1、 国内光学镜头制造商龙头

1.1、 发展历程：深耕光学镜头市场，多事业部协同发展

深耕光学镜头市场十年。2011 年 9 月 东莞市宇瞳光学科技股份有限公司（以下 简称为“宇瞳光学”或“公司”）成立于广东省东莞市长安镇，专注于光学镜头 研发、生产、营销、售后。产品主要应用于视频监控、智能家居、机器视觉、车 载等高精密光学系统。2020 年 11 月镜头月出货量突破 1800 万支。

产品通过多项技术认证，成立多事业部协同发展。公司 2012 年通过 ISO9001/ISO12001 认证，2015 年公司被评为高新技术产业，2016 年公司通过 IATF16949 体系认证，技术实力得到官方认证。同时，公司成立多处事业部及研 究院，推动产品不断更新。公司 2016 年成立塑胶成型事业部；2017 年上饶宇 瞳光学产业园开始投产；2018 年成立模造玻璃事业部，同时被认定为“广东省 智能制造行业（机器视觉镜头）工程技术研究中心”；2019 年在东莞成立了“宇 瞳光学科技股份有限公司院士工作站”，同年 9 月 20 日在深交所创业板上市； 2020 年与蔡司共建安防摄像头联合实验室，并于 9 月与浙江大学共建机器视觉 联合研究中心。

1.2、 主营业务：深耕安防领域、聚焦定焦产品

安防镜头是公司主要收入来源，公司成长为定焦产品占收入比重大。按下游应用 领域，光学镜头可以分为手机镜头、安防监控镜头、车载镜头三大类，公司为安 防监控镜头龙头企业，安防镜头是公司收入的主要来源。按焦距设计来分，光学 镜头可以分为定焦和变焦两大类，定焦镜头占公司业务比重较大。2018-2021H1， 公司光学镜头营收总占比维持在 95%以上，实现定焦镜头营收 6.05 亿元/7.36 亿元/9.33 亿元/6.68 亿元，占比 60.7%/59.8%/63.4%/67.2%。

光学镜头是摄像头的“眼睛”，成像质量会直接影响后续信号的优劣。摄像头硬 件包括五个部分：外壳、镜头（组）、红外滤光片、图像传感器和图像信号处理 器。摄像头在设计时仿造了人眼识别图像的过程，公司主营产品中的镜头是系统 与环境交互的窗口，即通过选取合适的镜头组合可以将图像信息进行投影和聚 焦，成像质量会直接影响后续信号的优劣。

光学镜头通常由镜片、精密五金及塑胶零件、快门/光圈、驱动马达、传感器等 光机电器件组成，并利用光学折射原理将需要拍照的景物聚焦到成像面（如胶片 或者图像传感器芯片）上，以达到最终的成像效果。发展至今，光学镜头已是安 防监控摄像机、手机、车载成像等诸多电子设备中光学成像系统的关键组成部分。

公司着眼于优质玻璃塑胶混合镜头，兼具成本和环境稳定性优势。光学镜头按设 计技术可分为三类：塑胶镜头、玻璃镜头和玻璃塑胶混合镜头。塑胶镜头的工业 难度和成本最低，量产能力较好，但是它的热膨胀系数过低，对于环境的适应性 差，常用于手机摄像头和数码相机等日常生活场合；玻璃镜头工艺复杂，透光率 和稳定性能好，常用于单反相机、高端扫描仪等专业型设备，目前的市场被几家 国际巨头垄断；玻塑混合镜头在保证产品性能和稳定性的前提下，成本降低，各 项指标介于塑胶镜头和玻璃镜头之间，适合用于车载、数码相机、安防监控等诸 多领域。

公司目前主营业务为安防业务，包含十余种系列镜头。已经形成通用定焦系列、 高分辨系列、机星光系列、黑光系列、鱼眼系列、卫星定焦系列、手动变焦系列、 电动变焦系列、CS 系列、一体机系列等多个系列。

