一、电池需求端：新能源车渗透率提升超预期

终端高景气，国内新能源车渗透率快速提升。

根据中汽协数据，2021年12月，新能源汽车销量达到53万台，月度新能源汽车销售渗透率达到19.06%，新能源乘用车月度销量渗透率19.61%。

21年全年，新能源汽车累计销量约352万辆，渗透率为13.40%，新能源乘用车累计渗透率15.52%，同比分别提升8pct与9.34pct。

回溯往年新能源车销量渗透率的情况，年度销量渗透率基本呈现每年同比增加0至2pct的小幅提升，除2019年外，每年各个月份的销量渗透率大致呈现从各年年初至年末环比提升的趋势。

在2021年，自1月开始，新能源车月度销量渗透率便接近往年12月的高点，随后渗透率环比持续提升，月度销量渗透率的同比增幅基本保持在5-10pct的高水平。

从新能源车发展的驱动因素来看，新能源车补贴退坡，需求驱动渐占主导。

根据财政部2020年4月发布的政策，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，每年补贴规模上限约200万辆。

新能源汽车从推广阶段进入成熟阶段。

新一轮锂电扩产将由下游需求驱动，由行业头部企业主导，设备商开始分化，头部企业拥有更多话语权。传统主机厂扶持的电池厂、传统消费锂电龙头、国内动力锂电龙头会进入竞争性扩产节奏。

2020年10月，《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，明确将发展新能源汽车作为国家战略，并提出到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，国内新能源汽车产业进入发展新阶段。

产业配套措施的完善有望进一步推动新能源车的需求增长。

2021年12月14日，《关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知》，内容提到“加快新能源汽车推广应用，加快充电桩、换电站等配套设施建设”。

充电桩与换电站等配套设施为新能源汽车的互补品，配套设施的完善有望进一步推动新能源汽车消费需求的提升。

从全球的情况来看，2021年新能源销量渗透率同样呈现加速提升的趋势，幅度缓于国内。

根据彭博，全球前三季度新能源车销量为433万辆，同比增长146%，21年1-9月月度销量渗透率基本同比提升3-7pct左右，相较于往年增幅明显扩大。

其中，欧洲主要国家的新能源车渗透率较高，20-21年持续快速提升。

欧洲新能源车开始大规模铺开的时间相对较早，根据我们统计的主要欧洲国家新能源汽车销量的数据（统计口径为德国、美国、英国、法国、瑞典、意大利、挪威、荷兰、奥地利、比利时、丹麦、芬兰、冰岛、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、瑞士，共计17个国家与地区新能源汽车销量之和与其新能源汽车的整体渗透率），2020年新能源汽车的销量与渗透率已开启大规模的提升，21年继续高速增长，前三季度新能源车销量为162万辆，同比增长115%。从月度销量渗透率来看，21年月度销量渗透率同步提升幅度为5-13pct。

对比欧洲新能源车产业化进程，我们认为国内的新能源车产业化序幕开启后，渗透率有望持续保持快速提升趋势。美国当前新能源汽车销量渗透率较低，未来有较大提升空间。

当前美国新能源汽车销量渗透率较低，低于全球平均水平。

根据彭博，2020年美国新能源汽车销量为32.56万辆，汽车总销量约1447万辆，渗透率仅为2.25%，2021年美国新能源车销量渗透率有所提升，但相对慢于全球渗透进度，1-9月美国月度新能源车销量渗透率在2.7%-5.5%左右。

根据国际充换电网新闻，当地时间2021年8月5日，美国白宫签署行政令，希望到2030年美国市场上销售的新车中，一半以上是零排放汽车，包括纯电动汽车、插电式混合动力汽车和氢燃料电池车。

在签署该行政令后，通用汽车、福特和Stellantis共同发表声明称，他们将共同致力于到2030年实现电动汽车销量占新车总销量的40%～50%。

这里提到的新能源车包括纯电动汽车（BEV）、燃料电池电动汽车（FCEV）以及插电式混动汽车（PHEV），未来美国新能源车产业化进程有望加速。

根据广发证券发展研究中心电新组预计2025年全球新能源车销量将达到近3000万辆，2022-2025年新能源车销量同比增速分别为
94.08%/35.74%/36.12%/33.54%，计算得到以2021为基期，2022-2025年复合增速为47%；电池的需求规模到2000GWh以上，单车带电量在68.5KWh左右。

二、电池供给端：需求刺激电池厂持续加大扩产力度

电池厂商在下游需求催化下加速扩产，新产能规划持续涌现。

根据下游各电池厂公告与高工锂电、电池网、各公司官网等新闻所统计的扩产计划，我们统计全球在2022/2023/2024/2025/2030落地的产能分别为
1137/1921/2686/3290/3789GWh （我们预期的2030年存量落地产能为目前所有规划产能的总和）。

