建筑陶瓷头部企业，蒙娜丽莎：B端 C端均衡发展，产能优势持续加码

老范说评 / 2022-01-12 13:25 发布

1 快速成长的建筑陶瓷头部企业

1.1 股权激励到位，回购彰显信心

蒙娜丽莎集团股份有限公司总部位于广东省佛山市，公司前身樵东墙地砖厂成立于1992 年，1998年转制为民营企业、2015年变更为股份制公司，2017年在深圳证券交易所上市，成为建筑陶瓷行业首家 A 股上市公司。

公司自成立以来始终专注于建筑陶瓷产品的研发、生产和销售，以品质为本、创新为先，经过近三十年的发展，公司旗下的“蒙娜丽莎”、“QD”、“美尔奇”品牌均已拥有较强的品牌实力。公司产品应用于北京奥运会八大场馆、广州亚运会十大场馆、港珠澳大桥等国内外重点工程建设。2020年，公司签约成为迪拜世博会中国馆指定瓷砖供应商、杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。

公司股权集中度较高，治理结构健全稳定。

公司董事长萧华、副董事长霍荣铨、副总裁邓啟棠、董秘张旗康四人合计直接持有公司62.89%的股份，为公司的共同实际控制人，并签署了《一致行动协议书》。

四人自公司成立至今一直密切合作，在公司的发展战略、重大决策以及日常经营活动均有效协调并形成一致意见，促进了公司各项业务有序、高效的开展。

公司2018年实施首次股票期权激励计划，向公司及全资子公司董事、高管、中级管理人员与核心业务人员授予股票期权799万份，占授予时公司总股本的3.38%。

2018年股票期权激励计划设定了以2017年归属于上市公司股东净利润为基数，2018-2020 年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%的业绩发展目标。

在股票期权激励计划的推动下，2018-2020年，公司业绩实现强势增长，分别实现归母净利润3.62/4.33/5.66亿元，以2017年为基数的增长率分别为20.11%/43.43%/87.72%，远高于设定标准。

2018年股票期权激励计划业绩考核指标超额完成，公司再推出2021年限制性股票激励计划，上下齐心实现2023年营收超百亿目标。

2021年限制性股票激励计划为以15.38元/股的授予价格向 49 名激励对象授予442万股限制性股票，占公司授予时总股本的1.08%。

2021年限制性股票激励计划设定了以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于30%/70%/113%，即2021-2023年营业收入不低于63.23/82.69/103.60亿元，同比增长率不低于30%/30.77%/25.29%的业绩考核指标。

为进一步建立、健全公司的长效激励机制，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合，共同关注公司的长远发展。

除公司层面的业绩考核外，公司对业务单元和个人同样设置了严密的绩效考核体系，对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。

拟 1.1-2.2 亿元回购股份彰显对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。

公司 2021 年 11 月 9 日公告，拟使用自有资金 1.10 亿元-2.2 亿元回购公司社会公众股份，预计回购 344.50 万股-689.01 万股，占公司总股本的 0.83-1.66%。

回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划，以进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性，共同促进公司的长远发展。

1.2 把握消费趋势，产品结构持续优化

公司产品主要包括瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷薄板/薄砖等。

产品稳定可靠，富于艺术内涵，不仅在住宅装修装饰中应用广泛，还在建筑幕墙工程、户外和室内陶瓷艺术壁画、装配式建筑、复合部件、定制家居等在内的新应用领域开拓。

公司借助强大的科研创新团队，把握消费趋势，不断开发新产品和优化升级产品系列、拓展产品应用场景。

公司对市场热销品类不断优化升级，产品结构更趋合理。

近年来，以仿古砖、抛釉砖为代表的、定位相对高端的瓷质有釉砖产品凭借丰富的图案色彩和良好的装饰效果成为瓷砖消费市场的热点。

公司根据市场需求对瓷质有釉砖产品加大了生产和销售的力度，稳固公司的竞争优势和中高端的市场定位。

2014-2020 年，公司瓷质有釉砖的收入规模和占比均不断提升，收入 CAGR 为 33.51%，收入占比由 35.26%上升至 59.98%，2021 年上半年度，瓷质有釉砖的收入占比进一步提升至 62.36%。

