锂电行业扩张的红利使得杭可科技日渐强盛，利润水平节节攀升，但近日锂电板块整体进入调整期，杭可科技是“迫不得已”跟着板块调整，还是公司本身遭到了市场的“嫌弃”？在动力电池需求增速下降的预期下，杭可科技的“铲子”还能继续大卖吗？

01 下游高景气度拉动中游需求迅速增长

杭可科技所处的行业是锂离子电池后处理系统行业，属于高端装备制造业；锂电池设备主要分为前段、中段和后段，各个工艺流程的价值量占比大体为40%、30%、30%。公司自成立以来，始终致力于可充电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售，业务主要涉及锂电池生产后段工序的化成、分容、检测等工序，具有提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案的能力。从2021年中报的收入构成来看，公司的主营产品主要包括充放电设备、内阻测试仪等其他设备和配件，简单来说公司扮演的是为锂电池生产商提供生产工具的角色。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

从锂电池产业链来看，整个产业链主要包括锂电池原材料供应、锂电池生产、终端应用三个组成部分，公司在整个产业链处于中游环节，锂电设备作为生产工艺设备，直接影响着锂电池的品质，这一环节至关重要。

公司的锂电设备主要应用于动力电池和消费电池两方面，下游消费电子产品和新能源车的高景气度对公司的业绩起到了较强的拉动作用。

近年来我国加快了产业升级的步伐，2021年提出的“双碳政策”对新能源汽车产业带来了历史性的机遇。随着新能源汽车销量的快速提升，动力电池厂商也加快了产能布局，进而增加了对锂电设备的需求。2021年前三季度，国内新能源汽车销量为215.7万辆，同比增长194%；而2020年一整年的新能源汽车销量为136.73万辆，足见其惊人的增速。

从动力电池来看，国内各大电池厂商投资规模持续增加，主流电池企业在2021年、2022年、2023年预计能够实现的产能之和分别为446GWh、690GWh、1048GWh，产能增速较快，对杭可科技未来的产品销量能形成较强的支撑。

从消费电池来看，智能穿戴设备、高端智能柔性手机等细分市场蒸蒸日上，3C数码类的锂电池出货量逐年递增，疫情也增加了人们对电子产品的需求，消费锂电池出货量平稳增长。

02 特殊的客户结构

公司2020年前五大客户占销售额的比例为76%，其中LG的占比达到了47.85%，客户集中度较高，这既是优势也是劣势。优势在于锂电设备不是完全标准化的，电池厂商需要和设备商定订制，因此电池厂商不会轻易更换设备商，合作关系比较稳定；劣势在于万一合作没谈拢，公司将损失很多订单，例如2021年6月16日，杭可科技和宁德时代因合同技术协议发生变更，双方4.8亿元的合同解除，当日股价随之下跌超7%。

从地域收入构成来看，杭可科技2020年国内外收入比较均衡，境内、境外收入占比分别为58.85%和41.15%，公司的主要客户有韩国LG、韩国三星、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、日本村田、国轩高科等国内外知名的锂电池生产企业。

杭可科技之所以能有这些深度合作的大客户，不是因为杭可科技太强，而是因为它的对手太少；杭可科技做的是锂电设备的后端，而放眼国内外的锂电设备商，做后端的公司一共没几个，大部分锂电设备商做的是前端和中端，靠着这种错位竞争，杭可科技一步步发展壮大，成为锂电设备商中的佼佼者。

优质的大客户和较少的竞争对手使得杭可科技在锂电后端设备的市场份额较大，2020年公司的营业收入将近15亿元，远高于泰坦新动力、韩国PNE Solution、星云股份等锂电后端设备公司。

凡事有利必有弊，正是看起来抗风险能力较强的地域收入结构，使得公司2021年的利润表现不佳。受疫情的影响，杭可科技海外客户的生产及扩产受到了较大影响，锂电设备购买量迅速下滑。从公司2021年上半年来看，公司的境内收入占比高达95.46%，境外收入占比仅为4.54%，境外收入的迅速下滑严重拖累了公司的盈利能力。

03 毛利率下滑致使公司增收不增利

受疫情的影响，国外有效市场份额减少，加剧了国内锂电设备厂商的竞争，激烈的竞争使得公司的一部分订单质量不高，加上上游金属原材料及芯片价格的飞涨，杭可科技的利润受到了较大程度的挤压。

2021年三季报显示，公司前三季度的综合毛利率为30.11%，同比下降38.71%；核心利润率为13.78%，同比下降53.27%，盈利能力下滑严重。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

