碳纳米管行业龙头，技术引领增长

碳纳米管行业龙头

深耕碳纳米管行业，自主开发成为行业龙头。公司成立于2007年，在获得清华大学专利授权的基础上开发出第一代产品，之后通过自主开发，已成功量产第二代和第三代产品，并正在开发第四代产品，是国内和全球最大的碳纳米管（CNT）生产企业。

公司客户包括动力电池和消费电池企业，如宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、新能源科技（ATL）等。

公司生产纳米级导电材料，掌握碳纳米管粉体和浆料核心技术。

公司主要产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等，同时向上游催化剂环节延伸，具备核心技术。

2021年 1-3 月，公司第一代产品销量为 1613 吨，占 比 28.7%，第二代产品销售 3734 吨，占比 66.5%，第三代产品销售 265 吨，占比 4.7%。

营收高速增长，盈利能力强

受益于下游行业的高景气度，公司2021年前三季度营收和利润快速增长。

2021年前三季度国内新能源汽车销量 215.7 万辆，同比+185.3%，公司 2021Q1-Q3 营收 9.12 亿元，同比+188.7%，归母净利润 2.04 亿元，同比+165.3%。

公司2021年前三季度营收和利润均实现大幅提升，一方面是因为新能源汽车带动电池的出货量提升，另一方面我们预计是碳纳米管作为导电剂的渗透率提升所致。

导电浆料收入占比超过 95%，毛利率约 40%。

过去几年碳纳米管导电浆料贡献了公司营收的 95%以上，碳纳米管粉体主要用于自供，仅少量外供。碳纳米管导电浆料毛利率接近 40%，粉体的毛利率超过 60%，我们认为主要原因是粉体的技术壁垒更高，且可外供粉体的企业相对较少。

期间费用率整体呈下降趋势。

公司 2021Q1-Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.10%/4.77%/-0.48%/3.66%，其中销售费用率稳中有降，系公司与主要客户合作稳定，市场开拓的开支较少；管理费用率基本稳定，2016 年和 2017 年费用率较高的原因是向员工授予股权激励费用所致；财务费用率维持低位；研发费用率相对稳定。期间费用率整体保持稳定并呈下降趋势。

公司股权结构分散且稳定，核心团队专注于纳米级碳材料行业。

公司控股股东为郑涛、张美杰、新奈共成、新奈智汇、新奈众诚、新奈联享四大员工持股平台以及佳茂杰科技，合计持有表决权 22.78%。其中，新奈智汇和新奈众诚为郑涛控制，新奈联享为严燕控制，新奈共成为蔡永略控制，佳茂杰科技为严燕控制的合伙企业。

子公司及孙公司中，除 BVI 天奈从事海外知识产权维护和产品推广外，其余均从事纳米级碳材料的研发和生产。

核心人员为一致行动人，大多技术出身且经验丰富。

公司七大控股股东是一致行动关系，实际共同实际控制人郑涛、张美杰、严燕和蔡永略形成一致行动人。郑涛和张美杰是公司的核心技术人员，具备物理和化学专业背景，技术研发能力强，从业经验丰富；严燕学材料学专业，具有高级专业技术职称；蔡永略具有会计专业背景和材料行业从业经历。

行业增长驱动：加速替代传统导电剂

三大催化因素加速碳纳米管渗透新型导电剂，线接触方式提升导电能力。与传统的炭黑类、导电石墨类、VGCF 等相比，碳纳米管是新型的导电剂，可在活性物质之间形成线接触式导电网络，大幅度增加了电极颗粒之间的接触。

导电性能好，提升能量密度，利于电池快充。

导电性能其优势在于导电性能好、添加量少（添加量在 0.5%-1%，低于炭黑的 3%）、可提升电池循环寿命、利于电池快充、并可间接提升电池的能量密度。

1）单位添加量少，间接提升电池能量密度

碳纳米管添加比例小于炭黑，因此电池中可增加正极材料的用量，进而提升能量密度，高镍三元搭配 CNT，可充分提升能量密度的潜力。对磷酸铁锂电池而言，提升能量密度的需求较为迫切，同时，磷酸铁锂自身导电性能比三元电池差，因此碳纳米管更适合磷酸铁锂电池。磷酸铁锂份额提升，拉动碳纳米管需求。

磷酸铁锂电池市场空间广阔：

（1）主流车企加大磷酸铁锂版本车型的投放；（2）以比亚迪刀片电池为代表的磷酸铁锂电池在能量密度和成本方面优势明显，已经获得了市场认可；（3）储能需求增加，带动磷酸铁锂出货量提升。

