1 国内纳米铁锂龙头，受益于铁锂需求爆发

1.1 国内领先的纳米磷酸铁锂供应商

公司致力于锂离子电池核心材料的研发、生产和销售，是国内领先的纳米磷酸铁锂供应商。

公司主要从事锂离子电池正极材料的研发、制造和销售，主要产品包括纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液等，其中公司核心产品纳米磷酸铁锂广泛应用于新能源汽车、储能系统等领域。公司系国内唯一一家采用“液相法”生产磷酸铁锂的企业，产品具有生产成本低、循环寿命长等特点。

自 2018 年起，公司磷酸铁锂产量连续多年排名第一，目前拥有广州佛山和云南曲靖两大研发和生产基地，预计 2021 年底磷酸铁锂产能达 19.2 万吨，是行业内当之无愧的龙头企业。

公司坚持技术创新和工艺优化，在锂电正极材料领域深耕细作多年。

公司于 2007 年 1 月在深圳市南山区成立，并于同年 12 月自主研发出碳纳米管、纳米碳纤维等纳米材料。

2008 年，公司成功研发碳纳米管导电液和纳米磷酸铁锂，2009-2013 年公司完成纳米磷酸铁锂的商业化量产，至此，公司进入快速发展期，并于 2019 年 4 月在创业板上市。

多年来,公司始终坚持以技术创新为先导,成立了锂动力研究院,紧跟国内外科技发展前沿,专注于技术创新、工艺优化和产品性能改善,建立了完整的技术创新与产品开发体系,并以深厚的技术积累和前瞻性的产业布局,奠定了公司的行业地位。

公司股权结构清晰，管理层产业背景深厚，截至 2021Q3 公司实际控制人合计持股 37.93%。吉学文、孔令涌、赵旭、WANGCHEN 和 WANGJOSEPHYUANZHENG 为一致行动人，共同作为公司实际控制人，五人合计持股 37.93%。

其中，吉学文先生曾任公司董事长，孔令涌先生为现任公司董事长及总经理，WANGCHEN 女士为现任公司董事，赵旭女士、WANGJOSEPHYUANZHENG 先生和 WANGCHEN 女士为公司创始人之一王允实继承人，分别为王允实先生妻子和子女。

公司董事长兼总经理孔令涌从事纳米材料的研发及产业化工作多年，具有高级工程师职称， 曾荣获 2016 年“广东特支计划”科技创新领军人才荣誉，为公司核心技术发明人。前任董事长及总经理吉学文为吉林大学物理学院兼职教授，入选“中国电动汽车百人会”理事会。

股权激励再加码，绑定核心骨干，助力公司长远高质发展。

公司上市至今已先后发布三期股权激励计划，分别授予股份 51.36 万股、135 万股和 220 万股，行权价格分别未 43.6 元/股、68.47 元/股和 271.3 元/股。

三期激励计划覆盖超 200 人，深度绑定公司核心骨干，提升管理和技术团队积极性，助力公司长远高质发展。

1.2 铁锂景气回暖，公司业绩修复

受益于下游新能源车销量回暖及储能市场发展，铁锂需求爆发，公司业绩迎来高增。

2017-2019年，公司营业收入分别为 8.55 亿元、10.54 亿元、10.54 亿元，复合增速为 11.04%；归母净利润分别为 0.93 亿元、0.98 亿元和 1 亿元， 对应复合增速 3.92%。

2020年受疫情影响，公司产能开工不足且新项目投产延后，叠加产品价格下跌，公司实现营收 9.42 亿元，同比下降 10.62%；归母净利润-0.28 亿元，同比下降 128.36%。

2021 年 Q1-Q3，受益于下游需求爆发，公司产品量价齐升，业绩扭亏为盈，2021 年前三季度公司实现营业收入 22.71 亿元，同比增长 295%；归母净利润 2.44 亿元，同比增长 2280%。

磷酸铁锂贡献超九成营收，剥离导电液业务，进一步聚焦主业。

2017-2021H1，公司磷酸铁锂业务实现营收 8.01 亿元、10.13 亿元、10.02 亿元、9.07 亿元和 12.46 亿元，营收占比分别达到 93.71%、96.14%、95.05%、96.32%和 100%。