宇瞳光学产品发展经历了三个阶段。公司产品按照光学设计技术可分为三代产 品，第一代为玻璃球面系列镜头，第二代为玻塑混合系列镜头;第三代为功能细 分系列镜头。第一代造价昂贵,成本高,像素不够清晰,不足以满足安防监控发展需 要。公司开拓新思路，用塑胶镜片代替玻璃镜片，但由于安防行业的特殊性，产 品需要在极端环境中具有较好的稳定性，而这又是塑胶镜片的薄弱环节。为攻克 该技术设计上的行业难题，公司开发出了一系列适合于玻塑混合系统的光学结构 和相关设计算法及加工工艺，在保证了产品性能和稳定性的情况下，推出了公司 的第二代产品：玻塑混合系列镜头。公司可以保证从 200 万像素到 400 万像素 的供应，从“看得见”到“看得清”迈进了一步。在这基础上，公司根据安防镜 头行业的发展方向及细分趋势，第三代镜头在玻塑混合系列镜头的基础上细分出 三个子系列：高像素系列镜头（8MP~12MP）、星光级系列镜头（F1.6）、黑光 级系列镜头（F0.98~F0.8），功能细分，各取所需，方便客户有针对性的选择， 顺应了市场的发展趋势。

安防镜头与手机镜头的技术路径、制造工艺差别较大，相互竞争较小。手机镜头 市场竞争充分，诸如大立光、舜宇等头部公司地位稳定，竞争力强。安防镜头对 高低温变化适应性要求高，一般要求在-40℃-80℃温差区间能正常工作，手机镜 头对温差要求不如安防镜头；手机镜头直径小，安防镜头直径较大，工艺差异较 大。 公司专注于专业安防、机器视觉、消费视频产品的研发生产销售，未来在 车载方向发力。

募投项目落地将持续提升公司产能及生产效率，精密光学模具制造中心成为公司 亮点。2019 年公司募集资金全部用于公司主营业务相关项目，主要包括光学镜 头扩产建设项目、精密光学模具制造中心建设项目及研发中心建设项目，项目资 金已基本投入完成。模具号称“工业之母”，精密光学模具是光学企业生产的重 要环节，制造中心的建成将为公司带来直接及间接的收益，公司模具及部分原材 料可实现自制，降低成本，一定程度上提高研发、生产效率。（报告来源：未来智库）

1.3、 股权结构：多股东构成一致行动人

多位股东构成一致行动人，合计持股 45.08%。公司控股股东、实际控制人张品 光（13.55%）、姜先海（4.39%）、张伟（4.17%）、谭家勇（3.24%）、金永 红（3.01%）、何敏超（2.75%）及东莞市宇瞳实业投资合伙企业（有限合伙） （10.48%）、上饶市信州区智仕投资管理中心（有限合伙）（3.49%）为一致 行动人，合计持股比例为 45.08%，对公司控制牢固。

1.4、 财务分析：业绩维持高增速，毛利率同行业领先

宇瞳光学营业收入稳定增长，2021Q1-Q3 归母净利润同比增长 190%。2018 -2020 年营业收入分别为 9.98 亿、12.31 亿、14.71 亿，同比增长 29.57%、 23.39%、19.53%；归母净利润分别为 0.98 亿、1.03 亿、1.26 亿，同比增长 41.50%、5.45%、22.56%。公司 2021 年前三季度实现营业收入 15.74 亿，同 比增长 72.91%；归母净利润 2.26 亿，同比增长 190.16%。公司 2021 年前三季 度营业收入及归母净利润快速增长，主要原因包括以下几个方面（1）下游需求 旺盛，安防整机厂商加大采购力度；（2）产品结构改善，高像素产品出货数量 增长；（3）高度自动化生产、规模效应降低成本。

公司毛利率及净利率稳定，毛利率高于行业可比公司。公司毛利率及净利率情况 比较稳定，2021 前三季度毛利率提升，达到 26.80%。对比行业内其他主要公 司，公司毛利率高于行业可比公司。

