华工科技：校企改革进一步激发新业务成长活力

1.1、 公司业务：三大核心模块聚焦智能制造、新能源、 5G 赛道

华工科技于 1999 年 7 月在“中国光谷”腹地成立，是由华中科技大学校企下属 激光设备等业务的企业改制而成。华工科技于 2000 年 6 月在深交所上市，并于 同年 9 月收购澳大利亚激光切割行业的知名企业 LASERLAB 、FARLEY，开始国 际化运作。2007 年以来，华工科技重新整合业务，经过多年的技术、产品积淀， 到目前形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务、以信息通信技术 为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务 格局，聚焦工业基础装备、数字经济基础设施、智能制造、智慧家庭、新能源等 赛道，开展多层次开放式创新，推动构建全联接、全感知、全智能世界。公司 2020 年积极响应校企改革方案，武汉华中科技大产业集团向国恒基金转让 19% 股份，并于 2021 年 3 月正式完成转让。

传感器业务：华工科技致力于用传感器技术使能于“物”，通过温度、压力、湿 度、光、空气、雨量等物理变量的感知和控制，推动智慧出行、智慧家庭、智慧 医疗、智慧城市的发展，成为全球有影响力的传感器系统解决方案提供商。

公司在汽车领域克服行业“缺芯”不利影响，伴随 2021H1 新能源汽车产销量均 呈两倍增长的上升态势，五菱、理想、比亚迪、法雷奥项目继续保持迅猛增长， 广汽、比亚迪、柳汽、东风日产等多个新项目量产，2021H1 新能源汽车加热器 销售额同比增幅超过 230%；温度传感器在新能源汽车充电桩、电池和电机领域 拓展不断深入；风道温度传感器、冷媒/水温传感器等在法雷奥、电装等项目量 产，2021H1 汽车温度传感销售额同比增幅 103%。

家电领域，市场份额持续提升，变频空调继续引领行业“热潮”，微蒸烤、燃气 灶、咖啡机、洗碗机等品质生活家电市场普及加速，带动传感器需求持续增长； 电力、光伏、工业控制等新领域开拓取得突破，有望成为新的增长极。

智能制造业务：华工科技是全球领先的智能制造方案提供商，国家重点高新技术 企业、国际标准制定参与单位、国家标准制定的牵头组织和承担单位。公司全面布局激光智能装备、自动化产线和智慧工厂建设，致力于为工业制造领域提供广 泛而全面的激光智能制造解决方案。

在激光切割装备及自动化产线领域，重点推出超高功率激光切割平台、超重管三 维加工中心、高功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品；公司自主研发的 国内首条高功率管材激光清洗装备已成功出口南美，可替代喷丸和酸洗等机械和 人工打磨等传统清洗方式；同时，持续升级三维五轴装备高速高精轻量化切割头 等核心技术，批量应用于多家热成型高强钢板加工的汽车零部件等企业；持续优 化国内唯一拥有自主知识产权的高速三头/双头激光智能开卷落料生产线，成功 出口韩国等国家和地区，并在国内多家客户投产使用。

在焊接装备及产线领域，成功打造并复制多条比亚迪新能源电池托盘激光焊接自 动化产线；同时，多款激光焊接装备进入航空发动机领域，助力航空制造；压力 容器激光焊接装备市场份额位居行业第一；

在汽车白车身焊装产线领域，成功中标东风岚图、东风柳汽、上汽通用、比亚迪、 广汽本田等多个知名汽车品牌的自动化产线项目，并完成多条焊装主线项目的验 收。2021H1 内智能装备业务收入同比增长 60%。

联接业务：华工科技围绕智能“光联接+无线联接”向产品多元化演进，打造一 站式光电解决方案，布局硅光技术，5G 光模块巩固前、中、回传市场优势地位， 数通光模块进入字节跳动、百度等海内外知名企业，Joinsite 系列无线小站快速 有效解决“最后一公里”网络覆盖难题，手机潜望式棱镜形成新增长点。