磷酸铁锂电池导电性差，CNT 添加量约 1.5%。三元电池一般而言 CNT 添加比例为 0.5%-1.0%，而磷酸铁锂导电性差，需要添加 1.5%左右的碳纳米管，随着未来磷酸铁锂需求量的提升，将带动 CNT 的应用，我们预测 2025 年全球磷酸铁锂正极材料对 CNT 导电浆料的需求量约 55 万吨，市场空间为 113 亿元。

2）碳纳米管利于电池快充，800V电压平台加速碳纳米管的应用

800V高压平台是各大主机厂积极布局的重要方向，快充将逐渐成为电动车的“标配”，而碳纳米管提升电池导电性能，利于电池快充快放。

因此，电池厂和主机厂更加看重碳纳米管的性能，使用意愿有望加强。

3）硅碳负极带动单壁碳纳米管的需求

单壁碳纳米管性能更优。与多壁碳纳米管相比，单壁碳纳米管柔韧、长径比更高、有效添加量仅为0.1%、可生产任何颜色的导电材料且可生产透明导电材料，此外，可保持或改善材料的机械性能。

硅碳负极提升电池能量密度，搭配碳纳米管性能更优。

与传统用作负极材料的石墨相比，相同体积的硅可以存储的能量要高出十倍以上，硅：石墨= 4200 mAh / g：370 mAh / g，可有效提高电池容量和能量密度。

但在电池充电和放电过程中，硅的体积会大幅膨胀（高达300%)，进而导致出现裂缝，导致硅负极电池快速衰竭。

单壁碳纳米管由于其高电导性、高柔韧性和长径比，可有效解决以上问题。

4680电池使用硅碳负极，有望率先添加单壁碳纳米管。

4680电池为特斯拉推出的新一代圆柱电池，其技术创新点在于大容量、高能量密度、低成本、无极耳设计，4680 电池兼具高镍、硅碳负极、快充快放等特点，搭配单壁碳纳米管，将有效提升电池综合性能。

在提升能量密度和快充性能的需求之下，硅碳负极的渗透率有望加速提升，将带动单壁碳纳米管的使用量。

假设2025年硅碳负极的渗透率达到 30%，单壁 CNT 粉体价格为 1300 万元/吨，在负极添加比例为 0.1%，我们测算对单壁 CNT 粉体的需求量超 500 吨，市场空间约为 84 亿元。

渗透率已快速提升，未来复合增速超 60%

下游客户对碳纳米管的成本敏感度较低。经过计算，单位 GWh 的电池对应的碳纳米管成本约 2000 万元（假设三元和磷酸铁锂 CNT 粉体的添加量分别为 1.0%和 1.5%），而每 GWh 电池对应的炭黑成本约为 340 万元（假设炭黑的添加量为 3%）。

假设 1GWh 的动力电池成本为 7.5 亿元，则 CNT 和炭黑占电池成本分别为 2.7%和 0.5%。对于带电量为 60KWh 的电动车（假设车辆物料成本为 15 万元）而言，碳纳米管价值量为 1200 元，占车辆成本约 0.8%。相对于碳纳米管可提升的综合性能，客户对其成本变动敏感度较低。

碳纳米管在动力锂电池领域的渗透率逐年提升。

根据高工产研锂电研究所数据，2014 年碳纳米管在动力锂电池领域的渗透率仅为 13.6%，2018 年提升至 31.8%。

未来碳纳米管有望进一步替代炭黑，成为动力锂电池领域的主流导电剂。

我们预计 2021 年全球动力锂电池领域 CNT 行业空间为 42 亿元，2025 年达到 301 亿元，CAGR=64%。

假设三元正极中碳纳米管添加比例为 1.0%，导电浆料中粉体稀释比例为 4%；磷酸铁锂电池中碳纳米管添加比例为 1.5%，导电浆料中粉体稀释比例为 4%。

硅碳负极：假设负极材料中单壁碳纳米管添加比例为 0.1%。

行业集中度高，公司全球领先

壁垒：技术和研发能力要求高

碳纳米管生产工艺难度大。碳纳米管生产主要分为两步，第一步是生产碳纳米管粉体，第二步是将粉体分散为碳纳米管浆料。

其中，粉体的难度更高，其主要使用化学气相沉积法，即将含碳气体（如乙烯、乙炔、一氧化碳、甲烷等有机气体）或有机液体（如苯、正己烷、乙醇等）在一定温度下，使用催化剂（如铁、钴、镍等），将碳原子还原出来，在催化剂的表面成长为碳纳米管粉体。

