一、老牌光学企业新时期蓬勃发展

（一）深度布局“光学仪器+光学元件零组件”，打造优质光学企业

永新光学是我国老牌精密光学仪器及核心光学部件制造商，多年来持续专注于光学产品的 研发、生产和销售，是国内光学领域的知名企业。公司成立于 1997 年，自成立以来便一直 致力于光学领域的技术突破和光学仪器及部件的生产销售，深耕历史悠久，主营产品包括生 物显微镜和工业显微镜等光学组件以及条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组 件等光学元件组件，技术经验丰厚。作为国家高新技术企业，公司拥有 88 项有效专利，承 担多项国家重点科技项目，于 2010 和 2019 年分别为“嫦娥二号”和“嫦娥四号”提供相 机镜头。公司拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌，主要客户有日本尼康、 新美亚等多个国际知名企业，在多个技术领域位于国内行业领先地位。

技术实力强劲，致力于实现精密光学仪器的国产化替代。公司抓住大数据、物联网的发展浪 潮，加强技术研发，成为国内为数不多可以生产高端显微镜的企业之一，近年不断拓展车载 光学、机器视觉、激光雷达和人工智能等新兴领域，为自动驾驶、工业自动化以及人工智能 提供精密光学组件仪器。2018 年公司成功在上交所上市，不断加强技术创新，先后获得 2019 年国家技术发明二等奖、制造业单项冠军示范企业等多项荣誉。

公司股权结构稳定，管理层技术实力和管理经验丰厚。永新光电实业有限公司是最大股东和 最终受益人。曹其东先生是永新光学的法定代表人和董事长，具有硕士学历，先后在多个公 司担任董事长，具有丰富的管理经验。公司积极引进高级技术人员作为公司管理层，增强公 司的技术实力。公司总经理毛磊，作为教授级高级工程师，主持过多项科技攻关项目，获得 多项专利；董事李凌在多个科技公司担任过董事长职位；核心技术人员张克奇博士是国家千 人计划创新人才，在光学领域深耕三十多年，具有非常丰厚的学术以及工业经验。技术实力 雄厚的管理层为永新的长期发展奠定了良好的基础。

公司产品主要包括显微镜系列和光学元件组件系列产品。公司的光学显微镜产品覆盖多种 型号，主要应用于生命科学、精密检测领域的教学科研需求，逐步向高精度、自动化、可视 化、智能化发展；光学元件组件包括条码扫描仪、车及光学/激光雷达、机器视觉及专业影像 等产品，覆盖日用消费、娱乐、网络、通讯和智能制造等多个领域，主要应用于条码扫描仪、 车载光学、机器视觉、专业影像等。

公司竞争优势明显，在行业内占据领先地位。光学仪器制造行业本身具备较高的行业壁垒， 如技术种类多、要求高，客户与供应商之间长期合作不轻易更换，人才培育门槛高等。此外， 永新光学在该领域已经深耕二十多年，重视研发创新，具有雄厚的技术实力，产品质量高， 客户群体稳定优质，在行业内占据国内领先地位。

与下游优质大客户深度绑定，有助于公司长期稳定发展。公司的下游客户群体实力雄厚， 拥有新美亚、日本尼康、徕卡相机、德国蔡司等国际知名厂商。根据公司招股说明书， 2018 年上半年公司前五大客户为新美亚、尼康、捷普、徕卡相机以及得利捷，收入占比达 44.79%，2020 年公司前五大客户的销售额占年度销售总额的 33.95%。公司作为国内少数 具备高端显微镜制造力的企业之一，深度绑定多个国际知名企业，拥有优质的客户群体， 为公司长远发展奠定了良好的基础。（报告来源：未来智库）

“以销定产”满足需求，直销模式对接客户。公司的产品种类多，光学仪器订单具有精度 要求高、小批量等特点，故公司采取“以销定产”模式，根据客户发出的采购计划后制定对 应的生产、采购和销售计划，节约成本同时满足客户的需求。在销售模式上，永新光学主要 采取直销的方式，取得终端厂商的认证后签订销售合同。这样的经营方式方便公司与客户进 行深入的交流沟通，提高客户的粘性，稳定产品销售收入。