国内电池厂产能规划基本在2025年前落地，当前所规划的2025-2030年产能增量主要由海外电池厂贡献。

根据国内扩产和规划的公告，电池厂在具体项目的规划基本为2年的建设期，且未来产能展望主要在2025年，例如蜂巢能源领蜂“600”战略规划蜂巢能源将在2025年达到600GWh的产能。

海外方面，根据韩联社，SK计划在2023、2025、2030年的产能分别达到85GWh、220GWh、500GWh；Northvolt官网新闻中，公司期望在2030年欧洲落地的产能规模在150GWh以上。

因此，从当前的规划来看，海外电池厂项目的扩产有望紧随国内产能的扩张，提供后续锂电设备需求的增量。

根据当前已发布的扩产规划，我们测算未来三年全球年度设备采购金额规模在千亿元以上。

根据产能规划，产能的建设期一般为两年左右，并有一定的爬坡时间，我们假设设备在产能开始正式运行的前一个季度进场，当年落地的新增产能即对应当年的设备采购规模；在产线设备的价值量方面，参考宁德时代的扩产公告，1GWh产能对应电池厂商的设备投资额在1.8亿元左右；国轩高科1GWh投资额约2.55亿元，考虑到宁德时代作为行业龙头，产能建设方面具备经验和规模效应，因此1GWh设备投资规模相对更小，我们假设未来电池厂平均1GWh设备投资额有望下降并稳定在1.8亿元每GWh。

此外，再增加主车厂所布局的模组pack设备，对应的单GWh投资额约5000万元，国内GWh电池产能对应的电池厂与主车厂的锂电设备投资额约2.3亿元左右；而海外单GWh设备投资额相较于国内更高。

据此测算，2022-2025年，规划落地产能的设备采购规模约1354/1877/1839/1485亿元。

产能规划趋势未见放缓，预期后续将继续有产能规划增量。

虽当前产能规划的规模已较大，但尚未出现扩产放缓的趋势。其中，在最近的21Q4季度，国内发布扩产公告的有宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科、蜂巢能源、鹏辉能源、力神电池这些电池厂以及整车厂吉利。

根据所公布的项目投资规模，Q4公布的扩产计划投资规模在1500亿元以上，项目累计扩产规模在500GWh以上（未公布产能规模或投资规模的按单GWh投资额3亿元测算）。

前期海外电池厂扩产受疫情影响，伴随LG新能源上市，海外电池厂有望开启大规模产能建设。

虽然在2020-2021年，由于海外疫情的影响，海外电池厂的扩产幅度有所放缓，整体进度慢于国内，后面在LG新能源的上市与融资的背景下，海外电池厂的扩产有望加速。

根据电池网2021年11月26日报道，LG新能源制定了一项新的13.6亿美元的融资计划，LG新能源的密歇根州子公司将筹集6.81亿美元的资金，而剩余的6.81亿美元将通过在当地贷款的形式筹集，旨在应对北美市场对电动汽车电池和储能系统日益增长的需求。到2024年，这笔融资将使密歇根州工厂的产能从目前的5GWh扩大至40GWh。

根据报道，LG新能源将于2022年1月27日正式上市，公司开盘价将在上市日开盘前30分钟在公开募股价的90—200%之间进行集合竞价而确定，以公开募股价为标准（每股30万韩元），LG新能源的总市值达70.2万亿韩元（约合590.72亿美元），规模仅次于三星电子和SK海力士。募集资金到位后，其产能建设有望加速。

在2021年第四季度，海外电池厂扩产规划规模在200GWh以上。

根据我们通过各家公司官网、韩联社、维科网所统计的信息，日韩系电池厂SK、LG新能源、三星、松下在21Q4发布的扩产相关的规划在初始达产年的产能规模合计157.4GWh，最终预期达到的产能规模合计为218GWh。

且海外电池厂与整车厂的合作项目相对较多，例如美国车企Stellantis与日韩系厂商LG、三星皆设立合资公司，欧洲电池厂Northvolt与沃尔沃形成合作。

三、供需对比：动力电池产能缺口长存

在探讨电池产能供需差距之前，我们首先界定锂电池的产能利用率。

我们认为，当年有效产能为，上年末累积产能，加上当年新增产能，再减去当年淘汰的产能。

由于我们无法界定每年度新落地产能的时间与当年实际释放出的有效产能，因此，根据当年产能利用率为当年需求量比上当年有效产能的基础，我们将产能利用率的公式修正为，“当年产能利用率=当年需求量/上年末累积有效产能”，即可推出，下一年产能利用率为下一年的需求量与当年年末累积有效产能的比值。

