1、中国高空作业平台龙头企业，敦行致远，显英雄本色

1.1、发展历程：公司已发展为我国高空作业平台龙头企业

公司成立于 2005 年，并于 2015 年在上交所上市；主营业务产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列高空作业平台共 80 多款规格，公司已实现全系列产品电动化。

公司产品主要应用于建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况。

销售渠道持续拓宽，全球布局逐步完善。

在全球化战略实施过程中为拓展销售渠道，公司先后投资全球智能伸缩臂叉装车领先企业 Magni 公司、美国老牌高空作业平台知名企业 CMEC 公司、全球蜘蛛式高空作业平台龙头企业德国 TEUPEN 公司。公司所有产品均通过欧洲 CE、美国 ANSI、澳大利亚 AS/NZS1418、韩国 KC 等权威认证，远销包括美、德、日高端市场在内的 80 多个国家和地区。

注重研发，产品质量稳定可靠。

公司汇聚了一大批科技研发精英和工匠级人才，建有鼎力意大利、德国研发中心，成立省级企业研究院，并获得专利 250 余项，其中发明专利 90 余项，国外专利 50 余项，计算机软件著作权登记证 5 项，参与制定国家标准 16 项，行业标准 9 项，是国家标准和行业标准制定单位之一，专利数量位居国内行业首位，已全面实现技术全球化。

公司是全球唯一大载重、模块化电动臂式系列制造商，全系列实现电动化，凭借可靠的品质质量，在业内率先推出臂式系列产品 2 年质保，交流电驱剪叉 3 年质保。

此外，通过建立再制造工厂，为客户提供了产品全生命周期服务，积极倡导循环节能的高效利用。

品牌优势突出，行业地位领先。

在 KHL 集团最新发布的“2021 全球高空作业平台制造企业 20 强”榜单（AccessM20）中，公司位列第七。

作为国内高空作业平台龙头企业，公司始终秉承工匠精神，精益求精，不断提升品牌和经营质量，将产品做到“数字化、智能化、绿色化”。

2021 年 5 月，Yellow Table 2021 发布，鼎力以高空作业平台单项正式入围全球工程机械制造商 50 强，位列 46 位。

1.2、主营业务：专注于高空作业平台领域，工匠精神跃然

公司从事各类智能高空作业平台研发、制造、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共 80 多款规格，已实现全系列产品电动化。

臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，最大工作高度达 30.3 米，最大荷载 454kg；剪叉式系列最大工作高度达 32 米，最大荷载 750kg；桅柱式系列包括桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品。

收入结构方面：

2020 年，公司剪叉式高空作平台/臂式高空作平台/桅柱式高空作平台分别实现营收 21.53/5.66/1.04 亿元，分别同比增长 17.07%/94.50%/-18.11%，占营业总收入的比重分别为72.82%/19.13%/3.51%。

剪叉式高空作平台收入持续增长，2015-2020 年的复合增速为 45.69%；臂式高空作平台 2015-2020 年的复合增速为 67.44%。

各项业务盈利能力方面：

2020 年，公司剪叉式高空作平台/臂式高空作平台/桅柱式高空作平台毛利率分别为 36.24%/19.04%/47.06%，分别同比提升-3.52/-8.67/7.35 个百分点。

臂式产品毛利率降低主要系 2020 年电动臂式新产品在前期市场推广阶段进行价格折让，且臂式新产能尚在爬坡，仍处于成本优化阶段所致。

1.3、财务情况：公司营收保持快速增长

近年来公司经营业绩快速增长。公司营收从 2015 年的 4.79 亿元增长 至 2020 年的 29.57 亿元，复合增速为 43.90%；归母净利润从 2015 年 的 1.26 亿元增长至 2020 年的 6.64 亿元，复合增速为 39.50%；公司经营业绩近年来快速增长。