（二）汽车智能化打造新机遇，公司业绩有望提速增长

公司光学元组件放量增长，公司业绩有望迎来快速发展窗口。2016-2020 年，公司的营业收 入从 4.21 亿元增长到 5.76 亿元，年复合增长率达 8.15%；归母净利润由 0.79 亿元增长至 1.62 亿元，年复合增长率达到了 19.67%。2021 年前三季度，公司受益于新品量产与下游 需求增长等利好因素，营业收入实现 5.81 亿元，归母净利润实现 2.18 亿元，分别同比高增 44.63%/71.56%。未来伴随着汽车智能化的发展大趋势，下游摄像头与雷达等感知设备的需 求量有望进一步增长，公司在进一步稳固基本盘的基础上，紧握智能汽车发展大趋势，业绩 增速有望进一步提升。

毛利率保持高位，具有较强的市场竞争力。公司的销售毛利率表现亮眼，近年来保持在 40% 以上，总体仍然保持上升的趋势，处于行业领先水平。公司持续投入研发，一方面在高端显 微镜国产化的趋势下，产品结构逐步向自研高端显微镜产品发展，另一方面受益于车载镜头 发展大趋势，未来有望持续维持高毛利水平。

公司整体费用率平稳，研发投入持续增长。公司费用率水平基本稳定，2018-2020 年销售费 用率分别为 6.33%/6.50%/6.08%，2021 年前三季度销售费用率为 4.36%，同比下降 1.52 个百分点；2018-2020 年管理费用率分别为 4.9%/4.47%/7.28%，2021 年前三季度管理费 用率为 5.01%，同比下降 2.55 个百分点。股份支付以及新厂房预折旧是公司 2020 年管理 费用同比增速较快的原因。同时，公司近五年研发费用率总体保持稳步增长，2021 年前三 季度研发投入 0.46 亿元，同比增长 34.92%。公司重视研发，控制销售和管理费用率，有利 于公司扩大盈利空间和长期发展。

公司主营业务营收稳定，光学元件组件业务占比增长快。公司的主营产品可分为两类：显微 镜系列产品和光学元件组件系列产品。显微镜主要有工业显微镜和生物显微镜、已有产品达 一百多种，且永新光学不断发展高端显微镜，提高高端市场占有率；在光学元件组件方面， 公司主要生产条码扫描仪镜头、平面光学元件和专业成像光学部组件，应用于多个行业领域。

2016-2020 年，公司在两大业务上的营业收入均稳定增加，显微镜的销售收入在 2020 年受 到疫情影响略有下滑。公司在两个业务方向的营收和占比超过 95%，且呈现光学元件组件 系列产品的营收占比不断增大的趋势。2015-2021 年，光学元件组件业务营收发展迅速， 2021H1 营收占比达到 64%。在智能汽车和人工智能的发展大趋势下，未来车载镜头、条码 扫描仪镜头等光学元件的下游需求将迅速扩大，公司有望抓住行业发展窗口期，围绕光学元 件打造业务新增长点。

海内外市场双轮驱动，国内市场受益于汽车智能化浪潮，国外市场受益于疫情缓解与国际关 系宽松预期。在 2018 年冲击与 2020 新冠疫情的双重利空下，公司海外业务承 压，自 2018 年呈现小幅下滑态势。但是，目前全球抗疫经验增加、新冠疫苗与新药品不断 突破，疫情有望逐步好转，我国出口好转的确定性较强，公司海外业务有望重回增长轨道。 另外，即便是在新冠疫情的大背景下国内汽车智能化趋势与智能制造趋势依旧表现强劲，带 动了公司国内业务稳定增长，未来伴随宏观环境转好，公司的国内业务有望进一步放量增长。

二、显微镜业务市场广阔，中高端市场带来发展机遇

（一）政策与市场双驱动，高端显微镜国产替代进程提速

全球显微镜市场短期内受疫情冲击，长期需求稳中有升。短期来看，自 2020 年开始全球 显微镜市场受到疫情冲击，上半年教学及工业类显微镜市场出现明显下降，对相关企业造 成了一定冲击；长期来看，显微镜作为生命科学、精密检测领域不可缺少的工具，应用场 景受经济周期波动影响较小，随着疫情得到控制，市场需求逐步恢复的确定性较强。根据 中国产业信息网的统计显示，2019 年全球显微镜市场规模达到 89 亿美元，增速 7.78%， 年复合增长率 7.77%。另外，新冠疫情带来的冲击使各国政府和精密仪器生产企业更加认 识到了生命科学检测的重要性，显微镜市场的规模有望在“后疫情”时代持续上升。

