极材料主流为三元和磷酸铁锂，我国为生产大国，国内三元/铁锂 CR4 分别 42%/56%集中度较低；电池企业，全球/国内动力电池 CR4 分别达到 74%/79%，均高于上游矿端及冶炼端。

新能源汽车企业，全球/国内 CR4 分别达到 35.5%/49.6%。

2.3 行业生命周期

从行业生命周期角度看，锂行业正处于成长期。

在新兴科技以及能源技术变革的推动下，全球锂电产业进入快速成长期，新能源汽车需求构成核心驱动力。

2021 年 1-10 月，全球新能源汽车销量 481.29 万辆，同比高增 127.1%；2021 年中国全球新能源汽车销量 350.7 万辆，同比高增 165.5%。

这是新能源汽车的行业政策和优质产品共同作用的结果，其中中国 2021 年的快速增长少了政府的高额补贴，属于纯市场化的迅速增长，说明在 2020 年结束后，我国新能源汽车行业正式进入新的高速发展时期，用户由B端转向C端从而带动锂行业进入快速成长期。

渗透率仍低，行业空间广阔。

从渗透率上看，全球新能源汽车总体渗透率相对较低，2021 年全球/中国新能源汽车的渗透率仅为 10.2%/13.3%，新能源汽车的发展空间广阔，潜力巨大。

锂将充分受益于下游需求高增长。

在全球新能源汽车的高景气下，锂电池出货量高增，据 GGII 预计 2025 年全球锂电将进入千级 Gwh 时代，2020-2025E 全球/中国锂电池出货量 CAGR 分别将达到 42.7%/45.1%，锂将充分受益于下游需求的高增长。

3.影响因素

3.1 宏观经济

宏观因素影响需求但程度弱于基本金属。作为周期行业，宏观经济影响锂行业的下游需求。

据 USGS 统计，锂的下游主要需求为电池且占比不断上升，2021 年占比高达 74%，其他传统领域如陶瓷玻璃、润滑脂等与宏观经济关联更大的需求占比在不断降低。

故对比已较成熟的基本金属铜铝铅锌等，在新能源汽车高成长性的带动下，宏观因素对锂的影响趋弱。

3.2 政策因素

汽车行业是我国的支柱型产业之一，新能源汽车作为汽车未来的发展方向，许多国高度重视纷纷制定利好政策，锂作为锂电池关键原料政策确定性凸显。

1、欧洲：考核严格，制度完善

新能源政策频发，全方位扶持。在欧盟碳排放考核趋严的背景下，欧洲各国频繁发布扶持计划支持新能源产业的发展，主要涉及到补贴或税收政策、新能源基建计划、推动车企升级、完善本土产业链等方面。

碳成本加速渗透，2025 年或超 40%。结合《欧洲气候法》及新政《Fit for 55》，欧洲规定 2025、2030 年欧盟新登记乘用车 CO2 排放量在 2021 年 95g/km 的基础上减 15%和 55%，分别达到 81g/km 和 42.75g/km，若不达标将面临巨额罚款。

根据 EEA 公布的 2020 年欧洲新车平均碳排为 107.8g/km，其中燃油车平均碳排123.4g/km，新能源汽车平均排放 22.3g/km，若 2025 年减排 15%，我们测算新能源汽车渗透率须达到 42.19%。

在欧洲碳排放目标压力下，欧洲各国政府制定相关新能源车激励政策，并制定了禁止销售燃油汽车的目标。在越来越严格的碳成本约束下，预计欧洲新能源汽车将加速渗透。

2、北美：奋起直追，野心勃勃

北美汽车市场以美国为主，自拜登上任起大力鼓励发展电动汽车，而美国本土车企也受全球汽车行业电动化浪潮影响而积极转型。美国总统拜登提出 1710 亿美元电动汽车发展计划，包括充电基础设施建设、税收优惠及消费补贴等措施。

美国政府承诺到 2030 年新能源汽车销售份额达到 50%；2035 年政府用车过渡到零排放车；2050 年实现净零排放目标和 100%的清洁能源经济。

3、中国：注重质量，发展上游

保质保量发展产业。我国承诺到 2030 年实现碳达峰，到 2060 年实现碳中和，于 2020 年 11 月发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》指出，2025 年我国新能源新车销售量达到新车销售总量的 20%左右。

