我在某网站上看到一篇文章《长城汽车的战略隐忧：赢下战役，输掉战争》，作者的观点还是有理有据的，本着凭数据说话的原则，我们今天就来分析一下长城汽车2021年前三季度的财报，看一下财报中是否能有些新发现。

还是先从气泡图开始吧：

2021年前三季度，长城汽车以最大的气泡，处于图中最高位置，也就是营收和营收增长率都创下了历史新高；如此大的体量，还能有这么高的增长，确实不容易。但我们看到，2017-2020年前三季度，长城汽车的营收止步于600亿出头，也就是说连续稳定了四年才迎来2021年前三季度的暴发式增长。

但从左右位置看，气泡却居于中间，也就是净利润方面低于了2013-2016年各期前三季度的水平。要知道2021年前三季度，长城汽车的营收可是这些年份的一倍左右。这可以让人直观感觉到，赚钱可能更难了。

和2016年前三季度的高点比，我们可以看到，长城汽车营收的增长确实停滞了几年，直到2021年同期才恢复增长并创下新高；净利润更是明显下降，甚至一度只有最高点的不到四成，现在也仅恢复至不到七成。

当然和毛利率下降有关，2016年前三季度还有25%的毛利率，最低的2019年同期降至15.3%，2021年前三季度恢复至16.6%，疫情和芯片短缺好像还给长城汽车带来了一定的机遇。

从季度环比来看，其实并没有看出多少“金九银十”的影响，反而是看到了较大的市场波动。但总体来看，长城汽车三季度一般营收还是要增长的。但2021年第三季度，营收和净利润却是双降，上次出现双降还要追溯至2018年同期，这里确实存在一定的隐忧。有可能，长城汽车四季度的经营数据出来后，说不定这种担心就消除了呢。

更大的营收就可以支撑更大的研发投入，让企业进入良性循环，长城汽车近年来，研发投入的情况维持在营收的3%左右，如果是燃油车的研发，可能29亿元也够了。但是如果要短期内全面转型纯电甚至氢燃料电池等新能源汽车，可能在研发方面，还需要更大的投入才行。

长城汽车的销售费用一直高于研发费用，国内的企业，不仅是联想等电脑厂商，汽车也一样，还是销售投入更大，毕竟都要生存下去，不加油搞研发是缺少远见，而不加油卖产品那可是缺心眼。所上汽集团、长安汽车也都和长城汽车一样，销售费用投入更大，仅有比亚迪的研发费用略高于销售费用。

分产品和地区的营收情况，只有半年报和年报才会公布，我们就只能看长城汽车2021年半年报的情况：

和2020年上半年比，长城汽车的营收构成中还是整车销售占比89%，零配件5%，其他也几乎没有变化，只是每一项的营收金额均同比例增长了。分地区来看，其国外业务还不错，营收额度翻倍都不止，从25.3亿元增长至了66.3亿元，占比也由7%，提升至了11%。

作为重资产的汽车行业，当然是要讨论其偿债能力等情况的。

长城汽车的资产负债率比年初上升了两个百分点，达到了65%，这在行业内算什么水平？上汽集团是63%，长安汽车是58%，比亚迪是64%，对比下来，长城汽车和同行们差不多。

长城汽车1.25的流动比率和1.08的速动比率，看着还是挺不错的，甚至有点具备教科书式财务管理水平的感觉。

存货比年初和2020年三季度末均有明显上升，占流动资产比也突破了10%，是不是就真的存在产品滞销的问题？虽然并不一定，但至少不是供不应求，订单排队吧。

汽车行业的特色大餐出来了，那就是高得有点吓人的应收和应付款项，流动资产中“应收款项融资”以456亿元，占比42%，位列第一，“应收款项融资”实际就是应收款账，只是进行了票据贴现或者打包出售给金融机构之类的操作。加上应收款账，刚好500亿元，占流动资产比为46%。

货币资金有212亿元，占比19.4%，排在第二位；然后就是存货、其他流动资产，都超过了100亿元，还有98亿元的交易性金融资产，按其财报所示，主要是“保本浮动收益型理财产品”。货币资金加交易性金融资产有311亿元，占流动资产比为28.4%，这些是马上就能变现的流动性最强的资产，其实也还是挺多的了。

长城汽车的流动负债主要是“应付票据及应付账款”，金额达593亿元，占流动负债比为67.8%；有息负债中短期借款加一年内到期的非流动负债，合计才56亿元，对长城汽车来说几乎没有什么压力。

当然，长城汽车全部有息负债还是有218亿元，最多的项目是长期借款，其实就算全部218亿元的有息负债，对长城汽车来说，也不是太大的负担，毕竟其广义的现金类资产就有311亿元。

长城汽车，报表上最大的不确定性，还是在经营上的应收和应付款项上，这可都是500亿元以上的相互欠款，这已经是长城汽车股东权益的规模了。

2021年三季度末，长城汽车应付类款项仅是略高于应收类款项，一般情况下，只要收回应收类款项后，尽量用于还应付类款项的债，随着业务来滚动运行，是没有大的问题的。但是，这种情况最怕行业转型，因为随着业务的变化，可能供应商们追着来要账，而应该从客户处收回来的款项却不一定就能顺利回收。

在汽车行业中，这种情况普遍存在吗？当然普遍了，2021年三季度末，上汽集团的“应付票据及应付账款”为1766亿元，比亚迪为625亿元，长安汽车为495亿元。这些汽车大厂们都欠着这么巨量的供应商应付款项，可不能出啥问题哦，因为后面可连着无数的中小配套厂家。

最后是现金流量情况，长城汽车经营活动的现金净流入，除疫情下的2020年前三季度以外，一直都很不错，8个前三季度，合计流入了730亿元，2021年前三季度更是达到破纪录的167亿元。从这里也可以看出，如果不是行业正在转型，其实长城汽车还有很大的杠杆空间可用。

8个前三季度，长城汽车都有较大的投资活动净现金流出，合计为588亿元，这些投资活动为其营收的增长提供了一定的保证。相对来说，长城汽车的融资活动用得比较少，仅在2020年前三季度，在疫情下进行了较大规模的融资，以满足投资等资金需求。

以上就是长城汽车2021年前三季度的财报分析，从财报上确实还看不出来“赢下战役，输掉战争”的迹象，甚至于业绩还全面向好。但是财报只是对过去经营的反映，这也是财报和财务人员不受大家待见的原因，说的东东都是已经过去的事。至于未来怎么样？只有过去了我们再来看了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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