、公司是全球领先的智能操作系统和技术提供商

1.1 坚持“技术+生态”的平台发展战略

公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商。

自2008年成立以来，公司以智能操作系统技术为核心，专注于Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发，聚焦人工智能关键技术，赋能智能软件、智能网联汽车、智能物联网等领域的产品化与技术创新，为全球客户提供卓越的智能操作系统产品、技术及解决方案。

公司以“内生+外延”的方式逐步完善产品矩阵并实现业务的横向拓展。

成立初期，公司聚焦智能终端操作系统的开发，并与产业内的移动芯片、智能终端、应用软件等厂商建立起了坚实的合作关系，逐步在底层系统领域取得了优势。

上市之后，公司通过连续的收购加强了视觉技术及车载系统的技术积累，同时凭借着多年底层系统开发经验顺利地切入车载及 IoT 操作系统领域，并逐步实现了底层OS到应用层的延伸。

目前，公司已形成产品+解决方案+服务的全栈式的业务布局，覆盖智能终端、智能汽车、物联网等多个应用场景，而各业务支撑的核心依旧是公司的操作系统能力以及视觉、AI等方面长期的算法积累。

公司始终坚持“技术+生态”的平台发展战略：

1> “技术”即是以技术为核心竞争力。

公司的核心技术全面覆盖智能操作系统技术领域,是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。

公司通过全栈式操作系统技术及人工智能技术的全球领先性，建立了平台技术的“必需性”及“稀缺性”的优势。

2> “生态”指产业链的生态合作。

公司作为操作系统厂商,为整个智能科技行业构建了网状生态系统,与产业链中领先的芯片、终端、运营商、软件与互联网以及元器件厂商开展紧密合作，垂直整合,坚持以客户为中心，推动智能操作系统技术发展的产业连接和生态赋能。

立足国内，放眼全球，公司拥有全球化的专业研发团队。

公司在欧洲、北美、日本、韩国、印度及东南亚地区均有业务布局，而全球化的业务布局使公司能够及时掌握每个市场的前沿技术趋势、客户需求，保持技术领先地位，提升研发效率及客户满意度。

公司总部位于北京，子公司及研发中心遍布全球 30 个地区，为全球客户提供了便捷、高效的技术服务和本地支持。

海外收入对公司贡献较大。

根据2021年半年报，公司国内业务占比为56.23%，与去年基本一致，海外业务占比为43.77%，其中来自欧美地区的营收占比为17.91%，来自日本地区的营收占比为15.76%，来自其他海外地区营收占比为10.10%。

公司坚持全球化的战略，融入当地产业链，为客户提供本地化的技术落地服务。从近三年的情况来看，海外均贡献了40%以上的收入，预计未来海外业务仍是公司重要的收入来源。

公司股权结构稳定，股东包含众多机构投资者。

截至公司2021年中报，公司董事长兼总经理赵鸿飞先生为公司实际控制人，持股比例为30.37%，经过8月两次减持，至2021年8月18日持股比例下降到28.92%。

公司股东包含众多机构投资者，从中报可以看到，公司前十大股东包含社保基金、嘉实基金，一定程度上表明了市场对公司的认可。

公司有众多参控股公司，其中大部分为各地销售分公司及研究中心，体现了公司坚定的全球化布局。

公司发布最新股权激励计划，使员工利益与公司发展深度绑定。

2020年，公司已先后两次实施股权激励计划，其中第一期目标均已实现。

2021年9月6日，公司发布最新限制性股票激励计划，激励对象包括公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干共计240名员工，考核年度为2021-2024年四个会计年度，每个会计年度考核一次。

由于同行业内的人才竞争日益激烈，公司也在一定程度上面临着人才流失的风险，而激励计划能有效地稳定核心人才队伍、保证员工薪酬竞争力，实现股东利益、公司利益和激励对象利益的结合，彰显了公司对未来长期发展的信心。

1.2 三大引擎助力公司高速成长

近年来，公司业绩保持高速增长。

2020年，公司实现营业收入26.28亿，同比增长43.85%，实现归母净利润4.43亿，同比增长 86.61%。2016-2020年间，公司三大业务快速发展，营业收入CAGR达到32.68%，归母净利润 CAGR 为 38.61%，利润复合增速略高于营收。