陶瓷薄板/薄砖视觉美观，艺术感强，装饰风格鲜明，在消费转型升级的背景之下，陶瓷薄板/薄砖越来越受到消费者的青睐。

2017-2020年，公司陶瓷薄板/薄砖的收入占比由6.69%升至14.22%。

从销售价格上来看，陶瓷薄板/薄砖是建筑陶瓷中的高端产品，其市场售价较高，且逐年上涨，瓷质有釉砖和无釉砖价格接近，非瓷质有釉砖价格较低。

2020年，公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/瓷质无釉砖和陶瓷薄板/薄砖的售价分别为 47.97 /48.78 /29.25 /104.69 元/平方米。

公司各产品中，瓷质有釉砖和陶瓷薄砖/薄板的毛利率相对较高，2020 年，瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷薄板/薄砖和瓷质无釉砖的毛利率分别为 36.36% /17.16% /48.56% /30.79%。

2021 上半年，受新收入准则的影响，公司部分产品的毛利率有小幅下降。从毛利贡献的角度来看，2020 年，公司瓷质有釉砖产品贡献毛利 61.92%、陶瓷薄板/薄砖贡献毛利 19.16%，非瓷质有釉砖和瓷质无釉砖毛利贡献 7.11%和 10.07%，各产品的毛利贡献与公司的产品销售结构相符。

1.3 业绩快速增长，盈利能力稳健

自2017年上市以来，公司营收和归母净利润均保持较高水平增长。

2020年，公司实现营业收入 48.64 亿元，同比增长 27.86%，2014-2020 年 CAGR 为 22.48%；实现归母净利润 5.66 亿元，同比增长 30.89%，2014-2020 年 CAGR 为 39.47%。

2020年公司营业收入的大幅增长，主要得益于广西藤县基地第一期工程第一阶段 4 条生产线全面投入生产，新增产能日均 9 万平方米。

2021年前三季度，公司营业收入同比增长 47.69%至 49.27 亿元，归母净利润同比增长 10.07%至 4.17 亿元。

受2021年原料、天然气等价格大幅上涨致生产成本明显上浮的影响拖累，归母净利润增速低于营收增速。

公司盈利能力稳健，毛利率和净利率均在行业内均处于领先水平。

公司 2014- 2019 年销售毛利率持续增长，2020 年销售毛利率下降 4.22 pct 至 34.29%，工程业务运输费用由公司承担，公司近年来房地产工程业务规模扩大，运输费用持续增加。

2020年执行新收入准则，原确认为销售费用的运输费用和切割加工费计入合同履约成本，如剔除该影响，毛利率基本保持稳定（若将 2019 年的运输费用从销售费用中剔除，可计算得公司 2019 年销售毛利率为 34.28%）。

对比来看，2018-2020年，公司毛利率水平在行业内主要上市公司中持续处于首位。

销售净利率方面，公司的销售净利率在 2014-2020 年间实现了连续增长，从 5.34%升至 11.65%，同样在行业内保持着领先的水平，体现了公司盈利能力的持续优化。

期间费用率稳中有降，研发费用较高。

2020 年，公司期间费用率为 20.02%，同比下降 5.28 pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.99% /6.11% /3.82% /0.10%，同比变动-5.43 /+0.03 /+0.09 /+0.03 pct。

除销售费用率由于新收入准则影响变动幅度较大，公司的管理、研发和财务费用率均较为稳定。

公司坚持创新驱动发展，研发投入规模较大，公司研发费用率长期保持在约 4%，在行业内处于较高水平。

在应收账款的管控方面，公司的应收账款主要来自以大型房地产公司为主要客户的工程业务。

近两年，受下游房地产行业调控的影响，公司的应收账款周转率承压，但总体仍处于行业内的较好的水平。

2020 年，公司应收账款周转率为 6.83，同比提高 0.30 个百分点；2021 年前三季度应收账款周转率为 4.40，主要因第三季度房地产公司资金压力风险暴露，致房地产工程货款回笼延迟，应收账款增长较多。