2021 年营收恢复高增长，净利润增速放缓。

2021 年前三季度，公司实 现营收 39.96 亿元，同比增长 61.50%；实现归母净利润 7.30 亿元，同比增长 17.67%。

公司营收保持快速增长，但净利润增速有所放缓，主要是因为公司臂式产品综合毛利率低于剪叉式产品综合毛利率，叠加 2021 年原材料价格大幅上涨、海运成本大幅增加等因素影响。

公司盈利能力有所降低。

2021年前三季度，公司毛利率为 28.25%，同比下降 8.86pct，净利率为 18.27%，同比下降 6.81pct；加权平均净资产收益率为 18.00%，同比上升 0.36%。

2021年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为2.20%/1.75%/0.25% /2.07%，分别同比降低 1.90/0.12/- 0.86pct/0.82pct。

近年来，公司盈利能力有所降低，主要是因为国内市场竞争加剧，公司对部分产品进行价格折让，且臂式新产能尚在爬坡，仍处于成本优化阶段，臂式毛利率水平依然较低。

2021年，叠加原材料成本、航运成本等大幅上涨，公司盈利能力进一步降低。

存货周转率和应收账款周转率依然处于较高水平。

2021年前三季度，公司存货周转率为 2.87 次，同比增加 1.04 次；应收账款周转率为 3.06 次，同比增加 0.70 次。

近年来，公司存货周转率相对稳定；应收账款周转率依然处于较高水平，整体营运能力较强。

公司剔除预收账款后的资产负债率不断提升。

2021年三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率为40.24%，近年来呈现逐步提升趋势。

经营活动现金净流量保持稳健。

2015年以来，公司经营活动现金净流量现金流呈现逐年增加态势。2021年前三季度，公司经营活动现金净流量为1989.60万元，同比降低97.80%；主要系前三季度销量增加，购买原材料支付的款项相应增加所致。

1.4、股权结构：公司实际控制人高比例持股，股权结构稳定

公司控股股东和实际控制人为许树根先生。截至2022年 1 月 10 日，许树根先生持有公司 45.53%的股权，为公司第一大股东和实际控制人。

德清中鼎投资为公司员工持股平台，持有公司 11.57%的股份；许树根先生持有德清中鼎投资 39.69%的股权，许树根先生任公司董事长兼总经理，曾荣获 2020 上证上市公司“金质量”卓越企业家奖，并连续多年荣获“中国工程机械产品影响力 100 人”称号。

2、第一重拐点：海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆

2.1、北美高空作业平台需求火爆，产品供不应求

北美高空作业平台市场较为成熟，已形成以租赁为主的消费模式。北美市场经济发展水平高，安全生产法规严格，拥有全球顶级的高空作业平台制造商。北美地区的高空作业平台行业发展较为成熟，主要特点之一是大量终端用户通过向租赁商租赁的途径取得高空作业平台的使用权，形成了以租赁业为纽带的消费模式。

美国租赁市场规模及设备保有量稳步上升。

近年来，美国高空作业平台租赁市场在持续稳定增长，租赁商不断扩大采购，增加设备保有量以抢占市场份额。

根据 IPAF 的数据显示，美国高空作业平台租赁市场收入及保有量自2011年开始稳步上升，2020 年因疫情影响，市场需求下滑。

根据 IPAF 2021 年报告的数据，美国在 2020 年高空作业平台租赁业收入规模达103.17亿美元，同比下滑 6.73%；设备保有量达到 65.65 万台，同比下降 0.24%。

美国万亿美元基建法案设立。

2021 年 11 月，白宫签署了规模达 1 万亿美元的基础设施法案，将用于交通基础设施的翻新和改造，大幅增加美国政府在道路、桥梁、交通和机场方面的支出，恢复美国民众所依赖的至关重要但老化的交通连接。其中包括 4500 亿美元已批准的支出，以及 5500 亿美元的新增基建支出。

