孚能科技（688567），国内软包锂电池龙头。这个标签什么概念？另一个敢号称锂电池龙头的，是市值1.4万亿的宁德时代（300750）。

那么，孚能科技市值多少呢？别说1.4万亿，它连400亿都不到。因为孚能科技生产的这个锂电池，加了俩字——软包。

锂电池，按照正极材料不同，可以分为三元锂和磷酸铁锂。而按照封装方式（形状）区别，又可以进一步分为圆柱、方形、软包。

相较于圆柱和方形电池，软包电池能量密度高、安全性能好，备受国外车企青睐。2020 年，全球销量前十的新能源乘用车中，有6款配的是软包电池。

但是，软包电池制造成本高、难度大。这项技术，一直是韩国走在前列。我国80%都是方形电池，软包是短板。

而孚能科技，就是在这样的背景下，另辟蹊径研发软包电池的企业。

只是理想很丰满，现实很骨感。如果技术没有质的突破，孚能科技前途堪忧。

一、技术不成熟，产品有风险

孚能科技，最根本的问题，是技术研发能力不到位。

其实从投入力度来看，孚能科技是相当重视研发的。近两年研发费用率基本都在20%-30%。但是孚能科技营收规模小，即便拿出30%搞研发，依然处于行业平均水平偏下。

图片来源：同花顺

软包电池技术本就不成熟，如果没有强大的研发实力，产品根本就经不住市场检验。

1.电池存在安全隐患

今年4月，北汽宣布召回3.19万辆纯电动汽车。因为部分车辆的动力电池，在高温环境下长期连续频繁快充，会出现电芯性能劣化，甚至引发起火风险。

而北汽召回的这些车辆，全部都是孚能科技负责组装集成的电池系统。

摘自：孚能科技公告

更致命的是，这种事件并非偶然。

今年7月，长城汽车也宣布，召回1.6万辆电动汽车。召回原因与北汽基本一致，长期连续频繁快充后，电池容易发生热失控，存在安全隐患。

摘自：孚能科技公告

长城召回的这些车辆，所搭载的电池模组，也都是由孚能科技供应。

可见，孚能科技生产的软包电池，尤其是2019年及以前生产的，根本就没有达到面向市场的标准。

2.生产大量B品

而这些被召回的产品，已经算是经过检验的合格品了。孚能科技内部，由于生产工艺问题，还产出了大量根本就不能装机的（良率不高），存在瑕疵的B品。

截止2020年底，孚能科技B品账面余额1.17亿，受此拖累，计提了5375万存货减值。而孚能全年毛利润不过才1.79亿。

摘自：孚能科技公告，数据截止2020年底

孚能科技，本身规模不大，利润不高。又因技术不达标，一方面要承担产生品召回的损失，另一方面还要承担生产产品不合格的风险。

二、客户流失，且地位强势

产品质量这个硬伤，直接导致孚能科技客户极其不稳定。好不容易进入了汽车大厂的供应链，一两年就被踢了出来。即便是当下还有几个稳定合作的客户，孚能科技在他们面前，也没有任何地位可言。被压价，被占款，甚至被毁约。

1.客户流失

2019年，孚能科技前三大客户分别是北汽、长城、一汽（上海锐镁），销售占比高达84.62%。而到2020年，因为有退货，这仨客户加起来的销售额竟然还是负的。

摘自：孚能科技公告

虽然孚能科技一再解释，说与客户关系良好，不会受到汽车召回影响。但是从这个数据来看，北汽、长城、一汽，基本已经退出了和孚能科技的合作。

好在2020年，孚能科技立马又拉来了广汽、开沃、戴姆勒。但全年营收同比下降了54%。而且到2021年，开沃又退出了。

摘自：孚能科技公告

目前，孚能科技前三大客户变成了广汽、杭州宇谷、戴姆勒。而这个杭州宇谷，是专门承接B品，用在两轮电动车上的。这项业务，无非就是亏本甩卖。

时至今日，孚能科技能指望的客户，就只有二度合作的广汽和戴姆勒。根据经验来看，能否有三度合作，都还很难说。

2.客户地位强势

而为了这几个大客户，孚能科技可谓代价惨重。

①降价获客

根据孚能科技公告，2020年为了获客，2021年为了留住客户，孚能科技均给客户提供了价格优惠。

摘自：孚能科技公告

而且，即便不主动降价，也要被动承担下游压价。

一方面，近两年新能源行业补贴退坡，而下游整车厂面向终端客户，又不能大幅度提价。另一方面，孚能科技在大客户面前，又没有多大的议价权。所以下游整车厂的压力，直接传导给了孚能科技。

综合导致，孚能科技近两年盈利能力直线下降。2021年前9个月，已经全面亏损，动力电池系统产品毛利率-11.17%。

摘自：孚能科技公告

如今的孚能科技，虽然还勉强能有业务可做，但已经是在赔本经营。

②下游占款

面对这些大客户，孚能科技不仅不赚钱，还要接受资金占款。

近几年孚能科技营收最多不超25亿，而应收账款基本每年都高达12-13亿，占比50%，甚至更高。

图片来源：同花顺

为了缓解现金流压力，孚能科技把应收账款拿去融资，但必然要承担一定的资金成本。2020年，孚能5亿应收票据贴现，损失近2000万。

摘自：孚能科技公告

此外，虽然孚能科技下游多是大客户，但应收账款也不是都能收的回来。因未结款项，孚能科技与一汽（上海锐镁）还产生了诉讼纠纷。2021年9月，对上海锐镁单项计提了7000多万减值。

③客户违约

赔本经营，还要被占用资金，同时还得承担坏账风险。这样的孚能科技，处境实在尴尬。最可悲的是，这些还不是全部。

前面我们曾提到过，2020年，孚能科技因为生产B品，计提过5000多万减值。其实当年，它的A品也计提了4000多万。倒不是产品有什么问题，而是生产出来后，客户不要了。

据孚能科技公告解释，当年长城某汽车型号停产，所以孚能科技为这个型号生产的电池，全部不能交付。

摘自：孚能科技公告

而孚能科技之所以大量备货，是因为曾收到过长城的预测需求。但这个又不是正式的书面订单，所以如今产生的损失，只能由孚能科技自己承担。

这说明什么？

不是孚能科技意识不到风险，而是它无力要求长城作出正式承诺。同时又不能等到签订正式合同，因为可能会满足不了长城的需求。

归根结底还是孚能科技太弱小，生产的产品又状况连连。对孚能而言，客户就是上帝。只是勉强维持经营的代价，着实惨重。

三、依靠投资，弥补损失

主营业务亏损，存货、应收账款大量减值，与此同时，还要承担高额的研发费用。如今的孚能科技，只能靠投资弥补一点损失了。

2021年前9个月，孚能科技净亏了4.2亿。而这其中，还得算上公允价值变动，以及银行理财投资赚了2.6亿。

摘自：孚能科技公告，其中北京京能的收益大部分来自投资新能源上市公司

但这种投资性收益，并不具备稳定性。未来的业绩亏损，很可能还会继续扩大。

宁德时代和孚能科技，虽然都是锂电池龙头，但是前者生产的方形电池，已经走在全球前列，带领国产在新能源赛道弯道超车。而后者生产的软包电池，还远远担不起补短板的重任。

不过，希望总还是要有的。技术的突破，交给时间，更交给投资者。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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