2021 年 3 月，公司发布公告宣布将碳纳米管导电液业务涉及的固定资产、存货和无形资产出售给曲靖飞墨，进一步聚焦主营业务，提高公司的竞争优势，优化公司的盈利结构。

磷酸铁锂回暖量价齐升，公司盈利能力触底回升。

2017-2019 年，公司盈利能力维持稳定，销售毛利率和销售净利率分别稳定在 20%和 9%以上，2020 年受疫情及产品价格下降影响，公司盈利能力大幅下滑，销售毛利率和销售净利 率分别跌至 10.36%和-3.7%，2021 年新能源车维持高景气，锂电需求高增，2021H1 公司销售毛利率和净利率分别回升至 21.71%和 10.47%。

从分产品毛利率看，公司主营业务毛利率稳中有升，除 2020 年受疫情影响外，公司磷酸铁 锂业务毛利率均稳定在 20%以上，2021H1 磷酸铁锂业务毛利率达到近三年高点 21.66%。

成本控制能力超群，期间费率维持较低水平。

2017-2019 年，公司期间费率分别为 6.94%、7.46%和 7.91%，期间费率始终维持在 8%以下，2020 年受疫情影响导致营收下滑，叠加大规模扩产，员工人数增加，工人工资及办公费用相应增加，导致管理费率大幅上行至 8.24%，相应期间费率上升至 11.73%。

2021 年，公司业绩修复，前三季度期间费率回归较低水平至 5.82%。总体看，公司具有较强的费用管控能力，随着公司产能扩张稳步推进，规模效应显现，我们预计公司期间费率有望控制在 6%左右。

2 下游需求爆发，铁锂进入黄金增长期

2.1 高性价比正极材料，固相法为主流工艺路线

2.1.1 铁锂是高性价比正极材料，具有低成本、高安全性等多重优势

正极材料是锂电池四大关键材料之一，材料参数直接影响电池能量密度、使用寿命和安全性。

正极材料为锂电池提供锂离子，充电时，锂离子从正极材料晶格中脱出，经电解质后插入负极材料的晶格中，使得负极富锂，正极贫锂，放电时进行相反过程，使正极富锂，负极贫锂。

正极材料是电池克容量与安全性的短板，材料的各项参数直接影响锂电池的能量密度、使用寿命和安全性。

磷酸铁锂凭借在循环寿命、安全性和成本上具有综合优势。

目前常见锂电正极材料有磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂和三元材料，不同正极材料锂电池根据优劣势有不同应用场景，磷酸铁锂因其不含贵重金属，原材料成本大幅低于钴酸锂和三元材料，同时，因为磷酸铁锂晶格稳定性好、P-O 键稳固难以分解，安全性和循环性能表现优异。

目前，磷酸铁锂电池广泛用于商用车和储能领域。

2.1.2 工艺：固相法为主流路线，液相法工艺壁垒高

绝大多数铁锂企业选择固相法生产工艺，仅德方纳米采用液相法工艺。

固相法具有操作简单、技术壁垒不高、投资成本较低等优势，但物料混合不均匀、产品一致性较差且依赖磷酸铁产能，而液相法所得产品一致性高，无需磷酸铁前驱体，但工艺复杂、投资成本高，具有明显的工艺壁垒。

各企业根据自身资源禀赋形成了差异化工艺路线，主流工艺包括固相法+磷酸铁、固相法+草酸亚铁和液相法+硝酸铁三种路线。

技术路线决定铁锂生产成本及降本空间：

1）磷酸铁工艺：前驱体磷酸铁产能受限，价格较高，同时磷酸铁制备过程中产生大量含钠废水，环保处理成本较高。

2）草酸亚铁工艺：前驱体草酸亚铁供应链配套不足，铁源成本较高但可使用工业级碳酸锂或磷酸二氢锂，锂源成本较低。

3）液相法工艺：液相法兼容低品位锂矿，可使用工业级碳酸锂降低锂源成本，能耗较低降低电力成本，但副产物包含氮氧化物，环保处理成本较高。

2.2 需求：动力+储能双驱动，铁锂市场空间广阔

2.2.1 动力市场：新能源车迎来全面景气，铁锂回潮势不可挡

今年以来，全球新能源汽车渗透加速，国内渗透率突破临界值进入陡峭增长期。2021 年前三季度，中国、欧洲八国、美国新能源汽车销量分别为 214 万辆、131 万辆和 43 万辆，前三季度新能源车渗透率分别达 11.6%、18.9%和 3.7%。