碳纳米管浆料的生产是将提纯后的粉体与分散剂、溶剂进行融合，研磨后形成可直接添加在电池中的产品。

碳纳米管性能核心指标是长径比和纯度。

长径比指的是碳纳米管长度与管径的比值，该数值越大，导电性能越好，其生产难度也越高，以天奈科技的产品为例，第三代产品导电性能更好，其长度为 5-30μm，管径 5-10nm，而第一代产品长度为 3-10μm，管径为 10-15nm。

纯度是指将催化剂中形成的金属杂质去除的程度，纯度越高，导电性能越好。

催化剂是生产碳纳米管粉体过程中最核心的原料

催化剂种类多，各有优劣。催化剂包括金属催化剂和非金属催化剂，金属催化剂包括对碳原子具有更高溶解性的磁性金属（如铁、钴、镍）、贵金属催化剂（如铜、金、银、钯）；非金属催化剂包括金属氧化物和全碳催化剂，不仅避免了金属杂质的残留，对碳纳米管结构控制也有较好的效果。

催化剂直接影响碳纳米管的性能。

催化剂的选择会对碳纳米管产生直接的影响，复合金属催化剂的材料配比也会对粉体性能产生较大的影响。催化剂的浓度和颗粒直径也会直接影响粉体的形态。此外，催化剂会形成金属杂质，需要企业具备较强的高精度提纯技术。

制备催化剂需掌握核心配方和生产工艺。

催化剂属于非标准化产品，不同碳纳米管企业使用的催化剂有较大的差异。催化剂成分和制备方法会影响催化剂颗粒大小、分布、活性和与载体作用的稳定性，其最终会影响碳纳米管形态、直径及数量。

佛山市格瑞芬新能源有限公司在专利 CN 113209969 A 中使用了过渡金属盐和非活性组分盐，可满足寡壁阵列碳纳米管要求，提高碳纳米管生长效率；厦门大学在专利 CN 104707615 A 中使用了成分为氧化镍、氧化镁和氧化铝的催化剂，最终制成的碳纳米管纯度高、管径均匀。

提纯过程至关重要

碳纳米管纯度影响电池导电性能。如果碳纳米管纯度较低，会降低其导电性能，此外，其中参杂的金属颗粒会在电池的高电位充放电过程中进行氧化并在负极表面析出，导致电池内部微短路，影响电池性能。碳纳米管纯度越高，性能越好。

提纯方法种类多样，单壁碳纳米管提纯难度大。

提纯方法主要包括化学酸洗法、离心分离法和气相氧化法等。目前天奈科技使用化学酸洗法；三顺纳米使用高温氧化、酸洗、石墨化等提纯方法；青岛昊鑫使用微波加热氧化法等；德方纳米使用电磁波纯化法、离心分离法、混合溶液纯化法、气相氧化法等；集越纳米使用电解纯化法等。对于单壁碳纳米管而言，制备的单壁碳纳米管样品常包含大量碳杂质和金属杂质两大类杂质，提纯难度较大。

分散是浆料生产的核心环节

由于碳纳米管表面活性高、颗粒间具有较高的吸附力、表面分子及原子间有较强的静电力和范德华力，导致碳纳米管会具有较强的缠绕和团聚现象，难以将其均匀分散在锂电池电极材料中，因此需要将碳纳米管粉体在液相介质中均匀地分散为单根碳纳米管。

常用的方法包括物理分散法，即机械搅拌法、超声处理法等，以及化学分散法，即添加表面活性剂、强酸强碱洗涤法等。

分散剂的选择对碳纳米管性能影响较大。

在程晓圆发表的论文《碳纳米管分散液的制备及应用研究》中，作者对比了三种不同分散剂，使用不同种类的分散剂对碳纳米管的分散效果不同，比如在水性体系中，水性专用分散剂 WSK-1 比表面活性剂 SDS 的分散效果要好。

比较乙醇分散液和 NMP 分散液发现，对于同一种分散剂在不同的体系中也有不一样的分散效果。综合水性、乙醇和 NMP 分散液，NMP 的分散效果最好。

技术迭代属性强“更薄+更少”是未来趋势。

碳纳米管的发展方向是更小的管径和更长的长度，以降低使用量，如单壁和寡壁碳纳米管，一方面增加导电性，另一方面间接提升电池能量密度。行业保持高速迭代，需要企业大量的研发投入。