2021H1，公司实现营业收入16.94亿，同比增长61.44%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长58.85%，为全年业绩表现打下了坚实的基础。

分业务来看，公司智能网联汽车业务和智能物联网业务成为增长的主要动力。

公司主营业务包括智能软件业务、智能网联汽车业务及智能物联网业务，2021H1公司智能软件业务实现收入7.28亿元，同比增长30.21%，智能网联汽车业务实现收入4.93亿元，同比增长70.06%，智能物联网业务营业收入4.68亿元，同比增长137.23%。

可以看到，公司智能网联汽车业务和智能物联网业务增速较快，2021H1两大业务占比已达到56.88%，较2018年有明显提升。

分产品来看，公司主营业务可以分为技术服务、软件开发、商品销售、软件许可四部分。

从历史来看，公司业务以技术服务和软件开发为主，历史来看二者约占营收的 70%左右，通过“IP+服务+解决方案”三位一体地为客户提供商业价值，以实现双方深度的合作。

2020年公司软件开发和技术服务营收占比达 72.75%，商品销售占比为 22.87%，软件许可营收占比近年来持续下降，2020年为 4.37%，2021H1 占比有所回升，达到 4.88%。

公司盈利能力持续提升，费用管控效果明显。

2020年公司销售毛利率为44.22%，销售净利率为17.11%，二者自2017年以来均保持了稳步提升的态势。

分产品来看，公司软件许可业务毛利率最高，近年来稳定在80%以上；软件开发和技术服务毛利率比较接近，2020年分别为48.27%和48.89%，也显示出稳步提升的趋势；商品销售业务主要是提供软硬一体化的产品，毛利率较低，2020年提升到22.91%。

期间费用方面，公司过去管理费用率较高，主要与业务快速发展时期人工及办公成本上升、股权激励费用以及研发支出的计入有关。

随着收入规模不断提高以及公司有效的费用控制，公司期间费用率近年来呈逐步下降的趋势，未来有望保持在稳定的水平。

公司近年来研发费用保持高速增长，研发团队实力强大。

2020年公司研发费用为4.03亿，同比增长43.44%，2021H1研发费用为1.98亿，同比增长 82.24%，保持了快速增长的态势。

公司拥有7600多名研发工程师所组成的专业研发团队，能为客户提供高质量的全面一站式技术、产品和服务。公司通过长达13年的研发投入及积累，在操作系统底层技术、智能视觉引擎、新一代智能驾驶舱、终端安全、人机交互、智能模块等方面都拥有先进的核心技术和产品，并广泛应用在各类智能终端产品中。

根据公司2021年半年报披露，目前公司拥有超过1100项自主研发的技术专利及软件著作权，在全球范围内拥有超过8500名员工，其中研发人员占比超过90%。

二、智能软件业务：手机智能化、高端化带来新机遇

2.1 软件解决方案：5G手机渗透率提升，高端化趋势带来新需求

手机智能化趋势明显，5G手机渗透率快速提升。过去10年间，智能手机市场快速扩张。

2012年全球智能手机出货量为7.25亿台，到了2016年达到14.71亿台，实现了出货量翻番，之后几年整体出货量略有下滑，但市场整体较为稳定。

根据信通院统计2020年国内5G手机出货量达到1.63亿部，占当期国内手机出货量的52.9%。从月度数据来看，我国5G手机出货量占比稳步提 升，到2021年6月已达接近80%的水平。

智能手机行业产品趋于高端化，软件价值量将逐步提升。

尽管 2020 年受到疫情影响，智能手机出货量呈现下降趋势，但从不同价位智能手机的出货占比可以看到，价格高于 300 美元的智能手机的出货占比均出现提高。

这说明厂商认为随着经济水平的发展，人们的消费水平提高，在智能手机上的消费投入意愿会有所增加，高端智能手机仍然将会是发展趋势。

未来，在高端智能手机的竞争中，软件能力将是产品差异化的核心因素，单机软件价值量也将逐步提升。

公司智能终端业务目前包括智能手机、平板电脑、可穿戴设备（智能手表、腕投等）的软硬件整体解决方案。

公司软件研发完全覆盖内核驱动程序集成、框架优化、运营商认证实现、安全增强、新设计的用户界面、上层应用定制化等重要环节。

公司客户市场区域从北美到东亚（中国、日本、韩国）以及欧洲；芯片平台包括高通、展讯、三星等；软件平台包括 Android、Windows、Linux、Tizen 等。

