事项：

公司披露2021年三季报，2021年 Q1-Q3，公司实现收入 71.83亿元（同比+34.59%），实现归母净利润 19.86亿元（同比+34.90%）。2021年 Q3，公司实现收入 19.56亿元（同比+4.73%），实现归母净利润 5.77亿元（同比

+18.71%）。

观点：

公司收入增长好于行业增长。2021年 Q1-Q3，国内挖机销量同比增长18.11%，Q3单季度挖机销量同比下滑 16.01%。在此行业背景下，公司 Q1-Q3收入同比增长34.59%，Q3单季度增长 4.73%，均好于行业平均水平，实属难能可贵。2021年 Q1-Q3，公司挖机油缸收入同比增长 21%，非标油缸收入同比增长40%，液压泵阀产品收入同比增长 51%。公司收入增速高于行业增速，主要来自公司非挖机产品的放量、液压泵阀渗透率提升和海外市占率的提升。

盈利水平维持稳定，研发投入力度加大。2021年 Q1-Q3，公司综合毛利率为42%（同比-0.25pct），Q3单季度毛利率达 44.61%（同比+1.63pct）。在原材料涨价和限电政策的影响下，公司毛利率维持稳定，单季度甚至小幅上涨，体现了公司非常强的盈利能力。这一方面受益于公司产品结构的变化，另一方面受益于规模效应的放大。公司新增研发人员，加大新产品研发投入力度。2021年

Q1-Q3，公司研发费用达 4.83 亿元，同比增长 182.44%。

公司拟募资 50 亿元扩建产能。公司 9 月发布公告称，计划增发股份募资50亿元，用于建设恒立墨西哥项目（拟投入 11 亿元）、线性驱动器项目（14 亿元）、恒立国际研发中心项目（5.7 亿元）、通用液压泵技改项目（2.9亿元）、超大重型油缸项目（1.4亿元）和补充流动资金（15亿元）。公司在海外市场和非挖机产品领域加大投入力度，有望打造收入增长新动力。

投资建议：鉴于行业周期向下压力加大，我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为 27.26 亿元、32.48 亿元、38.10亿元（前值分别为 29.93亿元、36.71 亿元、44.14亿元），对应当前股价的市盈率分别为 39倍、33倍、28倍，下调公司投资评级由“强烈推荐”至“推荐”。

风险提示：1）工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机业务将随之下滑。2）生产受限电影响风险。若公司生产基地受到限电政策限制，将影响公司相关产品生产制造。3)液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。4）海外拓展不及预期风险。若公司海外市场拓展不及预期，将影响业绩增长。

参考来源：天风证券

免责申明：本报告中的信息均来源于认可的已公开资料，由团队分析整理，本报告不构成投资建议，文中信息、意见在任何时候均不构成对任何人的推荐。