相信只要是A股的投资者，对于宁德时代的大名早已经耳熟能详了。作为整个新能源行业的绝对大哥，12月24号，“宁王”宁德时代的股价在盘中出现了接近10%的大跌，市值损失超千亿，引得市场哀鸿一片，对宁德时代股价和新能源车景气度质疑不断。那么作为整个新能源的绝对大哥，“宁王”遭到客户结构、毛利+成本，以及技术路线和未来装机量鬼故事的惊吓，故事能否继续讲下去？

图源：通达信金融终端

01 “宁王”的到底强在哪里？

首先咱们先看宁德时代第一大利空，也就是市场对于其产能市占率和客户抢单的担忧。要想明白这点，我们得先知道动力电池都有哪些技术路线，而宁德时代都有没有布局。

按照电池类型划分的话，除了传统的高镍三元锂电池，另一个主流技术就是磷酸铁锂电池。可能大家对于三元电池很熟悉，但不知道磷酸铁锂的优势体现在哪里，更不知道为什么磷酸铁锂的装机量能在2021年反超三元。其实在去年10月的时候，磷酸铁锂价格一度跌至谷底，是A00级乘用车拯救了磷酸铁锂的市场。A00车就是轴距2—2.2米，续航400公里以下的乘用车，要求安全性而非续航里程，主要是日常代步，磷酸铁锂凭着“买菜车”市场的快速发展拉近了和三元装机量的差距。

而且车企针对不同的用户需求，在600公里续航里程之下，采用磷酸铁锂+CTP电池包的结构创新，在电芯层面通过多软包小电芯的内串联，实现长条型电芯组合的PACK，减少结构件。这也就是解决了磷酸铁锂续航不足的问题。

总的来说，三元续航里程高适用于高端豪华车，磷酸铁锂航程低价格低适用于中端电车。宁德时代在磷酸铁锂和三元锂电池产品方面均拥有领先的技术方案。

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产品包括成熟的三元523体系产品、率先量产的三元811体系产品以及高性价比的磷酸铁锂电池产品，广泛应用于乘用车、商用车以及电动船舶。2020年宁德时代的811体系产品在海外实现大批量交付，大幅提升了“宁王”产品在海外的竞争力。

至于以后，在新能源车市场需求旺盛这么旺盛的情况下，那就看哪家的产能更多，不就能拿到更多订单吗？之前“宁王”连续公布过3个扩产计划，预计到2025年产能将扩张到720Gwh，如果没有需求做支撑，宁王着急扩产底气在哪里呢？另外根据宁德时代的中报，宁王也有钠离子电池的布局。

图源：宁德时代公告

02上下游并购绑定，“宁王”毛利秒杀同行的财务密码

了解完“宁王”的产能规划和优势，再看看市场对于它成本问题的担忧，以及哪些财务数据能让这些担忧有所缓解。确实，目前已经涨到25万/吨的电池级碳酸锂价格让电池厂商承受很高的成本，但“宁王”早就看破了这个核心问题，进行了上下游的资源绑定。

首先，“宁王”下游有广东邦普，是国内最大的电池回收公司，可以通过电池回收提炼生产出三元前驱体等，使镍钴锰锂等资源实现循环利用。而且为了巩固先发优势，“宁王”在2020年明显加快了上下游产业链的整合速度，期间公司新设的子公司包括CATL US INC、宁德时代新能源产业投资有限公司、时代吉利和厦门时代思康新能源研究院有限公司等等。并且在2020年8月的时候公司就发布过公告，拿出190个亿来进行上市企业的投资布局，力度那是非常大的。

图源：开源证券

最重要的是有关上游原材料的布局，在今年的时候，宁德时代就和洛阳钼业达成了战略合作，掏出了1.37亿美元获得洛阳钼业全资孙公司“KFM控股”25%的股权，大家可能不太知道，KFM控股最大的价值就在于，人家持刚果(金)的Kisanfu铜钴矿95%的权益，而且KFM铜钴矿是世界品位最高的待开发铜钴矿之一，并且前段时间美洲锂业的股权争夺，宁王也最终战胜了赣锋锂业。

目前，公司对上游镍钴锂原材料，中游正极负极电解液锂电设备，中下游储能和下游芯片、自动驾驶卡车、换电业务等都有了布局。这也就使得宁德时代能在今年三季报实现733亿总营收，同比增速132%的情况下，依然以130%的同比增速保住了77.5亿的归母净利润。

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那么第二个核心问题我们解决了，就是“宁王”通过上下游并购布局的方式，自从2019年以来一直维持27%的毛利率。而没有进行布局的同行亿纬锂能，从2019年毛利率29%一路跌倒今年三季报的23%，国轩高科更是下滑到了18%左右，这就是差别。