美国地产投资持续上行。

2020 年，美国地产投资开始回升，2021 年全年美国 NAHB 房地产市场指数（美国地产景气度）始终在 75 以上，处于历史在高位。

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市场投资及设备利用率恢复，疫情导致的积压需求爆发。

据 IPAF 2021 年报告显示，2020 年北美高空作业平台市场中大多数公司选择巩固或暂停投资，并且在疫情受控后他们开始扩大业务，以应对自疫情以来被延后的需求反弹。

据该报告称，在 2021 年的恢复速度比 2020 年报告所预估的更快；2020 年美国租赁市场的投资下降了 67%，设备利用率下滑到 64%，而 2021 年该地区的投资恢复了 45%，而设备利用率将回升到疫情之前甚至超过疫情前水平，在 2021 年年底达 74%，美国市场的高空作业平台下游需求迎来爆发。

北美高机龙头 Terex 2021年单季度积压订单屡创新高，2022年有望继续保持强劲增长。

据 Terex 2021年季度报告表示，受全球市场显著改善的推动，公司从 2021 年上半年开始，AWP（高空作业平台业务）分部业绩开始上升，利润率有显著提高。

Genie 在全球租赁率在逐步改善，二手设备价格大幅上涨，设备利用率持续提高，种种积极信号均表明高空作业租赁市场强势复苏。

2021年高空作业平台行业的下游需求持续回升，这从 AWP 分部的积压订单数据得到佐证。

Terex AWP 积压订单在2021年三季度末达 17.05 亿美元，同比增长 257%；Terex 预计终端市场需求将在2022年继续保持强劲。

2.2、欧洲高空作业平台电动化需求旺盛

欧洲高空作业平台市场成熟度较高，设备保有量较为稳定。

欧洲十国在 2019 年租赁市场收入规模达 29 亿欧元，同比增长 4%，设备保有量达到 30.83 万台，同比增长 3%。

根据 IPAF 2021 年租赁报告指出，在欧洲十国中，丹麦（0%）、瑞典（-2%）和德国（-4%）在 2020 年对整体租金收入的影响最小，原因是它们各自应对疫情的方法是短期的严 厉封锁；而瑞典则是完全强制实施了全国封锁。

另一方面，西班牙（-13%）、意大利和法国（均为-12%）以及英国（-10%）在2020年的 整体租赁市场收入都出现了两位数的收缩。

欧洲十国平均收缩 8%，美国收缩了 7%。总体来看，其他指标均有下滑，设备保有量较为稳定。

电动化成为欧洲市场发展的主要驱动力。

欧洲高空作业平台的消费也是主要通过租赁商完成，市场发展较为成熟。

而随着欧洲的发动机排放标准逐渐变得严格，许多城市和国家采取限制甚至禁止使用污染密集型车辆和设备的措施，更环保的设备已经逐渐成为了必需品。

法国厂商 Haulotte 于 2018 年 4 月宣布逐步停止其整个柴油或汽油推进机器，并将其生产转移到电动设备，目前该厂商在逐步扩大其电动设备范围，自 2018 年推出了第一款 HA20 LE 臂式后，在 2020 年第四季度又推出了 HS15 E/HS18 E RT剪叉式。

来自荷兰的租赁巨头 Riwal 表示，该公司在 2020 年 65%的租赁设备已经由电动高机构成，并计划于 2025 年将电动高机的比例提升至 75%。

欧洲电驱式高机占比较高；因下游应用需求及疫情所暂缓的投资需求影响，电动高机有望放量。

据 IPAF 2021 报告显示，尽管欧洲市场受疫情影响，但是向绿色环保高空作业平台投资转向并未因此搁浅。据 Global Market Insight 数据，2020 年欧洲电驱高机销量占比超过 70%。

据 IPAF 2021 Webinar 中的数据显示，以法国为例，在 2020 年剪叉式高机电驱的市场占比高达 78%，内燃机驱动占 21%，而使用其他能源方式驱动的仅占 1%。目前电驱高机由于体积小、噪音小等优势，已被广泛应用于室内环境；随着住宅建筑领域对维护维修服务的需求激增，预计未来欧洲电动高机需求也将出现大幅增长。

