我们今天要对比两家名气不小的企业，那就是前些年靠电视广告轰炸不断来宣传的老板电器和华帝股份。我已经有几年没看电视了，还真不太清楚他们现在的广告投放情况了。

作为厨电中比较知名的国内品牌，两家的知名度还是挺高的，我是华帝的忠实用户，已经用了两次华帝的全套厨电，只是没用其热水器，还用了他们家的两个浴霸。

因为我2008年搬新家买热水器时，有朋友说热水器华帝的最近有一些负面新闻，最好选成都本地的某锋品牌，离我们家只有几公里路，军工品质，维修也方便。但不知道是夫人使用的问题，还是怎么回事，两三年就出现了水箱漏水，过了质保期，只有加价换了一台价格更贵的同品牌，用了一两年还是有水箱问题。实在没有耐心了，最后换成了日本纯出口的某品牌，虽然价格昂贵，但已经用了好几年了，质量相对稳定。

我无意贬低民族品牌，但我还是认为，国内顶级的品牌和某些国际品牌还是有质量差距，只是说现在的民族品牌已经把质量差异缩小到可以忍受的程度了。加上相对合适的价格，厨电我还是很愿意消费国产品牌的，但白电和黑电却不一定了。

扯得有点远了，还是回来说两家知名厨电上市公司的业绩PK吧。

从气泡图来看，老板电器的营收还是远高于华帝股份的，气泡要大出很多，净利润也要远高于华帝股份，两者几乎分置于图中的左右两侧，但华帝股份最近些年的净利润还是要高于老板电器比较久远的那些年份，双方的气泡还是有重叠的。增长率上来看，2021年前三季度华帝股份要高于老板电器，但从整体来看，老板电器各年的气泡更多的位于华帝股份的上部一些。

从各年的营收及增长率对比来看，华帝在2017年前三季度其实和老板电器的差异只有20%左右，但由于2019年就开始下跌，2020年受疫情的影响又没有稳住，暴跌了3成，而这两年老板电器却保持着微增长或者持平的状态，现在的差距已经被老板电器拉大至不到6成。这还不算最差的年份，2020年疫情下，华帝甚至只有老板电器的近5成。

我们发现从2018年同期开始，两家的营收增长就从25%以上，跌至靠近10%甚至更低，2019年老板电器跌至4.3%，华帝下降了8%。虽然这两年房地产仍然很火爆，但明显厨电的消费增长变慢，甚至下降，其实已经预示着房地产可能存在的问题，甚至已经传递至后端的行业了。因为新房中还用旧厨电的消费者还是很少的，大量销售新房，但装修是不是却没有增长，或者下降了呢？

2021年前三季度，老板电器又大幅增长了33.4%（华帝的增长是因为去年基数低），这说明了什么问题？是去年疫情影响了消费者装修和搬家，2021年暴发式恢复了，还是可能有其他什么情况？我个人认为，可能是顶部品牌对其他弱势品牌的挤压效应，也就是增长的份额主要是靠抢夺更弱的那些竞争对手的客户而获得的。

从净利润表现来看，两家公司的经营模式还是有重大差异的，华帝在营收增长更慢的2018年和2019年前三季度，净利润增长却高出老板电器，将老板电器2017年同期领先3倍的净利润，追至了近两倍。但是营收的下降一定会带来净利润增长乏力的，于是2020年疫情下净利润暴跌47.3%，2021年前三季度同比增长也只有1.9%。一通折腾下来，营收落后加大了不说，净利润的差距也扩大至了4.8倍。

我们来看毛利率的情况，支不支持我们刚才的分析呢？我认为是合乎逻辑的，2018、2019年华帝的毛利率持续上升，而老板电器却在下降；两年时间把12个百分点的差距缩小至了6个百分点。结合其下降的营收，必然是通过砍掉走量的中低端产品线，强迫消费升级。但消费者却没有太多的实力跟随其升级，愿意花几百万买房的消费者，房价上涨是被迫消费升级的，可能已经没有太多预算再全面升级厨电等产品了吧。

而2020年疫情下，为了稳住营收，可能被迫打骨折，但将此打折延续至2021年前三季度，导致毛利率持续下降，并击穿了2017年的水平，还下降了2个多百分点，这次品牌升级行动，现在看来可以说是基本失败了，疫情应该算是其一个诱因吧。

但从净资产收益率来看，华帝的战略在2018年、2019年前期季度不能算完全无效，毕竟这两年创下了比老板电器更高的净资产收益率，这在毛利率更低的情况下完成这样的成绩，确实是很难做到的。但近两年的净资产收益率被腰斩，又还是看到战略的短期效应和长期效应的关系，挤出来的两年强势，是经不起风吹草动的。

厨电也是要研发的，比如新买的油烟机挥手就开关这些功能，也是要投入研发成本的，当然我这只是举的一个很小的方面。华帝在研发上的投入2亿元，虽然低于老板电器的2.3亿元，但占营收比却要高一些，我们还是看出来，华帝还是想通过产品本身来争取到更多客户的用意，这是值得肯定的。

老板在营销上的投入在绝对数和占营收比上都要高出华帝很多，这也是营收更大的优势所在。

在期间费用上，销售费用和管理费用，老板电器都要高于华帝很多，两家都没几乎没有财务费用，也就是说没有什么有息负债，其实从这里就知道，他们的短期偿债能力几乎不太可能有什么问题。

华帝的流动比率和速动比率比较正常，老板电器虽然偿债能力更强，但流动资产配置过度，其实是存在资产闲置浪费的，这也是华帝能在2018年、2019年前三季度，净资产收益率反超老板电器的原因。

从两家主要资产负债表项目来看，流动资产方面，华帝就是缩小版的老板电器，两家没有明显的结构差异。

固定资产华帝有11亿，老板电器只有9亿，是老板电器的生产组织效率更高，用更少的固定资产，就创造出近两倍高的营收来？我看未必，更多的可能是比华帝来说，他们更多的应用了“代工”这种当下比较流行的做法，但我确实只是分析，并非得到这方面的准确消息。

可能老板电器已经意识到了这种情况，所以有6亿的在建工程还未完工，一旦这些工程完工，是能形成高于华帝的自有产能的。而华帝可能产能已经足够，甚至未开足，所以在建工程仅有0.37亿元，没有大规模扩大产能的财务迹象。

其实华帝是有2.14亿的短期借款的，而老板电器也有象征性的1000万，只是和他们高达8亿和21亿的交易性金融资产相比，这些贷款更多的可能是照顾银行的生意而已。老板电器有10亿的合同负债（预收账款），而华帝只有1.5亿，也就是说老板电器四季度的营收保证程度更高，毕竟预收款都已经收了，只用交货就行了，华帝确实还需要更加努力去争取更多的订单。当然这种差异也可能与两家的销售模式的不同有关。

最后就是老板电器有高达71亿的未分配利润，而华帝只有22亿，老板电器的净资产是华帝的2.6倍，虽然多留点资金在手里，少分些红给投资者，在应对风险时（比如2020年突然到来的疫情）更从容，但老板电器留得明显多了些，导致流动资产闲置严重，资产的整体效率下降，影响净资产收益率。也就是说，用50亿就基本能搞定的事，你偏要用90亿去搞，40亿不就浪费了吗？当然这在上市公司中很普遍，高达上万亿未分配利润的就有好几家，老板电器的做法并不奇怪。

以上就是两家知名厨电品牌的2021年前三季度财报对比解读。解读集中于财报本身，部分分析以财报数据按逻辑推理，难免会有判断失误；加之才疏学浅，若有错漏，敬请指正。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

宫忠好：老范说股