汽车行业政策包括消费补贴、车企双积分制度等。对于上游锂资源，国家层面上高度重视对锂资源的勘查与开发，把锂作为需要“储备和保护矿种”之一、战略性矿种之一。

4、亚洲（除中国）：不断加码，积极发展

政策力度不断加码。日本新能源汽车支撑政策较为全面，前期主要包括税收减免和充电基础设施的建设补贴，2021 年有新增购车补贴加大激励力度；韩国、印度也分别在 2019 年初、2021 年初提出消费补贴，将为锂行业提供重要的下游新能源汽车需求增量

3.3 行业壁垒

锂行业具有较高的行业壁垒，具体包括：

1）重要的资源壁垒：全球锂资源较为丰富但可开发的低成本优质锂资源较少，同时在当前高需求影响下资源显得尤为重要，且企业自身是否有矿产资源决定成本端是否具有优势；

2）资金壁垒高：为适应环保政策要求，需要充足的资本实力和一定的资本支出；

3）退出壁垒高：作为资产密集型行业退出壁垒高；

4）一定的设计研发壁垒：锂金属的冶炼、加工需要一定的设计研发能力；

5）一定的产品认证壁垒：如氢氧化锂品质较大程度影响电池性能，进入下游供应链所需的认证周期较长，也构成了一定的行业壁垒。

3.4 替代产品

锂的短缺使钠获得重视。

锂、钠同属于元素周期表 IA 族碱金属元素，在物理和化学性质方面有相似之处。相较钠离子，锂离子半径小、标准电势高、比容量高，是发展电池的首选，但目前锂资源的短缺限制了下游发展，市场开始重视元素丰度更高的钠电池。

钠电池具有成本优势。

钠离子电池与锂离子电池的工作原理都是“摇椅式”，主要差别在于材料构成。首先，据中科海钠，钠约 2 元/kg 而锂约 150 元/kg，钠价格远低于锂是钠电池成本低的关键，主要表现在正极材料上：用便宜的钠离子化合物代替锂化合物；其次，钠离子电池可用便宜的铝箔集流体代替锂离子电池更贵的负极铜箔集流体。

未来钠离子电池或在储能及低端电动汽车领域对磷酸铁锂电池形成替代。

从能量密度上看，钠离子电池的能量密度区间涵盖了磷酸铁锂电池的区间，而磷酸铁锂电池目前主要应用于储能领域及低端电动汽车上。

同时相较磷酸铁锂电池，钠离子电池具有原材料便宜丰富、低温性能好及安全性较高等优点。

从目前全球钠离子电池产业化的进程来看，目前尚处于导入期，我们认为随着技术的成熟以及生产规模的扩大，钠离子电池或逐步在储能及低端电池领域对磷酸铁锂电池形成替代，而三元锂电池因高端电动汽车带电量提升趋势及轻量化趋势下地位仍然稳固。

3.5 行业需求

动力电池需求快速提升，中国是全球最大消费国。

锂的下游主要应用于车用动力电池、消费电子、储能、小动力电池以及其他传统应用领域，随着新能源汽车需求的快速爆发我们认为未来锂需求的主要增量在于动力电池方面。

从需求量上看，2016-2020 年 CAGR 达到 18.46%，2020 年全球锂盐消费量约为 37 万吨 LCE，其中中国占比 62.1%，我国是全球主要的锂消费国。

细分下游需求看：

1、新能源汽车：电动化锂消费主力

2020 年是全球电动化元年，新能源汽车发展核心驱动力来自于政策叠加优质供给带动需求的双重推动。动力电池装机量=单车带电量×汽车销量，单车带电量主要受装机车型结构影响，纯电动及插混汽车是当前各国新能源汽车政策支持主力，考虑到提升续航是新能源汽车主要发展方向之一，在技术进步的预期下我们预计 2021-2023 年单车带电量分别为 44.2/46.2/48.2kWh。

中汽协统计 2021 年国内新能源汽车销量 350.7 万辆，同比高增 174.6%；欧盟地 区 2021 年 1-10 月新能源汽车销量 160 万辆，同比高增 74.4%。

综合考虑各国新能源汽车发展目标、当前渗透率、市场增速、单车带电量等因素，我们预计 2023 年世界新能源汽车销量可达 1143.8 万辆，带动锂资源消耗量达 52.1 万吨 LCE， 2020-2023 年 CAGR 达到 59.0%。