公司为智能终端客户提供差异化的解决方案，终端业务在手机存量时代依旧保持高速增长。

产品差异化已经成为智能移动设备供应商（OEM）提高市场竞争力必要手段，公司可以为客户的智能手机、平板电脑、可穿戴设备等产品提供差异化解决方案。

针对客户产品的不同需求，差异化包括底层驱动适配、特殊功能开发、系统裁剪、功耗优化、性能优化、多模支持、定制化 ROM 等。

其中对可穿戴产品有深度定制能力，满足可穿戴设备独有的低功耗、小内存需求，并且在设备智能连接方面提供公司自主研发的完整解决方案。

目前手机市场已进入存量时代，但公司在手机智能化、高端化的趋势下抓住了软件需求迅速增长的机遇，为客户提供完整的、差异化的解决方案，以满足智能终端中算法升级、功能优化等需求。

2018-2020 年，公司来自终端厂商的收入由 3.24 亿快速增长到 7.13 亿，2021H1 公司来自终端厂商的收入达到 4.85 亿，同比增长 57.16%，显著高于手机市场整体增速。

从智能手机行业集中度来看，头部客户份额逐步提升。

2015-2020 年，全球以及国内智能手机 TOP5 品牌出货量占比快速提升，这一比例的提升在国内市场更加明显。

2015 年，我国智能手机市场 TOP5 品牌市占率为 59.7%，到了 2020 年这一比重已达到 96.5%，可见智能手机市场竞争格局已逐步走向稳定。

从品牌来看，全球以及国内智能手机出货量TOP5的排名较为稳定，2020年依次为三星、苹果、华为、小米和VIVO。

由于华为受到了芯片供应方面的困难，小米、VIVO等国产手机厂商也开始布局高端机型，因此将产生系统适配、功能优化的相关市场需求，这也将利于公司终端业务的持续增长。

公司与智能终端头部厂商保持紧密合作，为客户提供高价值的技术和解决方案。

在头部化的趋势下，公司凭借着绝对的产品领先地位，为全球各大知名手机厂商提供全栈操作系统技术产品，例如全球TOP5 的智能手机厂商有 4 家是公司的主要客户。

同时，头部客户布局高端机型时，在兼容性、协议、认证、功耗、稳定性、射频天线等技术领域均有大量的研发需求，公司凭借着全栈式操作系统技术及人工智能技术的全球领先性，与终端客户始终紧密合作,贴近服务于客户的各种业务需求，从而建立了全面且深入的客户粘性。

2.2 芯片厂商支持：“芯片+全栈”构筑护城河，深度合作搭建产业生态

公司拥有基于芯片底层的全栈操作系统技术能力，即“芯片+全栈”的优势。公司自成立至今，专注于操作系统技术的研发，建立底层智能操作系统软件技术，关键技术集成于芯片。

“芯片+全栈”的优势，一方面使公司的操作系统技术具有稀缺性，另一方面，终端客户对于已经选定的硬件平台转换成本较高，因而对于公司具有很强的依赖性。

公司与全球各大知名芯片厂商开展深入合作，主要客户包括高通、华为、ARM、Intel、三星、瑞萨、TI 等。

2020 年，公司来自于芯片厂商的收入为 3.52 亿，同比增长 2.53%；2021H1 为 2.20 亿，同比增长 6.48%。

作为开放、中立的操作系统平台厂商，公司致力构建全球产业生态。

公司为各类客户提供的操作系统软件产品通用性高、拓展性强，并以全球领先的人工智能视觉引擎等深度差异化技术为客户实现增量价值。

公司的智能软件产品在智能终端生态链中具有“承上启下”的特点，以操作系统为核心为产业构建网状生态系统，获得了贯穿全球产业链的大量合作伙伴，客户资源涵盖了全球知名的芯 片厂商、元器件厂商、终端厂商、互联网厂商等。