光学显微镜仍占据显微镜市场较大份额，全球高端显微镜需求量将快速增加。显微镜主要 细分为光学显微镜、电子显微镜和扫描探针显微镜，光学显微镜仍是显微镜市场的重要组 成部分。其中，低端光学显微镜方面，随着科普教育意识提高和网上销售模式的普及，以 普教类和高教类为代表的科普类显微镜成为低端光学显微镜的支撑点；高端显微镜方面， 随着全球各国对科学仪器、医疗健康、生命科学研究的政策引导和加大投入，全球高端显 微镜的需求量和价值量有望明显提升，显微镜行业市场规模有望进一步增长。

我国显微镜市场基础较好，但高端产品仍存在市场空缺。上世纪 80 年代全球的光学显微 镜产能逐渐转移至我国，目前我国已经承接了全球大部分教育类和普及类显微镜产能，成 为了全球光学显微镜加工制造中心，2019 年我国显微镜共出口 356.4 万台，出口金额约 1.6 亿美元。但是，我国现在的高端显微镜方面对核心的技术掌握程度较低，具备生产高 端显微镜的企业屈指可数，系统显微镜、共聚焦扫描和超分辨显微镜等高端产品仍然依赖 徕卡、蔡司、尼康、奥林巴斯等海外企业。据产业信息网数据显示，2019 年我国显微镜进 口数量 1.8 万台，远小于出口数量 356.4 万台，但进口金额达到 2.9 亿美元，约为出口金 额的两倍。

德国和日本占据全球显微镜绝大部分市场份额。21 世纪以来，随着生命科学的逐步发展， 纳米技术、半导体等新兴领域应用的投资，推动了显微镜的市场需求，也促使了显微镜逐 步趋于高分辨率、智能数字化、一体自动化。目前，世界高端显微镜产业主要布局在德国 和日本，德国是以徕卡显微系统和蔡司为代表，日本以尼康和奥林巴斯公司为代表，上述 四家企业占据世界显微镜市场 54.10%市场份额，其发展战略左右着显微镜市场的走向。

政策与市场双轮驱动，高端显微镜国产替代进程明显加速。当前我国显微镜市场主要以生 产低端显微镜为主，自主可控高端显微镜产品的缺失一方面制约了我国自主创新能力提升 和重大装备国产化的进程，另一方面不利于提升国产显微镜厂商的盈利能力。伴随着我国 智能制造的进程，国家不断出台相关政策引导制造业逐渐向高端化迈进，未来我国本土高 端显微镜企业有望进一步抢占国内高端显微镜市场份额，市场发展空间较大。

（二）技术经验丰富，绑定国际巨头，客户壁垒深厚

公司是国内显微镜制造企业的领先者，从事显微镜生产制造 20 年，拥有丰富的技术沉 淀。公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，坚持以技术创新作为企 业发展核心驱动力，在精密光学、精密机械、精密组装、电子图像处理等方面具备较好的 综合技术优势，对光学显微仪器具有完整的技术布局并掌握超分辨显微镜等高端显微系统 的关键技术，在定制化核心光学部件开发制造方面具有较强的竞争力。

凭借自身综合竞争实力，在高端显微镜业务深度绑定尼康、徕卡等国际巨头，形成了较高 的客户壁垒。公司常年为日本尼康、徕卡显微系统等国际一流显微镜品牌提供 OEM 服 务，以客户需求为导向，持续投入高端产品的研发和市场开拓，已成为国内光学显微镜行 业龙头企业和核心光学部件细分领域优势企业。

公司主导编制了国际标准 ISO9345《显微镜成像系统和成像部件的连接尺寸要求》，提高了中国显微光学精密仪器产业在国际上的话语权和影响力。公司已成功研发了 NE 950、 NIB 900 等系列高端产品，是国内少数具备高端显微镜制造力的企业之一。

三、自动驾驶与机器视觉打开光学元件长期成长空间

（一）自动驾驶拉动车载镜头需求，公司竞争优势显著，有望受益

新能源汽车销量高速增长，未来发展空间大。从全球新能源市场来看，据产业信息网数据， 2014-2020 年全球新能源汽车销量由 32.88 万辆增长至 324 万辆，渗透率由 0.37%提升至 4.16%，整体市场呈快速增长趋势。从国内新能源市场来看，据乘联会数据，2018-2021 年 间国内新能源汽车销量由 99.30 万辆增长至 298.90 万辆，年复合增长率达 44.39%；其中， 2021 年 12 月国内新能源汽车继续维持高速增长态势，零售销量达 47.5 万辆，同比增长 128.8%。我们认为，目前伴随着科技巨头、传统车企、造车新势力与国产汽车巨头等多方 势力的持续发力，新能源汽车发展确定性强；另外，在我国双碳政策和能源安全的大背景下， 国内新能源汽车市场规模将继续保持迅速替代燃油车的趋势，据乘联会数据，2021 年新能 源汽车总零售销量为 298.90 万辆，渗透率为 14.8%，新能源车未来发展市场依旧广阔。