（一）基于存量需求差值，年均扩产规划需达到700GWh

我们根据未来存量需求来看，22-24年年均扩产规模需达到700GWh以上。

根据前文，2025年，预计动力电池需求为2010GWh，同时考虑待产业发展成熟后，行业产能将存在冗余，假设产能利用率约为70%，即在2024年年底，全球动力电池产能之和需达到2871GWh，以满足2025年动力电池的生产需求。

根据我们统计的数据，2021年年底，全球产能之和为573GWh，则2022-2024年三年间，全球动力电池产能需新扩2298GWh，平均每年新扩产能规模需达到700GWh以上。

接下来，我们对假设条件中的未来动力电池需求与产能利用率的波动对未来扩产规模进行敏感性分析：

（1）电池需求：

在前文的测算条件下，以2021为基期，2022-2025年复合增速为47%，我们将未来新能源车的销量年均复合增速区间设定30%-60%之间，维持单车带电量68.5KWh的假设条件不变，即2025年，整体动力电池需求规模在1216GWh至2791GWh之间；

（2）产能利用率：我们假设未来产能利用率区间为60%-80%。

从结果来看，以2021为基期，2022-2025年复合增速为47%，产能利用率为70%的假设条件下，2022-2024年年均扩产需求在766GWh；在新能源车销量复合增速为30%，产能利用率达到80%的条件下，年均扩产需求在316GWh；在新能源车销量复合增速为60%，产能利用率为60%的条件下，年均扩产需求在1360GWh。

测算得出，未来三年锂电池年均扩产规模区间为316GWh至1360GWh。

最后，我们再纳入设备更新替换需求，由于早期设备不够成熟，因此假设2020年之前安装的设备生命周期为6年左右，根据扩产统计，2018年年底存量产能为72GWh，因此我们假设到2024年年底，更新替换需求规模约为72GWh。

纳入更新替换因素后，未来三年锂电设备年均扩产规模需达到340GWh至1384GWh，基础假设条件下年均扩产规模需达到790GWh。

（二）基于年度增量需求，当前规划下产能缺口长存

基于年度增量的产能需求与产能规划方面的差值，我们测算得出，电池缺口仍存：电池供给端，产能规划方面，基于前文测算得出的2022-2025年，在当年实现落地的电池产能规模总和分别为1137/1921/2686/3290GWh，根据本章初始探讨的产能利用率的界定，我们假设当年落地的产能用于满足下一年的电池需求。

即2022-2025年可供利用的产能规模分别为573/1137/1921/2686GWh。

电池产能需求预测方面，若仅计算每年需求的增量，在初始假设条件的基础上，2023-2025年每年动力电池需求相较于前一年分别新增370/402/544 GWh，我们考虑产能冗余情况，假设全行业产能利用率为70%，每年新增产能需求分别为529/574/777GWh，即这些产能需在2022-2024年间投产。

测算得出，在2022-2023年，由于规划的产能还没有实现落地或可以达到满产状态，产能缺口较大，分别为417/383GWh；在2024-2025年，当前规划的产能大部分实现落地与产能爬坡，产能缺口缩小至174/186GWh。

此外，我们再纳入设备更新替换需求，由于早期设备不够成熟，因此假设2020年之前安装的设备生命周期为6-8年，根据在前第6-8年新增落地产能的均值作为更新替代需求，测算得出，2023-2025，设备的更新替换需求规模分别为20/31/46GWh，加总原有产能缺口与更新替换需求，2023-2025年动态产能缺口为403/205/232GWh。

根据以上测算，我们认为，动力电池供需缺口仍存，近两年产能不足较为明显，在24-25年，当前规划的大部分产能落地后供给端的不足将有所缓解，但电池产能仍然存在缺口，预期未来电池厂将继续规划新产能的投放。

（三）纳入锂电设备供给能力，22年扩产规模与峰值差距较大

根据前文测算的年度新增产能需求与规划的情况，从规划的角度，基本在2023年规划新增产能达到高点，从年度新增电池需求对应的产能需求角度，2024年为扩产高峰期。

进一步考虑供给端，即锂电设备厂商产能的情况，扩产高峰或出现在2023或2024年。

我们纳入锂电设备厂商的产能供给情况，采用行业内的人数作为行业产能的衡量指标，选取先导智能、海目星、联赢激光、利元亨、赢合科技、杭可科技这6家锂电设备供应商作为代表，根据这些厂商整体人员的变化来看，相较于20年年底，21年上半年行业人员整体增幅大约在28%，而在2019与2020年行业人员全年增幅为27%和31%。