公司与高通的合作不断深化延伸。

自公司成立以来，就与移动终端产业链顶端的芯片公司高通形成了战略合作，包括 QRD（Qualcomm Reference Design）手机的联合开发，建立联合实验室，对中国移动终端厂商进行深入支持，对 IHV 元器件进行联合认证。

目前，公司与高通的合作已经从移动终端拓展到智能硬件（IoE）领域，用先进的芯片技术加上先进的操作系统技术，共同为智能终端产业链打造具有非凡体验的核心计算平台，为客户与最终用户持续提供价值。

公司与展讯的合作深入各芯片产品线，提供了完善的技术支持服务。

从2011年至今，公司一直为展讯各芯片平台的 Turnkey 解决方案提供技术支持服务，并已深入到展讯各个芯片的各个版本的每一条产品线，系统模块参与度在 80%以上。

公司提供从上层定制化 APP 到底层平台 BSP，技术服务完整覆盖 Android 操作系统。

同时，公司辅助展讯向其客户提供 FAE 支持，满足中国移动和中国联通及海外运营商的定制需求。

此外，公司将有多年积累的核心技术也融入到展讯产品当中，Camera 调校和应用/性能优化/小内存/稳定性/多窗口/泛安全解决方案等核心技术提高了展讯产品的用户体验，为客户所认可。

3.2 智能汽车业务高速增长，底层开发能力及平台化布局使公司形成差异化优势

基于移动终端领域积累多年的嵌入式操作系统二次开发经验，公司切入智能网联汽车领域。

自2013 年，公司基于积累多年的操作系统优化技术、优秀的 3D 引擎、机器视觉、以及语音和音频技术，为汽车提供从操作系统开发、核心技术授权到应用定制的包括汽车娱乐系统、智能仪表盘、集成驾驶舱、ADAS 和音频产品在内的整体智能驾驶舱软件解决方案和服务，为驾乘者提供丰富、先进的智能驾驶体验。

目前，全球采用公司智能驾驶舱产品和解决方案的公司超过 100 家。

公司智能网联汽车业务保持高速增长。

公司推出的智能网联汽车平台产品，通过“软件”打破传统行业边界，使公司始终领跑产业发展。

在汽车的新四化,即“电动化、智能化、网联化、共享化”的时代主旋中,公司确立的智能座舱、智能驾驶、智能网联、以及工具链+解决方案和服务的布局，带动了公司智能网联汽车业务持续快速增长。

2020 年，公司智能网联汽车业务实现营业收入 7.70 亿元，同比增长 60.09%，2016 年至 2020 年复合年均增长率高达 102.07%，同时汽车业务收入在公司业务收入中的占比亦逐年提升，由 2016 年的 5.45%提升至 2020 年的 29.31%。

汽车软件产业链正逐渐被重塑，公司成为 Tier1 软件供应商。

在智能化、网联化变革趋势下，软件和硬件在零部件层面解耦，软件独立成为核心零部件产品。

同时，汽车软件的越来越复杂，行数快速提升，逐步形成系统 OS 和应用软件的架构。由于汽车软件开发难度提升，传统的汽车零部件供应商研发能力难以满足需求，此时车厂开始绕过传统一级供应商，直接与原有的二级供应商（芯片、软件算法等厂商）合作。

在软件定义汽车时代，软件重要性不言而喻，整车厂为了掌握主导权并降低高昂的研发成本，往往会选择直接与公司这样具备极强的独立算法研发能力的软件供应商合作，因此公司一跃成为 Tier1 厂商。

目前公司已拥有众多整车厂客户，其中与广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田等头部车厂合作的深度和广度均有提升。

公司与高通等上游供应商紧密合作，打造了强大的产业生态。

公司自成立以来就在终端业务中与高通保持了深入合作，在智能汽车领域，公司也是高通在中国唯一官方指定的平台合作伙伴，可以代表高通对车厂/Tier1 进行 BSP/FW 的量产技术支持。

