我看近期网上在大量讨论牧原股份可能涉及财务造假的问题，这个问题是比较严肃的，如果真是一家不负责的企业，我们是应该揭露它，如果不是，那么我们也有必要说出我们的看法。

我在其半年报的分析时就指出，其主要问题还是财务杠杆用得太猛了，猛到什么程度，比恒大等房地产公司们都还要猛很多。

牧原股份2021年上半年末的速动比率才0.12，流动比率都才0.64，这个安排激进到难以想象的程度了。虽然三季度末有所提高，但仍然仅有0.17的速动比率，0.71的流动比率。

流动负债高达658亿元，而流动资产只有467亿元，速动资产更是仅有109亿元，这不是走钢丝，这是走丝线。而这流动负债中就有253亿元是“短期借款”和“一年内到期的非流动负债”，这些都是刚性负债，如果不能续贷，房地产企业拿房抵，牧原只有拿猪来抵了。

拿猪抵的话，就相对好一些了，去年三季度末仅有140亿元的存货，年初上升为212亿元，2021年三季度末上升至惊人的337亿元，占流动资产比达到了72%，每一期存货都在上升，这可不是什么好兆头。

谁说牧原没有续贷呢？不仅在续，而且还在大量增加，年初的有息负债合计为313亿元，三季度末已经增加至了563亿元，把短期借款、长期借款、债券和租赁等各种方式全部用齐了。这样增长下去，如果要不出现流动性问题，那就得猪肉价格一直涨，就跟房价一样，千万不能回头。

我们还是来说其财报数据是否真的存在问题吧，这个可能朋友们更关心。作为一个从事近20年实体财务工作的人员，我想从实物数据来对比分析，更容易找出一些问题来，因为如果数据有明显的造假，这里面的数据在企业各期的纵向对比和同行横向对比时，就总会露出一些痕迹。

我们先来看牧原近三年前三个季度的销量和增长情况对比：

在2020年，牧原股份主要增长了仔猪和种猪，商品猪还略有下降，生猪销量总体还是增长了50%，2021年主要是商品猪在增长，仔猪和种猪销售反而下降，生猪销量总体暴增了120%。从这里看不出什么问题。

那么看2021年单季的情况呢，商品猪二季度还是在增长，三季度开始回调；但种猪和仔猪两类商品三季度可是跳水。感觉也看不出什么问题，为此我们必须用上折算的方法，结合其营收换算成大概的生猪价格和成本。

为此我们进行了一定的估算，每头种猪视为三头商品猪，每三头仔猪视为一头商品猪，计算出来约当的商品猪销量。牧原高达97%的营收都是生猪的，所以直接拿其当期的全部营收和成本来除以销量，换算也单头猪的售价和成本，然后以大约每头猪重180斤来计算每斤的售价和成本。

我们计算出来的三年前三季度的生猪售价和成本，与市场情况差异不大。

用相同的方法，我们把2021年三季度各季的售价与成本也折算出来：

各季生猪的售价与成本与市场情况也差异不大，为此初步得出结论，牧原股份的数据真实性还是相对比较高的。

当然，我们还需要做的是把牧原股份的数据和正邦及新希望两家同行的可比数据，进行一个横向对比。由于另外两家只在半年才公布相关数据，加上正邦和新希望还有其他业务，此处牧原股份折算约当头数的方法与前文一致，另外两家没有公布那么详细的数据，只有按公布的头数直接计算。在取营收金额时，三家均以其“猪产品”相关的营收数据为准，以保证计算的相对准确性。

从两个上半年的数据对比来看，牧原的售价与正邦的非常接近，与新希望相比略微偏高，但数据偏差还是在可接受的范围内。特别是2021年的数据，三家的差异也并不大，牧原股份还处在中间的位置。

综合上述情况，我还是认为，牧原股份的问题就是明摆着的冒进发展，甚至有网友说是绑架式的发展，把杠杆用到了极致，在市场发生逆转时就可能发生流动性问题。

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