锂盐湖行业专题报告：多方争相海外掘“锂”，千禧“锂”花落谁家

老范说评 / 2021-12-02 17:14 发布

1. 全球锂资源分布集中：南美三国为主力军

1.1. 南美三国资源量占比接近 60%

南美的锂资源储量在全球锂资源储量中最为丰富。据美国 USGS 数据，2020年，全球锂资源量约8600万吨金属量。

其中玻利维亚、阿根廷、智利三国资源量最大，为2100万吨、1930万吨、960万吨，分别占比25%、23%、11%，合计占全球总资源量的59%。

全球锂已探明储量为2100万吨金属吨，其中智利是最大的资源国，其目前已探明储量为920 万吨，占比44%，其次为澳大利亚和阿根廷，储量分别为470万吨、190万吨。

2. 多方角逐，千禧锂业“竞购战”告一段落

2.1. 千禧锂业“竞购战”原貌始末

首次出价，赣锋锂业欲对千禧锂业（Millennial Lithium）进行全部股权收购。

2021年7月17日，赣锋锂业发布公告称，全资子公司赣锋国际有限公司或其全资子公司以自有资金对千禧锂业（Millennial Lithium）进行要约收购，本次交易股价为每股3.60加元，交易金额不超过3.53亿加元(约合2.77亿美元)。

本次交易完成前，公司未持有千禧锂业公司的股权；本次交易完成后，赣锋国际或其全资子公司将持有千禧锂业公司不超过100%的股权。

半道“截胡”，宁德时代发起二次竞价。

2021年9月初，宁德时代半路杀出，对千禧锂业(Millennial Lithium)发出新的收购要约；9月 28日，千禧锂业对外公示，已与宁德时代达成以每股3.85加元，总现金对价约为3.77亿加元（合2.97亿美元）的全部股权收购意向，并签署协议。除此之外，宁德时代还将支付1000万美元给赣锋锂业作为终止合约费。针对于此，9月30日，赣锋锂业发公告称“公司经审慎考虑后决定不上调要约收购报价”，以示退出。

一波三折，美洲锂业 (Lithium Americas) 再出高价暂时收场。

11月1日，千禧锂业(Millennial Lithium)发声称：收到来自美洲锂业(Lithium Americas)的最新收购报价——以每股4.7加元的价格购买所有千禧锂业股份。

支付方式为：以美洲锂业资本中的普通股，伴随千禧锂业每股0.001加元现金支付，总对价约为 4 亿美元。

除此以外，美洲锂业代千禧锂业向宁德时代支付2000万美元的合作终止费。

11月17日，千禧锂业宣布，宁德时代在10月30日收到美洲锂业的最新报价后，并未选择继续提价收购。

公司与美洲锂业达成最终协议。基于2021年11月16日的收盘价，该交易将致使千禧锂业持有美洲锂业约9.1%股权。

如果由于特殊原因协议终止，那么根据情况协议一方向另一方支付2000万美元终止费（千禧锂业支付给美洲锂业，反之亦然）。该合作协议最终交割预计将于2022年 1 月完成。

股权+现金换购，美洲锂业（Lithium Americas）收购交割条件详解。

不同于宁德时代的全现金收购，美洲锂业采取了“自有股本+现金”的方式进行收购。

具体为：美洲锂业（NYSE 股票代码：LAC）LAC 安排协议交割的股本数量，将由 LAC 股票在多伦多证券交易所(“TSX”)的交易量加权平均交易价格(“VWAP”)决定，基于在 LAC 安排协议生效日前一个工作日再之前的 20 个交易日。

尽管根据 LAC 安排协议进行了相关的 20 天 VWAP 计算，但是规定截止收盘时，最高限额为其已发行股本的 25%。

以及伴随按千禧锂业全部股本的每股 0.001 加元现金支付，此次收购的总价约为 4 亿美元。

2.2 千禧锂业：坐拥Pastos Grandes与Cauchari East两大资产

坐拥两大盐湖资产，公司致力于进军新能源锂电行业。

千禧锂业（Millennial Lithium）2005年在加拿大成立，并于多伦多证券交易所创业板上市，证券代码为ML。

公司主要从事收购、勘探及开发锂矿业权，目标是成为锂电池行业具竞争力的供应商。

千禧锂业旗下的主要资产为位于阿根廷Salta省的Pastos Grandes锂盐湖项目及位于阿根廷Jujuy省的Cauchari East锂盐湖项目。

Pastos Grandes项目进度较快，Cauchari East尚在勘探初期。

Pastos Grandes锂盐湖项目位于阿根廷西北部Salta省Salar de los Pastos Grandes地区中部，持有占地约14,091公顷的采矿特许权。