研发费用率持续增长，费用率控制良好，管理及销售费用逐年下降。公司重视研 发，研发费用率持续增长， 2020 年的研发费用是五年前的 5.57 倍，主要系公 司研发人员职工薪酬、研发设备及校企合作委托开发增加所致，体现出公司对于 新技术研发方面的探索与重视，不断加大投入力度进行产品的更新迭代。销售费 用方面，由于公司的供货、销售渠道和客户资源方面较为稳定，客户资源优质， 销售投入较低。未来随着营收的快速增长，费用率有望进一步降低，带动盈利水 平的进一步提升。

截至 2020 年，公司研发人员 295 人，占比 19.77%，已拥有 298 项专利，其中 220 项已获得授权。研发技术中心获得“广东省工程技术研究中心”称号。同时， 公司与长春理工大学、西安工业大学建立科技创新联合实验室及教学实践基地， 校企合作，培养光学人才。

1.5、 产业链分析：产业链协同共振，绑定优质客户群

从下游应用来看，产品主要应用于安防、手机、车载三大领域。下游根据使用场 景的不同分为安防监控、手机摄像头、车载摄像头模组等。“平安城市”、“智 慧城市”、“智能交通”推动政府大力支持安防监控产业建设；手机摄像头模组 差异化竞争激烈，尤其是摄像头成为竞争关键，对中游产品的精度以及品质提出 更高要求；ADAS 和无人驾驶市场的兴起对于车载摄像头模组带来了新的契机。 终端应用产品的兴起和加速发展使得对于中游光学镜头产品的要求和需求不断 提高。

客户结构较为集中，大客户需求推动中游快速成长。2020 年前 5 名客户合计销 售金额为 10.39 亿，占销售总额比例为 70.58%，公司客户群优质，主要客户包 括海康威视、大华股份、同为数码等，保证了公司营收稳定性及增长性。2020 年前五大供应商合计采购金额为 2.7 亿元，占年度采购金额比例为 41.23%。

2、 安防镜头：泛安防时代带来需求增长

2.1、 专业安防：泛安防时代+碎片化，光学镜头要求高

专业安防细分领域众多，泛安防时代到来促使行业边界进一步拓展。随着 5G、 人工智能、云计算等新一代信息技术的快速发展，人脸识别、视频结构化和大数 据分析等技术不断完善，原本用途单一的安防产品功能逐步走向多元化，并开始 与电信、交通、建筑、物业等多领域进行融合。眼下，安防产业已经进入一个全 新的时代——泛安防时代。泛安防指安防产业与人工智能等新兴技术结合，在提 升用户体验度和使用效率的同时使安防从传统领域延伸至人们生产生活的方方 面面，形成覆盖范围更广泛、终端应用更多元的泛安防产业格局。

从安防行业趋势来看，除了泛安防化，整个行业还呈现碎片化特点。碎片化市场 是指用户不集中，应用与产品相对分散的市场。安防行业既有政府主导的集中型 城市安防项目，也有散落在各地区各行业的非标需求而带来的碎片化小型项目。 擅长集中型市场整个项目运作的企业，难以在碎片化市场中发力，所以碎片化的 形态存在已久。在泛安防时代，许多未被满足的个性化需求有望实现，安防行业 “碎片化”的现象会越发明显。据亿欧智库，从项目体量和客户群体来看，安防 市场呈集中型（短头市场）和碎片化（长尾市场）分布。

行业变化趋势也给光学镜头提出了更高的要求。镜头朝大倍率变焦、高清化、光 学防抖等不断进行迭代升级，变焦&高清镜头是趋势。

高清化：随着安防监控网络化、高清化的发展，以及安防监控产品形态和应 用场景的千变万化，消费者对摄像机本身提出了更高的要求，也促进了安 防监控镜头走向高清化。与高清（1080P）相比，4K 分辨率为高清的 4 倍， 理论清晰度为高清的 2 倍，8K 分辨率为高清的 16 倍，理论清晰度为高清 的 4 倍。

