昨晚卓胜微（300782.SZ）披露了2021年度业绩预告，净利润预计20.5-21.57亿元，同比去年增长91.09%-101.06%，笔者认为这是一个很亮眼的业绩：

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资料来源：卓胜微年度业绩预告，公司公告，阿尔法经济研究

2019年公司营收与净利润为15.12亿元、4.97亿元，同比增长170%、206.3%；2020年营收与净利润为27.92亿元、10.73亿元，同比增长84.6%、115.8%。过去两年如此高的基数，再让公司以翻倍的速度增长，非常不现实。

公告中卓胜微提到，报告期内公司聚焦于前瞻性的研发布局，持续推动产品线完善与升级。受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求，结合公司在供应链管理的优势布局，公司经营业绩较上年显著增长：

资料来源：卓胜微季度业绩，公司公告整理，阿尔法经济研究

2021年公司净利润预计为20.5-21.57亿元，平均21.04亿元。以这三个值为净利润的下限、上限和均值，结合前三季度净利润进行倒推，四季度公司净利润为5.23亿、6.3亿和5.77亿，同比增收最低47.3%，最高77.5%，非常了不起。

同时值得注意的是，2020年以来，卓胜微季度毛利率与净利率是持续提升的，毛利率提升的主要原因是产品结构的改善，由传统的毛利率较低的射频开关向高价值的射频模组延伸：

资料来源：卓胜微季度毛利率与净利率，公司公告整理，阿尔法经济研究

但是这份业绩预告发布后，市场反应非常强烈，上午开盘就一路跳水，一度大跌6.01%并再次跌破300元关口。市场情绪发泄完后，股价慢慢回升，并最终以303.9元收盘：

因为A股还没有成熟的业绩指引披露机制，上市公司也无动力主动发布业绩指引，业绩符不符合预期全凭机构和研究员拍脑袋决定。比如光大证券在10月和11月的两份研报中就预测卓胜微21年的净利润为22.2亿元，2022-2023年为31.7亿和41.1亿。现在卓胜微披露的业绩上限也就是21.57亿，显然是不及预期的。

10月份首创证券发布了一篇三季报点评研报，预测2021-2023年的净利润为21.63亿、28.63亿和37.18亿，明显低于光大证券的业绩预测。在这份年报中首创证券提到，公司营收增速放缓主要系手机出货量欠佳所拖累。国盛证券在10月份的一份三季度点评研报中也提到，公司三季度存货同比增长184%，环比增长32%，主要系短期因为组件短缺等原因，手机出货承压所致。在这份年报中，国盛证券预测2021-2023年公司净利润为20.50亿、27.51亿和37.13亿。结合这两家的业绩预测来看，卓胜微2021年净利润还算符合预期。

说了这么多，还是那句话。国内上市公司因为没有业绩指引，给机构和研究员给了足够的想象空间，有些会给出过高的业绩预期，本身就与公司自身经营情况难匹配，同时还短期带来较大的市场波动，最终吃亏的还是小投资者。

股价持续下跌但业务亮点多多但

在艾为电子等上市之前，卓胜微是A股屈指可数的射频器件上市公司，在射频开关领域拥有一定的竞争力，业务上公司亮点多多，很多时候市场还拿其与Skyworks、Qorvo等国际射频器件巨头来作比较。

在业绩预告中公司提到，公司的传统优势产品射频分立器件通过持续升级、快速迭代实现进一步放量；新产品接收端射频模组产品凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势，在客户端快速上量并持续渗透，推动业绩稳步发展。

实际上近几年，卓胜微射频前端全面版图初步形成。射频分立器件上，公司在传统优势产品射频开关外，还不断拓展SAW射频滤波器和低噪声放大器LNA产品。射频前端模块方面，公司持续丰富接收端射频模块产品，推出适用于5G制式的LFEM（集成LNA、射频开关和滤波器）；集成射频开关和滤波器的DiFEM；集成射频开关、滤波器和双工器的FEMiD和集成多模式多频带的PAMiD等，拥有较齐全的产品线：

资料来源：卓胜微产品，公司公告整理，阿尔法经济研究

2019年及以前卓胜微主要产品是射频开关和LNA，2019年营收分别达到12.08亿和2.55亿。2020年开始公司模组放量，当年贡献2.78亿的营收。2021年上半年则达到6.62亿元，其中接收端模组高达6.13亿元。2021年公司推出LPAMiF模组，公司实现向射频主集模组的切入。目前该产品处于送样推广阶段，预计2022年一季度进入量产。

资料来源：卓胜微产品营收，公司年报整理，阿尔法经济研究

公司产品结构不断优化，除了传统的射频开关、LNA等分立产品及射频前端模组，公司还推出WiFi FEM等，积极布局物联网业务。工艺上，公司拥有RF SOI、SAW、IPD、RF CMOS等主流工艺，当然因为公司是fabless模式，这些工艺也离不开晶圆代工企业的支持。

2020年卓胜微抛出一份定增计划，将募集资金投向高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目、5G通信基站射频器件研发及产业化项目等，业务模式从fabless转向fab-lite模式，此举将有助于提升公司高端滤波器产能瓶颈。未来公司将拥有射频开关、LNA、SAW滤波器等分立器件及DiFEM、LPAMiF等射频模组和WiFi FEM模组，将拥有更完善的产品线。

但是话说卓胜微股价在去年7月份创下544.68元的历史记录后持续下跌，截止1月12日，股价距历史最高已经下跌了44.2%，接近腰斩，众多投资者损失惨重。好端端的行业龙头被市场抛弃，究竟市场担忧什么呢？

主要原因是手机出货量承压，短期需求受抑制。Canalys数据显示，由于组件短缺等原因，2021三季度全球智能手机出货量下降约6%，Counterpoint下调2021H2智能手机出货量四千万部至14.1亿部，年增长率由9%下调至6%。信通院数据显示，国内三季度手机出货量环比下降3.3%，其中7-9月份出货量分别增长10%、-17%和-7%。10月份在接受机构调研时公司提到，受疫情影响手机产业链季节性无法提现，终端客户需求仍存在不确定性。

展望未来，笔者认为除了关注手机市场需求变化，更应该关注卓胜微产品、技术、产线等方面的进展。

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