有源光模块业务方面，紧抓全球 5G 建设的市场契机，通过解决高速光电信号的 技术难题，实现 5G 系列产品全覆盖。根据公司公告，公司发货量位居行业前列； 数据中心业务方面，已实现 400G 全系列产品批量发货；下一代数据中心领域的 高容量 800G 模块预计将于下半年发布。智能终端业务方面，成功开拓网络终端 新领域，已实现 Joinsite 系列无线小站产品大批量发货，光学业务开辟“棱镜+ 码盘”新业务。

1.2、 三大子公司共筑核心业务板块

华工科技主要的三大业务模块：智能制造装备业务；光联接、无线联接业务；传 感器业务，分别主要由华工激光、华工正源、华工高理这三家全资子公司负责。

华工激光，是中国激光工业化应用的开创者、引领者，全球激光加工解决方案权 威提供商。公司全面布局激光智能装备、量测与自动化产线、智慧工厂建设，为 各行业提供包括全功率系列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系列、激光毛化成套设备、激光热处理系统、激光打孔机、激光器及各类配套器件、激光 加工专用设备及等离子切割设备，及自动化产线、智慧工厂建设整体方案。

华工高理，自主掌握芯片制造和封装工艺核心技术，致力于物联网用新型传感器 的产业化，为家电、汽车、OA、医疗、消费类电子等领域提供温度、湿度、光、 空气等多维感知和控制解决方案。公司主要产品有 NTC 系列热敏电阻、PTC 系 列热敏电阻和汽车电子。

华工正源，主要负责光通信板块的研发及生产。公司产品包括有源光器件、智能 终端、无源光器件、光学零部件等，产品已广泛应用于数字、模拟通信等重要领 域。

1.3、 股权结构：校企改革老树重开花，治理结构优化催 生积极性

截至2021年3月之前，华中科技大学为公司的实际控制人以及一致行动人。2020 年 12 月，国恒基金与武汉华中科技大产业集团签署《股份转让协议》，国恒基 金拟以每股 22.46 元的价格受让产业集团持有的华工科技 19,104.55 万股普通 股，占华工科技总股本的 19.00%，成为华工科技的控股股东。2021 年 3 月， 股份转让完成过户登记，从此公司正式完成校企分离改制，实际控制人从华中科 技大学正式变更为武汉市国资委。目前华工科技第二大股东为武汉华中科大资产 管理有限公司，占股 4.91%，第三大股东为永冠基金，占股 2.72%。

校企改革优化治理结构，带动新生发展活力。（1）改制前，公司资本运作和决 策效率不高，如并购、非公开发行等，内部流程缓慢。改制后，利用基金形式实 现控股股东改革，设立执行委员会，其中董事长/总经理马新强和副总经理刘含 树同时也是执委会成员，采用新的决策形式。同时明确权责范围，充分给予华工 科技团队在重要事项上的话语权，这有效优化了公司的治理结构，减少了冗长的 决策流程，明显提升了决策效率，从而进一步提升了整个公司的经营效率。（2） 此前，企业的背景无法推进股权激励，进而缺乏有效的中长期激励机制，无法进 一步激发核心骨干的积极性和保持核心团队的稳定性。改革后，公司的核心骨干 参与到员工持股平台，并增加相应的业绩激励，将在公司成立 20 年后重新激发 新的活力。

超额业绩奖励进一步激发管理层活力。2020 年 11 月，华工科技董事长马新强 以及其他 39 名公司管理团队成员、核心骨干员工共同出资设立有限合伙润君达， 并对国恒基金出资 1.5 亿元。根据国恒基金 5 月 12 日的《合伙协议补充协议》 各方同意，以华工科技 2020 年度经审计的经营性净利润为基数（若低于 4.5 亿 元，则以 4.5 亿元为基数），2021 年至 2023 年，若华工科技经营性净利润实现 年化 15%复合增长率，即 2023 年经营性净利润较 2020 年增长 52.09%，且每 年较上年目标值增长率不低于 5%，则润君达将以原值从武汉市国资委控制下的 国投创新、旅游体育集团、碧水集团、地铁集团受让共 9.8 亿元基金份额。华工 科技 2020 年经审计的的经营性净利润低于 4.5 亿元，因此当 21-23 年华工科技 的经营性净利润分别至少达到 4.73/4.96/6.84 亿元时，即可兑现该受让协议。