大倍率：智能系统一般需要较高的精密度。一般而言，放大倍率越大，就能 将越小的物体放大到一定程度，有利于安防镜头捕捉更微小的细节，提升 识别度。

变焦：传统的定焦镜头可满足无放大和 3X 放大镜头的基本需求，但在智慧 城市发展背景下，安防对于远距离大空间场景的监控需求不断增加。因此， 安防镜头应用领域将向变焦光学镜头集中，从而满足安防领域更高标准的 要求。

光学防抖：稳定、高质量成像一直是安防领域的不变准则。光学防抖是最被 公司认可的一种防抖技术，它通过可移动式的部件，对光路进行补偿，从 而减轻照片模糊的效果。室外安防镜头可能会因为风等因素产生晃动，影 响成像质量，此时光学防抖就可发挥关键作用。

超广角：强调全方位布控的行业新趋势对安防镜头提出了新要求。超广角镜 头有着宽广的视野，又不像鱼眼镜头有强烈的畸变，是很好消除了畸变的 镜头。超广角镜头具有拍摄画面空间纵深感强、景深较长、拍摄范围广的 特点，有利于消除监控死角。

大口径（大光圈）：现代工业的发展带来了环境的多变性。大口径是指镜头 的通光量，主要表现在画面的亮度上，在环境昏暗和夜间模式下相比小口 径有更优质的表现，有利于适应安防所需的各种环境。公司超星光系列镜 头采用大光圈设计，光圈系数可以达到 F1.0。在微弱光线环境下，均可实 现全彩画面成像，像面清晰明亮，似在白天使用，广泛应用于智慧停车场、 智能楼宇等场景的高端解决方案中。

2.2、 消费安防：需求增长快，定焦龙头第二增长曲线

消费安防是“安防产品的民用化”。消费安防是广泛应用于老百姓日常生活与工 作的安防，即安防产品从专业用途走向千家万户的普通老百姓；人们希望使用这 些安防产品能像使用电视和手机一样简单方便，安装不会太复杂，价格适中，甚 至普通电子市场或者超市里面就有安防产品可以自选，“消费安防”概念就是在 这样的思路下应运而生，即广泛应用于老百姓日常生活的安防。中国安防行业网 指出，只有安防产品民用化，才能代表安防产业的真正成熟。

消费安防受重视，市场潜力看好。消费安防市场需求增长的逻辑点在于人们的自 我安全防护意识逐步提高。我国城市化进程明显加快，城市人口规模不断扩大， 城市运行系统日益复杂，安全风险不断增大，人们开始日益重视自身及家庭财产 的安全。目前来看，消费安防的应用领域主要包括中小型企事业单位、家庭以及 个人。个人主要为儿童和老人。老人安全防范主要是防止走失和日常起居可能出 现的意外事故；儿童安全防范主要包括防止拐卖和虐童现象的发生。据前瞻产业 研究院测算，2020 年我国智能防盗报警系统产值约为 31 亿元。（报告来源：未来智库）

智能家居市场方兴未艾，镜头需求量有望持续增长。智能家居是以住宅为平台， 利用综合布线技术、网络通信技术、安全防范技术、自动控制技术、音视频技术 将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统， 提升家居安全性、便利性、舒适性、艺术性，并实现环保节能的居住环境。其中 镜头是系统场景识别的窗口，是基本的信号输入手段。近年来家居环境下消费类 安防市场日益崛起，萤石（海康威视子公司）、乐橙（大华股份子公司）、海雀 三家企业在智能家居领域竞争激烈。机器视觉应用的进一步普及极大地丰富了镜 头产品的应用场景，我们预计未来消费类光学镜头的市场规模还会保持较快增 长。