此外，公司还与瑞萨、德州仪器、恩智浦、ST、QNX、Intel、百度、索尼等全球领先的汽车电子上游供应商紧密合作，为汽车厂商和一级供应商提供完整的解决方案、工具和服务，加速并提升智能网联汽车的品质及用户体验，同时大大缩短产品上市时间。

公司早在 2013 年感知到了 IVI（车载信息娱乐系统）市场需求的快速增长，凭借自身在手机业务中底层操作系统及人机交互的丰富经验，开始在操作系统、IVI、网联功能和上层人机交互 HMI 上进行研发布局，从智能座舱业务进入汽车领域。

由于人机交互是智能汽车的“入口”，因此智能座舱一定是智能汽车变革浪潮的先行者，而公司凭借自身优势从系统层及虚拟层入局就显得顺理成章了。

通过此次收购，公司可以获取 MM Solutions 在图像影像领域的雄厚技术积累和研发实力，以及优质的客户资源，提高公司图像视觉研发能力、整体解决方案和产品研发能力，进而更好地为客户提供高价值服务，提升公司在全球嵌入式视觉以及人工智能领域的市场竞争地位。

经过不断迭代更新，公司智能座舱产品如今已经发展为跨系统融合的智能驾驶舱4.5解决方案。

公司的智能座舱方案打造了基于 SOA 架构的融合座舱平台，实现场景和服务的解耦，可快速完成场景服务的开发变更及升级迭代；并且创新性的推出了智能场景引擎方案以及智能 AI 助手方案，实现千车千面、千人千面的个性化体验。

不仅如此，智能驾驶舱 4.5 解决方案还将座舱域和自驾域完美融合，其复用座舱芯片的算力，实现了安全且成本优秀的自动泊车方案

公司智能物联网业务高速增长，相关产品已广泛应用于众多领域。

公司的智能物联网产品已经广泛应用于机器人、智能相机、AR/VR眼镜、可穿戴设备、智能音箱、智能零售、智慧工业等诸多领域。

客户覆盖包括全球知名的扫地机器人厂商、全球知名视频会议系统厂商、全球知名的 VR 厂商、互联网厂商、云厂商、终端厂商等全球300多家物联网客户。

随着 AIoT 行业的快速发展，公司智能物联网业务也呈现出高速增长的态势，由2016年的1.28亿快速增长到2020年的6.95亿，2021年上半年实现收入4.68亿，同比增速高达137.23%。

在物联网领域，公司与产业链上下游头部厂商保持紧密合作。

公司为高通、Arm、恩智浦等上游芯片厂商提供增值服务，物联网产品也多使用高通骁龙移动平台、NXP 芯片等。

同时，公司与下游头部厂商建立起了深度合作，包括全球领先的扫地机器人厂商 i-Robot、VR 领域领先厂商 Facebook 与 uSens、全球领先的无人机厂商零度智控等。

物联网目前处于快速发展阶段，应用场景众多，与上下游厂商积极合作能使公司更好地把握产业趋势的变化，有利于探索优势赛道，进行更精准的产品布局，并紧跟产业技术革新。

4.2 公司构建以 OS 为核心的全场景解决方案，加速端、边、云的全面协同

在智能物联网领域，公司依托强大的操作系统技术和本地化服务能力，为 OEM/ODM、企业级以及开发者客户提供一站式解决方案，构建以 IoT OS 为核心的端、边、云分布式 OS 的一体化和全场景解决方案。

从逻辑结构上，公司 AIoT 业务可以分为四个圈，由内到外分别为 IoT OS、智能模组、消费类产品、行业物联网：

1> 第一圈是 IoT OS，代表的是算法和软件能力，是为客户提供低功耗、高效率的产品和解决方案的基础。

这是公司成立以来深耕 OS 技术同时经过长期积累形成的优势，也是公司物联网业务区别于其他厂商的核心竞争力。此外，公司持续打造更开放的生态。

2021 年 5 月，公司旗下子公司创思远达发布基于 RISC-V 的 WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版，并已经开始逐步量产出货，成为业内率先完成 HarmonyOS Connect 全套餐集成适配，面向嵌入式 WiFi+BLE 芯片的操作系统，支持鸿蒙碰一碰配网以及 HarmonyOS Connect，能有效缩短客户产品鸿蒙适配、HiLink 对接周期。