该项目为公司的旗舰项目，距离Salta市大概231公里。43-101资源估算、初步经济性调查和可行性研究均已完成。

试点工厂和运营中的蒸发池目前，已经产出了含量为99.96%的电池级碳酸锂。

Cauchari East锂盐湖项目位于阿根廷Jujuy省Cauchari-Olaroz Salar的东侧，占地11,000公顷。

与美洲锂业(Lithium Americas)的Cauchari项目和Orocobre的Olaroz项目毗邻。

目前该项目仍在勘探初期，相关许可证仍在申请阶段，经济资源（如有）等信息尚不明确。

3. Pastos Grandes项目：地处得天独厚，试线生产中

3.1 地理位置带来独特优势

身处锂三角要塞，Pastos Grandes位置优势明显。

Pastos Grandes盐湖项目，位于阿根廷Salta省，洛斯安第斯县(Los Andes Department)，地理位置为项目带来两大优势：

1）周边协同效应将带来1+1>2的效果。

坐落于锂三角，其北部有三大盐湖项目—Cauchari-Olaroz（赣锋锂业和美洲锂业持有），Cauchari East（千禧锂业持有）和Olaroz（Orocobre持有），基础设施运营和管理上可以起到协同力量；

2）地处要道，交通运输条件便利。

距离其出口发货港Antofagasta港，智利国，的直线距离仅为388km。

通过RN-51国道，向东170km延至Salta，向东北延至San Antonio de los Cobres两大城市。

基础设施完备，水电气能源供应到位。

Pastos Grandes项目对电能总需求约7.54MW，发电装置是由天然气驱动。

天然气供应是通过连接到La Puna的天然气管道燃气干线。

还设有一个未来可以安装 2 兆瓦光伏电站的区域。除此以外，Pastos Grandes项目考还考虑建设一条新天然气线路，将Pastos Grandes与La Puna天然气管道的当前终点连接。

这条新的天然气管道全长约37公里。Santa Rosa de Los Pastos Grandes的村庄，大概有120名居民。

该村庄位于Pastos Grandes项目以北12公里处，可以为盐湖项目提供包括生活用水在内的基本基础设施系统和220伏柴油发电，带救护车的急救站服务，以及有限的食宿餐饮服务。

3.2 资源量储量优越，工厂试线已生产电池级产品

Pastos Grandes资源量丰富，当前工厂试线已经运行。

据FS数据，Pastos Grandes盐湖储量为94.3万吨LCE，合计生产年限 40 年。

锂资源量总计为492万吨LCE。

试线工厂在2019年底建设完成，目前工厂试线实现少量生产（试线设计产能3吨电池级碳酸锂/月）。

试线工厂运行成功之后，将会批量放大到商业工厂生产中。该试线生产出的碳酸锂已经可以达到电池级碳酸锂的标准（99.5%含量以上）。

根据公司的预计，2023年将开始首次工业化生产,2024年将实现电池级碳酸锂批量生产，在 2030年完成爬坡实现满产。

3.3 Pastos Grandes 项目经济性分析对比上等

Pastos Grandes项目经济性对比分析上等。

据FS报告，该2.4万吨/年LCE项目的资本开支为4.48亿美元，其中包括设备、材料、间接开支和以及或有开支。

阶段 1 碳酸锂的运营成本为3,377美元/吨，阶段 2 碳酸锂的运营成本为3,388美元/吨。

按每年产能2.4万吨碳酸锂计算，项目生产寿命为41年。

根据FS 中的 BMI（Benchmark Index）价格基准和取运营成本最大值，推测项目产品电池级碳酸锂毛利率在74%（详见表 4）。

参考了市场上近年来全球部分锂盐湖资源项目类似收购案例，以及目前市场上的类似锂盐湖资源企业市值，以每万吨资源量对价的角度进行可比分析如表 5，认为该盐湖万吨资源量估值属于偏上。

Pastos Grandes项目净现值计算分析，产品价格弹性将对项目NPV有显著影响。

据FS报告，基础假设为折现率为8%，项目运营44年（2020- 2063），其中2023年开始生产。当四种核心因素的基础数值在100%基础上浮动+/—25%时，折现率8%时对应项目 NPV 的敏感性测算。

对比发现产品价格对项目NPV敏感度更高，CAPEX对项目NPV敏感度最低。

比如：四种核心因素效率降为原基础数值的75%（减少25%）时，对应项目NPV的变化中，产品价格对应的NPV减少最大，为44%；而CAPEX与项目NPV联动最弱，使其增长7%。

在Pastos Grandes FS中，公司给予最高产品价格（电池级碳酸锂）和将长期持续高位的价格均为13,050USD/t（折合人民币9.58万元/吨，已考虑增值税率13%），我们认为该价格相较于全球市场行情来看属于中等偏低。根据该NPV敏感性测试结论，最终NPV很大概率高于125%系数项对应的22.91亿美元。