目前，国内碳纳米管实验室技术已发展至第六代，天奈科技已完成对第四代、第五代产品的布局，且第四代产品即将量产。

单壁碳纳米管是下一代技术，OCSiAl 引领行业发展。

随着电池硅碳负极的加速应用，单壁碳纳米管的需求量有望快速提升。OCSiAl 是俄罗斯一家专注于单壁碳纳米管生产的企业，其技术源自于物理学家 Mikhail Predtechenskiy。

截至2020年末，OCSiAl 的年产能已达 65 吨，并且正在快速增加产量，计划于2022年在卢森堡建立全球规模领先的单壁碳纳米管合成工厂。

OCSiAl 单壁碳纳米管技术领先，国内企业追赶。

OCSiAl 的核心产品 TUBALL 单壁碳纳米管是由极薄的单层石墨烯片卷成的，长度超过 5 µm，直径为 1.6（±0.4）nm，具有诸多优异特性，例如与各类材料兼容性强、热稳定性高、导电性优异、强度高、柔韧性好。

目前，TUBALL 单壁碳纳米管已在锂离子电池、玻璃和 ABS 塑料等领域得到应用。国内企业如天奈科技等正在积极研发单壁碳纳米管，我们预计有望于 2023 年量产。

行业集中度高，国内企业竞争力强

国内自主企业抢先布局赛道，摆脱原有体系的进口依赖。

传统的导电剂如 SP、乙炔黑、KS 等领域，主要被美国卡博特、瑞士特密高、日本狮王等外资企业主导，国内锂电池导电剂长期依赖进口。

通过提前布局碳纳米管赛道，并实现大规模生产，国内企业如天奈科技、青岛昊鑫、三顺纳米和集越纳米等在全球范围内处于领先地位，预计未来将逐步摆脱对传统外资的依赖。

行业集中度高，天奈龙头地位稳固。

据高工锂电数据，按照出货量计算，2017 年行业 CR4 为 74.3%，2020 年 CR4 为 82.7%，行业集中趋势明显。天奈科技 CNT 导电液收入长期维持在行业第一。

2016-2019 年，天奈科技 CNT 导电液收入分别为 1.3/3.1/3.3/3.7 元，复合增速超 40%；青岛昊鑫 CNT 及石墨烯导电液收入分别为 0.6/1.1/2.8/2.4 亿元，复合增速为 23%；德方纳米 CNT 导电液收入分别为 0.5/0.5/0.4/0.5 亿元；我们测算三顺纳米 2016/2018 年 CNT 导电剂的收入分别为 1.5/1.8 亿元，复合增速为 10%。

国内产能和技术领先，外资通过收购进行追赶。

目前全球碳纳米管产能主要在国内，国外厂商生产量较小。随着动力电池对碳纳米管需求的增长，外资通过自研和收购等方式入场，如 LG 化学依靠化工领域的积累进行自研，卡博特通过收购三顺纳米的方式进行布局。

自主研发，构筑一体化生产能力

掌握核心材料：自制催化剂

公司自研自制催化剂，技术迭代升级。公司自制催化剂，其中第一代产品使用铁/铝/钼为成分的催化剂，采用共沉淀的工艺方法，催化剂没定性结构；第三代产品则使用了尖晶石复合结构的，含有钴、镁、锰、铝元素的催化剂，采用高温固相反应法。

尖晶石复合催化剂。公司 2019 年申请的专利 CN111495380A 提出了一种碳纳米管粉体催化剂的制备方法：其技术方案要点是配置含有 Mg2+、Al3+、Co2+及含金属离子的催化剂助剂的混合溶液，然后添加弱碱溶液，再经过高温煅烧，制备得到尖晶石结构的催化剂，具有较高的活性，能够提升碳纳米管的收率，并且制备得到的碳纳米管的管径分布小、比表面积大、导电性能好。

掌握核心工艺：针对硅碳负极的粉体和浆料生产

已布局硅碳负极的导电浆料技术。公司在专利 CN112186140A 中提出了硅碳负极的硅基活性复合导电浆料及负极合浆方法，即将硅基活性复合导电浆料按照重量百分比计量：包含 0.1%-2%的导电碳材料、5.0%-22.0%的硅基活性材料、0.1%-1%的分散剂、0.1%-3.0% 的粘结剂、75.0%-90.0%的溶剂，上述组分混合后重量百分比为 100%。