2> 第二圈是智能模组，公司主要做硬件设计，生产由代工厂来做。

与智能汽车业务不同，公司在 AIoT 业务做硬件设计是为了体现软件能力，硬件是服务于软件能力的。依托全球领先的操作系统开发技术能力，公司于 2016 年推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的 SoM（System on Module）产品。

SoM 作为物联网领域智能产品的“大脑”，终端厂商采购 SoM 核心板并进行产品化开发，可以降低产品开发门槛及成本，缩短产品上市时间，最终实现具有竞争力的物联网终端产品。

除面向渠道客户提供通用型功能的 SoM 核心板外，公司亦面向细分领域客户提供差异化产品，主要包括机器人、VR/AR、智能 Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等。

第一圈OS加上第二圈智能模组一起形成了公司物联网业务“智能大脑”的范畴。

TurboX智能大脑平台是公司推出的面向智能硬件产品的开放平台，旨在助力并加速智能硬件原型到产品化。

TurboX提供包括核心计算模块、操作系统、算法和SDK的一体化解决方案，同时包含开发板及社区服务。

3> 第三圈是消费类产品。

公司已在众多垂直应用领域推出了相关产品，包括无人机、机器人、AR/VR产品、可穿戴设备、智能相机、智能音箱等众多品类。

公司在包括人脸智能，工厂安全生产算法等众多的 AI 算法技术，一站式智能终端 OTA 升级方案的 FOTA 技术等领域不断的技术迭代创新，有力促进了智能物联网产品矩阵的发展壮大。

4> 第四圈是行业物联网。

随着物联网加速向各行业渗透，行业的信息化和联网水平不断提升，行业物联网连接数占比将提速，据 GSMA Intelligence 预测，行业物联网设备的联网数将在 2024 年超过消费物联网的设备数。

面对巨大的市场机会，公司从工业领域开始切入，与施耐德电气、亚马逊云服务（AWS）携手合作，依托各自领域的技术优势联合发布融合智能工业视觉平台 TurboX Inspection，助力智慧工业降本增效，赋能工业高质量发展。

TurboX Inspection 是依托公司操作系统和 AI 技术面向工业视觉场景进行深度优化和适配的云端一体化融合智能平台，针对工业领域的产品多样化、产品更新周期快等特点，提供目标检测、识别、分类、分割 4 大视觉 AI 核心算法能力。

训练优化后的机器视觉可以对各种复杂的缺陷进行快速、精准的识别，可有效帮助制造企业减少 75%工作量，产能提升35倍；相比传统视觉，漏检率为 0，准确率提升至 99%。

工业物联网对视觉、AI 能力要求较高，这正是公司一直以来的优势，因此公司率先切入工业 AIoT 领域。

未来，随着智慧楼宇、智慧园区、智慧零售等需求爆发，公司也将不断探索自己的优势赛道，从“AI for consumer”向“AI for enterprise”迈进。

公司加速端、边、云的全面协同，发布TurboX EB5边缘智能站。

在端侧，公司拥有TurboX智能大脑平台，在云端，公司拥有TurboX Cloud智能物联网云平台，但由于智能终端的数量正在以几何倍数激增，终端设备所产生的海量数据的传输及处理正不断对云计算提出挑战。

2021年2月，公司发布TurboX EB5边缘智能站，是全球首款支持Linux 和 Android操作系统及 5G 连接的边缘智能产品，具有超强的 AI 算力和视频编解码能力。

TurboX EB5 边缘智能站作为云计算在靠近设备端的有力补充，融合了5G+AI技术，集成Modbus、Banet、CAN、MQTT、ZigBee等多种协议，实现了端边云全面协同。

同时，TurboX EB5凭借实时性、安全性、高可靠性及可服务性的突出能力，能够有效解决网络状况不好传输受限、终端能力不足、全部云端实现成本过高及时延要求严格等问题，有望率先落地智能零售、智慧工厂、智慧城市、智能楼宇解决方案等四大场景。

盈利预测与报告总结

我们对公司2021-2023年盈利预测做如下假设：

1) 智能软件业务方面：

“芯片+全栈”的优势使公司的操作系统技术具有稀缺性，与全球各 大芯片厂商的合作持续深入，预计 21-23 年公司智能软件业务来自芯片厂商的收入分别 为 3.80、4.11、4.45 亿元；