2.3、 竞争格局：市场增长+国产替代+互补格局

2.3.1、位于安防产业上游，5G+AIOT 带动需求量快速增长

安防镜头位于安防产业上游，需求来自于下游客户的拓展。我国安防行业不断升 级，经历了从模拟监控，数字监控，网络高清和智能监控四个阶段，每一个阶段 的突破都是由上游技术革新引领。安防产业的上游包括关键零部件、芯片、算法， 主要包括传感器厂商，光学镜头厂商，算法公司等。中游以海康威视等以产品和 解决方案为核心的安防厂商为主，头部效应明显，渗透率不断扩大，带来巨大需 求。下游客户主要是安防工程商、经销商、公安、金融、交通等终端，且不断拓 展，应用场景碎片化。终端方面的应用领域落地到政府、行业、居民家庭。

AIOT+5G 促使安防镜头市场快速增长。2019 年 6 月,5G 牌照发放,标志着中国 5G 技术正式进入全面商用时代。相比于 4G,5G 具有高带宽、低延时、广连接的 特点,这也让安防视频采集从“看得见”向“看得清”转变。超高清监控画面中 的有效信息数量呈倍速增长,不仅有利于家庭、社区、店铺、农田等泛家庭场景 的安防体系建设,也可以满足医疗、港口、矿山等行业借助视频进行远程辅助操 作的需要。另一方面，物联网技术的发展带动了终端数量的快速增长。安防企业 不断探索挖掘摄像头的新功能和新应用,为用户创造多层安全保障。根据 Frost&Sullivan 数据显示，预计 2021 年到 2025 年中国安防摄像头的出货量将 实现持续增长，2025 年有望达到 8.3 亿颗，未来五年间复合增长率增至 15.3%。

2.3.2、国产替代加速，国产镜头从中低端向高端演进

垄断厂家技术扩散，其他厂家生产规模扩大。光学镜头制造行业是一个资金密集、 并融合了光学技术、机械技术和电子技术等诸多现代先进科技的技术引领型产 业。从全球看，2008 年之前国内光学镜头市场基本上被日本、德国品牌所垄断， 随着日本光学镜头制造工业的成熟和应用产品的日益增加，光学产品成本降低， 日本的光学技术也逐渐扩散到邻近国家和地区。中国台湾、韩国以及中国大陆的 光学镜头生产规模日益扩大，涌现出了像中国台湾大立光、亚洲光学等具有世界先进 水平的企业。

近几年来光学镜头产业迅速向中国大陆转移，中国大陆正逐步成为世界光学镜头 的主要加工生产地。成像像素升级的放缓，给中国大陆的光学镜头企业留下追赶 机会，安防、车载等应用领域以及其他新兴应用市场产生了一批差异化竞争企业。 目前，中国安防市场迅速发展，海康威视、大华股份等国内安防龙头企业与博世、 安讯士等世界知名安防企业展开充分竞争，国产化替代正在加速。在高分辨率定 焦、星光级定焦、大倍率变焦、超高清、光学防抖、安防监控一体机镜头等中高 端光学镜头方面，以舜宇光学、联合光电、宇瞳光学等为代表的国内企业经过持 续研发积累，逐步打破了日本、德国技术垄断，迎来发展良机。

国内国外竞争对手强劲，行业集中度提高。目前，行业内国外的主要企业有腾龙 株式会社(TAMRON)、富士胶片株式会社(FUJINON)、CBC 株式会社(Computar) 等;国内的主要企业有宇瞳光学、舜宇光学、联合光电、福光股份、厦门力鼎光 电技术有限公司(以下简称“力鼎光电”)、福建福特科光电股份有限公司(以下简 称“福特科”)、凤凰光学等。

2.3.3、产品结构有差异，市场形成互补格局

光学镜头行业内有许多优秀企业，但产品结构有较大差异，对光学镜头市场形成 互补格局。友商中，有的主导大倍率变焦市场，有的在车载方面遥遥领先。公司 在定焦和小倍率变焦市场领先，市占率、营收、利润稳健增长。 公司优势在于： 领先的研发团队、强大的制造及成本管控能力、广泛优质的客户资源及从业经验 丰富。