2、储能电池：风光能源革命下潜力巨大

储能装置起到平抑电压波动同时“削峰填谷”减小电网供电压力的作用，目前储能技术已成为新能源领域中的热点之一。

其中锂电池储能系统近年来发展迅速，锂电池优秀的充放电效率、工作温度及循环寿命等性能均能满足风电、光伏供电系统需求。

我国各地政府出台相应政策以及签订“风光储一体化”相关项目，推进储能产业的发展。

据起点研究（SPIR）预测，2020-2025 年全球储能锂电池出货量 CAGR 约为 54.5%。

考虑到新能源发电并网配套储能、5G 基站备用电源等需求，我们预计 2023 年全球储能电池出货量将达到 99.7GWh，带动锂消耗量达到 6.8 万吨 LCE，2020-2023 年 CAGR 达到 54.5%

3、消费电子：市场饱和，增长缓慢

消费电子目前处于市场饱和状态，市场增长缓慢。随着智能手机以及智能家居的普及，预计全球消费类锂离子电池行业规模未来持续稳定增长。

据 Modor Intelligence 预测，全球消费类锂离子电池出货量 2020 年-2025 年的 CAGR 或超 6%。

我们预计 2023 年消费电子锂电池出货量将达到 124.2GWh，锂消费量有望达 7.1 万吨 LCE，2020-2023 年 CAGR 为 6.0%。

4、传统需求：与宏观经济密切相关

锂的传统应用包括：润滑剂、铝冶炼、空气处理、药物、玻璃、陶瓷、专业应用（包括电磁炉灶面和炊具）、铸钢件及铸铁件。

根据世界银行最新发布的《全球经济展望》，随着疫情缓解通胀高企，各国财政和货币支持相继退出，全球增长正进入一个明显放缓的时期，预计2021/2022/2023年增速分别为的5.5%/4.1%/3.2%。

鉴于传统工业增速与全球经济增速基本同步，我们预计 2023 年传统工业锂用量有望达到 17.2 万吨 LCE，2020-2023 年 CAGR 为 4.3%。

5、小动力电池：锂需求重要补充

区别于新能源车的动力电池，小动力电池主要是替代原有的动力系统：如铅酸、镍氢等电池，故可替代市场空间巨大。小动力电池市场需求包括电动自行车、AGV、电动叉车以及电动工具。

据 GGII，2019 年中国小动力锂电出货 14.1GWh，同比增长 56.7%，其中电动自行车出货量 5.5GWh，预计未来五年锂电自行车将迎来良好的发展机遇，年均增长率将超过 30%。我们预计 2023 年小动力市场碳酸锂需求将达到 2.4 万吨 LCE，2020-2023 年 CAGR 为 30.0%。

6、总需求：预计 2021-2023 年锂需求复合年均增速 32.3%

目前锂行业库存水平较低，部分正极厂商碳酸锂库存约可支撑生产 1-3 个月之间，我们假设原料紧缺下库存仅能维持厂商正常生产 1.5 月左右，占需求比重为 1.5/12。我们预计 2021-2023 年全球锂总需求量为 61.6/77.8/96.5 万吨 LCE， 2020-2023 年 CAGR 为 32.3%。

3.6 行业供给矿石锂为主，盐湖锂潜力大。

2020 年全球锂资源供给以矿石锂为主（占比 59%），考虑到盐湖提锂技术的成熟、盐湖本身巨大的资源储量以及锂矿石的供应瓶颈，长期来看未来盐湖锂资源供应或占据主体。

从产量构成来看，据中国有色金属协会 2020 年全球锂盐产量约为 35 万吨 LCE，其中中国占比 77.1%，为全球最大锂盐供给国。

细分供给看：

1、国外矿山：澳矿基本已被包销，冶炼端积极布局上游

澳矿格局优化稳定。

目前澳大利亚已建成的锂矿山项目共有 7 个：在产的有 Greenbushes、Mt Marion、Mt Cattlin、Pligangoora（Pilbara 部分）、Pligangoora （原属于 Altura 部分，现已被 Plibara 收购）、Bald Hill、Wodgina；关停 2 座：Bald Hill 和 Wodgina；在建两座：Mt Holland 和 Finniss。其中 Greenbushes 在资源储量及品位均占据优势，同时开采较为成熟成本较低，为澳洲锂矿石主要供应矿山。