2.3、全球市场呈现结构化特征，国产品牌跻身世界前列

全球高空作业平台市场发展不均衡，需求呈现出结构性差异。全球目前不同国家和地区经济发展水平差异大、国内安全法规以及高空作业平台行业成熟度不同。欧美高空作业平台市场已经较为成熟，孕育出了 JLG、Genie（Terex AWP）、Skyjack、Haulotte 这样的巨头及其他世界知名的制造企业。而除了欧美地区外，其他国家和地区的市场大部分还处于发展初期。

从消费端来看，新兴国家的高空作业平台租赁业大部分尚未发展成熟。

从生产端来看，新兴国家大部分不拥有本土的知名高空作业平台制造商，市场上也多以跨国巨头的产品为主。

中国高空作业平台市场仍处于成长期。

低成本、高效率、安全作业保障是促使高空作业平台在国内市场快速发展的三大驱动因素。国内高空作业平台行业市场保有量小，渗透率低，产品结构不完善，但在人口红利逐渐消退、安全意识提升、施工效率要求提高及施工场景多样化等因素的驱动下，国内高空作业平台行业发展迅速。

据中国工程机械工业协会的数据显示，2021年，我国高空作业平台销量达16.01万台，同比增长54.60%。

图表 25：中国高空作业平台销量及同比增速

全球高空作业平台行业集中度较高，市场集中度呈现下降趋势。

2020年JLG全球市场占有率达到15.5%。其次为 Terex AWP 占据全球高空作业平台制造商 13.7%的市场份额；两者市场份额合计接近30%。

据华经产业研究院数据显示，2020年全球前三制造商销售额占比超过 35%，前 10 和前 20 的制造商销售额占比分别超过 70%和 90%，市场集中度处于较高水平。然而，2015-2020 年全球高空作业平台市场 CR3 从 53.0%下降至 35.8%，CR10 从 81.6%下降至 68.7%，CR20 从 94.7%下降至 88.9%，前 3 及前 10、20 市场集中度均呈现逐年下降趋势。

由于中国等新兴市场的快速发展，给国产品牌快速做大提供了机遇，全球集中度呈现下降趋势。

国产品牌异军突起，四家企业跻身全球前十。

根据 AccessM20 榜单排名，与 2019 年仅一家中国企业（鼎力）进入全球前十相比，2020 年全球前十中国占有四席（徐工、鼎力、临工、星邦），其中鼎力位列全球第七，中国第二。

国产品牌异军突起的原因有：

一方面，外资品牌厂商及海外市场受此轮疫情影响较为严重；相比之下，国内疫情控制得当，不论是产能还是市场需求均得到较充分发展；另一方面，高机市场的发展与区域经济发展水平密切相关，属于后工业化时期的产物。

欧美地区的高机市场发展相对成熟；而随着中国地区人工成本上升和安全生产意识的提升，高机市场呈现出成长性特征，给国产品牌快速做大提供了温床。

海外高空作业平台龙头企业分析：

捷尔杰（JLG）：

捷尔杰创立于 1969 年，主营产品包括高空作业平台（剪叉式、直臂式、曲臂式等），以及伸缩臂叉装机、拖车式升降作业平台等；目前已发展成为全球最大的高空作业平台生产企业。

2006 年捷尔杰被 Oshkosh 豪士科收购，成为其旗下子公司。捷尔杰总部位于美国宾夕法尼亚州麦克康奈尔斯堡市，在美国宾夕法尼亚州、俄亥俄州、欧洲比利时均设有制造厂。

捷尔杰 2010 年在中国建立天津工厂，2017 年年底天津工厂启动二期厂房建设计划；2019 年 9 月捷尔杰与天津市保税区/空港经济区正式签订投资协议，在天津港保税区扩建制造工厂，以满足中国用户对高空作业平台日益增长的需求。

