正文：

      定制家具行业的核心商业模式为设计生产销售型，制造属性较重，通常原材料成本占生产成本比例在75%以上，生产过程中以销定产，产品价格采用成本加成模式。原材料价格对利润率影响较大，企业主要从上游采购板材（刨花板、中纤板、实木、夹 板等）、五金配件、厨房电器等原材料及家具配套产品。软体企业类似，原材料成本占生产成本比例通常在70%以上，标准化程度更高、零售属性更强，毛利对皮革的敏感性较高。 

      原材料价格上行加速供给端产能出清，龙头中长期受益。复盘原材料价格变化对利润率的影响，17Q2-18Q1为价格上行通道， 期间中纤板价格指数涨幅比例高达84%，布伦特原油涨幅比例达42%，螺纹钢价格涨幅比例达21%，TDI价格涨幅比例达75%。家具企业利润率普遍受损较为严重，但头部企业恢复更快且弹性更佳。以欧派家居为例，每一轮周期过后，净利率都能再创新高。 20Q2以来 PPI一路上行，家具企业利润端承压明显。目前原材料涨幅趋缓，定制企业提价预期较为强烈，竞争格局优化态势下， 建议重视 22 年利润率修复机会。 

      市场目前将更多关注点集中在地产政策端的博弈， 忽视了家具龙头本身2022年利润率修复、净开店数延续高增、相关坏账2021年计提完毕的拐点变化。其中，软体企业2021年提价5%-10%不等，2022年原材料成本下行有望继续受益；定制企业2021年环保板材主动降价，供给侧产能加速出清，2022年有望降低终 端折扣间接提价，利润弹性更大。 

      重点推荐索菲亚（22 年净利润+18%，对应 14xPE）、顾家家居 （22 年净利润+25%，对应 23xPE）、欧派家居（22 年净利润+21%， 对应 27xPE），积极关注志邦家居（22 年净利润+24%，对应 15xPE）、 江山欧派（22 年净利润+25%，对应 12xPE）、敏华控股（22 年净 利润+25%，对应 14xPE）