全球安防视频监控市场增长迅速，宇瞳光学出货量全球市场领先。根据 TSR2018 年镜头市场调研报告，宇瞳光学在全球监控摄像机镜头市场份额出货量中居全球 第一，占比 33%，第二名舜宇占比 17.9%，第三名联合光电占比 14.0%。前五 名占比 84.3%，未来会继续向头部聚集，竞争激烈。

中国监控市场中国安防视频监控逐步升级，迎来 2.0 时代。在安防 1.0 时代，光 学镜头产品同质化严重；而进入智能化 2.0 时代，光学镜头的特点是技术门槛提 高，依托互联网大数据，结合人脸识别等，应用于不同场景。

2.4、 公司优势：主流市场+研发创新+质量管控

目前定焦镜头仍为市场主流，公司市占率较高，形成规模优势。根据 TSR 行业 分析报告，除手机镜头、车载镜头外，全球视频镜头的出货量分布大致为：定焦 镜头 80%，小倍率变焦镜头 17%，大倍率变焦镜头 3%。近年来，新兴的消费 类镜头需求增长较快，此类镜头主要使用定焦镜头，市场潜力很大。公司主要产 品为定焦镜头和小倍率变焦镜头，因其市场需求大，市占率较高，总出货量大， 便于公司大批量、自动化生产，有效提高了劳动生产率，规模效应明显，提升公 司市场竞争能力。

坚持自主研发创新，掌握行业核心技术。公司将在最有优势的定焦项目上继续保 持领先地位，同时全力研发包括超星光级镜头在内新的产品。目前工业镜头的总 体市场规模较小，但潜力大、增长快。公司具有成熟的机器视觉产品和技术，已 经研发出多款机器视觉镜头，并在变焦镜头、车载镜头、鱼眼镜头等产品的研发中取得了重要突破。公司是重要的机器视觉镜头供应商之一，今年上半年加大了 与海康、奥普特等客户合作，未来随着下游需求的增长，公司的机器视觉产品规 模也会相应扩大。同时，公司始终坚持优质人才储备计划，不断提高各类人才素 质，进一步巩固和确立公司在行业内的竞争优势地位，完成研发和各个生产环节 的进一步完善升级。

公司生产管控能力强，具有卓越的产品质量优势。为了将数码相机及手机高像素 制程的要求应用至安防监控领域，公司采用进口加工设备，采用数码相机级别的 生产管控，设置 23 道加工工序，建设千级无尘组装车间、真空镀膜间及后道工 程车间，确保了生产过程中对品质的严格要求。在生产过程中，公司形成了以非 球面镜片、低色散玻璃材料、温飘控制、像面平整、日夜共焦等为代表的技术特 色。在后期的品质管控中，公司采用日本和德国进口的光学设备，以数据作为检 验品质的标准，视觉成像与数据相结合，经过“干涉仪检测、分光仪检测、UA3P 面型检测、高低温测试、灯光、解像、实拍、镜头出荷检、振动检测”等步骤， 层层把关，确保了产品质量的可靠性。

3、 车载镜头：景气度高企

3.1、 行业情况：量价齐升，市场潜力大

摄像头是自动驾驶技术、车联网重要实现基础，汽车对摄像头的依赖将进一步加 大。从 ADAS 解决方案来看，摄像头的视觉处理技术突破了雷达技术在辨别行 人等非金属障碍物方面无能为力的限制，不仅可以更好地辨识道路标识、行人以 及道路状况等信息，也可以通过算法计算行人与车辆的行动轨迹，功能更为全面， 准确性也较高。随着 ADAS 系统渗透率和芯片运算速度的提升，人脸识别等技 术逐步运用于汽车安全领域，以及未来完全自动驾驶时代的到来，汽车对摄像头 依赖程度将进一步加大，车内以及侧视摄像头需求将会逐渐放量增长，市场空间 得到进一步释放。