同时，由于 5G 手机渗透率快速提升，产品高端化、厂商头部化的趋势明显，公司持续为客户提供高价值的技术和解决方案，并与众多头部终端厂商建立了全面且深入的黏性，预计21-23年公司智能软件业务来自终端厂商的收入分别为11.17、14.88、19.25亿元，因此我们预计公司智能软件业务21-23年收入增速为28.8%、26.8%、24.8%。

由于公司智能软件业务优势持续扩大，市场地位稳固，因此我们预计公司智能软件业务21-23年毛利率为51.3%、51.1%、51.0%，基本维持稳定。

2) 智能网联汽车业务方面：

在软件定义汽车的大背景下，新的整车电子架构构成了未来智 能网联车的核心。

根据麦肯锡预测，2030年全球汽车软件内容结构占比将由2010年的7%快速提升到30%，智能汽车软件市场具有巨大的空间。

公司与高通、瑞萨等上游供应商保持了紧密的合作，随着公司由座舱域向驾驶域迈进，我们预计公司智能网联汽车业务21-23年收入增速为 56.3%、45.3%、34.6%，保持高速增长。

由于公司相关产品及解决方案市场领先，客户结构较为稳定，因此我们预计公司智能网联汽车业务21-23年毛利率为52.8%、52.6%、52.4%，基本维持稳定。

3) 智能物联网业务方面：

AIoT 市场空间巨大，国内市场到2022年预计超过7500亿元，未来有望享有万亿至十万亿级的空间。

公司构建了以 IoT OS 为核心的端、边、云分布式 OS 的一体化和全场景解决方案，依靠强大的技术和服务能力以及广泛的生态合作，未来公司物联网业务有望维持高增长态势，因此我们预计公司智能物联网业务 21-23 年 收入增速为 63.8%、47.8%、47.1%，保持高速增长。

随着公司 SoM 模组逐渐放量以及缺芯的问题逐步缓解，我们预计公司智能物联网业务21-23 年毛利率为22.5%、24.0%、24.5%，有小幅上升。

4) 公司21-23年销售费用率：

为3.7%、3.3%、3.0%，管理费用率为8.7%、7.8%、7.2%，研发费用率为15.2%、15.1%、14.8%。

销售费用率和管理费用率的小幅下降主要是营 业收入的增长对两项费用有一定的摊薄影响，研发费用率维持稳定主要是公司在未来业 务快速扩张期中需要保持稳定的研发投入。

5) 公司 21-23 年的所得税率维持 3%。

报告总结

我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.54、2.21、3.01元，由于公司是操作系统产品及技术的平台型公司，主营业务包含智能网联汽车业务，并且拥有领先的机器视觉能力，因此我们选择了四维图新、德赛西威、奥普特、中国软件、广联达作为可比公司。根据可比公司，给予公司2022年的69倍市盈率，对应合理股价为152.19元。

风险提示

汽车智能化落地不及预期

由于自动驾驶软件及算法开发难度及测试难度较大，同时目前政策法规方向尚不完善，因此自动驾 驶的整体的市场成熟度仍然不高。

目前汽车智能化集中在座舱域，但未来智能汽车的算法、软件价 值将更多地体现在驾驶域，公司也逐步瞄准了自动驾驶这一更大的市场并进行布局，若汽车行业向 L3 及更高级别自动驾驶的演进不及预期，将会对公司未来智能网联汽车业务的增长产生不利影响。

智能物联网业务拓展不及预期

AIoT 市场空间巨大，但竞争格局分散，行业需求及产业趋势难以预测，公司物联网产品包含无人 机、机器人、AR/VR 产品、可穿戴设备、智能相机、智能音箱等众多品类，一旦某款产品市场需求 不及预期将会直接对公司智能物联网业务产生不利影响。

芯片短缺持续

智能终端产品、智能汽车、智能物联网模组及设备均对芯片有刚性的需求，若芯片短缺的问题得不 到解决，将直接影响公司三大领域产品的需求及出货量，对公司整体营收产生不利影响。

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