上周扬杰科技（300373.SZ）披露了三季报，公司前三季度营收与净利润分别实现75.76%和115.17%的高增长，但第三季度业绩出现滞涨。前三季度公司库存充足，营收增长的同时应收账款周转率也维持较高水平，现有业绩的滞涨与公司产能瓶颈有关。

前三季度高增长难掩第三季度的滞涨尴尬

三季报显示，扬杰科技实现营收32.41亿元，同比增长75.76%；归母净利润5.65亿元，同比增长115.17%；扣非净利润5.37亿元，同比增长110.31%。营收与净利润均创历史新高，盈利能力也处于历史较好水平：

资料来源：扬杰科技三季报业绩，Wind股票，阿尔法经济研究

不过公司第三季度营收与净利润分别为11.61亿元和2.20亿元，虽然同比仍同比增长64.24%和85.59%，但环比增速大幅放缓，业绩增速显拐点：

资料来源：第三季度业绩，Wind股票，阿尔法经济研究

公司在三季报中提到，前三季度营收大增主要系2021年经济复苏，功率半导体国产替代加速，公司抢抓机遇，积极扩大市场份额。

费用方面，今年前三季度公司管理费用1.59亿元，同比增长36.17%，主要系本年度管理人员薪酬增加所致；研发费用1.72亿元，同比增长90.91%，主要系本年度进一步加大研发投入所致。销售费用1.09亿元，同比增长12.77%，笔者认为与今年半导体行业缺货有关，因下游客户大量备货，公司节约了部分销售费用。前三季度公司财务费用0.031亿元，同比下降62.72%，主要系本年度利息收入增加所致。前三季度公司销售期间费用率为13.55%，较去年同期下降3.18个百分点，加上毛利率的提升等影响，净利率18.72%，同比增长4.31个百分点：

资料来源：扬杰科技盈利能力与期间费用，Wind股票，阿尔法经济研究

同行积极扩产下，晶圆产能瓶颈或将限制未来成长空间

产能方面，扬杰科技自有产线是4英寸和6英寸，其中4英寸产能原有100万片/月，今年上半年扩产至120万片，主要面向传统的二极管芯片，预计到2023年将扩产至200万片/月。6英寸产能约5万片/月，面向肖特基二极管芯片、Trench MOS和中高压MOS、IGBT等。目前公司8英寸产能主要来自中芯国际，由后者提供年度平均不低于2000片/月的产能支持，今年上半年增加到1.5-2万片，但会受到中芯国际产能调配的影响，8英寸产线目前仍属真空状态。

产能扩建方面，扬杰科技2020年募集14.90亿元，其中12.76亿元拟用于建设智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目，建成投产后将新增2-3亿封测产能，进一步加强在超薄微功率半导体芯片领域的封装测试能力。

今年9月公司披露公告，拟与四川雅安经济技术开发区投资建设半导体单晶材料扩能项目，拟投资不低于7亿元用于提升单晶硅棒、单晶硅外延片、单晶硅抛光片的产能，进一步强化在上游硅片的自主研发、生产及销售能力，保障原材料供应稳定。

捷捷微电投资25亿元用于高端功率半导体产业化项目，原本没有12英寸产线的安世半导体，母公司闻泰科技在上海临港投资120亿用于年产40万片的12英寸车规级项目。以4英寸和6英寸产线为主的扬杰科技，目前晶圆产能尚存瓶颈，也因此在这波火热的行情中限制了营收的增长空间。

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