新增产能放缓，现有产能基本瓜分。

加工企业布局上游澳矿，现有产能基本被长协锁定，其中，Greenbushes 由天齐锂业、雅保各包销一半；Marion 主要由赣锋锂业包销；Pilbara-Pilgangoora 被赣锋、天宜、容汇等超额包销；Cattlin 主要由雅化集团、盛新锂能包销，分别占现有产能 55%与 27%。整体来看，澳矿已基本完成开采与冶炼的整合，甚至电池端企业也对上游有所布局，未来具备上游资源的锂盐加工企业将具有成本、产能的保障优势。

非洲矿山尚处建设阶段，短期产能较难释放。

非洲的津巴布韦、马里和刚果（金）等国锂资源丰富，目前处于开发阶段的锂矿山主要包括：刚果（金）Manono 锂-锡矿、马里的 Goulamina 锂矿、津巴布韦的 Bikita 锂铯矿、Arcadia 锂矿。非洲锂矿以新开发矿山为主，考虑项目建设进度，短期产能大幅放量可能性较小。

海外锂黏土矿尚处可研阶段，潜力较大但短期增量有限。

锂黏土矿主要集中在墨西哥和美国，目前可行性较高的锂黏土项目主要有：Sonora、Thacker Pass，远期或贡献锂资源量 7.5 万吨/年。随着工艺逐渐成熟，产能有望进一步释放，开采锂黏土矿进一步增多，成为锂资源的重要增长极。

预计海外矿山 2021-2023 产能达到 29.2/37.3/49.1 万吨 LCE。

综上，2021 年海外矿山产能几乎无增量；2022/2023 年增量来源于 Greenbushes 二期+尾矿项目、Mt Pilgangoora 的技改、Pilgangoora-Altura 项目的复产、Wodgina 项目的复产、 Finniss 项目投产、Manono 项目投产和 Sonora 项目的投产。

2、南美盐湖：在建项目较多，未来新增产能大

优质资源集中，在建项目较多。

据 USGS，南美盐湖主要分布于玻利维亚、智利及阿根廷三国，合计占全球锂资源量 58%。

南美盐湖资源数量庞大且镁锂比较低，但开发不足，目前仅有 4 座在运营盐湖提锂项目，锂的广阔前景使在建项目达到 13。

其中 SQM 为南美最大锂供应商，主运营部分 Atacama 盐湖，现有碳酸锂产 能 7 万吨，占 2020 年南美盐湖提锂总产能的 45.16%，且未来产能将扩大至 18 万吨 LCE。

南美盐湖远期达 77.75 万吨/年，阿根廷项目为主要增量。

智利 Atacama 盐湖是南美供应助力，且未来扩产潜力最大，主要有 SQM 和雅保运营。相对外资阿根廷投资环境更友好，故目前在建项目多集中在阿根廷，其中多家冶炼端企业战略性布局盐湖资源。

现有产能 15.5 万吨 LCE，预计南美碳酸锂产能至 2025 年合计 产能将达 57 万吨，远期规划达到 77.75 万吨增量较大。

短期内，南美盐湖随着 Atacama 盐湖项目、Olaroz-Orocobre 项目、Cauchari-Olaroz 项目、Salde Vida 项目及 Hombre Muerto 聚集项目的新增产能投放，预计海外盐湖 2021-2023 年产能分别为 14.8/25.5/39.8 万吨 LCE。

3、中国锂矿：矿石及盐湖均衡发展

海外环境不稳定下国内锂资源价值凸显。占全球锂资源储量56%的南美锂三角玻利维亚、阿根廷和智利有意建立类似“产锂国协会”的组织，功能类似于OPEC。

随着主张锂矿国营的智利新总统加夫列尔・博里奇当选，上述三国政府均偏向左翼，这令“锂 OPEC”的推进有望加速。若“锂OPEC”得以实现，三国可能对锂矿开采实行统一限定的配额制，从而控制和维护锂价及其产量。

2022年1月20日，在环保人士和反对党的压力下，塞尔维亚政府已取消与力拓集团及其在该国实施矿产项目的工作组相关的所有立法、许可证和规章。

锂资源的争夺愈发激烈，加紧发展国内锂资源显得尤为重要。中国锂资源较为丰富，锂资源供应由锂辉石、锂云母和盐湖卤水三部分构成，其中盐湖锂资源储量占比超全国总量的80%。