目前捷尔杰的客户遍及全世界，主要市场在美国和欧洲。2021 年，JLG 高空作业平台业务收入达 14.71 亿美元，同比增长 33.56%。

特雷克斯（Terex）：

特雷克斯是一家全球性多元化的设备制造商，专门为建筑、基础设施、挖掘、采矿、货运、精炼以及公用事业等行业提供可靠的客户解决方案。

公司分五个产业部门运作：

高空作业平台、建筑机械、起重设备、物料处理与采矿设备以及筑路公用事业与其他产品。

Terex 在 2002 年收购了高空作业平台企业吉尼 Genie，即公司旗下的高空作业平台事业部。

吉尼设备广泛用于世界各地的各种工业场合和领域，随着对物料升降机和移动高架工作平台的需求不断增长，吉尼产品系列中又增加了载人升降机、伸缩臂高空作业平台、曲臂型高空作业平台和伸缩式叉装机等产品。

特雷克斯高空作业平台事业部常州工厂于 2009 年破土动工，2011 年 3 月正式开业。

目前，常州工厂已实现吉尼大部分系列的高空作业平台本地生产，对亚太区的供货支持起到了举足轻重的作用。

2021 年前三季度，Terex AWP 事业部营收达 16.44 亿美 元，同比增长 20%。

3、第二重拐点：“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家

3.1、高空作业平台行业“双反”历程

“双反”调查开始：

2021年 3 月 19 日，美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴立案调查（以下简称 “双反”调查）。

调查产品主要包括臂式升降机、剪叉式升降机和伸缩臂叉装车及其组件。

本次申请反倾销调查期间为 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，反补贴调查期间为 2020 年度全年。

据美国国际贸易委员会（ITC）的数据显示，2018-2020 年美国自中国的移动式升降作业平台进口额为 1.76/1.28/1.95 亿美元。

2021 年 2 月 26 日，由美国捷尔杰 JLG 和特雷克斯 Terex 组成的美国移动式升降设备制造商联盟向美国国际贸易委员会和美国商务部提交申请，申请对原产于中国的进口移动接入设备和组件启动反倾销和反补贴立案调查。

据申诉方声称，原产于中国的进口移动接入设备和组件在美国的销售价格低于正常价值，并且存在政府补贴。从而对美国国内产业造成实质性损害，因此申请对其征收反倾销税和反补贴税。申诉方在申诉书中预计中国企业的倾销幅度为 86.56%、补贴率超过 2%。

反补贴终裁落地：

2021 年 7 月，美国商务部公布反补贴初裁结果，鼎力适用的反补贴税率为 23.43%。10 月，美国商务部公布反补贴调查终裁结果，鼎力适用的反补贴税率为 11.95%，临工为 18.34%，包括济南中天在内的五家未应诉公司补贴税率为 448.70%，以及其他的来自中国的移动式升降作业平台企业反补贴税率为 12.93%。

反倾销初裁已定，终裁或到 2022 年上半年：

2021 年 9 月，美国商务部公布反倾销初裁结果，鼎力适用的反倾销税率为 17.78%，远低于临工和其他国内企业反倾销税率 275.06%。

双反最新进展：2021 年 11 月，ITC 对反补贴调查做出实质性损害威胁的裁决。

3.2、“双反”背景之下，公司有望从容应对

“双反”将提高国产品牌进入美国市场的门槛。截至目前，鼎力反补贴终裁税率为 11.95%，反倾销初裁倾销幅度为 17.78%，合计将缴纳 29.73%关税。临工反补贴终裁税率为 18.34%，反倾销初裁税率为 275.06%，合计将缴纳 293.40%关税。

鼎力或成为“双反”之下的主要赢家。

2018-2019 年中美贸易摩擦期间，美国对进口自中国的高空作业平台企业征收 25%的关税，鼎力已积累丰富的应对经验。

本次“双反”，鼎力之外的其他国产品牌适用的税率较高，进入美国市场的门槛将大幅提升；与之对照鼎力压力最小，有望从容应对，鼎力在北美市场的开拓有望重新步入正轨。

4、第三重拐点：剑指全球，产品战略重回海外

4.1、重回海外市场，战略内涵已发生深刻变化

2022年公司有望重回海外市场。

2018之前公司海外收入占比均在 50%以上。2018 年受中美贸易摩擦影响，公司被迫将销售重心从海外迁移至国内；2020 年受海外疫情持续蔓延影响，公司海外收入占比进一步降低。