同时除股权投资收益外，在业绩激励上，以 2020 年经营性净利润的值为起始值， 2021-2023 年的目标值分别是前一年的目标值增长 15%以上，实行分级累进机 制。奖励总额=∑每台阶经营性净利润增长额×适用的奖励比例。∑每台阶经营 性净利润增长额=本年度经营性净利润-上年度目标值×115%。这一系列具体方 案发布后，将进一步落实中长期激励机制。

1.4、 财务分析：新能源汽车快速增长、5G 深度覆盖、 智能制造提速助推三大业务模块进一步增长

公司 2018-2020 年实现营业收入 52.33、54.60、61.38 亿元，同比增长 16.79%、 4.35%、12.40%。公司 21 年前三季度实现收入 73.68 亿元，同比增长 63.37%。 公司 2018-2020 年实现净利润 2.84、5.03、5.50 亿元，同比增长-12.51%、 77.28%、9.49%。公司 21 年前三季度实现净利润 8.02 亿元，同比增长 64.69%。

公司近年来营业收入的快速增长，主要来源于：（1）智能制造业务：从单台切 割向智能工厂过渡，成立智能制造总部，以整体解决方案模式大幅度提高单个订 单价值量；（2）联接业务：5G 时代弯道超车，5G 光模块业务 2020 年开始起 量，市占率市场前二，数通光模块业务进入字节跳动、腾讯、阿里、百度等海内 外知名企业，小基站业务随着国内 5G 建设步入深度覆盖期，小基站业务今年迎来大规模放量；（3）感知业务：经过 5-6 年的布局，从传统的白色家电应用走 向新能源汽车。PTC 加热单车价值量稳步提升，客户覆盖主流新能源汽车品牌。（报告来源：未来智库）

2、感知业务：新能源汽车热泵打开长期成长空间

2.1、 热管理带动增长，汽车空调铸就壁垒

新能源汽车催生了空调和动力系统热管理需求。传统燃油车可以利用燃油发动机 运行产生大量的热量，给汽车供暖，空调、除霜、除雾、座椅加热等。新能源汽 车动力源由电机替代发动机，在低温天气下，电机产生的热量远小于发动机，无 法为座舱提供足够的热量，需要额外的辅热设备提供热源。从技术实现路径来看， 分为热泵与 PTC 加热器供热两种方案。因此在取暖系统方面，传统汽车与新能 源汽车存在较大差异，传统汽车主要采取发动机余热+机械水泵的方式制热，而 新能源汽车采取 PTC/热泵技术制热。

PTC 电加热器：采用 PTC 热敏电阻元件为发热源的一种加热器。PTC 热敏电阻 通常是用半导体材料制成的，它的电阻随温度变化而急剧变化，当外界温度降低， PTC 电阻值随之减小，发热量反而会相应增加。按材质可以分为陶瓷 PTC 热敏 电阻和有机高分子 PTC 热敏电阻。用于空调辅助电加热器的是陶瓷 PTC 热敏电 阻。PTC 热敏电阻元件因具有随环境温度高低的变化，其电阻值随之增加或减 小的变化特性，所以 PTC 加热器具有节能、恒温、安全和使用寿命长等特点。 目前 PTC 加热器有两方案，风暖和水暖。水暖的成本高，结构复杂，但相较于 风暖更加安全。

热泵：由传动带驱动的直流无刷电动机的电动汽车热泵式空调系统工作原理。空调系统的制冷/制热模式由四通换向阀转换，实线箭头表示制冷工况， 虚线箭头表示制热工况。从原理上讲，该系统与普通的热泵空调并无区别，但是 用于电动汽车上，其专门开发了双工作腔滑片压缩机、直流无刷电动机和逆变器 控制系统。

热泵空调系统成本较 PTC 加热器高，使用热泵作为空调系统热源，整车成本较 非热泵贵，对于制暖需求不高的地方，热泵不具备性价比。热泵技术的市场渗透 将以高端车型为主，并且会采用 “热泵+PTC”模式。未来，随着电池巡航能力 的提高，PTC 方案能耗占比也随之下降，是满足舒适与成本的情况下的较优解 决方案。所以我们认为，PTC 加热器仍将是新能源车发展趋势下具有确定性增 量的组件，随着新能源车行业发展，需求有望持续提升。