混合方式简单易行，混合效果好。该专利生产的导电浆料可根据实际需求以任意比例跟制备负极浆料的其他材料进行配置混合，混合后的分散效果好，制备得到的锂电池首次库伦效率高，电循环性能佳；解决了硅基活性材料应用在传统负极制浆工艺中分散难度大、分散效果差、工艺成本高的问题。

熟悉电池正负极材料及性能

公司熟悉电池正负极，可更好地研发适配的导电剂。公司在电池的正负极材料上有较为深入的研究和相关的研发能力，在正负极材料的制备方式上均有相关专利。基于对电池材料的研 究，公司可根据锂电池正负极材料的不同，开发适用于各种正负极材料锂电池的导电剂。

具备锂电池正极材料制备技术专利。专利 CN103022489B 提出了一种低比表面积碳纳米管原位复合橄榄石型磷酸盐类嵌锂正极材料。该正极材料由磷酸盐嵌锂化合物和碳构成，制得的橄榄石型磷酸盐类嵌锂正极材料导电率高，高倍率性能好，而且比表面积低，具有良好的制浆与涂布加工性能。

具备锂电池负极材料制备技术专利。专利 CN112652744A 采用微米级别的金属铝或硅铝合金与 SiOx 在加热的保护气体中通过表面碳包覆反应制备锂电池负极材料。

对比于现有技术的有益效果为：

1）金属铝熔点较低；2）与反应产生的硅铝氧化物紧密结合，更有利于 CVD 碳包覆；3）原料简单易得，成本较低，有利于工业化；4）制备的材料兼具了 Si 和 SiO 的优点，在不降低材料容量的前提下，既保证了首次库伦效率又保证了容量保持率。

掌握核心制造能力：关键设备自制

催化剂、粉体和浆料生产过程涉及多个关键设备。碳纳米管粉体专有生产设备包括超高温炉、碳化反应器和石墨化炉等，导电浆料专有生产设备包括砂磨机等。

其中，1）碳化反应器将催化剂、丙烯、氮气在隔绝空气条件下加热来制取碳纳米管粗粉；

2）超高温炉可去除碳纳米管粗粉中无定型碳杂质；

3）石墨化炉主要除去碳纳米管粗粉中催化剂金属杂质，再将碳纳米管粗粉进行纯化工序后，即可得到碳纳米管纯粉；

4）磨砂机是将碳纳米管纯粉进行粉碎，制备得到分散性较好的碳纳米管粉体。

公司自制关键设备，掌握核心技术。

在关键设备上，公司投入大量资源进行研发，拥有多项设备专利，掌握核心技术。

同时，自研设备更加贴合生产需求，可进一步改进工艺，提升产品品质，提高生产效率。

公司已建成十二套不同容积尺寸的流化床反应器群组，实现对碳纳米管产品性能及成本的有效控制。具备粉体制备环节的双层玻璃反应釜专利。

专利 CN213050564U 是一种涉及反应釜设备，该专利的优势是节约资源，防止冷凝水进入反应体系影响实验结果。

该专利提供的新型双层玻璃反应釜，其夹套设置多个流出管，一方面可有效节约资源，防止过多控温介质的浪费；另一方面可防止控温冷凝介质进行冷却时水蒸气于釜体内壁冷凝进入反应体系导致反应过程水分过量从而影响反应甚至导致反应失败。

产能规模全球最大，扩产速度快

未来持续扩产。2021 年 8 月，天奈科技公告，拟向不特定对象发行可转换债券证券募资不超过 8.3 亿元，用于建设年产 5 万吨导电浆料、年产 5000 吨导电塑料母粒及新增 3000 度/年碳化管纯加工能力。2021 年 2 月，天奈科技还通过美国孙公司在内达华建设“年产 8000 吨碳纳米管导电浆料生产线项目”，计划总投资 5000 万美元（折合人民币 3.25 亿元）。

目前，我们预计天奈科技现有导电浆料产能约 5 万吨，2022 年约 8 万吨，2023 年约 13 万吨。产能扩张为天奈科技的重要战略举措，随着下游需求增加，公司若维持一定水平的市占率，则需要持续扩产。

一体化优势显著，盈利能力强

公司盈利能力高于竞争对手。公司毛利率在可比公司中处于中游水平，2016-2021Q3分别为
49.04%/42.13%/40.35%/47.79%/39.08%/34.38%，整体呈下降趋势，与可比公司趋势相同，主要系产品售价和原材料市场价格波动所致。