作为车联网信息的重要入口，车载摄像头是车联网的重要实现基础。车联网是由 车辆位置、速度和路线等信息构成的巨大交互网络。随着车辆实现联网功能后， 车辆需要处理以及展示的信息都将几何倍数的增加，如环境数据、汽车状态、驾 驶行为、移动终端数据、APP 数据等，并且会更强调人机互动体验。因此从数 据端来看，未来汽车将从单纯的交通工具逐步向数据处理平台转变。正如人类通 过自身眼睛获取约 80%来自外界的信息，作为感知层的重要组成部分之一，摄 像头将是车联网数据的重要入口，是车联网实现的重要基础。

单车数量增大+摄像头价值量增长+汽车产销量不断增加，汽车电子摄像头市场 潜力大。从单车数量来看，ADAS、自动驾驶使摄像头需求剧增，单车需求大幅 增长，随着 ADAS 系统渗透率提高以及人脸识别等技术运用于汽车电子领域，车 内以及环视摄像头将会得到进一步应用。从价值量来看，车规级电子元件门槛较 高，带来了技术壁垒及销售溢价，将带来芯片厂商的长期溢价，摄像头价值量随 ADAS 升级而提升。从汽车产销量来看，根据中国汽车工业协会数据，2010 年 起，我国汽车产销量呈现稳步增长态势。2010 年至 2017 年，我国汽车产量从 1826.47 万辆上升到 2901.54 万辆，销量从 1806.19 万辆增长到 2887.89 万辆， 2018 年和 2019 年销量出现小幅的下滑，但仍保持在 2500 万辆以上。

以特斯拉 Model3 为例，共配置了 8 个摄像头，包括 3 个前置摄像头、2 个侧方 前视摄像头、2 个侧方后视摄像头和 1 个后视摄像头，视野范围达 360 度，最远 前后方检测距离达 250m 和 50m。（报告来源：未来智库）

汽车前装车载摄像头市场快速增长，2016-2020 年复合增长率达 28.8%。随着 自动辅助驾驶 ADAS、人工智能（AI）、新能源汽车的崛起，以及现代交通出行 方式普及，车载摄像头正迎来高速增长时期。根据 Frost&Sullivan 测算，2016 年至 2020 年，中国车载摄像头的市场规模从 21.0 亿元增加到 57.8 亿元，年均 复合增长率为28.8%；预计2021年到2025年中国车载摄像头的市场规模从76.3 亿元增加到 231.6 亿元，年均复合增长率为 32.0%。

3.2、 竞争格局：日本厂商传统优势，国产厂商强势崛起

目前车载镜头市场日系光学厂商数量较多。2020 年舜宇光学车载镜头出货量位 居第一，市场占有率超 30%，日本麦克赛尔、日本富士胶片、日本电产三协、 三力士位居二至五位。得益于本国汽车工业发达、日本企业占比较高，份额前八 厂商中，日本厂商占据 5 席。

国内厂商积极布局，未来发展势头强劲。目前除了舜宇光学外，联创电子、宇瞳 光学等厂商也积极布局车载镜头领域，可以预见随着国内造车新势力崛起，需求 量增加，国内二线企业在车载镜头领域会有长足的发展。

3.3、 公司优势：成立汽车视觉全资子公司，布局速度快

成立车载镜头子公司，聚焦新兴车载视觉领域。2021 年 8 月 18 日，公司发布 公告，因业务发展的需要，以自有资金认缴出资 5,000 万元投资设立全资子公司 东莞市宇瞳汽车视觉有限公司。随着汽车视觉产品及服务需求的增长，以及对产 品、服务品质要求的提升，投资设立子公司能满足公司的实际生产需求及管理要 求，有利于公司资源优化，扩展公司的业务布局，提升综合竞争实力，进一步提 升公司的整体盈利能力和可持续发展能力。