2021年上半年，公司实现海外收入为 9.59 亿元，同比增长 173.93%，海外收入占比提升至 37.22%。随着海外疫情逐步常态化，海外市场需求回暖，2022 年公司有望重回海外市场，海外占比有望持续提升。

2020年，公司海外业务毛利率为 42.08%，国内业务毛利率 为 29.71%，由于国内市场竞争加剧影响，国内毛利率水平下滑幅度较大；公司海外市场毛利率水平较高，重回海外市场有利于公司盈利能力持续回升。

本次战略重心重回海外与 2018 年之前的战略内涵却大有不同。

一是品牌认知度已通过“双反”调查被动提升；二是针对海外客户的研发、销售、售后资源的投放大为增强；三是公司对海外市场的认知更为深化，后续对北美市场的规则解读与战术制定游刃有余。

上市后公司以《中国制造2025》为契机，相继进行三个升级改革，即科技升级、产品升级和制造升级。

科技升级使公司从国内研发升级到组建鼎力欧洲研发中心进行全球研发，产品升级使公司从早期以剪叉式产品为主发展到现在以大型智能高空作业平台为主，制造升级使公司通过投入前沿技术装备和一流的生产线迈入智能制造时代。公司专注品牌升级及研发积极开拓海外市 场。

2019年荣获 IPAF2018 年度高空作业先驱奖，2019年10月，公司与全球最严苛、日本最大租赁公司日建租赁（Nikken Corporation）全面展开合作。

2020年，为顺应全球绿色可持续发展战略下新能源设备逐渐引起头部租赁公司关注的趋势，公司全系列产品实现电动化。

2021年，公司不断加深、加快、加强电动化发展，以全球唯一电动臂式系列制造商姿态，不断加速超高米数臂式、剪叉产品研发进度。

4.2、收购知名境外企业，海外布局逐步完善

利用已有优势及资源，售后服务能力逐步提升。

海外市场方面，公司将利用已有优势和资源，加大现有市场的深度挖掘及潜在市场的开拓力 度，进一步巩固与客户的合作关系，同时不断加大境外本土团队培育力度；

积极参加国际性展会，与国外客户保持紧密联系，不断提高品牌知名度；通过新产品研发，利用专利优势，进一步加快拓展高端高空作业平台市场；

为完善海外售后服务体系，提升售后服务能力，公司成立一支由精通机械结构、液压系统和电器控制系统的工程师组成的售后服务团队，按照“7×24小时”服务理念，全天候待命，确保在第一时间向任何地点的客户提供产品解决方案、售前技术培训和售后维修服务。

公司贯彻“走出去”战略，多次收购知名境外企业。

2016年，公司收购意大利 MAGNI 公司 20%股权，并成立第一家鼎力欧洲研发中心，第一 批柴油款臂式产品于2019年投入市场，以高度高、载重大、高节能等多方面优势，取得良好口碑。

第二批 7 款电动款臂式产品于2020年投入市场，全行程最大载重454kg，最大工作高度覆盖 24.3米~30.3米，为目前业内覆盖最全、高度最高的电动臂式产品；其中，BT30ERT型电动直臂式高空作业平台凭借业内领先的技术优势和产品性能，摘得“中国工程机械年度产品TOP50（2020）”。

