今天我们的主角，就是A股中比较纯正的盐湖提锂公司，旗下的蓝科锂业是A股资金的香饽饽。没错，它就是——科达制造。凭借着锂盐业务以及后续对于锂电池负极材料的布局，科达制造在2021年三季报拿下了69个亿的营业收入，同比增长39.94%；而凭借成本端的优势和良好的费用控制，科达更是实现了三季报7.59亿的归母净利润，同比大增392%。今天我们就走进这家盐湖提锂为王的公司，看一下它到底有哪些过人的经营逻辑和财务密码。

要说为什么2021年“锂”能这么火，肯定是因为下游需求端的持续爆发，因为从2017年之前的补贴推动过渡到市场化驱动，新能源产业发生了一次商业模式改变。

新能源车动力电池里边除了包装之外，正负极、电解液、隔膜都有锂离子；另一方面虽然说锂离子比较活跃，容易和高镍三元里的钴发生化学反应而产生爆炸，但钠离子电池毕竟还没有商用，所以储能也走的是磷酸铁锂路线，这是两个万亿级别市场的碰撞。这就是A股对于“锂”疯狂追逐的核心原因。

如何把锂离子提取出来，做成锂电池就成了问题关键。国内过去因为缺少锂盐湖，被迫先把锂矿精石进行硫酸烘培，浸出分离然后提纯得到碳酸锂，然后进行提质，形成氢氧化锂。这样的矿石提锂技术费时费力，国内亟待实现盐湖提锂技术的突破。

01 蓝科锂业——科达制造杀手锏

要说科达制造为什么能够借着“锂电”风潮，一举将2020年年底不到4块钱的股价翻到26.78元，科达旗下拥有43.58%股权的参股公司——蓝科锂业自然功不可没，我们必然也要从它开始聊起。

根据科达的年报显示，蓝科锂业拥有——察尔汗盐湖63%面积的采矿权，而青海察尔汗盐湖碳酸锂储量717万吨，是国内锂资源储量最高的锂盐湖。那么同样都是盐湖提锂技术，蓝科锂业又是用哪些方法带给科达这么高的市场认可度呢？我们就先从盐湖提锂的不同技术路线讲起。

由于不同盐湖的禀赋对应着不同的提锂技术路线，所以首先我们得知道国内盐湖和海外的有什么区别。海外的盐湖“镁锂比”较低（盐湖卤水里边的镁和锂，在元素周期表中为对角线，化学性质非常相似，所以镁锂分离相当困难），摊晒条件优越并且矿区周边电力及运输等配套设备齐全，所以一般都是用“盐田浓缩沉淀法”。

但咱中国的盐湖不一样，镁锂比很高，所以国内盐湖除了西藏扎布耶盐湖之外，基本上有6种不同的技术路线。第一种叫吸附法，原理就是用吸附剂把锂离子吸附，然后再加入高纯水把锂离子洗脱，将盐湖卤水中的镁锂比从500:1降到5:1。第二种萃取法，是采用相似相溶原理，把卤水和特定有机溶剂混合，在物理或化学反应作用下萃取所需组分，再反萃取。第三种叫做膜法，这种方法比较新兴，还没完全商用。

第四种叫做电渗析法，原理就是用交替放置的阳离子和阴离子交换膜，阳离子在电场作用下通过阳离子交换膜，而阴离子通过阴离子交换膜迁移到电极上，单价阳离子通过单价选择性阳离子交换膜迁移到浓缩室，而二价阳离子被阻挡，留在脱盐室，从而达到镁锂分离的目的。还有两种分别是煅烧浸取法、电化学法，都是没有大规模商用的。那这些技术路线到底有哪些差别呢？

简单来说，蓝科锂业采用的吸附法是最成熟的，最大的特点在于可以吸附低浓度溶液，收率较膜法的20—30%提升至70—80%。目前蓝科锂业吸附剂法提锂产线达到3万吨设计产能，实际有3.5万吨。从技术演变来说，吸附法提锂除了最成熟之外，研究的公司也是最多的，这个技术最初由Livent公司开发，随后国内蓝科、蓝晓、蓝深、久吾高科等都开始了这个技术的研究，分为铝系、锰系、钛系吸附剂三种，其中铝系是产业化应用最多的，原理是利用盐梯度将溶液中的氯化锂嵌入氢氧化锂中，钠离子、镁离子由于半径大所以被排除在外，经过解吸后镁锂比有1000:1降至4:1左右，后面通过纳滤膜进一步去除钙镁离子，最后经过反渗透、MVR等环节进行浓缩。而这也是蓝科锂业能把碳酸锂生产成本降到2.8万元/吨的秘诀。

图源：科达制造2021年中报

在具体在财务报表当中，我们需要在“投资收益”当中观察蓝科锂业对科达的业绩贡献。根据公开信息，蓝科锂业一期1万吨项目已经达产，二期2万吨项目产能爬坡中，预计2022—2023年产量分别为3.5万吨、4万吨。根据科达的三季报，蓝科锂业2021年前三季度碳酸锂销量1.5万吨，净利润6.7个亿，科达享投资收益3.27亿。