存货周转率方面，近年来，以公司为代表的高品质建筑陶瓷企业注重产品的个性化需求并积极主导新品流行趋势，新产品品种多、推出速度快。

与此同时，新产品的推广需要库存支持，产品种类多、新产品占比高的特点相应导致相对较高的存货库存水平和相对较低的存货周转速度。

2020 年，公司存货周转率为 2.46，同比增长 0.1 个百分点；2021 年前三季度，公司的存货周转率为 1.84。

2.2 市场集中度较低，典型的“大行业、小公司”

建筑陶瓷行业的产品特性及发展进程等决定了其市场集中度低、高度分散化的格局，是典型的“大行业、小公司”。

从行业上下游的角度来看，建筑陶瓷的原材料、生产技术和设备等均属于易得性较高的类别，因此建筑陶瓷行业的进入壁垒较低，在建筑陶瓷行业的成长期，下游房地产的较快发展致大量企业涌入建筑陶瓷的生产，致行业内出现了众多的中小企业。

近年来，随着建筑陶瓷行业进入成熟期，叠加消费需求的转型升级，根据产品品质、品牌知名度、销售模式和企业产销规模等指标，建筑陶瓷行业企业趋于分化为三个梯队。

第一梯队的企业在产品创新能力、品牌实力突出、产销规模与销售渠道等方面均有较为明显的优势。

随着行业竞争的深入，建筑陶瓷行业的第一梯队中出现了以新明珠集团，唯美集团（主要经营品牌马可波罗）、诺贝尔、欧神诺、蒙娜丽莎以及东鹏控股为代表的，重点定位于中高端市场的高品质建筑陶瓷企业。

高品质建筑陶瓷市场的突出特点为追求产品品质、注重个性化需求、潮流变化快、产品定价较高，对企业的新产品研发能力、产能的先进性、新产品推广能力以及品牌知名度均有着较高的要求。

以美国建筑陶瓷行业的格局为参考，美国建筑陶瓷行业的市场高度集中，头部企业市占率超过 50%。

2018、2019 年美国铺地材料整体销售收入约为 273 /276 亿美元，其中，瓷砖销售收入占比为 14.4% /14.1%，即瓷砖销售收入为 39.31 /38.92 亿美元。

美国最大的陶瓷砖生产企业-莫霍克工业集团（Mohawk Industries Inc.）2018、2019 年在全美的瓷砖收入为 21.31/20.50 亿美元，占美国瓷砖销售收入的 54.21% /52.68%，莫霍克一家的市占率就超过 50%。

我国建筑陶瓷行业头部企业的市占率仅约 5%。

我国建筑陶瓷行业内的主要上市公司为蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居（瓷砖板块为欧神诺）和悦心健康。

2014-2020年，无论是以各公司瓷砖产量占全国瓷砖总产量之比来看，还是其瓷砖业务收入占建筑陶瓷行业规模以上企业销售收入之比来看；国内 4 家上市公司的合计市占率都呈现逐年提升的趋势。

具体而言，以瓷砖产量为口径的 CR4 由 1.20% 提升至 4.52%，以瓷砖规上企业收入为口径的 CR4 由 1.62%提升至 5.75%。

对比美国瓷砖行业龙头超过 50%的市占率，我国瓷砖行业的市场集中度仍然很低，头部企业的市占率有较大的提升空间。

3 品牌、产能与渠道优势打造公司核心竞争力

3.1 建筑陶瓷薄型化、大型化的领导者

公司始终坚持产品创新引领，以技术实力打造品牌竞争力。公司以创新驱动发展，对公司产品研发给予大力支持。

2014-2020 年，公司研发支出年均复合增速为 24.52%；2021 年前三季度，公司研发支出为 1.86 亿元，同比增长 51.36%。

公司研发成果处于行业前列，截至 2021 年 6 月末，公司共有专利 892 件，其中发明专利 145 件（含国外发明专利 5 件），实用新型专利 127 件，外观设计 620 件。