2017年，公司收购美国 CMEC 25%的股权，有利于公司加速拓展美国市场，符合公司长期战略规划。

2020年，公司收购德国 TEUPEN 24%股权，并在德国成立研发中心，旨在研发高米数、大载重新臂式产品，进一步丰富鼎力的产品生态圈。

意大利 MAGNI 为全球智能伸缩臂叉装车领先企业。

MAGNI 技术研发团队拥有多年智能伸缩臂叉装车的研发经验和技术积累，其开发的产品一直位于世界前列，包括 Smart 系列、Smart S 系列及 Scissor 系列，覆盖固定式和旋转式；固定式载重量最大 35 吨，旋转式起升高度最高 39 米，为目前全球起升高度最高、功能最全。

公司在全球拥有 150 余家经销商，全系列产品覆盖欧洲、美洲、亚洲、南非及中东等地区，广泛用于建筑、林业、开矿、救灾、隧道、桥梁、铁路、机场等领域。

CMEC 是美国老牌高空作业平台制造企业。

CMEC 是美国一家拥有 40 多年品牌历史的高空作业平台生产销售企业，业务覆盖美国及欧洲地区，旗下“MEC”品牌在美国市场具有一定知名度。同时，CMEC主要销售人员从业经验均在 20 年以上，销售经验丰富，与美国当地大型租赁公司保持良好的合作关系。

德国 TEUPEN 为全球蜘蛛式高空作业平台龙头。

TEUPEN 是全球系列最全、覆盖范围最广、载重最大的蜘蛛式高空作业平台供应商，集专业设计、研发、制造和销售于一体，品牌效应强劲，全球知名度高，拥有多样化的客户基础，其核心绝缘臂系列产品广泛应用于海外电力系统领域。

公司与 TEUPEN 合作设立了鼎力欧洲研发中心（德国），将共同研发高米数、大载重、拥有绝缘臂性能的臂式高空作业平台，并配合全系列电动款产品，精心打造鼎力产品生态圈。

5、第四重拐点：定增落地，公司进入新一轮扩产周期

5.1、2021年定增项目落地，产能有望持续释放

公司上市后完成两次定增项目，产能持续扩张。

2016 年公司募集资金用于大型智能高空作业平台建设项目，项目总投资 9.77 亿元，构建年 产 3200 台大型智能高空作业平台建设基地。

2021 年上半年公司启动 2021 年非公开发行股票事项，募资 15 亿元，发行价格为 71.90 元/股，用于年产 4000 台大型智能高位高空平台项目，主要生产高米段电动臂式（36-50 米）和高米段电动剪叉式（33-36 米）及绝缘臂高空作业车等，该项目产品具有更高米数、更大载重和拥有绝缘臂性能等特点，能够进一步丰富公司产品线，增强公司差异化优势，完善公司产品结构。

本次项目实施能够更好提升公司技术水平及产能规模，有力增强公司在高端、细分高空作业平台市场的竞争优势，助推公司发展新动能。

公司三期工厂2015年投产，经营业绩迎来一轮高增长。

三期于2015年投产，为年产6000台大中型高空作业平台生产项目。

该项目设有智能化生产线，其中包括自动化总装流水线，一条处理流水线和两条大型自动化喷涂流水线以及德国进口自动折弯机器人和激光切割机、机器人焊接等一系列智能化生产设备。

三期工厂投产后，2015-2017年公司营收同比增速分别为 28.00%、44.98%、63.99%，经营业绩迎来一轮高增长。

四期项目投产后公司业绩再次实现高增长。

公司四期工厂于 2020 年投产，在原有智能剪叉平台流水线基础上，建设占地 362 亩的大型智能高空作业平台项目，工厂广泛应用数字孪生、物联网、大数据、人工智能、工业互联网等软件技术，实现了数字化设计、智能化生产、智慧化管理、协同制造、绿色制造、安全制造。

通过使用安全可控的关键技术装备、工业软件，全面加强了人工智能、5G 等新一代信息技术与先进制造融合应用，包括 5GAGV（无人搬运小车）系统、MES 制造执行系统等。作为业内智能化、自动化程度最高的工厂，四期工厂可实现每 30 分钟下线一台臂式产能。