03 对客户议价能力超强，“宁王”的费用密码

那除了成本之外，三费是宁德时代很牛的另一方面。毕竟只有手里紧握客户的订单，并且客户长期绑定，才有资格管理好自己的费用，否则左手融资，右手推销产品，费用低不下来。

那我们看看“宁王”这些客户在早年是怎么被争取来的，其实答案很简单——主动降价抢市场！2016年的时候因为电动车补贴退坡，整个行业都不景气，“宁王”的整体毛利率也从45%下滑到了27%。但从2017年年底开始，宁王就开始主动降价来抢占市场份额，在2019年上半年的时候就拿下了45%的市场，和国内第二的比亚迪拉开了差距。

而在2019年下半年“宁王”再次主动降价，把自己的市占率提高到了50%。也就是从2020年开始，国内配套动力锂离子电池企业一共剩下了72家，比2019年减少了7家。行业不景气的时候，小厂子就会因为财务压力而被迫减产，但像宁王这种大公司通过资金优势来抢客户，等到行业低谷小厂子淘汰了一批，剩下的客户不都在宁德时代手里了嘛。然后，就有了后续“宁王”财报费用率的优异表现，这里简单列举一下。

2020年，宁德时代的管理费用率就从2017年的6.6%一直降到了2020年的3.5%，而财务费用率自2018年起一直为负（财务费用表示的是公司付银行的贷款利息，如果贷款了，那么财务费用就是正的，而如果买了银行理财，那么就有利息收入，费用如果是正的，表示有财务收入）。

没有对比就没有伤害，都是同行，2018年宁德时代和国轩高科的净利率都下滑了，分别12.6%和11.4%，其实差距不太大，但就是因为刚才咱们说的操作，2019年到2021年三季度，“宁王”的净利率维持在11%左右，国轩高科就只能挣扎在4%以下了，这就是差距！

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04 “宁王”霸道的财务数据，还有哪些值得看的点？

说完了“宁王”的业务和商业思维优势，接下来咱们重点看看宁德时代在行业内独一无二的议价能力。上述文章中咱们也说了，因为宁德时代布局了国内锂电原材料（正极、负极、隔膜、电解液）的完整供应链，所以宁德时代就有了像苹果那样的护渔权，培养N多个供应商，平衡采购价格。

最直白能表现宁德时代优势的，就是和国轩高科和亿纬锂能相比，“宁王”前5大供应商采购额占比一直很低，维持在20%左右，而且2018年以来呈下降的趋势。本地化原材料供应优势，加上其规模采购优势，使宁德时代对上游议价能力较强，这也是公司相对海外电池巨头的核心竞争优势之一。

自从2017年开始，公司的应付款项+预收款项的规模增长，就超过了应收款项+预付款项。说白了就是宁王可以先拿上游的货不给钱，然后另一方面客户不能买了我的货不给我钱，把行业话语权体现的淋漓尽致。

2017年至2021年一季度，公司占用上下游资金的金额逐年增长，由13亿增长为256亿。这里我们引入一个等式，占用上下游资金能力=（应付款项+预收款项-应收款项-预付款项）/营收，而“宁王”占用上下游资金能力由7%上升到了134%，表现出了超乎寻常的议价能力。

公司对上下游的超强议价能力还可以表现在现金流上，从2018年到2020年，公司的收入现金流比值持续大于1，净利润现金流比值更是保持在3左右。而且回头翻看2020年年报，宁德时代的经营性现金流量净额达到了184亿，同比大增37%，更重要的是理由——产品销售情况好，部分客户支付预付款，然后到了2021年一季度，正好赶上本轮新能源车加速渗透期，“宁王”的经营性现金流量净额更是爆发式增长，达到了109亿，同比增长249%。大家仔细看，这是2021年一季度啊，就已经超过2020年全年的一半了。还用多说什么吗？

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结语

综上所述，“宁王”本身的龙头地位和新能源车产业链景气度那是没有问题的，但为什么会单日大跌10%呢？目前“宁王”高高在上的135倍的动态PE显然是重要原因之一，即便跌下来之后，很多”恐高“的股民还是难以接受。另外，公募基金重仓股在每年年底都会有所波动，12月25号是很多公募的结算期，有一丝一毫的风吹草动就会引来基金砍仓，这个也是重要原因。

总而言之，单日大跌确实引发恐慌情绪，但交易层面扰动如果不改基本面核心逻辑，您觉得跌下来的是机会还是风险呢？

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