2.2、 热管理空间近千亿，PTC 全球/中国市场空间 162/41 亿元

根据中汽协与集邦咨询数据，2020 年汽车销量受到疫情冲击，中国与全球乘用 车销售量分别为 2018 万辆、7700 万辆，2021 年汽车市场正在复苏，预计中国 与全球乘用车销售量将增长至 2119 万辆、8400 万辆，2022-2025 年汽车销量 将放缓，我们预计中国与全球乘用车销量增长率逐年下降至 2%。

热管理系统市场空间测算：

我们预计未来行业内公司出货量上涨形成规模效应，且行业内出现新进入者，使 得热管理系统价格逐年下降 2%。

（1）空调系统热管理：

新能源汽车空调压缩机单车价格约为 1350 元。新能源汽车水阀等用量增加， 阀类单车价值约 500 元。新能源汽车冷凝器与制冷剂等单车价格分别为 150 元、 200 元。空调系统 PTC 单价约为 550 元，热泵单价一般约为 PTC 价格的 2 倍， 我们预计热泵单价为 1000 元。

（2）动力系统热管理：

新能源汽车热交换产品种类多，有水冷板、油冷器、冷却液等，单车价格分别为 650 元、100 元、100 元。动力系统 PTC 价格相对高于空调系统 PTC，单车价 格约为 750 元，热泵单车价格相对提升至 1500 元。由于 PTC 相对热泵效率较 低，随着热泵技术的革新，热泵渗透率将逐渐提升。随着规模优势的形成我们预 计新能源汽车热管理系统的器件单价逐年下降 2%。

我们预计 2025 年中国与全球热管理系统市场空间分别增长至 244 亿元、968 亿 元，2020-2025 年期间复合增长率分别为 24.84%、25.80%。

2.4、 华工高理：PTC 领域龙头，收入持续增长

华工高理是华工科技核心子公司，公司自主掌握芯片制造和封装工艺核心技术， 致力于物联网用新型传感器的产业化，为家电、汽车、OA、医疗、消费类电子 等领域提供温度、湿度、光、空气等多维感知和控制解决方案。公司主要产品有 NTC 系列热敏电阻、PTC 系列热敏电阻和汽车电子。

根据公司官网，华工高理拥有开利、三星、LG、松下、惠而浦、伊莱克斯、西 门子、英格索兰、约克、VESTEL、阿奇力克、阿里斯顿、A.O.史密斯、格力、 美的、海尔、马自达、尼桑、上汽、一汽、东风等 100 余家国内外知名客户， 其空调温度传感器占据全球 70%以上市场份额。

根据华工科技 2021 年半年报显示，公司在汽车领域克服行业“缺芯”不利影响， 伴随 2021 年上半年新能源汽车产销量均呈两倍增长的上升态势，公司五菱、理 想、比亚迪、法雷奥项目继续保持迅猛增长，广汽、比亚迪、柳汽、东风日产等 多个新项目量产，新能源汽车加热器销售额同比增幅超过 230%；温度传感器在 新能源汽车充电桩、电池和电机领域拓展不断深入；风道温度传感器、冷媒/水 温传感器等在法雷奥、电装等项目量产，上半年汽车温度传感销售额同比增幅 103%。2021 年上半年，华工高理收入 6.7 亿元，同比增长 71%，净利润同比 增长 146%。

我们认为，在新能源汽车行业维持快速增长的情况下，华工高理的 PTC 业务有 望维持较快增长，从而带动公司成长。

3、联接业务：光模块全产业链布局，小基站出货量领先

武汉华工正源光子技术有限公司，成立于 2001 年 3 月，为华工科技的全资子 公司，主要负责光通信板块的研发及生产。公司产品包括有源光器件、智能终端、 无源光器件、光学零部件等，产品已广泛应用于数字、模拟通信等重要领域。

3.1、 光模块：光通信最具成长赛道，华工全产业链布局

3.1.1、基站和传输设备中的核心部件

光器件及光模块等位于光通信设备的上游。光通信产业链包括光通信芯片、光器 件与光模块、光纤预制棒、光纤光缆等环节。光芯片和光组件是制造光器件的基 础元件，光芯片技术壁垒高，光组件主要包括陶瓷套管／插芯、光收发接口组件 等，光模块是由多种光器件封装而成。光模块与光纤光缆是光通信的组成部分， 运营商会对光通信设备进行集采，建设光通信网络。