技术不断突破，汽车智能化成为必然趋势。在电动汽车端，电池技术不断取得突破，已经基 本解决了电动汽车的里程焦虑问题，大幅提升用户使用体验；在电动汽车生态端，快充技术 逐步成熟，国内充电桩数量迅速增长，有效解决了充电难、充电慢等问题；在用户角度上， 在电动车价格与油电比双重因素的驱动下，电动车的经济效益逐步显现，更多用户倾向选择 电动车。同时，电动车与物联网之间具有天然的耦合性，汽车智能化是未来发展的必然趋势。 伴随着 5G 基建和 5G 技术的进一步成熟，物联网终端快速增长，物联网生态有望迎来发展 的黄金时期，而电动车作为以电力为直接能源的终端，具备使用时间长、可扩展性强、空间 大等优势，是理想的下一代物联网智能终端，在汽车电动化和物联网迅速发展的双重利好推 动下，汽车智能化成为发展的必然趋势，有望迎来高速发展时期。

在汽车智能化大趋势下，车载镜头需求量大，未来发展确定性强。智能汽车集环境感知、规 划决策、多层级辅助驾驶为一体，运用计算机、互联网、人工智能、自动控制等多项技术， 最终达到自动驾驶目的并提高行车的安全性和舒适度，其中感知层是智能汽车和自动驾驶的 基础。智能汽车的感知硬件主要包括高清摄像头、激光雷达、毫米波雷达和超声波雷达，车 企通常会选择其中一种或多种硬件组件构成智能汽车感知层解决方案。我们认为，短期内视 觉感知系统会显著拉升车载镜头的需求量，并伴随着各种雷达成本进一步下降，车载镜头需 求量将会进一步提升。

1）以高清摄像头为基础的视觉感知方案在短期内将显著拉动车载镜头需求量：当前，以激 光雷达和毫米波雷达为主的雷达系感知系统成本昂贵，相较之下纯视觉系感知系统拥有更高 的性价比，故目前摄像头作为传感器更容易被车企接受。一般来说，智能汽车一般需要配备 前视、后视、环视、内视多方向的摄像头，目前主流车企搭载的摄像头远低于理论数量，短 期内在汽车智能化趋势的驱动下，视觉方案有望显著提振车载镜头需求；

2）伴随雷达感知系统的降价，车载镜头需求量将会进一步提升：雷达感知系统与视觉感知 系统并不是纯粹的替代关系，而是在一定程度上相辅相成、互相融合，例如使用激光雷达的 极狐阿尔法 S 华为 HI 车型就需要摄像头 12 个，数量比采用纯视觉系的特斯拉还要多。未 来伴随着各种雷达的降价，雷达感知系统的快速普及有望为车载镜头打造第二条增长曲线， 显著提升车载镜头需求。

自动驾驶推动单车所需车载镜头数量增长。自动辅助驾驶技术按照程度的不同从低到高可 分为 L1 至 L5 五个层级，目前的自动驾驶技术尚处 L2-L3 级别，一般来说，L2 级别平均需 要 5-8 个左右的摄像头，而 L3 级别需要 12-15 个，而 L4/L5 级别大概需要 15-20 个。另外， 2021 年是激光雷达发展元年，车载雷达感知体系有望进一步成熟，在多重因素的共同推动 下，单车所需的车载镜头数量有望大幅提高，进一步扩大车载镜头的需求量。（报告来源：未来智库）

车载镜头市场广阔，2030 年国内市场规模有望达到 380 亿。据华经情报网数据，2017-2020 年我国车载镜头出货量从 1690 万颗增长至 4263 万颗，年复合增长率达 36.13%。根据中 国汽车工程学会预测数据，2025 年、2030 年我国销售新车联网比率将分别达到 80%、100%， 联网汽车销售规模将分别达到 2800 万辆、3800 万辆。不考虑非智能车型，假设平均单个 车载摄像头 300 元，以每辆智能汽车打造 8 个摄像头预测，则我国到 2025 年车载摄像头市 场规模将达到 2.24 亿个，我们预测车载摄像头市场空间为 588-756 亿元，2030 年车载摄 像头市场将达到 3.04 亿个，我们预测车载摄像头市场空间为 867-1140 亿元。