公司创新研发多类型的多功能、高附加值的建筑陶瓷产品，构筑了雄厚的品牌实力。

公司在国内率先研发出的干压陶瓷薄板和配套的绿色化、智能化生产工艺，在建筑陶瓷薄型化、大型化方面技术实力领先，公司的陶瓷薄板产品在市场中树立了良好的口碑。

近年来，公司陶瓷薄板的销售量大幅增长，2020 年，公司陶瓷薄板销售量为 628.73 万平方米，2018-2020 年均复合增速为 51.87%。

与此同时，公司陶瓷薄板的销售均价保持在较高水平并有所上涨，2020 年销售均价为 104.69 元/平方米，远高于市场上其他类型的陶瓷产品。

公司依托创新平台，不断拓展产品应用场景。

公司与中科院广州化学研究所联合研发推出瓷砖胶，提升公司陶瓷薄板产品在各应用领域中的综合竞争力，有利于公司深度挖掘陶瓷薄板市场。

此外，公司瞄准岩板在建筑装饰领域的应用发展态势，推出多种规格系统的岩板产品，覆盖墙地面装饰、背景墙、橱柜台面定制等家居及商业空间全场景应用。

公司积极推动岩板产品与其他行业实现跨界合作，进军岩板家居领域，推动家居定制模式。

2019 年 6 月，公司子公司绿屋建科以优质的岩板材料、陶瓷行业屈指可数的“双甲双壹”专业资质（建筑装修装饰工程专业承包壹级/设计专项甲级等），以及涵盖解决材料配套与设计、安装应用的衔接问题等定制服务的优势签订了岩板定制家居项目合同。

2021 年 7 月，成都华府金沙名城的岩板定制家居项目正式开工，是建筑陶瓷行业内首个房地产定制家居岩板 EPC 项目，项目涉及住宅 1300 多套住宅的定制厨柜、中岛台、洗手台岩板家居，岩板应用量约为 2 万延米。

顺应“双控、双碳”发展趋势，持续强化节能减排和环保整治。

作为建筑陶瓷行业转型升级标杆企业，公司对污染物排放实行严于国家的企业内控标准。

公司近几年不断追加环保投入，通过煤改气、烟气一站式净化系统、废水循环利用系统、废渣循环利用系统等一系列环保设备的引入与升级，构建公司绿色产业生态链。

2021 年 8 月，公司入选广东省首批“减污降碳突出贡献企业”。

3.2 先发扩张产能，规模优势凸显

自 2017 年上市以来，公司持续增加资本投入，通过原有生产线技术改造、新建生产线和股权收购等方式扩大产能规模。

2020 年，公司构建固定、无形资产支付的现金为 12.0 亿元，接近东鹏控股/帝欧家居资本开支的 2 倍。

产能规模逐年扩大，产能利用率接近 100%。2017-2020 年底，公司的瓷砖产能从 6565 万平方米增至 11520 万平方米，产能接近翻倍。

与此同时，公司依然保持着较高的产能利用率，2018-2020 年，公司产能利用率分别为 103.57% /98.55% /98.83%。

对比来看，2018-2020 年，东鹏控股和帝欧家居的瓷砖产能规模仅有较小幅度的扩张，截至 2020 年底，公司的瓷砖产能已经在建筑陶瓷行业内位于领先地位。

广西新增产能为建筑陶瓷的中高端产品，助力公司抢占中高端市场份额。

公司在广西藤县新增产能主要为受市场关注度高的陶瓷薄板、大规格陶瓷等中高端产品。

广西藤县生产线的陆续投产将进一步优化公司的产品结构，公司在陶瓷大板、薄板领域的市场份额将有望进一步提升。

2021年收购普京陶瓷，优化生产基地区域布局，扩展华东市场。华东地区是公司重要的产品销售市场之一，公司在华东地区的营业收入占比长期保持在 25- 30%；2021年上半年，公司华东地区营业收入占比为 26.31%。

在工程业务中，瓷砖产品的运输费用由公司承担。公司原有生产基地主要分布于华南地区，与华东市场距离较远，导致运输费用占比较高，运输费用占工程业务销售收入的 10%左右。

基于多年以来在陶瓷行业的深度沉淀以及“大瓷砖战略”布局的重要举措，公司于 2021 年收购普京陶瓷（年产陶瓷砖、陶瓷板约 4000 万平方米）。

普京陶瓷的生产基地位于江西高安，主要覆盖华东地区。在江西高安布局生产基地将进一步扩大公司在华东地区的生产与供货能力，促进产能分布的持续优化，以较低的仓储物流成本辐射华东地区乃至全国市场。