四期工厂投产后，2020 年、2021 年前三季度营收同比增速分别为 23.75%、61.50%。每次扩产都为公司带来一轮的业绩高增长。

2021年定增项目逐步达产后，预计公司经营业绩有望持续快速增长。

5.2、产品结构不断优化，高端市场竞争力逐步增强

公司产品结构不断优化。2021年定增项目将新增年产能包括智能高位电动臂式高空平台（36-50米）1500台、智能高位电动剪叉高空平台（33-36米）1000台、车载式绝缘臂高空作业车1000台和蜘蛛式绝缘臂高空作业车500台。

项目完成后，公司产品结构进一步优化，臂式占比有望持续提升。同时，绝缘臂技术国内尚属空白，对技术也提出了更高的要求，公司在高端高空作业平台市场的份额有望进一步提升。

臂式高空作业平台占比逐步提升。

近年来，公司臂式产品收入呈现出逐步提升趋势。2020年，公司臂式产品收入达5.66亿元，同比增长94.50%，臂式收入占比提升至19.14%，臂式收入占比较上一年提升6.96个百分点。

臂式高空作业平台能够满足高度更高的作业需求且能够跨越一定的障碍或在一处升降可进行多点作业，作业方式更加灵活。

近年来臂式高空作业平台的市场需求也在快速上升，2015-2020年国内臂式高空作业平台占比从8.75%提升至18.82%，国内制造企业逐步攻克臂式高空作业平台的核心技术，加大臂式扩产力度，租赁商也在逐步打破单一产品范畴，臂式高空作业平台有望成为高空作业平台新的增长点。

公司两次定增项目，也在逐步扩大臂式的产能，公司臂式高空作业平台业务有望持续放量。

臂式高空作业平台毛利率改善可期。

2020 年，公司臂式产品毛利率为 19.04%，同比降低 8.67 个百分点。目前公司臂式产品毛利率水平较低一方面是由于电动臂式新产品在前期市场推广阶段进行了价格折让；另一方面，公司臂式新产能尚在爬坡阶段，成本仍有较大优化空间。

我们预计伴随着臂式产品规模效应的逐步显现，公司臂式产品毛利率改善可期，从而对公司整体盈利能力提升产生积极作用。

6、估值

公司是我国高空作业平台行业龙头企业，经过十多年的快速发展，公司逐步占据高空作业平台细分高地，强势跻身世界高空作业平台 10 强行列。

公司产品已成功进入美国、德国、日本三大高端主流市场，远销全球 80 多个国家和地区。站在当前时点，我们认为公司迎来四重拐点共振：

（1）海外市场迎复苏拐点，其中北美市场 2022 年确定性高增长；（2）“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家；（3）公司产品战略重回海外（美国），但战略内涵已发生深刻变化；（4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。

公司呈现出四重拐点共振难得的时间窗口，预计经营业绩有望迎来新一轮高速增长。我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 9.39、14.09、18.32 亿元，对应 PE 分别为 42.08、 28.06、21.57 倍。

7、风险提示

海外贸易环境恶化风险。

公司海外业务收入占比较高，海外业务面临政治风险、贸易摩擦、汇率波动等多方面因素的影响。目前美国“双反”尚未完全落地，若最终裁定“双反”事实成立，且反倾销税及反补贴税税率过高，将对公司未来在美国市场开拓造成不利影响。此外，受全球疫情反复冲击的影响，公司可能面临外需下滑风险。

市场竞争加剧风险。

中国高空作业平台行业发展迅速，部分竞争对手通过低价销售、延长账期等方式使行业竞争愈加激烈，可能会给公司销售和利润率造成不利影响。

原材料价格和航运成本大幅波动风险。

若钢材等原材料价格或航运价格依然大幅上涨，将导致公司原材料成本上升，若公司未能采取有效措施予以应对，将对公司盈利能力产生不利影响。

募投项目推进不及预期风险。

公司募投项目建成后生产能力、产品质量和生产效率将不断提升；如果募投项目推进不及预期，将对公司产能释放等方面产生重要影响，从而影响公司经营业绩。

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