永新光学积极布局车载镜头领域，车载镜头前片项目稳定量产。公司积极把握汽车智能化大 趋势，深度布局车载镜头领域，目前车载镜头前片项目已经稳定量产，在手订单突破 80 万 片/月，此外公司也在积极布局激光雷达领域，具备多数车载激光雷达光学元部件的研发和生产能力。

公司技术实力雄厚，迁移成本低。车载镜头对技术要求高，需要在零下 40-零上 80 摄氏度 仍能正常工作，寿命长，这对模具、设计、加工工艺、组装等各个方面要求高，特别是激光 雷达镜头，是激光雷达中最难的部分之一，故进入车载镜头市场前期需要大量的科研投入和 人才培育。作为在光学领域深耕二十多年的老牌企业，公司在显微镜领域已经积攒了非常丰 厚的技术经验和人才基础，拓展车载镜头方面的业务相对而言投入低，性价比更高，发展车 载镜头的利润空间大。

获得知名厂商认证，客户资源有保障。由于车载镜头具有非常高的技术壁垒，故制造厂商在 选择供应商时也会格外谨慎。国际知名光学制造商对供应商的选择一般需要经过严格的认证， 对产品的工艺、质量、技术水平以及供应厂商的生产能力进行充分考量，建立合格供应商名 录，长期合作，不会随意更换。目前车载镜头产业链上的知名企业有索尼、松下等。

目前公司已经就激光雷达光学元件和禾赛、Innoviz 等国内外知名的激光雷达厂商达成合作， 进入麦格纳供应商名单，为索尼公司提供车载镜头前片。麦格纳下游配套客户有上海通用、 上海大众、一汽大众、北京现代等车企，索尼绑定下游车企，如特斯拉的 800 万像素的车载 摄像头搭载的是索尼的车载摄像头芯片。公司产品位于车载摄像头产业链的上游，成功进入 多家车企供应链，具备较强的客户壁垒。

（二）机器视觉方兴未艾，为公司打开新增长曲线

机器视觉综合性强，是未来工业发展的大方向。机器视觉技术，是图像处理、机械工程技术、 控制、电光源照明、光学成像、传感器、模拟以及数字视频技术、计算机软硬技术等各方面 的综合，在危险的工作环境或者自动化生产场合用机器代替人眼进行必须的判断和测量，从 而提高生产的效率以及自动化水平。人工智能逐步成熟，智能制造是我国工业未来的发展趋 势，机器视觉发展空间大。伴随人工智能、大数据等技术的成熟，人工智能在工业各个领域 的应用可行性越来越高，提高自动化生产水平、降低生产成本的能力显著，智能制造成为发 展的必然趋势。在智能制造的推动之下，国内制造业的智能化转型有望以更快的速度发展， 机器视觉作为智能制造中不可缺少的部分，未来发展空间广阔。

光学元件在机器视觉中占有重要地位。机器视觉产业的上下游行业很多，包括光学元件制造、 电子元气件以及五金结构件等。机器视觉最主要的逻辑是对收集到的图像信息进行分析处理， 智能设备根据处理的信息做出相应判断。图像获取阶段要经过照明、图像聚焦形成以及图像 确定并最终形成摄像机输出信号。在这一过程中镜片以及镜头的质量对获取图像信息的准确 性起到非常关键的作用，也左右着后续智能设备的操作。机器视觉市场规模随着人工智能的 发展逐步扩大，势必会给光学企业带来新的发展机遇。

永新光学在机器视觉领域发展机遇大。随着工业互联网的发展和人工智能市场规模的迅速 增加，公司在机器视觉方面的业务也增长迅速。条码扫描仪是公司的优势产品之一，工业条码扫描仪要求高精度、高性能，主要应用在智能生产中标识追踪产品过程。公司在条码扫描 仪上具备明显优势，2019 年为康耐视开发的液体变焦镜头实现批量出货，用于专业医疗及 康复的弱听弱视人士 AI 眼镜摄像模组也完成了开发并实现了小批量出货；公司拥有机器视 觉领域的良好基础与客户群体，未来有望向更多机器视觉领域拓展，充分打开成长空间。

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