图源：科达制造2021年中报

02 进军下游，科达进军负极材料端

那咱们了解完科达制造的最大优势，可能大家还比较关心它有没有其他业务，之前咱们说过赣锋锂业也在布局刀片电池和氢氧化锂，从单纯的矿产公司化身制造业，如果科达制造只是死守盐湖提锂，也很难说有什么前途。

科达当然也不是没有准备，根据公司公告显示，子公司福建科华石墨建成石墨化一线产能3万吨/年，二三线预计2022年投产。简单介绍一下，福建科华石墨科技有限公司（科达持股54%，贝特瑞持股10%）从事的是锂电池负极材料石墨化装臵生产。根据公司公告，福建科华石墨在福建大田太华罗丰石墨烯工业园区已建成3万吨/年产能并于2021年7月开始正常投产，产量将于下半年逐步提升，二线、三线预计将于2022年3月底建成投产。

咱们简单测算一下负极材料能给科达带来多少利润，大概就是用产量乘以销售价格和利润率，再乘以科达持股比例，就能算出大概的业绩。石墨化的销量，如果2022—2023年能有3—4万吨，卖到2万元/吨；按照成本9000元/吨的行业均值，公司以54%的持股大概能在2022—2023年拿到1.5—2个亿的利润。同样的道理，人造石墨这块大概也会给科达贡献1个亿的利润。当然了，咱们只是按照现在的价格来拍脑袋算的，重点是逻辑以及后续的验证。

图源：「财报罗盘」上市公司财报智能分析系统

03 机械业务，科达也有“老本行”

那除了我们对科达最熟知的盐湖提锂业务，其实人家也有一些老本行，也就是机械业务，做陶瓷机械。这块业务也挺好理解，下游就是建筑陶瓷市场，其中岩板产品一直在持续领跑行业热度，而且落后产能关停带来生产线的升级改造，也是科达这块业务的增量需求。

因为科达在公告当中没有单拆这块业务，我们只能用“预收账款”来判断订单量，而且科达在之前投资者问答环节也说过，订单还是很充裕的。它的原话是：“海外陶瓷机械发展迅速，公司上半年接单量整体同比提升超100%，意大利MASPE厚砖生产线于2021年5月在意大利Vicenza（维琴察省）顺利投产。”根据已有的业务和公告，现在科达这块业务的布局还算顺利，而且疫情的原因导致非洲陶瓷进口受限，行业需求增速每年30%，公司非洲子公司凭借自身优势维持较高的市场占有率。目前公司在非洲建筑陶瓷生产线12条，产销率100%，远期规划7大基地15条产线。科达在2021中报当中表述，海外建筑陶瓷业务营业收入达到10.6个亿，净利润3.52亿，同比增速分别是23.67%和84.21%。

04 科达股价受到“季节性”打压？

但是就像咱们之前讲赣锋锂业一样，锂矿价格现货价格的上涨，不一定每时每刻都对应股价的上涨，因为总会有一些“鬼故事”和A股市场对锂价能否继续创新高的担忧。

从去年9月开始的一系列锂矿“鬼故事”咱也不用重复了，具体可以看看之前的赣锋锂业，重点咱得说说盐湖提锂的季节性。因为文章刚开头的时候，咱说过盐湖提锂的原理，起码盐湖得开工才能晒卤提锂是吧？但是呢，因为西藏地区海拔很高、温差非常大、生产设施也不是每家都有，所以一般冬季青藏盐湖生产效率都会“遇冷”。作为同行的西藏矿业，就早在9—10月份一次性收获了全部锂精矿，然后准备停工休息了。

科达旗下的蓝科锂业它采取的方式则是对关键设备采取保温处理，尽可能保住盐湖提锂的效率和产能。当然了，这个在上市公司公告当中是没法实时跟踪的，我们要关注的就是投资者互动和调研内容。这个就需要大家跟踪了。

另外，科达制造也会受到整个新能源板块的走势影响，就比如最近几个交易日，虽然特斯拉和国产造车新势力都公布了靓丽的2021年12月汽车交付量，但A股板块都出现了大跌。除了公募基金的调仓行为，也有一些机构电话会里对于整个电动车的担忧。大致的意思就是，目前国内电动车渗透率已经过了20%，后续还会增长但是增速会降低，毕竟基数高了。

而且补贴退坡30%之后，电动车被动进入15万—20万的价位，这个价位一般都是中高端车型。而中国的中产阶级很难会在“性价比”为先的情况下选择电动车，所以会打击整个板块的估值体系。还有就是上下游的匹配问题。买车肯定需要充电，但如果要自己有充电桩那基本意味着需要车位，还需要比较新的小区，毕竟老小区电力负荷往往不满足要求。这又是一笔不小的开支，需要财政掏钱。

所以自有充电桩基本锁定了新能车的主要消费者还是中高端和高端的消费人群，那在充电桩还没完全铺开之前，影响电动车的销量能不能继续翻着跟头涨，很难说。

结语

作为A股新晋的盐湖提锂龙头公司，科达从2020年末算起，也拿下了将近10倍的股价涨幅。但如果横在电动车板块头顶的各种利空和“鬼故事”不散去，咱们也不敢保证它能继续创出历史新高。而且如果A股真的开始预期2022年锂价见顶，会不会科达已经反映了锂价的预期呢？把这些问题，咱们还是交给市场吧。

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