公司2021年三季报显示，前三季度公司营业收入同比增长71%，但公司的核心利润却同比下降了20%，归母净利润也同比下滑了22.6%，出现了增收不增利的现象。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

值得注意的是，公司2021年第二季度的毛利率仅为23.76%，第三季度毛利率达到了32.77%，环比出现了回暖迹象；随着四季度原材料价格的回调，公司的毛利率或许会进一步好转。

从近几年的净资产收益率来看，公司2018年的ROE达到了峰值，随后便逐年递减，根据2021年毛利率大幅下降的情况推测，公司2021年的ROE大概率会继续下滑。

数据来源：公司财报汇总

这几年的ROE下滑，每年的原因都不大一样，大体上是全球贸易争端、世界整体宏观经济增速放缓、疫情蔓延全球、原材料成本上升等原因，在此大背景之下，杭可科技仍然可以持续发展壮大已实属不易了。

04 动力电池需求增速受阻，业绩增速或将承压

设备类型的企业有个特点是企业的业绩具有“二阶导属性”，颇有产业“加速度”的意味。即当整个产业链的下游发展加速变快的时候，设备公司的业绩才会上升。拿锂电设备业务来说，公司的业绩释放在时间上会早于下游的电池厂商和新能源整车厂商，也比下游企业更早达到业绩峰值。

从动力电池来看，当前我国动力电池的装机量在总量上呈现逐年增加的趋势，但其增速预计在2021年将达到峰值，结合公司的“二阶导属性”，当下游需求增速下降时，市场对公司动力锂电设备产品的需求将会下降。动力锂电设备当前占公司的营收比例较大，因此公司未来的业绩增速或将承压。

从消费电池来看，国内由于消费升级，消费电池需求增速高于国外同期增速，未来消费电池存量需求规模大，国内外整体的需求增速较为稳定，消费电池厂商对锂电设备的需求量不会减少。

公司近期发布定增公告，拟募资不超过23.1亿元用于锂电池充放电设备智能制造扩产、智能化信息化改造升级和海外研发及业务布局等，各大券商纷纷发布研报，称杭可科技将迎来业绩和利润的加速期。应当注意的是，此次定增自公布到结束，再到具体实施，再到形成业绩，需要较长的时间，这中间具有不确定性，这也是资本市场对此次定增表现冷淡的原因。

05 杭可科技市值虚胖吗

杭可科技在2021年12月初，股价没能够突破前高，随即拐头向下，受整个锂电板块下跌的影响，股价一度跌破三位数，至今仍未有起色，但在这期间，北上资金整体上的持仓却增加了，北上资金这次是聪明的吗？

图源：「市值罗盘」股票智能投研评级系统

市值罗盘APP显示，从估值的角度来看，公司当前的市盈率为129.94，估值中枢为83.19倍，高于行业平均水平，从公司历史的估值来看，当前处于严重高估的状态。

从成本的角度来看，短期上游的有色金属、芯片价格都有所回落，公司的成本端压力有减小的预期；中长期来看，由于有色金属属于大宗商品，其价格不由单一国家完全控制，未来随着部分主要经济体的货币政策逐渐收紧，大宗商品的价格将有所回落，而芯片价格由于需求强劲将在高位震荡，因此公司中长期的成本整体也将有所缓解。总的来说公司在成本端的压力会慢慢减少，会还给公司一部分利润空间。

从市场需求的角度来看，动力电池增速面临压力，相应的对动力锂电设备的需求有减少的预期，但减少的幅度不会太大；消费电池增速较为平稳，因此公司的消费锂电设备销量没太大问题。总体上市场需求有减少的预期，但不会减少太多。

从公司的竞争力来看，公司具有深厚的技术沉淀，杭可科技是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电电池提供后处理工序全套解决方案的供应商，在数据应用效率、设备生产效率方面具备显著优势，公司在全球锂电池后处理设备行业处于一线水平。

结语

近年来锂电行业进入一轮新的扩张周期，国内国外对新能源车和电子产品的消费需求逐步增加，新能源车的渗透率不断提高，电子产品的应用场景也越来越多，杭可科技受到下游需求的拉动，公司逐渐发展壮大，利润也越来越丰厚，市场规模不断扩大，公司的技术水平和利润水平都处于行业领先地位。

短期来看，公司四季度的利润水平因为成本的下降有增长的预期，但2021年的整体毛利率同比将有不少的降幅；中期来看，由于公司的“二阶导属性”，公司的动力电池设备业务有下行压力；长期来看，公司的竞争力在整个行业中比较强，技术水平较为领先，随着整个锂电设备行业的持续推进，公司的发展前景还算乐观。

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