国内新能源汽车渗透率已突破 10%临界点，进入陡峭增长期。海外新能源汽车渗透率在政策力度加大、消费偏好转向、优质车型上市等多重因素驱动下加速提升。预计 2021/2025 年全球新能源汽车销量分别为 600/2200 万辆，五年平均复合增速为 46.68%。

经济性驱动铁锂向乘用车领域持续渗透，今年以来，铁锂电池产量及装车占比明显回升。

动力锂电以三元和铁锂电池为主，铁锂市场份额主要来源于新能源商用车和低端乘用车，三元电池因其较高的能量密度占据中高端乘用车市场。

今年以来，铁锂电池向中高端乘用车型持续渗透，推动铁锂电池产量和装机占比不断提升。

根据中汽协统计，2021 年磷酸铁锂电池产量和装车量先后反超三元电池，分别由 2020 年 10 月的 4.3GWh 和 2.4GWh 提升至 2021 年 10 月的 15.9GWh 和 8.4GWh。我们预计 2022 年国内磷酸铁锂电池渗透率将提升并稳定在 60%附近。

政府补贴退坡，下游终端市场对动力电池成本及安全性关注提升。

2016 年后，受国家新能源汽车补贴政策对高能量密度偏好的影响，三元电池强势崛起，磷酸铁锂电池市占率急剧下滑，但随着新能源车补贴政策逐步退坡，磷酸铁锂性价比优势凸显，整车厂正逐步从性能优先转向关注安全、成本等因素。

下游电池技术突破弥补铁锂短板，丰富铁锂电池应用生态。

2019 年下半年 以来，宁德时代、比亚迪和国轩高科相继推出 CTP、刀片电池和 JTM 等电池包 结构优化技术，传统电池包由多个电池模组构成，而每个电池模组由电芯及其他零部件组合而成，新技术将电芯直接集成为电池包，省去中间模组环节，或简化模组从而大大提升空间利用率。

与传统电池包相比，CPT 电池包质量能量密度提升 10%-15%，刀片电池体积能量密度提升 50%，国轩高科 JTM 技术可将铁锂电系统能量密度提升至 180Wh/kg，逼近高镍三元水平。

电池包结构创新使铁锂电池系统能量密度逼近 5 系三元水平，铁锂方案基本覆盖续航里程 400KM-500KM 车型，大大拓宽了铁锂电池应用范围，为铁锂电池向乘用车渗透提供基础。

高性价比优势推动铁锂向中高端车型渗透。

在补贴退坡和铁锂能量密度满足基本续航需求的前提下，已有多家乘用车企出于安全和成本的考虑，推出部分搭载磷酸铁锂电池的车型，其中，中高端车型包括 Model3、ModelY、比亚迪 汉 EV、小鹏 P7 等等。

海外企业加速布局磷酸铁锂，铁锂全球化拉开序幕。

在电池厂方面，LG 化学和 SKI 等电池厂商已宣布布局铁锂电池，前五大电池厂中，仅松下尚未宣布铁锂规划。

在车企方面，特斯拉在 2021 年三季度电话会上表示，计划在全球范围内推出搭载磷酸铁锂电池的 Model3 和 ModelY 标准续航版，福特、丰田、奔驰等一众海外车企也表示将在入门级车型中使用磷酸铁锂电池。

长期看，海外企业已逐步接受铁锂方案，丰田、大众等外资车企有望在 2022-2023 年推出 搭载铁锂电池的车型。磷酸铁锂将逐步向海外市场渗透，我们预计海外铁锂渗透率将在 2025 年逐步提升至 30%。

