3Q21 业绩保持强劲增长，4Q21 预告符合我们的预期

歌尔公布 1-3Q21 业绩：营收 527.9 亿元（52% yoy），归母净利 33.3 亿元 （65% yoy），位于此前预报 59-72% yoy 的中值。对应 3Q21 单季度营收 225 亿元（17.5% yoy），归母净利 16 亿元（29% yoy），符合市场预期。同 时公布 2021 全年业绩预报，净利润 42.4-45.3 亿元（49-59% yoy）。按中值，4Q21 单季度 10.6 亿元（28% yoy），在原材料和人力成本上涨、限电、 消费电子需求放缓的不利环境下，4Q 依旧保持乐观指引。随着 VR+元宇宙 产业链逐步成熟和公司多条产品线的推进，我们认为公司有望中长期取得更大发展，维持 21/22/23 年 EPS 为 1.27/1.73/ 2.2 元（CAGR 38%）不变。 考虑到歌尔作为 VR 龙头核心供应商的领先优势，给予 22 年 40 倍 PE（可 比公司 23 倍），维持目标价 69 元和买入评级。

财报亮点：毛利率回升，营业费用率有效控制，单季度净利率创 3 年新高

3Q21 单季度公司毛利率达 15.2%，环比提升 1pp，营业费用率 7.1%，环比降低 1.8pp。3Q21 单季度净利率 7.1%，环比提升 2.4pp，创 3 年来新高。 我们认为净利率的提升或来源于 1）3Q 受北美客户新品推出，叠加进入传统旺季，产能利用率较高，推动毛利率回升；2）VR 产品持续出货强劲， 对毛利率有正向帮助；3）成本管控卓有成效，销售费用率、财务费用率环 比下降 1pp。我们认为，随着公司 AirPods 新品、游戏机上量以及新业务的全面推进，公司未来几年有望延续强劲增长态势。

VR 产品带动规模持续提升，未来高增长有望持续

3Q 公司智能硬件收入 110 亿元人民币（68.5% yoy, 64.5% qoq），VR 放量 为公司强劲业绩主要驱动。我们认为随着脸书（FB US）、苹果（AAPL US）、 Unity（U US）等巨头在 VRAR 软硬件端相继布局，整个产业在显示技术、 芯片算力、内容设计等方面逐步成熟。未来，爆款设备和优质内容将形成良 性正反馈，元宇宙产业生态逐步完善，VR/MR/AR 设备也有望相继放量。 歌尔作为行业龙头，深入参与客户硬件设备的研发、设计及生产环节，建立 了长期紧密的合作关系。我们预计受益于行业推动，21/22/23 年公司 VR 出 货量将达 860/1600/2100 万台（115/86/31% yoy），收入 CAGR 74%。

维持目标价 69 元和买入评级

结合元宇宙产业带来的中长期增长机遇，我们维持公司 21/22/23 年归母净利润 43.3/59.2/73.7 亿元预期。参考 Wind 一致预期可比公司 22 年 PE 均值 23 倍，给予 22 年 40 倍预期 PE，维持目标价至 69.0 元，维持买入。

风险提示：TWS 耳机销量不及预期；VR/AR 终端需求不及预期。

经营预测指标与估值

分业务盈利预测

歌尔 VR 设备全球出货量预测

歌尔 VR 设备营收及贡献比例

歌尔单季营业收入及同比增速

歌尔单季归母净利润及净利润率

歌尔股份费用率

歌尔毛利率、营业费用率、净利率

歌尔股份存货及存货周转天数

歌尔营收账款及应收账款天数

歌尔股份应付账款及应付周转天数

歌尔资本支出及占营收比例

华泰预测 vs Wind 一致预期

Wind 一致预期下可比公司估值表（截至 2021 年 10 月 26 日）

风险提示

TWS 耳机销量不及预期。Airpods 以及其他 TWS 耳机是无线耳机市场持续增长的核心 驱动力，如果终端产品客户对 TWS 耳机需求减弱、或供应链竞争加剧导致歌尔份额下降 或价格下降，将对歌尔业绩产生较大影响。

VR/AR 终端需求不及预期。在 5G 商用、硬件及软件升级优化 VR/AR 用户体验，疫情凸显 VR/AR 社交属性的情况下，全球 VR/AR 终端需求自 2020 年起逐步复苏，Quest 品牌凭借 新品发布成为目前全球第一个 VR 品牌。若 Oculus、索尼 PSVR 出货量受终端需求减弱或 市场竞争加剧不及预期，则歌尔作为其核心代工厂或面临业绩增长不及预期的风险。

详细操作策略可以添加本人薇，搜索本作者名字的拼音即可