由此可以看出，2021年锂电设备厂商产能基本处于供不应求阶段，因此人员增幅较大。

通过下游电池厂宁德时代的产能利用率情况同样可以从结果端反应出2021年电池产能建设的供给端无法满足需求端的情况。

根据宁德时代2022年1月17日发布的《向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书(注册稿)》，在2021年前三季度，宁德时代的电池产量为103.54 GWh，产能为106.41 GWh，计算产能利用率达到97%左右，显著高于2020年75%左右的水平，表明在2021年终端新能源车销量超预期的情况下，产能趋紧，配套产能建设未跟上。

锂电设备行业产能假设方面：

（1）根据扩产规划统计，在2021年新增产能在255GWh左右，我们假设在设备行业产能紧张，人员大幅扩张，同时电池厂产能利用率较高的条件下，2021年锂电设备行业的产能为255GWh。

（2）假设在21年下半年，全行业人员整体较上半年再增长28%左右，全年行业人员增幅为64%左右，即产能实现增长64%左右。

假设22年与21年类似，人员增幅能够达到65%左右的水平测算得出2021-2023年锂电设备行业的产能分别为255 GWh/ 418GWh/ 690GWh，而在70%的产能利用率条件下，行业对电池产能需求为438 GWh/ 529 GWh/ 574 GWh。

因此，由于供给能力的不足，使得实际产能建设与需求下理想的规模有所差距，因此在2021与2022年存在递延产能建设需求；在2023年设备行业产能继续大幅增长的情况下，当年的供给能力将实现与需求规模的匹配与超越，并消化一部分递延产能建设需求；2024年，产能继续同比增长46%左右即可满足当年新增电池产能需求与之前累积的递延产能建设需求。

最后，我们考虑更新需求，假设2023年需更新的产能规模为2017年所新增的20 GWh（2016年底累积产能规模较小，因此不再向前追溯一年取两年新增产能平均值），2024年需更新的产能规模为2017-2018年新增产能的均值，31 GWh。

最终我们测算得出，在2022-2024年锂电设备行业产能同比增长64%/ 65%/ 46%的情况下，锂电设备行业产能实际建设规模为418/ 690/ 1006GWh。

我们进一步对设备行业产能对实际每年电池设备的采购规模进行敏感性分析：

我们假设，在设备产能不足的情况下，当年实际电池设备供给规模由产能决定，在产能充足的情况下，当年实际电池设备供给规模由需求决定。

在锂电设备产能端增速为65%左右的水平下，2022-2023年皆存在较大规模的递延需求；

假设每年设备厂商产能扩张速度达到80%左右，则在2022-2023年，设备供给能力与需求能力之间的差距，即每年递延的设备快速缩小，设备行业产能和设备采购规模高峰出现在2024年，为834GWh；

若设备厂商产能扩张速度达到100%，则设备行业产能在2023年实现完全消化当年采购需求，与之前累积的递延需求，2024年设备采购规模则完全匹配当年的需求规模，与23年实际采购规模量相近，为800GWh左右。

根据以上测算可以看出，扩产高峰期可能出现在2023-2024年间，且2022年扩产规模离峰值差距较大：

在21-23年设备行业实现产能增速在65%的水平时，电池产能实际扩产高峰将发生在2024年，当年扩产规模相较于2023年继续大幅同比增长46%；

当设备行业产能增速达到80%左右，22年的扩产规模将增长80%，23-24年扩产规模相近，相较于22年继续增长80%左右；

当设备行业产能增速达到100%，22年实际扩产规模将增长100%，23-24年规模同样维持在相近的水平，相较于22年增长50%以上。

考虑到处于成长期的锂电设备行业在19年和20年人员数量的增速基本在30%左右，21年在锂电设备订单爆发，产能极度供不应求的条件下，21年上半年行业人员数量环比增速为28%左右的水平，年化后增速为64%左右。

我们判断，锂电设备行业产能的扩张存在一定的难度，一定时间内产能的增长可能会受到人员规模、土地、初始投资资金的限制。

我们认为，未来两年锂电行业产能的扩张速度若能保持60%-70%，即为较高水平，因此在22-24年，下游电池行业产能的扩张或将受到设备供给端的影响较大，因此设备采购规模的绝对峰值水平出现在2024年的可能性较大。

四、报告总结

本轮锂电池产能扩张为全球性浪潮，锂电设备厂商从一线到二线全面受益。

三条线索：

（1）具备整线的龙头，例如先导智能、利元亨，赢合科技等；

（2）在核心工艺设备占据较高市场份额的设备企业，例如杭可科技、联赢激光，海目星等；

（3）具备产能承接头部企业溢出订单的自动化企业，科瑞技术，博众精工，瀚川智能等。

五、风险提示

新能源汽车发展不及预期；下游锂电池行业投资变化；国家新能源汽车产业政策变化；市场竞争加剧的风险等。

详细操作策略可以添加本人薇，搜索本作者名字的拼音即可