2.2.2 储能市场：电化学储能商业化加速，铁锂优势突出

电化学储能应用场景包括电力系统中的发电侧、输配电测和用户侧以及由 5G 基站建设带动的通信储能应用。电化学储能在电力系统领域的需求主要体现为对可再生能源的储能需求和提升电网调峰调频能力的需求，而在通信储能领域的需求主要是通信基站对备用电源的需求。

风光储一体化是未来趋势，多地出台强制配储政策。

光伏和风力等新能源发电具有不稳定性，配备储能设备可以帮助新能源发电厂平滑输出功率，提高利用小时数，增加有效发电量。随着新能源发电的推进，越来越多地区遭遇新能源发电调峰调频难题，2021 年以来，已有 20 省发布光伏风电配储要求，配置比例基本不低于 10%，配置时间大部分为 2 小时。

新能源大规模并网激发储能需求。

根据彭博新能源财经预测，2050 年风光发电将提供全球超 50%的电能，而化石能源降低至不足四分之一，2020 年全球风光发电量占比约为 9.8%，较预测仍有较大提升空间，未来风电光伏装机量将继续保持高速增长，激发储能电池需求。

5G 基站建设提速，为储能电池贡献稳定增量。

根据测算，由于 AAU 功耗增加，5G基站单站功耗是4G基站的2.5-3.5倍，目前单站满载功率在3650-3850W，空载功率在 2200-2300W，按满载功率、4 小时应急时长计算，单个 5G 基站备用电源约为 15kwh。

由于 5G 频率高、功率衰减快、传输距离短，覆盖范围小，保守估计 5G 基站数量是 4G 基站的 2-3 倍，则未来全球 5G 基站数量将超过 1000 万。随着各国 5G 建设稳步推进，预计未来 3 年全球 5G 基站建设将迎来高峰期。

电化学储能商业化条件基本成熟，储能市场即将进入爆发式增长期。

根据 GGII 数据显示，1-6 月中国储能锂离子电池出货量为 11.1GWh，较 2020 年 1-6 月的 5.5GWh 同比增长 101.8%。

从政策驱动的角度来看，随着政策支持力度加大、电力制度商业化、商业模式的成熟化，储能锂电池装机量将保持高速增长，十四五时期储能锂电池有望进入商业化加速期。

高工锂电预测，2025 年中国储能锂电池出货量有望达到 180GWh，比 2020 年规模增长 10 倍以上，5 年复合增长率超 60%。

锂电池为电化学储能主流技术路线，其中磷酸铁锂电池优势显著。

根据 CNESA 统计，截至 2020 年底，全球和中国已投运电化学储能项目累计装机中，锂离子电池占比分别为 92.0%和 88.8%，锂离子电池因其能量密度大，循环性能好等优点逐步取代铅酸电池成为电化学储能主流技术路线。

海外受专利限制，储能锂电采用三元方案，而国内储能锂电主要为磷酸铁锂电池，主要由于铁锂在性价比、安全性和循环性能上较三元电池更有优势。

国内企业在储能市场更具竞争力，海外企业或迫于竞争压力转向铁锂方案。

储能市场目前主要在海外，电池供应商也以 LG、三星为主，我们认为，国内企业在储能市场更具竞争力，一是储能强调经济性，国内产业链成本较低，二是国内铁锂方案优于海外三元方案。

因此，预计国内企业在储能市场份额将逐步提升，并且在动力铁锂全球化背景下，海外企业或迫于竞争压力转向铁锂方案。

2.2.3 铁锂未来市场空间测算

核心假设：

1）我们预计，2021 年和 2025 年国内新能源汽车销量 330 万台 和 900 万台，对应动力电池装车量为 158.4GWh 和 522GWh，海外新能源汽车销量为 270 万台和 1300 万台，对应动力电池装车量 113.4GWh 和 715GWh。

2）储能市场在 2021-2025 年高速增长，增长率分别为 75%/70%/60%/60%/50%。

3）在动力电池市场，国内铁锂渗透率逐步提升并稳定在 60%，海外铁锂渗透率持续提升，2021 年和 2025 年分别为 5%和 30%。在储能市场，海外铁锂渗透率随铁锂全球化不断推进，2025 年渗透率逐步提升至 35%。