光器件及光模块在光通信产业链中占据约 18%的产业价值。如果将光通信产业 链按照光器件、光设备、光纤光缆进行产业价值的拆分，根据 2021 中国光网络 大会的统计计算，光器件作为光通信中的核心，占据 18%的产业价值。光纤光 缆的产业价值为 31%、光设备的产业价值为 51%。

光模块中器件元件成本占比达到 73%，器件元件成本中 ROSA（Receiver Optical Subassembly，光接收次组件）和 TOSA（Transmitter Optical Sub-Assembly， 光发射次组件）成本占比较高。在光模块中控制芯片占比达 18%，印刷电路板 成本在 5%左右，外壳成本在 4%，器件元件成本占比最高在 73%左右。如果对 于器件元件的成本构成进行进一步的拆分，ROSA 占比达 32%，TOSA 占比达 48%，结构件占比在 8%，尾纤占比达 9%，滤光片占比在 2%左右。

光模块是基站和传输设备中的核心部件。光器件在数据中心、电信网络中有广泛 应用，产品包括光放大器、光纤联接器、光模块、光电检测器等，光模块是光器 件中较为重要的一种。光模块主要功能为完成光信号的光电/电光转换，5G 网络 架构中增加中传部分，光模块需求加大，且前传部分将以 25G/100G 光模块为主， 回传将采用相干光模块，接口带宽超 100G，单价更高。

预计 20~26 年全球光模块市场复合增速 10.4%。LightCounting 预测，全球光 模块市场将从 2020 年的 80 亿美元增加到 2026 年的 145 亿美元。

光模块下游应用领域分为电信市场和数通市场。在电信市场下游应用商为电信运 营商，数通市场则主要是互联网服务商的数据中心，主要包括亚马逊、facebook、 微软、谷歌，以及国内的阿里、腾讯、百度等。

3.1.5、公司优势：芯片模块全产业链布局，电信数通多产品覆盖

公司拥有业界先进的端到端产品线和整体解决方案，致力于成为国际一流光电企 业，服务全球顶级通信设备和数据应用商，智能终端业务力争打造个人、家庭、 网络智能融合通信终端的世界级企业。公司具备从芯片到器件、模块、子系统全 系列产品的垂直整合能力，产品包括有源光器件、智能终端、特种光器件、光学 零部件等，产品现已广泛应用于数字、模拟通信等重要领域，市场占有率处于行 业领先地位。

参股子公司武汉云岭为国内领先光芯片供应商。武汉云岭光电有限公司由国际领 先的芯片专家团队与华工科技于 2018 年 1 月共同发起设立，承载近 20 年的技 术探索与市场实践，专注于中高端光通信半导体光芯片产品，是拥有完全自主知 识产权，具备全流程生产能力的 IDM 光芯片企业。云岭光电大股东为高管持股 平台峰创为源，深度绑定员工利益，核心人员粘性强。

公司主营 2.5G/10G/25G 全系列激光器和探测器芯片及封装类产品，具备年产芯 片 7500 万颗、TO 7200 万只的生产能力，致力于成为世界一流的光芯片企业， 为全球光通信企业提供优质全系列光芯片。

电信+数通市场光模块多产品布局。公司围绕智能“光联接+无线联接”向产品 多元化演进，打造一站式光电解决方案，布局硅光技术，5G 光模块巩固前、中、 回传市场优势地位，数通光模块进入字节跳动、百度等海内外知名企业。

公司有源光模块发货量位居行业前列。公司紧抓全球 5G 建设的市场契机，通过 解决高速光电信号的技术难题，实现 5G 系列产品全覆盖，发货量位居行业前列。

数据中心业务方面，已实现 400G 全系列产品批量发货。2021 CIOE 期间，华工 正源发布三款 800G 光模块：800G SR8，800G DR8 和 800G 2*FR4。同时，800G DR8 推出 OSFP 和 QSFP-DD 两种封装形式，800G SR8 和 800G 2*FR4 优先推 出 OSFP 封装形式。