（1）矿山：

我国锂辉石锂矿主要分布在四川，四川锂矿主要集中在甘孜州的甲基卡（包括康定甲基卡、雅江措拉）和阿坝州的可尔因（包括李家沟、业隆沟）两大矿田。我国锂辉石矿总储有量约 1.5 亿吨，氧化锂总含量月 230 万吨，平均品位在 1.3%左右。目前仅甲基卡、业隆沟两座矿山投产，李家沟已建成正待投产。

短期内国内矿山增量主要来自于李家沟项目的复产、甲基卡项目的扩建以及李家沟项目的投产，预计国内矿山 2021-2023 年产能分别为 2.1/5.5/9.3 万吨 LCE。

（2）锂云母：

我国锂云母矿资源主要分布在江西宜春，坐拥全球最大的多金属伴生锂云母矿氧化锂，总资源储量约 290 万吨。2020年为中国锂云母提锂工艺规模化的元年，以永兴材料为代表的锂云母生产企业技术不断升级优化，在生产成本降低的同时和产品品质得到提升，实现碳酸锂的规模化生产。

短期内国内锂云母矿增量主要来自于永兴材料、江特电机产能的提升，预计国内锂云母2021-2023年产能分别为4.5/7.0/8.0万吨LCE。

（3）盐湖：

我国锂盐湖分布地点主要集中于青海和西藏两地，其中位于青海的察尔汗盐湖储量最大。我国大部分盐湖卤水品位低、镁锂比高，导致开采难度较大，开发落后于海外盐湖。

我国盐湖新增产量主要来自于察尔汗盐湖，其运营商蓝科锂业新增2万吨电池级碳酸锂项目基本完成建设，产能有望在2022年释放。

4、动力电池锂回收量预测

政策促进锂电池回收再利用发展。

从世界锂资源的勘探量来看锂资源较为充足，但从资源分布不均、环境污染影响、锂价不稳定等方向考虑，锂资源的回收具有必要。

2021年7月，发改委发布的《关于印发“十四五”循环经济发展规划的通知》中提出，到2025 年基本建立资源循环型产业体系，开展废旧动力电池循环利用行动，建立动力电池溯源管理平台。

我们预计随着电池报废量的增加，动力电池回收行业将政策扶持与规范下健康发展。

根据 GGII 数据我们假设磷酸铁锂电池的能量密度为120Wh/kg，三元电池的能量密度为250Wh/Kg，由此计算出由每 kWh 电池容量对应的锂电池质量。

再根据《废旧锂离子电池市场规模及回收利用技术》得到的各类动力锂电池中锂含量比例， 在不考虑实际制造电池时存在金属损失率的情况下，得到 1KWh 电池容量对应的碳酸锂质量。

根据《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件（2019年本）》中要求通过冶炼或材料修复等方式保障主要有价金属得到有效回收，锂的回收率不低于85%，我们假设锂的回收率为 85%，得到 1KWh 电池容量对应的碳酸锂回收质量。

仍未到报废爆发期，锂回收量较小。

新能源汽车的动力电池根据使用频率不同使用寿命通常在 5-8 年内浮动，因早期的新能源汽车动力电池技术不足，我们假设2020年之前的动力电池在第五年报废，则2015-2018年动力电池将在2020-2023年报废。

同时假设三元电池在高镍化趋势下2015-2018年1KWh电池容量对应的碳酸锂回收质量分别为0.49/0.52/0.54/0.56kg。

我们预计2020-2023年锂回收量为0.08/0.15/0.20/0.32万吨LCE，动力电池尚未到达报废爆发期的情况下锂回收量较小。

Pilbara 和 Mt Marion 为澳洲少数在产矿山，需求好转后 2021Q2-Q3 产能利用率稳定在 83%左右；Olaroz 盐湖项目是阿根廷目前少数在产的盐湖提锂项目之一，2020年受疫情影响，该项目产能利用率为 64.7%，历史最高为 75%。

综合考虑新增产能爬坡需至少半年、高需求刺激下产能释放意愿强、矿石提锂较为成熟、盐湖提锂趋于成熟但国内盐湖落后于国外成熟盐湖、南美锂三角对锂矿态度不确定性升级等条件，假设2021-2023年矿山产能利用率为79%/80%/81%，盐湖年度产能利用率为73%/74%/75%。

