作为一个曾经经常使用其产品的消费者，我也要对桂林三金老董事长的过世表示哀悼，下午我打开他们的官网，上面的图片全部均为黑白色，看来这家公司还是很有人情味的。那么今天我们就来看一看，这位邹老先生留下的上市公司财务表现如何，其发展后劲又怎么样？

虽然其产品很早就比较有名，广告也铺天盖地，但桂林三金是2009年才在深交所主板上市的，当时的规模就已经不小了，其从未出现过亏损。

我们还是直接看气泡图吧：

我们看桂林三金气泡的特点是相当均匀，十个前三季度，几乎没有明显的变化，营收的波动区间就在9.2亿元至12.6亿元之间，就算疫情也没有造成太大的波动。

净利润也一样，波动区间就是2.71亿元至3.67亿元之间，虽然2021年前三季度表现为十年的倒数第三，但其实和其不大的营收比，销售净利率也是23%。

如此均匀的气泡，营收增长率当然就不行了，虽然2021年前三季度还有14.4%，但确实是因为2020年前三季度的基数不高，9年的几何平均增长率只有3.5%。这就有点说不过去了，这些年GDP的增长率都不止这么高，营收跑不过GDP，实际就是在落后并被竞争对手超越中。

桂林三金的净利润在2018年前三季度达到极值后，连续三年回调，其各年的营收和净利润的表现几乎一样。就跟到广西去做客，喝了一碗米酒，主人再给倒上一碗一样，碗碗差不多，都是那个量，也是那个味。

这些年来，桂林三金的毛利率虽然一直维持在70%以上的高位，但跟其净利润近似，也是连续三年在下降，虽然每一碗米酒看着是一样的，但倒得更满，酒精度却下降了。我们不得不赞叹，中成药行业的毛利率还是很高的，比一般的西药高得太多了。

我们对比其相关期间费用，差别并不大，大的方面就在于研发费用的支出，仅仅就四年时间，桂林三金这方面的投入就增加了1.3亿元，占营收比也从3.5%上升至13.5%。而销售费用有升有降，总体还是高于研发支出的。

虽然全年近两亿元的研发支出，在制药这个行业，可能真不能做出什么革命性的新产品，但在中成药这方面，这个投入强度，其实还是差不多够了，至少比吃祖传秘方的那几家要强一些。

我们不准备分析其分产品和地区的经营情况，因为其92%以上的产品都是中成药，其他仅有少量的贸易业务；市场当然也主要是国内，只有略高于1%的国外业务。桂林三金就是妥妥的以国内市场为主的中成药制造商。

桂林三金高达3以上的速动比率和4以上的流动比率，可以说只有流动资产配置过度，而没有偿债风险问题。仅仅现金就是17亿出头，而受限资金仅有1.5亿元，看着仅有的5.6亿元流动负债，确实没有必要分析流动资产和负债的结构。

这种持续盈利的企业，一般都不会出现偿债风险问题，除非头脑发热，盲目扩充产能来投资，或者是大量投资进入一些陌生的行业中。

而持续亏损的企业，虽然可以用上各种金融工具，但如果长期亏损，其实是非常危险的，哪怕马上就要扭亏，或者说已经扭亏，都有可能出现流动性问题。

毛利率下降，营收增长的同时，还可以相比年初，把存货的绝对数占流动资产比都降一降，这也是不容易做到的，虽然和2020年同期比存货有所上升，但这仍然是相当合理的水平了。

虽然有息负债有所增长，但仍然处于较低的水平。有17亿的现金，还贷这点款干啥？可能是怕融资部门的业务生疏了？还是说要照顾某些合作银行的生意？大概也就是这些原因吧。

和其他很多公司不同，桂林三金是少有的没有利用优势地位欺负供应商的上市公司，其应付票据和应付账款很低，合计也就一个亿左右，而且其应付票据全是银行承兑汇票，几乎也不存在兑付风险。这要给他们大大点个赞，其实企业的社会责任并不见得都要做个样子去捐款，就算在商业活动中，不恶意放大优势地位，公平对待客户和供应商，也是能赢得市场尊重的。

当然合同负债虽然略高，这主要是客户预付的货款，这个能证明产品的竞争力，也是对未来营收的保证，当然能多收一些是好事。

桂林三金的现金流量表现也很平稳，每个前三季度都有2.5亿元以上的净现金流入，除了2020年前三季度，净投资均不高，几乎无需融资。其每年都有较大额度的融资活动的净现金流出，主要就是分红。

以上就是对桂林三金公司2021年前三季度的财报分析，总结为一句话就是，这是一家四平八稳的公司，其实就是一头现金牛，定期可以挤奶。但平稳得有点过度，也就失去发展的动力或热情，导致公司的增长还跑不过整体经济的增长。

可以预见在相当长的时间内，经营团队持续这一模式，桂林三金还是没有大的问题的。但是会迎来模式转换吗？我认为还是会，长者对公司的要求和年轻人会有较大差异，如果这样十年如一年的经营，可能有些性子急的年轻经营者真还受不了。那么会是好事吗？机遇和风险共存，只有未来才会知道答案。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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