相比于同类企业公司具备三大竞争优势：一是高端光模块研发设计能力；二是市 场卡位优势；三是拥有上游自研芯片技术。面对光模块市场日益白热化的竞争， 公司近些年持续加大 5G 等前沿技术的研发投入，重视高端人才的引进与培养， 通过集成创新、IPD 管理方法，推动产品向中高端升级，推进自研芯片等核心技 术开发，在应用技术层面不断突破，陆续推出 5G、数据中心等系列产品，支撑 业务发展。随着电信光模块前传放量、中回传增长以及数通光模块的长期增长， 公司光模块业务业绩有望大幅增长。

3.2.4、华工科技优势：公司出货量领先，预计 21 年达 80~100 万 站

公司推出用于室内覆盖的 Joinsite 系列无线小站产品。无线小站是指网络设备 中的微站产品，根据公司公告，上半年公司小基站出货量为 30 万个，预计 2021 年全年达 80~100 万个。从 5G 覆盖方面来看，小站在公共场所覆盖上非常有利， 可用于高铁站、飞机场等场所。预计未来 5 年的 5G 室内覆盖的增长会快于室外。

终端业务方面，产品迈向多元化。公司积极布局路由器、5G CPE、工业互联网 关等智能终端产品，实现企业 5G 专网和工业互联小站的发展，有效地满足各工 业场景的通信需求。家庭终端产品实现 WIFI6 路由器、10G PON 产品批量交付； 光学业务打开手机潜望棱镜新市场。

随着国内 5G 建设以及深度覆盖的持续推进，小基站迎来快速成长期，公司作为 国内龙头受益显著。（报告来源：未来智库）

4.3、 华工科技激光设备智能制造业务加速升级

华工科技是中国最大的激光设备及等离子切割设备制造商之一，为工业制造领域 提供广泛而完整的激光制造加工解决方案，发挥工业激光领域的领先地位和全产 业链优势，全面布局激光智能装备、自动化和智能制造。

公司激光设备业务主要分为两块：激光先进装备制造业务和激光全息防伪业务， 2020 年营业收入占比分别为 30.8%和 7%，合计占比 37.8%，是公司第二大营 业收入来源。两者 2021H1 的毛利率分别为 32.08%和 37.42%，近四年整体呈 下降趋势。

公司激光先进装备制造业务会受到 3C 消费电子行业周期性下滑、贸易摩擦导致 的政策波动以及行业同质化竞争加剧的不利影响，毛利率呈下降趋势。而在激光 全息防伪业务方面，公司受国家控烟政策与烟草行业竞争加剧影响，积极向非烟 市场转型，由于烟草行业的高毛利率产品销量下滑，非烟行业产品毛利率相对偏 低，导致产品综合毛利率水平降低。（报告来源：未来智库）

1、激光先进装备制造业务

在激光微加工领域，公司首创“玻璃倒角切割”技术，成功研发行业内首台“玻 璃倒角激光切割机”，成功应用于 3C 行业；玻璃面板方面，开发超薄玻璃切割 设备，对手机摄像头保护片等 3C 行业新材料进行整体切割；在 PCB 行业中推 出 Xout 板自动分拣包装一体化产线，用于封装基板内层芯板打码及压合后转码； 布局光伏产业，打造全新太阳能光伏丝印网版薄膜切割设备；在深圳成立智能制 造事业部，落地软包自动化产线。布局量测，打造针对玻璃晶圆和普通晶圆的整 体外观检测和厚度测量的晶圆检测机；持续优化营销组织架构，构建“行业+大 客户+区域+服务”的联合进攻模式，面向 3C、新能源、新基建、新能源、工业 数智化重要场景，以高标准的营销体系建设推进国内、国际市场融合发展。