综合考虑产能利用率及锂资源回收，预计 2021-2023 年全球锂总产量约为 46.2 万吨 LCE、67.4 万吨 LCE、92.6 万吨 LCE。

3.7 供需平衡表及价格预测

我们预计2021-2023年全球锂供需持续偏紧。综合考虑需求端新能源汽车、储能端持续超预期带动锂的需求，供给端产能爬坡、矿石提锂技术较为成熟、盐湖提锂技术趋于成熟等条件，预计2021-2023年供需差分别为-15.1/-9.9/-3.4 万吨 LCE，我们判断锂行业 2021-2023 年将处于供需紧平衡状态。

预计2022-2023年碳酸锂价格中枢将持续走高。

截至 2022 年 2 月 11 日，在下游备货驱动下碳酸锂现价已暴涨到 39.2 万元/吨。

在锂的 2016-2018 年涨价周期中碳酸锂价格中枢约为 14.5 万元/吨，这轮涨价周期的逻辑是政策端的推动作用导致短期冶炼段产能不足而锂盐价格上涨，而 2020 年下半年开启的价格上涨周期逻辑发生根本变化，是由下游需求占主导，新能源车的爆发带来上游资源端的短缺，从而导致价格的上涨。

展望 2022-2023 年，锂供给仍实质性短缺，当前下游车企都在抢占市场份额，短期只能被动接受涨价，同时车企龙头一般都有绑定上游对冲成本上涨，我们判断锂价中枢仍处上行通道，预计 2022/2023 年电池级碳酸锂价格中枢或位于 24-32 万元/吨左右。

锂精矿生产碳酸锂目前一般采用硫酸焙烧法，主要原材料为锂辉石、硫酸、纯碱和动力煤，工艺流程为将锂辉石于 1000℃左右下煅烧改变晶型增强化学活性，接着混合浓硫酸控制焙烧温度为 250-300℃焙烧，焙烧汉武用稀硫酸浸出除杂，再用碳酸钠除杂得到纯净硫酸锂，在蒸发浓缩后加入碳酸钠与硫酸锂生产碳酸锂。

一般而言，平均每生产一吨碳酸锂需要约 9 吨 5%品位锂辉石、1.84 吨硫酸、1.6 吨纯碱和 6.06 吨动力煤。

行业盈利较好。

Pilbara 和 Orocobre 的公告信息显示 2021 年第四季度锂精矿长协价格约为 1600-1800 美元/吨之间，在锂资源偏紧下我们预计锂精矿 2022/2023 年价格中枢位于 1.3-1.8 万元/吨，而其他原料占比不大，假设硫酸/纯碱/动力煤 2022-2023 年价格均价分别为 550 元/吨、2600 元/吨、1000 元/吨。

若加工费按 2 万元/吨测算，根据预测的价格中枢，我们预计 2022/2023 年锂行业毛利约为 9.18-12.68 万元/吨，毛利率约在 38.24%-39.62%之间。

4.行业发展前景及存在问题

4.1 发展前景

我国锂行业发展前景良好，主要表现在：

1、国家政策大力支持。

锂下游主要需求为新能源产业，符合国家产业政策的导向，各国都把储能电池和动力电池的发展放在国家战略层面高度，配套资金和政策支持的力度很大，中国也不外。

2、产业链优势明显。

经过十余年的发展，我国已逐步建立起包含锂矿采选、锂盐加工、电池原料生产、电池制造、电动汽车制造等各个环节的完整产业链，并且受益于我国庞大的市场，我国锂电产业链产值也在迅速提升，我国是全球最大的锂盐生产与消费国、全球最大的锂离子电池生产国、全球最大的新能源汽车消费国。

3、成长空间广阔。

锂行业的成长更多是基于动力电池及储能电池需求的带动。其中动力电池端，电动汽车的驱动力已由政策红利成功转向产品驱动，2020年下半年开始电动汽车的需求转由市场带动，这种驱动力更具有持续性与活力且更为强劲；储能电池端，风电、光伏产业加速发展，新能源发电占比的提升，储能需求日益扩大，锂行业成长的确定性较强且空间非常巨大。