近年公司净利率大幅提升，2016-2021Q3 分别为
7.29%/-4.81%/19.40%/28.43%/22.59%/22.30%，逐渐超过同业可比公司，一方面是因为在动力电池的出货量提升，另一方面我们判断为产品结构改善所致。整体来看，公司盈利能力高于竞争对手。

成本结构和产品结构的差异使得天奈盈利能力更强。

成本结构方面，昊鑫的原材料成本占比较高的原因是粉体购于外部厂商，而天奈的粉体由公司自行采购原材料进行独立生产，三顺也具备自主的粉体生产工艺，运用化学气相沉积法制备碳纳米管。

产品结构和单价上看，虽然天奈和三顺都是粉体自供，但是天奈的粉体销售价格高于三顺，使公司具有更强的盈利能力。

中长期潜力可期从中长期看，一方面公司有望跟随锂电导电剂行业高速增长，另一方面，碳纳米管在新的应用领域有望为公司带来新的增长动力。

锂电池导电剂业务长期增长潜力可期。过去公司国内碳纳米管市场份额超过 30%，而海外碳纳米管使用极少，未来公司在全球市场的份额仍有望超过 30%。

随着电池出货量的持续提升，以及碳纳米管在电池正极和负极应用的更加广泛，公司增长潜力巨大。

碳纳米管应用场景丰富，导电塑料或将成为中长期新的应用领域。

导电塑料已广泛应用于半导体、防静电材料、集成电路包装、电磁辐射防护材料等领域。碳纳米管可以提升导电塑料的导电性和结构强度，添加量少，对材料的冲击强度影响较小且不会出现脱碳现象，并且具有永久导电性，受环境湿度的影响较小。

公司已经和 SABIC、Total、Clariant 和 Polyone 等知名国际化工企业开展合作，碳纳米管导电母粒产品部分完成客户认证。公司计划“5000 吨导电塑料母粒生产能力”的项目预计 2024 年可部分投产。

风险因素

1）全球碳纳米管渗透率不及预期；2）公司单壁产品研发进度不及预期；3）硅碳负极的应用进度不及预期；4）竞争格局恶化，公司竞争力下降。

盈利预测及估值

重要假设

1、CNT 导电浆料：假设公司 2021/22/23 年对宁德时代、比亚迪、ATL、中航锂电的出货量分别为 0.86/2.32/6.43 万吨、0.96/0.99/2.84 万吨、0.32/0.42/0.57 万吨、0.52/1.05/1.45 万吨；公司 2021/22/23 年 CNT 浆料总体的出货量分别为 3.50/7.10 /11.24 万吨，平均单价分别为 3.84/3.80/3.65 万元/吨，收入分别为 13.5/27.0/41.0 亿元；

2、多壁 CNT 粉体：预计公司 2021/22/23 年多壁 CNT 粉体的销量分别为 16.6/33.2 /99.6 吨，平均单价分别为 22.2/21.8/21.3 万元/吨，收入分别为 0.04/0.07/0.21 亿元；

3、单壁 CNT 粉体：预计公司 2023 年单壁 CNT 粉体销量为 10 吨，单价为 1100 万元/吨，收入为 1.1 亿元；

4、导电母粒：预计公司 2021/22/23 年 CNT 导电母粒销量分别为 0.05/0.06/0.25 吨，单价分别为 12.2/12.1/11.9 万元/吨，收入分别为 0.6/0.7/3.0 万元；

5、毛利率：我们预计 2022 年 NMP 的价格有望回落，同时，公司使用全新设备投建的新产能有更高的生产效率，因此我们认为未来公司的毛利率将回升，假设公司 2021/22/23 年浆料的毛利率分别 34.8%/38.1%/39.9%。

综合以上，预计公司 2021-23 年收入分别为 14.11/27.80/45.28 亿元，净利润分别为 3.03/6.14/11.35 亿元。

估值分析

可比公司恩捷股份、德方纳米、壹石通 2022 年 wind 一致预测 PE 分别为 53x、56x、 71x，平均为 60x。

我们预计公司2021/22/23年净利润分别为 3/6/11 亿元，2022年净利润增长率为 90%，按照成长性公司 PEG=1 进行估值，可给予公司 90x PE。

综合考虑，给予天奈科技 65x PE，对应目标市值为 390 亿元。

详细操作策略可以添加本人薇，搜索本作者名字的拼音即可