4）每 GWh 铁锂电池消耗 0.25 万吨磷酸铁锂正极材料。我们预计，2021/2025 年全球磷酸铁锂材料需求量分别为 36.8 万/225.1 万吨，2021-2025 年四年平均复合增速为 57.3%。

2.3 铁锂格局雏形已定，龙头份额长期提升

政策周期推动资源向头部企业集中，行业集中度提升，二线产能出清。2017-2020年，受补贴政策影响，铁锂景气低迷，盈利空间压缩，产能结构性过剩，行业竞争加剧，德方纳米等头部企业凭借低成本和优质客户资源基本实现满产满销，份额逐步提升。

期间 CR3 和 CR5 分别由 43%和 56%提升至 66.1% 和 86.2%。

铁锂新一轮扩产周期开启，长期龙头份额趋于提升。

铁锂需求爆发带动行业大规模扩产，化工企业争相布局，根据百川盈孚的数据，全国布局磷酸铁锂材料生产的企业已达 25 家，2021 年三季度已建成产能达到 41.9 万吨，已规划总产能超 440 万吨，由于行业快速扩容及市场参与者增加，短期行业集中度提升具有较大阻力，长期看，化工企业入局将带动全行业进一步降本增效，中国铁锂市场将形成以技术、产业链上下游资源为主导的良性竞争格局，具备技术、成本和产业链资源的头部企业份额将趋于提升。

短期供需持续偏紧，头部企业享超额收益。

根据各企业产能规划，预计 2021 年底全市场将建成 54.9 万吨产能，考虑到大部分产能均在下半年才开始投产，且受限于前驱体磷酸铁产能，预计实际有效产能 30 万吨左右，相比 21 年 35.7 万吨需求而言仍存在一定缺口。

在新规划的 300 多万吨产能中，化工企业规划产能超 150 万吨，作为新的市场参与者，产能建设和投放速度较慢，大部分产能将于 2023 年后逐步投放，因此，我们认为 2023 年化工企业产能投放前，磷酸铁锂供需将持续偏紧，价格有望维持高位，现有龙头享受超额溢价。

3 技术与成本优势兼具，产能扩张稳固龙头地位

3.1 技术+成本构筑核心壁垒，产品性能行业领先

3.1.1 技术：液相法+多维改性打造优质产品

公司注重研发，自研自热蒸发液相法技术壁垒深厚。

截至 2020 年底，公司技术人员共 510 人，占比达到 29.7%，处在行业领先水平，2021Q1-Q3，公司累计研发投入达 0.86 亿元，同比增长 168.1%，公司研发聚焦现有产品性能改善提升和生产工艺优化，同时不断加大新产品开发和前瞻性技术研究的力度，以保障公司在技术方面的持续领先。

目前，公司是唯一一家运用液相法生产磷酸铁锂的厂商，核心技术已取得专利保护，形成深厚的技术壁垒。截至 2021 年 H1，公司累计申请专利 144 项，累计授权专利 65 项。

公司掌握多维改性工艺，产品粒径分布、导电性和循环寿命等性能参数提升明显。

磷酸铁锂晶格稳定在保障电池安全性的同时也在一定程度上阻碍 Li+ 的扩散，从而导致材料导电性不足和倍率性能较差。而公司自主研发了多种改性工艺，通过碳包覆、离子掺杂等技术提升材料综合性能。

产品性能优越，比表面积、碳含量等指标领先同行，应用于储能领域具有显著优势。

相比其他铁锂材料厂商，公司产品比表面积更大，易于化学反应充分进行，碳含量更低，包碳效果更好，用公司产品生产的铁锂电池循环次数超过 8000 次，远超同行 3000-5000 次水平。

储能锂电对能量密度要求不高，更关注电池循环寿命，因此公司产品在储能领域竞争优势显著。同时，在动力领域，公司最新技术可将压实密度提高至 2.6g/cm3，与固相法工艺差异不大。

