我们今天来看一下嘉寓股份这家做建材的上市公司，这几天被动出名了，那就是其发公告称，合计持有涉及恒大的商票敞口 13.16亿元。好在这些商票中12.29亿元，占比93.41%的部分，已经背书出去了；烫在自己手里的只有8672万元，占比6.59%。就凭恒大现在的知名度，估计这8672万元的商票应该是背书不出去了吧。

嘉寓股份全称北京嘉寓门窗幕墙股份有限公司，注册地在北京市顺义区，是集研发、设计、生产、施工于一体的建筑节能、智能、光热光伏、门窗幕墙系统提供商，2020年9月其股票在深交所创业板上市。

虽然嘉寓股份有17-18%的光伏组件产品，但其主要还是从事建筑装饰行业，就是门窗和幕墙产品。也就是这样的业务构成，才会有恒大这个大客户，也才会收回来接近其大半年营收的商业承兑汇票。

有恒大这样的大客户，营收一年才10多亿？这让人有点难以置信，我们还是来全面看一下其经营情况吧。

从气泡图来看，嘉寓股份的2021年前三季季以较小的气泡“躲”在了左下角，位置只比疫情下的2020年同期略高一些，不是增长得更快，而是比2020年同期下跌得更慢一些。营收（气泡大小）已经差点就直接跌回10年前的水平了。

从2019年前三季度开始，嘉寓股份的营收已经连续下跌了三年，现有营收规模只有2018年前三季度峰值时的三分之一略强。

2019年前三季度在营收下降的情况下，净利润暴增5倍多，达到了3.6亿元。但仅此昙花一现，接着就是连续两年的亏损。

但从三季度环比来看，嘉寓股份好像稳住了下跌的趋势，营收和净利润均有所回升，看来差不多找到支撑点了，毕竟就算房地产不如以前火了，但民众还是要生活，也要买房的，该建的房还是要建的。但由于原先的存量较大，不见得就已经是市场开始反弹的信号。

现有经营形势下，嘉寓股份的毛利率当然也是稳不住的，在其实现较快利润的2019年前三季度，毛利率还有16.26%，2021年前三季度就已经只有10.88%了，虽然只下跌了不到4个百分点，但本来就不高的毛利率，这样一跌，就已经很难实现盈利了。

这种情况下，净资产收益率当然是基本没法看的，只有2019年前三季度看着还像是沾了房地产光的建材行业。

我们再来看其分产品的毛利率对比，2021年上半年，嘉寓股份主要从事的“建筑装饰”行业的毛利率，比2020年下滑了接近两个百分点；其中门窗产品和幕墙产品均是接近两个点的毛利率下跌。光伏产品就更惨了，原本毛利率就为负的业务，还在继续下跌中，考虑到光伏行业面临更大的对手和竞争态势，嘉寓股份要想把这项业务做大还是有难度的。

这样的经营形势，有没有偿债风险呢？我们必须看一下。

应该说嘉寓股份的短期偿债能力还算不错，1.13的流动比率和0.84的速动比率，虽然比年初有所下降，但其实也还是过得去的。如果速动资产中扣除个本次公告的13亿的风险金，可能就不是那么好看了。不过，就算有风险，也不会直接扣除的，毕竟已经背书出去的票据，就算是诉讼之类的，可能也会拖上较长的一段时间，所以说这个因素暂时基本上不会影响嘉寓股份的短期偿债能力。

但嘉寓股份的流动资产构成却不太好，合同资产、存货都是流动性较低的资产，应收款项融资中又存在一定的商票相关的风险，再加上其他的应收款项就合计达46亿元，占流动资产比为84.6%。而其现金只有3.8亿元。其流动资产的构成是不太合理的，也是有较大风险的。

但好在，其刚性的有息负债并不高，只有6.7亿元，其他主要是合同负债、其他流动负债和应付票据及应付账款。其他流动负债中的构成主要就是“应收票据背书”，这里就是同时确认的票据相关的债务部分。

三季报未公布附注，上述为半年报附注

为此，我必须把嘉寓股份的应收票据相关的情况都拿出来看一下：

其实和年初比应收票据及应收账款是略有降低的，但“应收款项融资”却明显增长，这里面就是这些已经背书或者贴现的票据。建材行业真的不好做，就那点营收，收回来的还基本都是票据，如果票据不出问题，也就损失点贴现成本，但像现在这样连出票人都出问题了，后果就严重了。

那么嘉寓股份的有息负债又有多少，会不会跟房企一样高呢？

这可能是我们想多了，嘉寓股份的各种有息负债都在下降，正在主动降杠杆。亏损状态下也能降一些有息负债，证明公司的运营还比较正常。

最后看一下现金流量情况，嘉寓股份的经营活动的净现金流波动很大，这其实很好理解，受制于大客户的付款情况，其实这些企业的现金流并不稳定。2019年前三季度，在盈利的情况下可以净流出3.8亿，2021年前三季度，在亏损的情况下，也可以净流入4.5亿元。

近年来前三季度没有进行较大规模的投资，反而是在回收投资资金，2018年前都在较大规模的净融资，近三年前三季度都在净归还融资款项，也就是降杠杆。

以上就是对嘉寓股份2021年前三季度的财报分析，连续三年大幅下降的营收，出现不可逆的亏损，再加上本次的巨额商票风险敞口，建材行业在房地产的影响下，也面临着较大的困难。希望嘉寓股份们能加强公司治理，在新形势下力争突围或转型。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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