在智能装备领域，公司推出超高功率高效高精度光纤激光切割平台、超重管三维 加工中心（加工管径最高可达 508mm，单管载重可达 2700KG）、高功率管材 激光清洗装备等新产品，有效解决了钣金加工、工程机械、立体车库、石油管道、 海工装备等行业制造效率低、人工强度大、精度低等痛点。自主开发了三头套料 软件、坡口程序离线编程软件、坡口套料软件、自动调高系统解决方案等核心单 元技术，有效解决了国外相关技术无法实现的难题，提升了装备的技术竞争优势。 此外，华工科技智能制造产业园三期 3 月 6 日正式投产，将高功率标准激光智 能装备的产能提升了一倍，同时新建了国内首条高功率激光装备“流线化智造” 生产线，可实现激光装备标准化、自动化、批量化生产，大幅提升产品品质和交 付能力。

2020 年公司激光加工及系列成套设备收入为 18.88 亿元，同比增长 9.6%， 2021H1 收入为 12.23 亿元，同比增长近 50%，呈快速增长态势，主要系激光先 进装备制造业务板块重点推出超高功率激光切割平台、超重管三维加工中心、高 功率激光清洗装备及自动化产线等系列新产品；成功自主开发手机玻璃和屏幕模 组外观缺陷检测装备，积极打造晶圆检测机，纵向发展形成新的增长点；自动化 产品首推 5G 和光学半导体行业自动化解决方案，率先实现行业突破并斩获批 量订单。

2、激光全息防伪业务

在激光全息防伪和功能材料技术领域，公司着力锻造光刻技术长板，开发“钢印 浮雕、彩色浮雕、凹感浮雕、积分透镜、螺旋透镜、凹透镜、傅里叶变换”等系 列光学微纳结构，持续构建产品领先优势和差异化优势，助力公司销售收入持续 增长。塑基烫金膜打开家电行业大门，前景可期；高端防伪热贴膜（patch 膜） 引领国内证卡防伪应用迈进新阶段， IMR（模内注塑）技术将掀起家电、 3C 行业装饰新潮流。

2020 年公司激光全息防伪业务收入为 4.28 亿元，同比增长 13.6%，2021H1 收 入为 2.26 亿元，同比增长 18.5%，近三年年平均增长率近 15.5%，呈快速增长 态势。

5、关键假设及盈利预测

激光加工及系列成套设备：

受益于智能制造、制造业激光化趋势，以及目前我国激光化率较低的现实， 未来该部分业务将拥有广阔的市场空间和稳步的增长速度。因此，我们预测公司 该业务 21~23 年收入分别为 25.49/28.04/29.45 亿元，增速分别为 35%、10%、 5%，毛利率则保持在 33%。

敏感元器件：

华工高理自主掌握芯片制造和封装工艺核心技术，拥有 100 余家国内外知 名客户，其空调温度传感器占据全球 70%以上市场份额，市占率优势明显。我 们认为，在新能源汽车行业维持快速增长的情况下，华工高理的 PTC 业务有望 维持较快增长。因此，我们预测公司该业务 21~23 年收入分别为 21.96/32.94/47.76 亿元，增速分别为 120%、50%、45%，毛利率则保持在 25%。

光电器件系列产品：

公司具备从芯片到模块生产能力，参股子公司武汉云岭为国内领先光芯片供 应商，25G EML 实现突破。核心子公司华工正源实现 5G 系列产品全覆盖，同时 积极布局硅光技术，数通光模块进入字节跳动、百度等海内外知名企业。公司推 出用于室内覆盖的 Joinsite 系列无线小站产品，21H1 出货量为 30 万个，预计 全年达 80~100 万个，出货量国内领先。同时公司积极布局路由器、5G CPE、 工业互联网关等智能终端产品，实现 5G 通信产品多元化。因此，我们预测公司 该业务 21~23 年收入分别为 37.03/42.59/47.70 亿元，增速分别为 40%、15%、 12%，毛利率则保持在 9%。

其他主营业务：

公司其他类产品主要包括激光全息防伪系列产品、材料、计算机软件及信息 系统集成、租赁及其他。主要应用激光全息防伪解决方案以及其他公司配套相关 业务，综合以上四块业务相加计算得到其他主营业务 21~23 年收入分别为 7.57/8.79/10.23 亿元，增速分别为 25.00%、16.01%、16.45%；假定其他主营 业务 21~23 年毛利率稳定分别为 28.14%、29.06%、29.90%。

详细操作策略可以添加本人薇，搜索本作者名字的拼音即可