综合看，公司磷酸铁锂材料的低温和倍率性能更好、安全性更高，循环寿命更长，产品性能处于行业领先地位。

公司率先实现新型磷酸盐系正极材料产业化，有望在下一代铁锂材料保持持续领先。

根据公告披露，公司新型磷酸盐系正极材料已通过下游客户小批量验证，并拟通过定增方式在云南新建 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地，新型磷酸盐系正极材料在保留磷酸铁锂安全性和低成本特性外，具有更高电压平台，能量密度提升约 20%，有望成为下一代铁锂材料。根据公司专利申请情况，该新型磷酸盐系正极材料大概率为磷酸锰铁锂。

3.1.2 成本：工艺路线决定生产成本及降本空间

液相法无需磷酸铁前驱体，原材料成本较低。理论上，液相法相较于固相法具有原材料成本上的优势，主要原因在于液相法不需要使用价格较高的磷酸铁。

以 21 年初至 12 月 13 日均价测算，液相法生产每吨磷酸铁锂节约原材料成本约 0.47 万元，若假设原材料价格未上涨，以 20 年均价测算仍具有 0.3 万 元的成本优势。

磷酸铁价格上行未见缓解，公司原料成本优势有望长期持续。

钠法磷酸铁生产工艺产生大量含钠废水，环保政策限制其产能扩张，同时磷酸铁扩产周期为 12-15 个月，大于磷酸铁锂 6-8 个月的扩产周期，因此磷酸铁价格在此轮产能扩张周期中将保持高位，公司原料成本优势有望继续维持。

公司通过自制硝酸铁进一步降低铁源成本。

2016 年 9 月公司成功实现铁源自制，通过外购铁块和硝酸自制硝酸铁溶液作为铁锂制备过程中的铁源，并通过回收氮氧化物重新制成硝酸实现循环，提高原材料利用率，降低铁源成本。

2018 年铁源成本较 2016 年下降 0.4 万元/吨，在考虑硝酸完全外购的情况下，铁源成本约下降 0.1 万元/吨。综合看，我们认为公司自制硝酸铁降低铁源成本 0.2 万元/吨。

液相法反应过程无需高温加热，烧结温度要求较低，能耗成本低于固相法。

公司自热蒸发液相法工艺在常温常压下即可反应，利用反应自热蒸发大量水分，形成固体蜂窝状凝胶，而固相法需加热至 300-350℃方可反应，在后续烧结过程中，液相法温度要求为 650-680℃，而固相法需要 700-730℃，因此液相法综合能耗较低。

公司创新原材料体系和生产工艺，锂磷铝石-磷酸锂-磷酸铁锂路线有望大幅降低锂源成本。公司积极拓展原材料体系，目前已完成原料磷酸锂制备技术的研发，同时在现有液相法基础上已实现通过粗制磷酸锂制备磷酸铁锂的工艺，并已完成相关专利的申请。

目前磷酸铁锂生产的传统工艺以碳酸锂为锂源，成本较高且存在 CO2 副产物，不够经济环保，得益于公司液相法对低品位材料的兼容性，选用锂磷铝石-磷酸锂-磷酸铁锂工艺路线有望大幅降低磷酸铁锂制备的锂源成本。

3.2 深度绑定优质客户，产能扩张稳步推进

下游电池厂高度集中，大客户战略成行业共同选择。铁锂材料下游客户主要为锂离子电池生产厂商，按照装机量口径统计，2020 年铁锂电池行业 CR5 超过 94%，其中宁德时代市占率超过 60%，行业高度集中，属于极高寡占型市场。

在下游高集中度背景下，切入大客户供应链成为提升公司市占率，增强公司竞争力的重要路径。

公司深度绑定下游优质客户，合资成立公司共建产能。

公司客户结构稳定集中，2020 年前五大客户营收占比为 90.04%，其中前两大客户宁德时代和亿纬锂能分别占比 65.28%和 17.01%。

从电池厂供货结构看，公司是头部电池厂宁德时代和亿纬锂能的第一供应商，比亚迪和国轩高科基本实现铁锂自供，材料厂切入较为困难。2018 年公司与宁德时代合资成立子公司曲靖麟铁，共建 2 万吨磷酸铁锂产能，并设立孙公司宜宾德方扩建 8 万吨产能，2021 年与亿纬锂能合资成立德枋亿纬，共建 10 万吨铁锂产能，公司与下游深度合作，利益绑定，进一步提升公司市场竞争力，巩固龙头地位。