4.2 存在问题

1、上游锂资源开发利用率低。

1）我国大部分盐湖存在锂离子浓度低、镁锂比高等问题，使得盐湖锂资源的开发难度大；2）盐湖提锂技术进展缓慢。

2、中游产业同质化严重，产业竞争力差。

我国虽锂盐生产规模庞大，但主要产品均为低附加值产品，与美国韩国等相比，我国锂深加工程度低于国际水平。

3、产业间发展不平衡。

上游锂资源稀缺、中游产能过剩都影响着我国下游新能源汽车的发展，锂价格高企使的下游厂商寻求新的技术替代产品，威胁锂产业的发展。

5.报告总结及推荐标的

5.1 报告总结

资源加工一体化的企业更具有核心优势。

1、由于需求的爆发增长，锂资源稀缺性凸显，锂盐加工企业需多区域、多种类布局上游锂矿资源稳固行业地位，通过上游资源产能释放增厚业绩；

2、通过资源加工一体化，高景气时可保障原料供应及品质，低景气时凭借低成本原料压缩成本从而掌握长期优势。

5.2 行业标的

1、赣锋锂业（002460）上游资源端多点布局。

公司目前生产锂盐的原料均来自于西澳的锂辉石精矿，主力矿山为 Mount Marion 项目，同时公司战略性布局阿根廷的 Cauchari-Olaroz 盐湖项目、Mariana 盐湖项目以及墨西哥 Sonora 锂黏土项目，多种类全球化锂资源布局确立资源的低成本优势和供应保障。销售端与优质客户深度绑定。

公司与产业链头部厂商深度绑定，已进入宁德时代、比亚迪、松下等知名动力电池产业链和特斯拉、宝马、大众等整车厂产业链。

产能上积极扩张。

赣锋现有氢氧化锂产能 81000 万吨，碳酸锂产能 40500 万吨，计划于丰城投建 5 万吨锂电项目，其中一期规划产能 2.5 万吨氢氧化锂。远期赣锋将致力于 2025 年实现产能 20 万吨，进一步巩固全球锂业龙头地位。

2、雅化集团（002497）资源端多渠道拓宽供应。

2017 年雅化集团与银河锂业签订 5 年锂精矿承购协议；同年入股 Core 并签订锂矿承购协议；拥有李家沟锂辉石矿采矿权，是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿，在国际环境复杂多变的局势下，国内锂资源更具资源稳定性优势。

销售端已获大厂认证。雅化集团已与特斯拉签订氢氧化锂供货协议，约定 2021-2025 年，Tesla 向雅安锂业采购价值总计 6.3 亿-8.8 亿美元的电池级氢氧化锂产品。

产能上扩张不断。雅化目前锂盐产能 4.3 万吨，有望于 2022 年投产 3 万吨氢氧化锂产能；2023 年投产 2 万吨氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂产能，届时锂盐总产能突破 10 万吨。

3、天齐锂业（002466）全球优质资源构筑壁垒。

公司收购全球最优质的锂辉石矿泰利森锂矿，参股中国最优质的盐湖扎布耶盐湖，控制四川雅江措拉锂辉石矿，收购 SQM 股权享受投资收益同时拓展到南美盐湖资源，在锂资源稀缺的情况下构筑最坚固资源壁垒。

公司债务危机有望解除，产能或加速扩张。公司因收购 SQM 引发的债务危机随着 IGO 的投资已经基本解除，后期公司拟通过发行 H 股等方式偿还债务。债务危机缓解情况下公司经营性现金流将逐步好转，产能加速扩张兑现业绩。

4、永兴材料（002756）资源端云母提锂领先者。

公司拥有化山瓷石矿和白水洞高岭土矿保障原料供应。其中化山瓷石矿目前仅勘探了20%面积，资源量已达到4507.30万吨，未来增储潜力巨大。

产能不断扩张。公司一期 1 万吨电池级碳酸锂产能已满产运行，二期建设的 2 万吨电池级碳酸锂项目将于2022年上半年投产，锂业务量价齐升带来业绩增长。

6.风险提示

锂矿资源扩张过快的风险。

上游资源扩张速度过快可能导致供给关系恶化出现反转，锂价存在大幅下行风险。

下游需求不及预期的风险。

若下游需求不及预期，则相关企业盈利能力存在下行风险。

海外锂资源供应政策风险。

若海外锂资源供应政策出现变化，可能对相关企业业务造成不利影响。

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