多途径降本增效，规模优势凸显。

公司通过在生产成本较低的广西建立生产基地、收购位于江西高安的普京陶瓷辐射华东市场以降低运输费用及生产线自动化、智能化技术改造升级等多种方式降低成本。

在产能大幅增长的同时，公司单平方米瓷砖的营业成本逐年下降。

2014-2020 年，公司瓷砖单平方米的生产成本由 32.54 元/平方米降低至 27.19 元/平方米，在行业内处于较低水平。

预计随着广西基地生产线的建成投产，公司的规模效应有望进一步凸显，瓷砖单平方米生产成本将进一步下降。

3.3 B 端、C 端双渠道齐发展

建筑陶瓷行业的销售渠道主要分为经销模式与工程模式两大类，其中经销业务面向零售市场（C 端），公司与经销商买断式经销，终端多为普通家装；工程业务主要面向房地产开发商、整装公司等工程客户（B 端）进行批量供货销售。

对比来看，蒙娜丽莎、东鹏控股和帝欧家居在销售渠道的发展上略有不同。

东鹏控股将销售渠道分为直销和经销两类，其中，直销渠道面向工程客户、家装客户、 OEM 客户、直营零售客户以及网络销售客户。

东鹏控股长期以来深耕 C 端零售市场，经销业务收入占比较高，2014-2020 年占比均保持在 50%以上。近年来，伴随着行业内呈现的市场需求由零售端向工程端分流的格局，东鹏控股加大了在工程端的开发力度。

东鹏控股利用在零售渠道建立的经销商网络，在当地获取工程信息，发展工装、家装、设计师和单体工程等中小微工程。2020 年，东鹏控股的经销/直销业务收入分别为 58.36% /41.64%；其中，工程业务占直销渠道收入的 81.09%，直营零售、OEM、家装和网络销售占直销渠道收入的 18.91%。

帝欧家居的工程业务占比明显高于经销业务占比，2018-2021 年上半年，帝欧家居工程业务和经销业务的占比较为稳定，保持在工程业务占比约为 65%、经销业务占比约为 35%。

蒙娜丽莎在工程和经销两个渠道上的销售收入规模较为接近，分布均衡。2020 年，公司在经销和工程业务的营业收入占比为 44.27% /55.73%。

B 端：工程业务经验丰富，与优质龙头房企合作稳定持续

公司积极开拓房地产工程业务，“产品+服务”模式贡献市场竞争力。

公司与大型工程的合作配套经验丰富，在定向研发、供货保障、物流配送、应用开发、运营服务等方面，均形成专业优势，并逐渐发展为独具市场竞争力的“产品+服务”模式。

公司目前已与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近 100家大型房地产商建立战略合作关系，连续 6 年成为万科地产 A 级供应商，并获得碧桂园卓越供应商、保利质量优秀奖、金茂优秀供应商、世茂优秀供应商等荣誉。

公司的产能规模快速增加、产品品类不断完善，供货能力显著增强，有利于公司与 B 端房地产客户加深合作关系，支撑公司 B 端工程业务稳健增长。

2015-2018 年，公司在 TOP 500 房地产开发企业在建筑陶瓷类产品的首选供应商中公司排名由第 9 名升至第 2 名，品牌首选率由 3%升至 17%。2019-2021 年，公司始终保持建筑陶瓷行业内 TOP 500 房地产开发企业首选率的第 2 名，在大 B 端已具备较强的品牌影响力。

工程业务销售额大客户销售占比下降，分散应收账款坏账风险。

公司近几年销售额前五大客户稳定为 C 端经销大客户华耐家居和碧桂园、万科、保利等 B 端大客户。

公司与优质龙头房企合作关系稳定且具有可持续性，2018-2020 年，碧桂园在公司的销售额分别为 4.31 /3.72 /3.64 亿元，占公司工程业务比为 35.70%/24.07% /17.26%。

在保持地产大客户稳定合作的基础上，公司增强对工程业务风险分散的管理，公司前五大客户中工程客户的销售额占工程业务销售额的比例由 2018 年的 78.77%降至 2021 年第一季度的 49.92%。