公司产能利用率行业领先，产能扩张稳步推进。

根据中国电池工业协会统计，2020 年中国铁锂产能约为 25.7 万吨，全年产量约 14.3 万吨，行业平均产能利用率为 55.6%，公司 2020 年产能利用率达 84.12%，远超行业平均水平。

公司产能扩张稳步推进，现有产能及在建产能均处在行业前列，截至 2021H1，公司已建成产能 12 万吨，另有 7.2 万吨预计 21 年底达产，预计 2021 年底公司形成产能 19.2 万吨，产能规模行业第一，按照公司规划，2022 年铁锂产能将达到 30 万吨，2023 年将投产 44 万吨新型磷酸盐系正极材料产能和 20 万吨磷酸铁锂前驱体产能，公司总产能规模仍居行业前列。

3.3 布局补锂剂拓展业务领域，协同铁锂材料提升竞争力

预补锂技术用于解决锂电池首次充放电锂损耗问题。锂电池在首次充电过程中正极锂离子脱出并在负极表面形成 SEI 膜，在首次充电中正极锂离子不可逆损耗超过 10%，导致电芯初始容量和寿命减少。

目前的解决方案是通过预补锂技术，补充首次充电过程中的锂损耗，主要包括负极补锂和正极补锂，负极补锂工艺复杂，存在较大安全风险，而正极补锂工艺简单，在正极搅浆过程加 入高容量补锂添加剂，正极补锂剂一般选用反萤石结构富锂正极材料 LiXMO4(M ＝Fe、Co、Mn)或二元锂化合物。

公司开启补锂剂产业化进程，横向拓展业务领域。

根据专利说明书，公司正极补锂剂为铁酸锂（LiFeO4），相较于其他补锂技术，具有生产成本低、安全性高、工艺简单和产品纯度高等优点。目前公司补锂剂已通过下游客户认证， 并拟投资 35 亿建设 2.5 万吨正极补锂剂产能。

根据公司 21 年半年报披露，公司正极补锂剂适用于各种体系的锂电池正极，能够显著提升电池能量密度，改善循环性能，并且兼容现有电芯产线。公司加速布局新型补锂剂，增强公司铁锂材料市场竞争力，进一步抢占市场，巩固龙头地位，打开长期增长空间。

4 盈利预测及报告总结

关键假设：

出货量方面：

根据公司产能规划，预计 2021-2023 年末正极材料产能提升至 19.2 万/30 万/41 万吨，考虑到大部分产能于年底投放，预计实际有效产能分别为 9.2 万/20.2 万/34.2 万吨，假设产销率维持在 95%以上，对应出货量分别为 8.8 万/19.6 万/33.75 万吨。

盈利能力方面：

考虑到 2021-2022 年磷酸铁锂供需仍将持续偏紧，同时上游原材料价格上升趋势未见明显缓解迹象，我们认为公司产品价格有望维持在高位，预计 2021-2023 年产品价格分别为 4.66 万元/吨、5.15 万元/吨和 4.97 万元/吨，毛利率分别为 22.69%/22.58%/22.5%。

我们预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 40.97/100.86/167.75 亿元，归母净利润分别为 3.48/9.93/16.78 亿元，EPS 分别为 3.90/11.13/18.81 元，现价对应 PE 为 125.91/44.12/26.12 倍（2022 年 1 月 5 日收盘价）。

公司是国内纳米级磷酸铁锂龙头，具备产品性能、技术和成本等多方面领先优势，深度绑定头部客户，产能扩张稳步推进，公司业绩有望保持高速增长。同时，公司开启正极补锂剂产业化进程，有望为公司业绩提供增量空间。

5 风险提示

产能释放不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧，公司技术领先被削弱。

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