公司在机器视觉和车载视觉领域拥有技术、合作优势。车载镜头方面，车规级镜 头需适应高低温、湿热、雨雾、强微光和振动等复杂工况及行车安全要求，对稳 定性、耐久性要求高，具有更高的安全等级和工艺性能要求。公司专业从事光学 镜头研发制造，规模大，光学行业经验丰富，市场影响力较大；公司具备精密检测仪器、精密模具、模压成型设备等车载关键设备及技术；公司长期以来具有车 载前装产品业务，与主要客户在车载方面有项目合作。

公司在车载镜头领域布局顺利，即将进军前装市场。智能汽车光学传感器潜在市 场容量巨大，公司将其做为重要的目标市场和业务板块进行布局，进行前期技术 储备，并通过了 IATF16949 汽车质量管理体系认证，已经掌握车载镜头关键零 部件非球面玻璃镜片的生产技术，并将镜片大量应用于高端专业类产品，为公司 进入前装市场打下了良好的基础。根据公司投资者调研纪要披露，2022 年 3 月 将会投产 360 全景与 ADAS 镜头，前期阶段产能 50 万颗/月，后期会开发辅助 驾驶、自动驾驶全系列车载光学镜头。

公司车载前装产品的开发,量产,客户导入进度预计比通常需要的时间更短。虽然 目前车载镜头市场上存在舜宇和联创两大竞争对手，公司依然有机会在几年内打 入市场，主要原因如下。

（1）研发环节：汽车视觉公司成立之前，公司已经有多个前装在研项目，部分 已经完成或接近完成。

（2）制造环节：公司专注于光学镜头研发生产，积累了丰富的经验，产线设备 自行设计，委外生产，可控性强。

（3）渠道环节：公司与传统大客户汽车镜头业务有长期的合作，随着客户车载 业务的拓展，与公司合作的深度和广度相应提高；公司吸纳包括研发、制造、体 系管理、销售在内从业经验丰富的团队主导汽车视觉公司业务，团队成员有多年 的汽车电子、车载镜头市场和客户资源。

（4）核心零部件：模造玻璃工艺成熟，产能较大。公司在研发、渠道建设上较 大幅度缩减了时间，具备产品快速导入市场的条件。

4、 盈利预测

4.1、 关键假设及盈利预测

（1）定焦镜头：公司目前的定焦镜头主要用在安防领域。随着泛安防时代的来 临，安防光学镜头的应用场景大大拓宽，带来了广大的市场空间。安防产品不断 下沉到消费级用户，如智能门锁、智能家居等，在人们日常生活中的渗透程度日 益加深。由于消费安防产品主要以定焦镜头为主，并且全球视频镜头的出货量分 布中，定焦镜头大致占到 80%，可判定为主流市场。我们预计公司定焦镜头领 域的龙头地位将继续保持，并且随着消费安防需求持续向好，带来大规模放量。 2021H1 营业收入同比增速为 111.8%，综合半年报披露的数据，结合去年同期 业务受疫情影响基数偏低及公司扩产的情况，预计该业务 21~23 年收入增速分 别为 75%/30%/25%，因规模效应较显著等因素影响，毛利率有所提升，稳定 在 23.5%。

（2）变焦镜头：主要应用于高清化的监控场景，可扩大监控范围。公司在小倍 率变焦镜头市占率较高，大幅领先同行，同时也在大倍率方向提升份额，努力打 破联合光电的垄断地位。2021H1 营业收入同比增速为 55.9%，公司持续加大变 焦镜头投入，产品结构持续优化，规模效应推动生产效率不断提高，综合半年报 披露的数据，预计该业务 21~23 年收入增速分别为 45%/30%/25%，因规模效 应较显著等因素影响，毛利率有所提升，稳定在 34.2%。

4.2、 盈利预测结论

基于上述假设，我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 24.0、31.1 和 38.7 亿元，归母净利润分别为 3.1/4.1/5.1 亿元，对应的 EPS 分别为 1.40 元、 1.82 元和 2.28 元。

详细操作策略可以添加本人薇，搜索本作者名字的拼音即可