现金流质量短期承压，公司稳健收现能力。

整体来看，公司对销售渠道的管理和销售收现能力在行业内处于较好水平。

2016-2020年，在工程业务扩张、房地产客户收入确认周期较长的影响之下，公司的收现比仍实现了稳健的增长。

2021年，在房地产客户资金链紧张等的影响下，公司的收现情况有所恶化，2021年前三季度，公司净现比和收现比分别为为0.92。

预计短期内随着下游房地产政策的边际放松，房企融资压力预期缓解的背景下，公司的现金流质量将有所修复。

公司应收账款管控能力较强，账龄在 1 年以内的应收账款占比较高。

截至 2021 年 6 月末，公司账龄在 1 年以内的应收账款为 13.27 亿元，占总应收账款的比例为 96.10%。

对比来看，公司的应收账款总额与东鹏控股接近，叠加公司 B 端、 C 端业务占比均衡分布而东鹏控股 C 端业务占比更高的情况来看，公司的应收账款管控能力在行业中处于较好的水平。

C 端：终端门店覆盖密度提升，渠道下沉空间依然广阔

在经销业务方面，公司持续经销商渠道的建设，经销商网络建设日趋完善。2017-2020年三季度末，公司签约经销商数量由 620 个增加至 1490 个，公司已在全国内地 31 个省、自治区、直辖市建立了经销网络；

与此同时，公司通过鼓励经销商增加门店数量，并力推经销商更新展厅装修、更换公司新产品等措施推动公司经销渠道的发展。

截至 2021 年 6 月末，公司在全国共开设零售门店 2588 个、（另有销售网点 1709 个），与深耕零售端的东鹏控股零售门店超过 5000 的数量相比，公司在零售门店数量还有较大的开发空间。

公司继续坚定三四线城市的渠道下沉，公司计划每年新增 350 至 550 家零售门店，持续提高终端覆盖密度，全面下沉及深挖三四级市场渠道，并向中、西部空白市场渗透。

2020年，公司发起“领势未来，携手共赢”系列招商活动，面向全国 22 个省份、逾 370 个县，近 30 个乡镇展开招商计划，规划将新增 400 个县镇渠道。

2021年 12 月 8 日，国新办举行国务院政策例行吹风会指出鼓励家具家装下乡补贴，推动农村居民消费梯次升级。

“家具下乡”的举措将有望促进公司在乡镇渠道的拓展，为公司经销业务带来收入增量。

公司不断强化线下实体门店的服务优势，为消费者提供免费量房、全案设计、铺贴指导、补退货等增值服务，凸显品牌竞争优势。

同时，公司进一步优化提升终端专卖店形象，改善消费者的消费体验。

此外，公司利用生产技术及品牌的领先优势，进行品牌整合营销推广，进一步提升公司的品牌知名度和美誉度，将广告宣传等资源切实转化为销售业绩。

公司通过电商平台、小程序、短视频平台等构建完善的品牌服务渠道和传播网络，多方面为企业赋能。

公司充分利用天猫、京东、抖音、居然、红星、集团会员平台等线上平台，全方位的开展直播等各种线上活动；智慧门店终端推广系统和设计云平台等工具的应用提升明显。

截至 2021 年 6 月末，蒙娜丽莎集团会员平台会员注册突破 100 万，通过平台数字化营销功能赋能终端，更有效引流拓客、门店管理和用户运营，为消费者提供个性化的应用设计服务，切实提升终端营销水平和品牌知名度等，为消费者带来良好的用户体验。

4 盈利预测与估值

4.1 公司分业务盈利预测

根据公司公告，广西生产基地预计建设高端、智能建筑陶瓷生产线 11 条，合计产能为 8822 万平方米，目前已完成 7 条生产线建设，还有 4 条生产线未建成，预计于 2023 年底建成投产。

根据公司生产线建设进度和产能投放进度，我们预测公司 2021-2023 年瓷砖产能约为 1.69/2.02/2.29 亿平方米；结合公司产能利用及产销情况的历史数据，并预期随着公司产品结构的优化，高端产品占比提升将抬升公司瓷砖产品均价，预测公司 2021-2023 年瓷砖销售均价为 47.67 /49.00 /52.00 元。

综合以上关键假设，我们预测公司 2021-2023 年的营业收入分别为 66.85 /86.33 /105.18 亿元，分别同比增长 37.44% /29.13% /21.84%。